1. 业绩超预期，但(dan)并非一帆风顺

• 2024年，伯克希尔的营业利润达到474.37亿美元，高于2023年的373.50亿美元。巴菲特坦言，这一表(biao)现超出(chu)了他的预期。
• 保险业务(wu)是增长的主要引擎，尤其是GEICO在经(jing)过重大(da)改革后，效率显著提升。
• 投资收益也大(da)幅增长，这得益于国债收益率的上升和伯克希尔对短期高流动性证(zheng)券的增持。
• 不过，并非所有业务(wu)都(dou)表(biao)现亮眼，伯克希尔旗下189家运营企业中，有53%报告利润下降。铁路和公(gong)用(yong)事业虽然利润有所改善，但(dan)仍有提升空间。

2. 巨额纳税，彰显“美国奇迹”

• 巴菲特自豪地(di)宣(xuan)布，伯克希尔去年向美国财政部(bu)缴纳了268亿美元的公(gong)司所得税，约占全美公(gong)司所得税总额的5%。
• 他强调，伯克希尔60年来几乎(hu)没有派发过股息，股东们(men)一直支持持续再投资，这使得公(gong)司能够创造巨额应税收入，并为国家做出(chu)贡献。
• 巴菲特将伯克希尔的成功归(gui)功于“美国奇迹”，并认为美国资本主义制度虽然存在缺陷，但(dan)依然创造了其他经(jing)济体系无法比拟的奇迹。

3. 投资组合：重仓(cang)股票，偏爱美国

• 伯克希尔的投资组合分为两部(bu)分：控股企业和可(ke)交易股票。
• 控股企业价值数千亿美元，包(bao)括一些“罕见的明(ming)珠”，但(dan)也有一些表(biao)现不佳的“落后者”。
• 可(ke)交易股票方(fang)面，伯克希尔持有约十几家大(da)型盈利企业的少量股份，如苹(ping)果(guo)、美国运通(tong)等。
• 巴菲特明(ming)确表(biao)示，伯克希尔将永远把大(da)部(bu)分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，优秀的企业和个人通(tong)常能找到应对货币不稳定(ding)的方(fang)法，而固定(ding)收益债券则无法抵御失控的货币。

4. 保险业务(wu)：核心支柱，谨慎经(jing)营

• 财产和意外险（P/C）保险仍然是伯克希尔的核心业务(wu)。
• 巴菲特详(xiang)细解(jie)释了P/C保险“先收钱，后付损失”的经(jing)营模式，强调了谨慎承保的重要性。
• 他指出(chu)，气候变(bian)化可(ke)能导致保险损失增加，但(dan)伯克希尔有能力承受(shou)极端(duan)损失，并且不依赖再保险公(gong)司。
• 在阿(a)吉特·贾恩(en)（Ajit Jain）的领(ling)导下，伯克希尔的保险业务(wu)已成为世界领(ling)先者。

5. 日(ri)本投资：小而重要的例外

• 伯克希尔对五家日(ri)本商(shang)社（伊藤忠、丸红(hong)、三菱、三井、住友）的投资不断增加。
• 巴菲特和格雷格·阿(a)贝(bei)尔（Greg Abel）都(dou)对这些公(gong)司的资本配(pei)置、管理层和对投资者的态度表(biao)示赞赏。
• 伯克希尔计划长期持有这些股份数十年，并承诺(nuo)支持它们(men)的董事会。
• 通(tong)过日(ri)元计价借款，伯克希尔实(shi)现了大(da)致的货币中性头(tou)寸。

6. 年度股东大(da)会：形式微(wei)调，内(nei)容依旧

• 今(jin)年的股东大(da)会将于5月3日(ri)在奥马哈举行，日(ri)程(cheng)安排稍有变(bian)化。
• 会议将提前至上午8点开始(shi)，巴菲特、格雷格和阿(a)吉特将共同回答问题。
• 今(jin)年将不放(fang)映电影，而是推出(chu)一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书。

以下为AI翻译全文，由华尔街见闻(wen)校对：

去年的表(biao)现

在2024年，伯克希尔的表(biao)现比我预期的要好，尽管我们(men)189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们(men)得益于投资收益的可(ke)预见的大(da)幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们(men)大(da)幅增加了这些高流动性短期证(zheng)券的持有量。

我们(men)的保险业务(wu)也实(shi)现了利润的大(da)幅增长，其中GEICO的表(biao)现尤为突(tu)出(chu)。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大(da)改革，提高了效率并更新了承保实(shi)践。GEICO是一颗长期持有的明(ming)珠，需要进行重大(da)翻新，而托德一直在不遗余力地(di)完成这项工作。尽管尚未(wei)完成，但(dan)2024年的改善令人瞩(zhu)目(mu)。

总体而言，2024年财产和意外险（P/C）保险定(ding)价走强，反映出(chu)对流风暴造成的损失大(da)幅增加。气候变(bian)化可(ke)能已经(jing)到来。然而，2024年并未(wei)发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真(zhen)正惊人的保险损失会发生——而且无法保证(zheng)一年只发生一次(ci)。

P/C业务(wu)对伯克希尔至关重要，因此稍后在信中会有进一步(bu)讨论(lun)。

伯克希尔的铁路和公(gong)用(yong)事业运营——我们(men)保险业务(wu)之外的两大(da)业务(wu)——总体利润有所改善。然而，这两项业务(wu)都(dou)还有很多工作要做。

年底时，我们(men)将公(gong)用(yong)事业的持股比例从大(da)约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克希尔“B”股支付。

2024年，我们(men)实(shi)现营业利润474.37亿美元。我们(men)一直——也许有些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报告的利润。

我们(men)的指标排除了我们(men)持有的股票和债券的资本利得或损失，无论(lun)是已实(shi)现的还是未(wei)实(shi)现的。从长期来看，我们(men)认为收益很可(ke)能会占上风——否则我们(men)为什么购(gou)买(mai)这些证(zheng)券呢？——尽管每年的数字会大(da)幅波动且难以预测。我们(men)对这类承诺(nuo)的时间跨度几乎(hu)总是远超过一年。在许多情况下，我们(men)的思考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰(feng)厚的回报。

以下是2023-2024年的利润明(ming)细，按我们(men)的观点来看。所有计算均(jun)在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但(dan)我们(men)并不认同。

*包(bao)括伯克希尔持有20%至50%股权的某些企业，如卡夫亨氏、西方(fang)石油和Berkadia。

** 包(bao)括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我们(men)使用(yong)非美元计价债务(wu)。

令人惊讶！一项重要的美国纪录被(bei)打(da)破

六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——困扰了我们(men)二十年。查理（芒(mang)格），我必须强调，他立刻就看出(chu)了我的明(ming)显错误：尽管我购(gou)买(mai)伯克希尔的价格看起来很便宜，但(dan)它的业务(wu)——一家大(da)型北方(fang)纺(fang)织(zhi)企业——注定(ding)要消亡。

美国财政部(bu)已经(jing)提前收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年，该公(gong)司没有缴纳一分钱的所得税，这种(zhong)尴尬的情况在公(gong)司中已经(jing)持续了十年。这种(zhong)经(jing)济行为可(ke)能对那(na)些光彩夺目(mu)的初创企业来说是可(ke)以理解(jie)的，但(dan)如果(guo)发生在一家受(shou)人尊敬的美国工业巨头(tou)身上，那(na)就是一个闪(shan)烁的黄(huang)灯。伯克希尔注定(ding)要被(bei)扔进历(li)史的垃圾(ji)堆。

时间快进六十年，想象一下财政部(bu)的惊讶，当同一家公(gong)司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名义运营——支付的公(gong)司所得税比美国政府从任何公(gong)司——甚至是市值数万亿美元的美国科技巨头(tou)——那(na)里收到的还要多。

具体来说，伯克希尔去年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大(da)约占到整个美国公(gong)司支付总额的5%。（此外，我们(men)还向外国政府和44个州支付了可(ke)观的所得税。）

请注意一个关键因素，使得我们(men)能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次(ci)现金股息。

1967年1月3日(ri)，我们(men)发放(fang)了唯一一次(ci)现金股息——101,755美元，或每股A类股10美分。（我现在想不起来为什么我建(jian)议董事会采取这一行动。现在这似乎(hu)是一个噩梦。）

六十年来，伯克希尔的股东们(men)一直支持持续再投资，这使得公(gong)司能够建(jian)立可(ke)观的应税收入。在最(zui)初的十年里，向美国财政部(bu)支付的现金所得税微(wei)不足道，但(dan)现在累计已超过1010亿美元……并且还在不断增加。

大(da)数字很难形象化。让我重新表(biao)述一下我们(men)去年支付的268亿美元。

如果(guo)伯克希尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分钟向财政部(bu)寄出(chu)一张100万美元的支票，我们(men)仍然会在年底欠联邦政府一大(da)笔钱。事实(shi)上，直到进入1月，财政部(bu)才会告诉我们(men)，我们(men)可(ke)以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的税收支付做好准备。

你的钱在哪里

伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方(fang)面，我们(men)控制了许多企业，持有被(bei)投资方(fang)至少80%的股份。通(tong)常，我们(men)持有100%。这些189家子公(gong)司与可(ke)交易的普通(tong)股有相似之处，但(dan)远非完全相同。这个集(ji)合价值数千亿美元，包(bao)括一些罕见的明(ming)珠、许多不错但(dan)远非卓越(yue)的企业以及一些令人失望的落后者。我们(men)没有任何一项是主要的负担，但(dan)我确实(shi)有一些本不该购(gou)买(mai)的。

另(ling)一方(fang)面，我们(men)持有大(da)约十几家大(da)型且非常盈利企业的少量股份，这些企业都(dou)是家喻户晓的品牌，如苹(ping)果(guo)、美国运通(tong)、可(ke)口可(ke)乐和穆迪(di)。这些公(gong)司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。到年底，我们(men)持有的这些部(bu)分股权的价值为2720亿美元。可(ke)以理解(jie)的是，真(zhen)正出(chu)色的企业很少会整体出(chu)售，但(dan)这些明(ming)珠的小部(bu)分可(ke)以在周一至周五的华尔街公(gong)开市场购(gou)买(mai)，而且偶尔会“打(da)折”出(chu)售。

我们(men)在选择股权工具时是公(gong)正的，根据我们(men)能在哪里最(zui)好地(di)部(bu)署(shu)你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一种(zhong)形式。大(da)多数时候，我们(men)都(dou)看不到什么令人信服的投资机会；但(dan)极少数时候，我们(men)会发现自己“深陷机会”之中。格雷格（Greg）已经(jing)生动地(di)展示了他在这种(zhong)时候的行动能力，就像查理（Charlie）一样。

对于可(ke)公(gong)开交易的股票，当我犯错时，更容易及时调整。必须强调的是，伯克希尔目(mu)前的规模削弱了这一宝贵的灵活(huo)性。我们(men)不能随时进出(chu)。有时需要一年或更长时间才能建(jian)立或剥(bao)离一项投资。此外，当我们(men)仅持有少数股权时，如果(guo)我们(men)对管理层所做的决策(ce)不满(man)意，我们(men)无法改变(bian)管理层，也无法控制资本流动。

对于控股公(gong)司，我们(men)可(ke)以决定(ding)这些决策(ce)，但(dan)我们(men)处置错误的灵活(huo)性要小得多。实(shi)际上，伯克希尔几乎(hu)从不出(chu)售控股企业，除非我们(men)认为会面临无休止(zhi)的问题。这样做也有好处，一些企业所有者因为我们(men)的坚(jian)定(ding)持有而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们(men)来说是一个明(ming)确的加分项。

尽管一些评论(lun)员目(mu)前认为伯克希尔拥(yong)有巨额现金头(tou)寸，但(dan)你的大(da)部(bu)分资金仍然投资于股票。这种(zhong)偏好不会改变(bian)。

尽管我们(men)持有的可(ke)交易股票从去年的3540亿美元下降到2720亿美元，但(dan)我们(men)持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大(da)于可(ke)交易投资组合的价值。

伯克希尔的股东可(ke)以放(fang)心，我们(men)将永远将你们(men)的大(da)部(bu)分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将有重要的国际业务(wu)。现金等价物(wu)永远不是伯克希尔的优先选择，优秀企业的股权才是，无论(lun)是控股还是仅部(bu)分持有。

纸币的价值可(ke)能会因财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种(zhong)鲁(lu)莽的做法已经(jing)成为习惯，而在我们(men)国家短暂的历(li)史中，美国也曾接近边缘。固定(ding)票息债券无法抵御失控的货币。

然而，优秀的企业和个人通(tong)常会找到应对货币不稳定(ding)的方(fang)法，只要他们(men)的产品或服务(wu)受(shou)到国家公(gong)民的欢(huan)迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医(yi)学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都(dou)依赖于股票。实(shi)际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做。

以某种(zhong)方(fang)式，公(gong)民对储蓄的明(ming)智——更好的是富有想象力的——部(bu)署(shu)是推动社会不断产出(chu)所需商(shang)品和服务(wu)的必要条件。这种(zhong)制度被(bei)称为资本主义。它有其缺点和滥用(yong)——在某些方(fang)面现在比以往任何时候都(dou)更严(yan)重——但(dan)它也能创造出(chu)其他经(jing)济体系无法比拟的奇迹。

美国是例证(zheng)A。1789年，美国宪法通(tong)过，国家的力量逐渐释放(fang)，当时即使是最(zui)乐观的殖民者也无法想象，我们(men)国家在此后短短235年的历(li)史中会取得如此进步(bu)。

当然，在我们(men)国家的幼年时期，我们(men)有时会从国外借款以补充我们(men)自己的储蓄。但(dan)与此同时，我们(men)需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明(ming)智地(di)配(pei)置这些可(ke)用(yong)资本。如果(guo)美国消耗了它所生产的一切，那(na)么这个国家将会原地(di)踏步(bu)。

美国的发展过程(cheng)并不总是那(na)么美好——我们(men)国家一直有许多无赖和投机者，他们(men)辜负了人们(men)的信任，浪费了这些储蓄。即使存在这种(zhong)不端(duan)行为——这种(zhong)行为至今(jin)仍然存在——以及许多由于激烈竞争或颠覆性创新而最(zui)终失败的资本配(pei)置，美国人的储蓄也带来了超出(chu)任何殖民者梦想的产出(chu)数量和质量。

从最(zui)初仅400万人口的基(ji)础(chu)出(chu)发——尽管早期发生了一场内(nei)战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变(bian)了世界。

在非常小的程(cheng)度上，伯克希尔的股东通(tong)过放(fang)弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国奇迹。最(zui)初，这种(zhong)再投资微(wei)不足道，几乎(hu)毫(hao)无意义，但(dan)随着时间的推移(yi)，它迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔(mo)力的结合。

伯克希尔的活(huo)动现在影响着我们(men)国家的各个角落。而且我们(men)还没有完成。公(gong)司死亡的原因有很多，但(dan)与人类不同，年老本身并不是致命的。今(jin)天的伯克希尔比1965年时要年轻得多。

然而，正如查理和我始(shi)终承认的那(na)样，伯克希尔只能在美国取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

所以，感(gan)谢你，山姆大(da)叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们(men)希望向你支付比2024年更大(da)的款项。明(ming)智地(di)使用(yong)它。照(zhao)顾那(na)些没有任何过错却在生活(huo)中处于劣势(shi)的人。他们(men)应得更好的。永远不要忘记，我们(men)需要你维持稳定(ding)的货币，而这一结果(guo)需要你的智慧和警惕。

财产和意外险

P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务(wu)。该行业的财务(wu)模式在大(da)型企业中极为罕见。

通(tong)常，公(gong)司在销售产品或服务(wu)之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂(chang)房和设备等成本。因此，他们(men)的首席执(zhi)行官在销售产品之前就能很好地(di)了解(jie)其成本。如果(guo)销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们(men)有问题。失血是很难忽视的。

然而，当承保P/C保险时，我们(men)提前收到付款，而在很久之后才了解(jie)我们(men)的产品成本我们(men)多少——有时真(zhen)相大(da)白可(ke)能延迟30年甚至更久。（我们(men)仍然在为50多年前发生的石棉暴露支付巨额款项。）

这种(zhong)经(jing)营模式的一个好处是，它让P/C保险公(gong)司提前获得现金，然后才产生大(da)部(bu)分费用(yong)，但(dan)它也带来了风险，即公(gong)司可(ke)能在首席执(zhi)行官和董事会意识到发生了什么之前就已经(jing)亏损——有时是巨额亏损。

某些保险业务(wu)线最(zui)小化了这种(zhong)错配(pei)，例如农作物(wu)保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估(gu)和支付。然而，其他业务(wu)线可(ke)能会让公(gong)司管理层和股东在公(gong)司破产时还沉浸在幸福之中。想想医(yi)疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务(wu)线中，P/C保险公(gong)司可(ke)能会在其所有者和监管机构面前报告大(da)量但(dan)虚假的利润，持续多年——甚至几十年。如果(guo)首席执(zhi)行官是一个乐观主义者或骗子，这种(zhong)会计处理尤其危险。这些可(ke)能性并非空想：历(li)史揭示了大(da)量此类人物(wu)。

在过去几十年中，这种(zhong)“先收钱，后付损失”的模式让伯克希尔能够投资大(da)量资金（“浮存金”），同时通(tong)常实(shi)现了我们(men)所认为的小额承保利润。我们(men)为“意外”做出(chu)估(gu)计，到目(mu)前为止(zhi)，这些估(gu)计已经(jing)足够。

我们(men)并不因我们(men)的活(huo)动所承受(shou)的损失支付大(da)幅增加而气馁。（当我写这篇文章时，想想加州火灾。）这是我们(men)的工作，要定(ding)价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地(di)承受(shou)打(da)击(ji)。这也是我们(men)的工作，要反对“失控”的裁决、无端(duan)的诉讼和公(gong)然的欺诈行为。

在阿(a)吉特（Ajit）的领(ling)导下，我们(men)的保险业务(wu)从一家名不见经(jing)传的奥马哈公(gong)司发展成为世界领(ling)导者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般(ban)的财务(wu)实(shi)力而闻(wen)名。此外，格雷格（Greg）、我们(men)的董事和我本人，相对于我们(men)所获得的任何薪酬，都(dou)在伯克希尔有相当大(da)的投资。我们(men)不使用(yong)期权或其他单方(fang)面的薪酬形式；如果(guo)你亏损，我们(men)也会亏损。这种(zhong)做法鼓励(li)谨慎，但(dan)并不能保证(zheng)预见性。

P/C保险增长依赖于经(jing)济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。

想想仅仅135年前，世界上还没有汽车(che)、卡车(che)或飞机。如今(jin)，仅美国就有3亿辆(liang)汽车(che)，一个每天造成巨大(da)损失的庞大(da)车(che)队。飓风、龙(long)卷(juan)风和野(ye)火造成的财产损失是巨大(da)的、不断增长的，并且其模式和最(zui)终成本越(yue)来越(yue)不可(ke)预测。

用(yong)十年期保单来覆盖这些风险是愚蠢的——可(ke)以说是疯狂的——但(dan)我们(men)认为一年期的风险承担通(tong)常是可(ke)控的。如果(guo)我们(men)改变(bian)主意，我们(men)会改变(bian)我们(men)提供的合同。在我的一生中，汽车(che)保险公(gong)司通(tong)常放(fang)弃了为期一年的保单，转而采用(yong)六个月的保单。这一变(bian)化减少了浮存金，但(dan)允许更明(ming)智的承保。

没有任何私人保险公(gong)司愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种(zhong)优势(shi)很重要。但(dan)我们(men)也要在价格不足时缩小规模。我们(men)绝不能为了留在游戏中而承保定(ding)价不足的保单。这种(zhong)政策(ce)是公(gong)司自杀。

正确定(ding)价P/C保险是部(bu)分艺(yi)术，部(bu)分科学，绝对不是乐观主义者从事的业务(wu)。招募阿(a)吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最(zui)好：“我们(men)希望我们(men)的承保人每天上班时感(gan)到紧张，但(dan)不要瘫(tan)痪。”

综合考虑，我们(men)喜欢(huan)P/C保险业务(wu)。伯克希尔能够在财务(wu)上和心理上承受(shou)极端(duan)损失而不眨眼。我们(men)也不依赖再保险公(gong)司，这为我们(men)提供了重要且持久的成本优势(shi)。最(zui)后，我们(men)拥(yong)有杰出(chu)的管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用(yong)P/C保险带来的大(da)量资金进行投资。

在过去二十年中，我们(men)的保险业务(wu)实(shi)现了320亿美元的税后承保利润，大(da)约每销售1美元的保险就获得3.3美分的税后利润。与此同时，我们(men)的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可(ke)能会随着时间的推移(yi)略有增长，并且凭借明(ming)智的承保（和一些运气），有合理的可(ke)能性保持无成本。

伯克希尔增加对日(ri)本的投资

我们(men)的投资策(ce)略是以美国为中心，不过有一个小但(dan)重要的例外，就是我们(men)对日(ri)本的投资不断增加。

伯克希尔开始(shi)购(gou)买(mai)五家日(ri)本商(shang)社的股票已经(jing)快六年了，这些公(gong)司以某种(zhong)方(fang)式成功运营，与伯克希尔自身非常相似。这五家公(gong)司（按字母(mu)顺序）分别是：伊藤忠、丸红(hong)、三菱、三井和住友。这些大(da)型企业各自又拥(yong)有众多企业的利益，许多在日(ri)本本土(tu)，但(dan)也有许多在世界各地(di)运营。

2019年7月，伯克希尔首次(ci)购(gou)买(mai)这五家公(gong)司的股票。我们(men)只是查看了它们(men)的财务(wu)记录，对其股票的低价感(gan)到惊讶。随着时间的推移(yi)，我们(men)对这些公(gong)司的钦佩与日(ri)俱增。格雷格多次(ci)与他们(men)会面，我定(ding)期关注它们(men)的进展。我们(men)两人都(dou)喜欢(huan)它们(men)的资本配(pei)置、管理层以及对投资者的态度。

这五家公(gong)司的每一家在适(shi)当时都(dou)会增加股息，当合理时会回购(gou)自己的股票，而且它们(men)的高管在薪酬计划上远不如美国同行激进。

我们(men)对这五家公(gong)司的持股是长期的，并且我们(men)承诺(nuo)支持它们(men)的董事会。从一开始(shi)，我们(men)就同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公(gong)司股份的10%以下。但(dan)随着我们(men)接近这一上限，这五家公(gong)司同意适(shi)度放(fang)宽(kuan)上限。随着时间的推移(yi)，你可(ke)能会看到伯克希尔对这五家公(gong)司的持股比例都(dou)有所增加。

截(jie)至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们(men)持有的日(ri)本股票市值总计235亿美元。

与此同时，伯克希尔一直在增加日(ri)元计价的借款——但(dan)并非根据任何公(gong)式。所有借款都(dou)是固定(ding)利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的未(wei)来走势(shi)没有任何看法，因此我们(men)寻求一个大(da)致的货币中性头(tou)寸。然而，根据GAAP规则，我们(men)被(bei)要求定(ding)期在收益中计算我们(men)借入的日(ri)元的任何收益或损失，并且截(jie)至年底，由于美元强势(shi)，我们(men)已将23亿美元的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元。

我预计格雷格和他的继任者将持有这一日(ri)本头(tou)寸数十年，并且伯克希尔将找到其他方(fang)式与这五家公(gong)司未(wei)来开展富有成效的合作。

我们(men)目(mu)前的日(ri)元平衡策(ce)略的数学计算结果(guo)也很令人满(man)意。截(jie)至我写这篇文章时，预计2025年日(ri)本投资的年度股息收入将总计约8.12亿美元，而我们(men)日(ri)元计价债务(wu)的利息成本将约为1.35亿美元。

年度奥马哈大(da)会

我希望你们(men)能在5月3日(ri)加入我们(men)在奥马哈的聚会。今(jin)年我们(men)的日(ri)程(cheng)安排稍有变(bian)化，但(dan)基(ji)本内(nei)容保持不变(bian)。我们(men)的目(mu)标是让你们(men)的许多问题得到解(jie)答，让你们(men)与朋友相聚，并让你们(men)带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着你们(men)的光临。

我们(men)将拥(yong)有和往年同样的一群志愿者，为您提供各种(zhong)各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包(bao)变(bian)轻，让您的心情变(bian)好。和往常一样，我们(men)将在周五下午12点至5点开放(fang)，提供可(ke)爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内(nei)衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商(shang)品。

同样，我们(men)将只出(chu)售一本书。去年，我们(men)销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被(bei)抢购(gou)一空。

今(jin)年，我们(men)将推出(chu)《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职责，包(bao)括管理年度会议的大(da)部(bu)分活(huo)动）尝试(shi)编写一本关于伯克希尔的轻松历(li)史书。我给(gei)了她充分的自由去发挥(hui)她的想象力，而她很快就创作出(chu)了一本让我惊叹不已的书——它的创意、内(nei)容和设计都(dou)令人印象深刻。

随后，Carrie离开伯克希尔去组建(jian)家庭，现在她已经(jing)有了三个孩子。但(dan)每年夏天，伯克希尔的办公(gong)室团队都(dou)会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我会邀(yao)请一些老员工加入，Carrie通(tong)常也会带着她的家人一起来。在今(jin)年的活(huo)动中，我厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中包(bao)含查理（Charlie）的照(zhao)片、讲(jiang)话和一些很少公(gong)开的故事。

尽管要照(zhao)顾三个年幼的孩子，Carrie毫(hao)不犹豫地(di)答应了“好的”。因此，我们(men)将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出(chu)售。

Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所做的大(da)量工作收取任何报酬。我建(jian)议她和我共同签名20本，赠予任何向位(wei)于南(nan)奥马哈的Stephen中心捐(juan)赠5000美元的股东。Stephen中心多年来一直为无家可(ke)归(gui)的成年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始(shi)，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通(tong)过出(chu)售这20本签名书所筹集(ji)的每一分钱，我都(dou)会亲自参与管理。

Becky Quick将负责报道我们(men)今(jin)年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们(men)的会议传遍全球，还存档了许多与伯克希尔相关的资料。感(gan)谢我们(men)的董事Steve Burke提出(chu)了存档的想法。

今(jin)年我们(men)将不会有电影放(fang)映，而是将会议时间提前到上午8点开始(shi)。我会做一些开场致辞，然后我们(men)迅速进入问答环节，由Becky和观众交替提问。

Greg和Ajit将与我一起回答问题，我们(men)将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始(shi)后，只有Greg会和我一起在台上。今(jin)年我们(men)将在下午1:00结束会议，但(dan)展厅将继续开放(fang)，供购(gou)物(wu)直至下午4:00。

您可(ke)以在第16页找到周末活(huo)动的详(xiang)细信息。特别注意周日(ri)早上总是很受(shou)欢(huan)迎的Brooks跑步(bu)活(huo)动。（我那(na)天会睡觉。）

我的聪明(ming)且漂亮的妹妹Bertie（我在去年的信中提到过她）将出(chu)席这次(ci)会议，她的两个女儿也会来，她们(men)也都(dou)非常漂亮。所有人都(dou)一致认为，这种(zhong)迷人的基(ji)因只在家族的女性身上流淌。（唉。）

Bertie现在91岁了，我们(men)每周日(ri)都(dou)会用(yong)老式电话交谈。我们(men)讨论(lun)老年生活(huo)的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我们(men)拐杖(zhang)的优劣。在我的情况下，拐杖(zhang)的用(yong)途仅限于防止(zhi)我摔倒。

但(dan)Bertie总是比我技高一筹，她声称拐杖(zhang)还有一个额外的好处：当一个女人使用(yong)拐杖(zhang)时，男人们(men)就不再“追求”她了。Bertie解(jie)释说，男性自尊心很强，老妇人用(yong)拐杖(zhang)显然不是合适(shi)的追求对象。目(mu)前，我没有数据来反驳她的说法。

但(dan)我有怀疑。在会议上，我从台上看不到什么，我希望大(da)家能帮我留意一下Bertie。如果(guo)她的拐杖(zhang)真(zhen)的起作用(yong)了，请告诉我。我的猜测是，她周围还是会围满(man)男性。对于一定(ding)年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉(jia)丽·奥哈拉和她那(na)群追求者的场景。

伯克希尔的董事们(men)和我非常期待你们(men)来到奥马哈，我猜你们(men)会玩得很开心，并且可(ke)能会交到一些新朋友。

2025年2月22日(ri)

沃伦(lun)·E·巴菲特

董事会主席