交易对(dui)手来头不小，包括中核钛白（002145.SZ）90后实(shi)控人王泽龙，还(hai)有昔日竞拍对(dui)手温州盈晟实(shi)业有限公司（下称盈晟实(shi)业）。在高(gao)价夺得上(shang)游稀缺资(zi)源后，为何才一年多时间盈晟实(shi)业就甘心拱手让出？

安宁股份证券部人士告诉界面新(xin)闻，是交易对(dui)手主动来寻求合作的(de)，“我们(men)也确实(shi)很(hen)想要这个矿”。该人士还(hai)称，此次(ci)估值应该不会(hui)超(chao)过65亿(yi)元。

交易对(dui)手为90后实(shi)控人

安宁股份是攀枝花市的(de)一家钒钛磁铁矿采选企业，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。

经质矿产主要资(zi)产为会(hui)理县小黑箐经质铁矿的(de)采矿权，小黑箐经质铁矿毗邻安宁股份潘家田(tian)铁矿，同属一个矿脉。采矿权许可证有效期至2050年8月25日。

从股权结构来看，经质矿产出资(zi)人为王泽龙和盈晟实(shi)业，分别持股70.02%和29.98%，北京市中伦律(lu)师事务所为合并重整管理人。

王泽龙是钛白粉龙头中核钛白实(shi)控人，1996年出生。界面新(xin)闻查(cha)询天眼查(cha)发现，王泽龙是在2020年12月增资(zi)进入经质矿产成为大股东，出资(zi)3200万(wan)元。

盈晟实(shi)业与王泽龙关系密切。天眼查(cha)显示，盈晟实(shi)业实(shi)控人为王德亮。王泽龙父亲也名为王德亮。

经质矿产旗下有两家全资(zi)子公司——会(hui)理县鸿鑫工贸有限责任公司（下称鸿鑫工贸）、攀枝花市立宇矿业有限公司（下称立宇矿业）。

经质矿产股权结构

上(shang)述交易相关方于2月19日签订了《重整投资(zi)意向协议》。

交易完成后，经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业将成为安宁股份全资(zi)子公司。交易不涉及发行股份，也不会(hui)导致上(shang)市公司控股股东和实(shi)际控制人变更，交易具体方案尚未确定。

尽管方案未定，但安宁股份已支(zhi)付(fu)了一笔不小的(de)保证金(jin)。公告显示，协议签署当(dang)日，安宁股份向管理人账户支(zhi)付(fu)了保证金(jin)3.48亿(yi)元。该笔保证金(jin)后续将转为重整投资(zi)款。

鸿鑫工贸主要资(zi)产为选钛设备及尾矿库，立宇矿业的(de)主要资(zi)产为选铁设备。三家公司共同组成原矿开采、铁精矿与钛精矿洗选及排尾一体化系统，生产线相互链接，核心资(zi)产配套使用，构成完整的(de)钒钛磁铁矿开采和洗选体系。

本次(ci)收购整合后，安宁股份可在两矿权的(de)矿区范(fan)围内，协同制定开采方案，有利于最大程度地开发利用矿区内的(de)矿产资(zi)源，减少资(zi)源浪费。

“矿拿下来后，可以马上(shang)生产。”安宁股份证券部人士对(dui)界面新(xin)闻称，“（小黑箐经质铁矿）就在我们(men)隔壁，公司有备用产线，现有的(de)产线就能满(man)足。”

标(biao)的(de)一年前(qian)拍出65亿(yi)元

安宁股份对(dui)经质矿产早(zao)有收购意向。2022年，公司披(pi)露了参与经质矿产破产重整投资(zi)人招募的(de)公告。

2023年11月，经质矿产资(zi)产破产重整被拍卖，起拍价17.4亿(yi)元。占据地利的(de)安宁股份参与拍卖。

然而，盈晟实(shi)业横插一脚成为“搅(jiao)局者(zhe)”。在与安宁股份多轮竞价后，其(qi)以65.08亿(yi)元成交，成交价较起拍价高(gao)出274%。安宁股份无奈放(fang)弃竞拍。

当(dang)时，安宁股份公告，在竞拍过程中，公司根据20多年的(de)钒钛磁铁矿采选经验，结合标(biao)的(de)矿权地质储量，近(jin)期红格南矿区出让情况(kuang)、公司盈利情况(kuang)以及未来预期，“综合判断(duan)此标(biao)的(de)最高(gao)价值不超(chao)过65亿(yi)元”。

小黑箐经质铁矿所产资(zi)源为盈晟实(shi)业关联企业中核钛白所需的(de)上(shang)游原材料。那么，盈晟实(shi)业为何高(gao)价拿下经质矿产后再转手？

有业内人士对(dui)界面新(xin)闻称，盈晟实(shi)业高(gao)溢价拿下经质矿产存在决策失误。

事实(shi)上(shang)，王泽龙家族可以在经质矿产重组完成后，选择将旗下矿业资(zi)产注入上(shang)市公司，也可以选择向中核钛白进行供货。

但中核钛白上(shang)游原材料钛精矿由外部企业长期独家供应，强(qiang)行注入存在难度。

另一方面，缺乏矿业运营经验之(zhi)下，盈晟实(shi)业对(dui)标(biao)的(de)进行破产重整，再投入大量资(zi)金(jin)生产复工，也远没有占尽了天时利地人和的(de)安宁股份那么容易。

同时，一旦价格下行，矿产价值将同步(bu)缩水。数据显示，钛精矿价格在2021年至2024年上(shang)半年在高(gao)位(wei)徘徊，2024年最后几个月价格出现下行趋势。

不如给烫手山芋找个接盘(pan)方。

安宁股份人士向界面新(xin)闻证实(shi)：“是他们(men)（交易对(dui)方）主动找过来的(de)。我们(men)也确实(shi)很(hen)想要这个矿。现在资(zi)源还(hai)比较抢手。”

经质矿产价值几何？

此次(ci)交易整合难度不大，标(biao)的(de)估值几何，安宁股份将以多少交易对(dui)价来获得经质矿产，更值得关注。

界面新(xin)闻查(cha)询发现，2020年四川省自然资(zi)源厅欲出让小黑箐经质铁矿采矿权收益，在当(dang)年8月于官网披(pi)露了一份评(ping)估报告，评(ping)估机构为广实(shi)会(hui)计(ji)师事务所。结果显示，小黑箐经质铁矿采矿权收益3.91亿(yi)元。评(ping)估标(biao)准中，铁精矿不含税价为350元/吨，钛精矿1083元/吨。

对(dui)此，安宁股份人士称，并不清楚这一数据的(de)统计(ji)口径如何，不过“肯定不止这个价”。

今时不同往日，评(ping)估有效期已过，资(zi)源价格也不可同日而语。WIND数据显示，2023年12月国产铁精矿价格为1110元/吨，2025年最新(xin)的(de)钛精矿价格在2200元/吨之(zhi)上(shang)。

小黑箐经质铁矿需要进行价值重估。

来源：四川省自然资(zi)源厅网站（2020年8月）

资(zi)源储量是矿产估值的(de)核心，小黑箐经质铁矿资(zi)源到底有多少？

界面新(xin)闻查(cha)询发现，从两个维度来对(dui)比，小黑箐经质铁矿资(zi)源保有量虽不及潘家田(tian)铁矿，但规模不算小。

第一个维度，采矿权面积。

四川省自然资(zi)源厅网站2021年8月公告显示，小黑箐经质铁矿矿区面积2.4725平方公里；该网站2022年2月公告显示，安宁股份的(de)潘家田(tian)铁矿矿区面积3.9842平方公里。

小黑箐经质铁矿面积相当(dang)于安宁股份所持矿区面积的(de)超(chao)过六成。二者(zhe)属同一矿脉，成色相近(jin)，面积的(de)对(dui)比能一定程度反应出标(biao)的(de)规模的(de)大小。

此外，2023年12月，经质矿产的(de)探矿权扩展至4.7851平方公里，不过有效期至2023年4月6日，早(zao)已过期，暂未披(pi)露是否(fou)续上(shang)。

来源：四川省自然资(zi)源厅网站

第二个维度是保有资(zi)源量。

四川省自然资(zi)源厅数据显示，该矿保有资(zi)源储量5978.8万(wan)吨，加上(shang)新(xin)增储量和延(yan)伸(shen)勘查(cha)范(fan)围内安全治理动用资(zi)源量，共需进行出让收益处置的(de)资(zi)源量6997.1万(wan)吨。

四川省自然资(zi)源厅披(pi)露，根据潘家田(tian)铁矿2020年经评(ping)审通(tong)过的(de)矿山储量年报，截至2020年11月，该矿保有储量为19414.91万(wan)吨。

这一数据对(dui)比，小黑箐经质铁矿保有储量是潘家田(tian)铁矿的(de)约36%。

界面新(xin)闻就这一数据向安宁股份核实(shi)，该公司人士称：“我们(men)现在储量还(hai)有2.5亿(yi)吨，标(biao)的(de)的(de)保有储量也肯定不止约7000万(wan)吨。”该人士称，具体储量等方案出来才公告。

对(dui)交易价格可能的(de)区间，安宁股份人士说：“价格要等后续方案出来，应该是不会(hui)超(chao)过（65亿(yi)元）的(de)。”

欲突破营收增长瓶颈(jing)

为何安宁股份对(dui)经质矿产如此渴求？

首先，从安宁股份来说，公司急需新(xin)的(de)资(zi)源来扩大产能，进而突破营收增长瓶颈(jing)。

安宁股份在2021年营业收入创下23.03亿(yi)元的(de)历史新(xin)高(gao)后，近(jin)三年营收始终(zhong)未能再站上(shang)20亿(yi)元。

2022年至2024年前(qian)三季度营收分别为19.96亿(yi)元、18.56亿(yi)元和13.59亿(yi)元。归母净利润同步(bu)在下行。

“现有资(zi)源每年的(de)采矿量是有规定的(de)，所以营业收入保持稳定。”安宁股份人士对(dui)界面新(xin)闻表示。

因此，在采矿量受限的(de)情况(kuang)下，安宁股份唯有通(tong)过增加所持矿产资(zi)源方可突破困局。

安宁股份财报显示，公司2022年生产量179.77万(wan)吨，2023年生产量155.33万(wan)吨。

资(zi)料显示，小黑箐经质铁矿生产规模为露天260万(wan)吨/年，地下开采110万(wan)吨/年。

可见(jian)，一旦拿下经质矿产，安宁股份产量或(huo)可翻倍(bei)。

本次(ci)交易完成后，安宁股份资(zi)源储量、业务规模、市场占有率、盈利能力将进一步(bu)提(ti)高(gao)。

其(qi)次(ci)，经质矿产与安宁股份的(de)协同性极强(qiang)。

除(chu)同矿脉同矿种外，安宁股份长期专注于钒钛磁铁矿的(de)综合利用技(ji)术。公司的(de)开采技(ji)术、洗选技(ji)术和管理经验可快速应用于标(biao)的(de)公司，有效提(ti)高(gao)采选效率、降低采选成本，实(shi)现资(zi)源效益最大化。

再次(ci)，资(zi)源的(de)稀缺性是安宁股份多年来谋求经质矿产控制权的(de)原因。

钒钛磁铁矿是以钒、钛、铁为主，共伴生钪、钴、镍、铬、镓等元素的(de)多金(jin)属共伴生矿。

从上(shang)游供给来看，储量下降，新(xin)增供给有限。

美国地质调查(cha)局（USGS）数据显示，近(jin)几年全球少有发现重大新(xin)钛铁矿资(zi)源，同时对(dui)钛铁矿产量逐(zhu)年提(ti)升，全球钛铁资(zi)源储量调查(cha)数据不断(duan)下修，其(qi)中钛铁矿由2018年8.8亿(yi)吨下降到2023年6.9亿(yi)吨。

国内的(de)钛资(zi)源主要集(ji)中于攀西地区，短期新(xin)增产能较为有限。从下游需求来看，不论是钛精矿，还(hai)是钒钛铁精矿，长期需求均在稳定增长。

钛工业产业链主要有两个分支(zhi)，第一条是钛白粉行业，主要生产钛白粉；第二条是钛及钛合金(jin)行业，生产海绵钛后制成各种金(jin)属制品。

钛金(jin)属被广泛应用于航(hang)空、生物医疗、化工、海洋工程等领域，被称为“战略金(jin)属”。近(jin)年，消费电子领域的(de)高(gao)端旗舰机也引(yin)入钛合金(jin)，边框轻量化，对(dui)钛合金(jin)需求上(shang)升。

钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提(ti)钒炼钢的(de)主要原料。钒可以应用于化工、储能、材料等领域。钒资(zi)源被称为“现代工业的(de)味精”。

一旦新(xin)能产能，安宁股价能否(fou)顺利消化？对(dui)此，安宁股份人士称：“下游需求量比较大，肯定是够的(de)，不愁卖。公司内部下游只需要现有产量的(de)一半，另外一部分对(dui)外销售。”

此次(ci)交易安宁股份以现金(jin)方式(shi)收购，为此安宁股份已备好资(zi)金(jin)后盾。

安宁股份公告，近(jin)日与邮储银行四川分行、中国银行四川分行分别签署了《银企战略合作框架协议》，协议有效期5年，分别向公司提(ti)供不高(gao)于150亿(yi)元和不高(gao)于100亿(yi)元的(de)授信额度，用于矿产资(zi)源项目并购、开发、建设、运营环节的(de)综合金(jin)融(rong)需求。

消息披(pi)露后两个交易日，安宁股份股价先是“一”字涨停，2月21日涨停开盘(pan)后急速下跌，全日放(fang)量长阴，上(shang)涨2.03%，收于33.25元/股，最新(xin)市值157亿(yi)元。市场分歧凸(tu)显投资(zi)者(zhe)对(dui)这场并购的(de)谨慎态(tai)度。