后续政策能否扭转基本面预期是关键

主持(chi)人：近期随着市场行情的变化，创业板的波动也较大，您(nin)认为创业板波动大的原(yuan)因主要(yao)是什么？波动触发的因素有哪些？

刘杰(jie)：一方面，核心资产对于(yu)政策刺(ci)激以(yi)及市场情绪(xu)较为敏感，近期国(guo)家出台一系(xi)列政策刺(ci)激经济增长，为上市公司尤其是核心资产提供了更(geng)好的发展环境(jing)，而创业板市场聚集了多行业的核心资产，也受益于(yu)相关经济政策的刺(ci)激。另一方面，历史上看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的都和前期回撤较大的资产有关，即反转效应，而以(yi)创业板指数为代表的大盘(pan)成长在前期的回调较大，本轮受到政策刺(ci)激，反弹幅度也非常突出。主持(chi)人：创业板作(zuo)为成长板块的一个核心资产，本轮反弹主要(yao)受益于(yu)相关经济政策的刺(ci)激，但近期也出现(xian)了一定的回调，您(nin)对于(yu)创业板未来的行情表现(xian)有何展望？

刘杰(jie)：10月9日以(yi)来，市场以(yi)及创业板指出现(xian)了一定的回调，第一，我认为这是对前期过快修复的调整，市场也有望在调整中重新找到平(ping)衡点；第二，调整是市场的常态，关键要(yao)看调整后市场演绎(yi)的预期，短期的预期以(yi)及情绪(xu)的变化，也会给行情带来一些波折(she)。不过，历史经验(yan)表明，短期的波折(she)不会影响中期的趋势。本轮中期行情的关键在于(yu)，后续的政策支(zhi)持(chi)力度是否能真正扭转投资者对基本面的预期。市场调整之后，政策面的、情绪(xu)面的继续刺(ci)激以(yi)及其他因素的发酵，叠加创业板估值和其他方面的优势受到市场更(geng)多关注，创业板有望迎来反转。

02‍

创业板整体估值尚在低位

主持(chi)人：目前，创业板已经经过了一轮上涨(zhang)和调整，投资者如(ru)果现(xian)在入场，在您(nin)看来，会不会太晚？

刘杰(jie)：从中期、长期视角来看，创业板代表的成长板块的核心资产依然比较乐观。一方面，整体估值还处在低位，而在新旧动能切换的大背景下，这一类资产的全要(yao)素生产率都在提升，新质生产力已经成为国(guo)家中长期的发展战略，未来经济转型的进步都需要(yao)依托于(yu)这一类企业。另一方面，创业板中的细分行业，如(ru)新能源、创新药、新材料(liao)、先进制造、以(yi)新一代信(xin)息技术为代表的战略新兴产业，以(yi)及近两年火热的以(yi)人工智能为代表的未来产业，都具备(bei)一定的潜力和投资关注度。因此，从中长期的视角来看，创业板的投资价值较大。

03‍

国(guo)内外宏观环境(jing)边际向好

主持(chi)人：进一步来看，政策层面上，除了之前发布的一系(xi)列政策，您(nin)认为后续还有哪些政策或事件值得投资者关注和期待(dai)？

刘杰(jie)：总体上看，国(guo)内外的宏观环境(jing)边际向好。国(guo)内层面，前期财(cai)政部、证监会以(yi)及三(san)大交易所均官宣了一系(xi)列重大的政策调整，比如(ru)规范股份减持(chi)、降低融资保证金比例、优化IPO以(yi)及再融资监管安排方面等一系(xi)列举(ju)措，这些政策都会让环境(jing)变得越来越好。同时(shi)，央行也采取了一系(xi)列的降准(zhun)降息措施，释放(fang)了一定的流动性，降低了实体经济融资成本，总体有利于(yu)市场风险偏(pian)好的逐(zhu)步回升。此外，政治局会议释放(fang)的积极信(xin)号，例如(ru)财(cai)政政策全面转向稳增长、财(cai)政货币(bi)双管齐下。后续还有更(geng)多增量政策在期待(dai)，尤其是在房地产、资本市场方面持(chi)续性的举(ju)措，会不断提升市场的信(xin)心和经济的活力。海外层面，9月美联储已经降息50个基点，虽然整个过程有一定的反复，但已经进入降息大周期，结(jie)合历史上成长板块，尤其是以(yi)创业板为代表的成长板块，在这一趋势下，估值的修复预期以(yi)及力度会比其他板块更(geng)大。

04‍

创业板基本面已出现(xian)改善趋势

主持(chi)人：除了政策因素，我们再看基本面，根据今年上半年的数据，创业板合计实现(xian)了营业收入1.86万亿，总体增长3%，领先沪深(shen)两市，您(nin)如(ru)何评价创业板目前整体的基本面情况？对于(yu)未来的盈(ying)利预测，您(nin)怎么判断？

刘杰(jie)：营收方面，创业板今年上半年的营收表现(xian)优于(yu)沪深(shen)主板以(yi)及北证A股，营收增速也较为显著，与科创板的营收增速较为接近；利润方面，创业板和沪深(shen)主板的归母净利润均有所下降，但降幅与科创板、北证A股相比也有明显优势。主要(yao)原(yuan)因在于(yu)：前期压制指数基本面的制约因素在逐(zhu)步缓解(jie)，比如(ru)降息，创业板在本轮的变化中逐(zhu)步迎来反转。自2022年以(yi)来，创业板指经过了两年的漫长调整，其中有美联储对全球(qiu)流动性压制加息的因素，也有产业自身的因素以(yi)及半导体周期下行让行业承压。

对于(yu)创业板，很多投资者会担心创业板权重行业产能过剩问题，一般(ban)而言，在产能过剩加剧时(shi)，行业的竞争格局会有一定的恶化，价格战也会导致赚钱效应减弱，行业的营收以(yi)及毛利润都会呈现(xian)一定的回落趋势。直到产能过剩末期，供需结(jie)构出现(xian)一定的反转，产品的价格会逐(zhu)渐企稳，毛利润和净利润也会表现(xian)为企稳趋势。而根据今年上半年创业板数据，营收同比增加且明显高于(yu)其他板块，可以(yi)一定程度上认定为整个创业板面临(lin)的竞争环境(jing)出现(xian)改善趋势。从分析师预期的数据来看，目前普遍认为2024年的营收增速相比于(yu)2023年会有明显改善，且可能出现(xian)给市场带来情绪(xu)明显改善的因素，这都是未来值得期待(dai)的。

05‍

锂电、光伏板块盈(ying)利能力逐(zhu)步恢复

主持(chi)人：从行业分布来看，在创业板指当中，电力设备(bei)占比最高，达到了34.2%。对于(yu)新能源当前的投资价值，您(nin)怎么看？近期有哪些机会值得关注？

刘杰(jie)：对于(yu)新能源板块，最近一年多时(shi)间里，上下游有很多改善，比如(ru)国(guo)产新能源车销量的提升和国(guo)产产品质量的提升，都给市场带来了积极的变化。细分板块来看，锂电板块，当前政策加码，助推供给侧出清，且需求(qiu)端(duan)仍然具备(bei)一定的韧性，供需结(jie)构的反转有望带来行业景气度的反转。2023年，锂电行业的供给释放(fang)力度相对于(yu)需求(qiu)更(geng)大，一方面是高渗透(tou)率基数下需求(qiu)大幅下滑(hua)，另一方面是前期高额资本投入下产能集中释放(fang)，导致了去年产业链价格急速下跌。

在供给端(duan)，锂电行业的产能在逐(zhu)渐出清，相关政策如(ru)工信(xin)部发布的锂电2024年规范条件，旨在引导锂电企业规避盲(mang)目扩张等问题，有望加速缓解(jie)产业供给过剩问题；在需求(qiu)端(duan)，下游新能源车需求(qiu)仍具备(bei)一定的韧性，而国(guo)内的新能源产业链具备(bei)了相当的国(guo)际竞争力，产能以(yi)及出口增速都处在较高水平(ping)。后续随着行业供需情况的改善，我认为未来锂电产业链的价格也有望触底反弹。光伏板块，当前产业链的价格处在磨底期，行业的供给格局改善需要(yao)一定时(shi)间。光伏行业同样经历了产能快速扩张之后产能释放(fang)的上升期，近期光伏的去产能也开(kai)始(shi)演绎(yi)。

除了市场机制的原(yuan)因外，政策端(duan)的发力也加快了供给侧出清的进程。今年5月底，光伏协会召开(kai)了光伏行业高质量发展的座谈会，提出了鼓励行业兼并重组，畅通市场的退出机制，并且加强对低成本价格恶性销售(shou)的打击力度。未来，相信(xin)伴随着一系(xi)列的措施，一定程度上可以(yi)加速去产能的进程。另外，行业景气下滑(hua)最快的时(shi)间已经过去，产业链主要(yao)产品的价格在经历了一段时(shi)间的磨底之后，也有望迎来反弹，多重因素的叠加让产业链的盈(ying)利能力在逐(zhu)步修复。

06‍

医药板块前期压制将逐(zhu)步释放(fang)

主持(chi)人：医药生物是创业板指的第二大行业板块，在经历了几年的调整之后，今年医药板块也成为了市场逢低布局的行业之一，您(nin)如(ru)何看待(dai) A股医药生物板块当前的估值以(yi)及未来的投资机会？哪些医药子板块有希望迎来反转？

刘杰(jie)：医药经历了这么多年的调整，最近整个市场情绪(xu)逐(zhu)渐恢复，对医药前几年的压制也会逐(zhu)步得到释放(fang)，未来更(geng)多的关注度将逐(zhu)渐集中于(yu)医药赛道。具体到细分行业，大家越来越重视医疗器械和创新药。在医疗器械领域，国(guo)内院端(duan)复苏(su)以(yi)及出海加速，都有望提振板块的景气度。医疗器械板块在2023年存在一定的库存现(xian)象，经营情况受到拖累，而后，行业的库存消化已大幅出清，叠加海外供应链的回暖，提振了整个行业的需求(qiu)。

根据今年上半年的出口数据，医疗器械出口金额同比增加了将近5%，正处在温(wen)和复苏(su)趋势中。从宏观层面来看，在全球(qiu)制造业PMI改善的过程中，出口增速也会得到改善，并呈现(xian)一定的持(chi)续性，从而推动相关业绩出现(xian)修复。此外，政策面也在推动板块盈(ying)利的改善，一方面反腐的影响逐(zhu)渐减弱，另一方面医疗设备(bei)更(geng)新换代，利好的政策催生了部分需求(qiu)的释放(fang)。在创新药领域，海外不确定因素依然存在，但国(guo)内的利好政策出台，下半年的盈(ying)利可能会出现(xian)一些拐点。创新药产业链的部分环节，比如(ru)相关行业的CXO，在前期的景气度较低，从中报预期来看，盈(ying)利增速有所下降，甚(shen)至为负。

同时(shi)，海外对于(yu)创新药产业链的负面影响依然存在着不确定性。这些因素以(yi)及环节在基本面和未来的能见度相对较低，也影响大家的预期。不过，有很多利好政策在出台，比如(ru)之前《全链条支(zhi)持(chi)创新药发展实施方案(an)》被行业认定为一个重大的支(zhi)持(chi)，鼓励创新药高质量发展。在政策支(zhi)持(chi)下，下半年医药的盈(ying)利也有很大可能会出现(xian)改善。

07‍

TMT板块将受益于(yu)AI创新发展

主持(chi)人：除了新能源、医药两大板块，您(nin)认为创业板还有哪些机会，或者有哪些风格特点值得投资者关注？

刘杰(jie)：可以(yi)关注TMT。自2023年三(san)季度之后，一直在提TMT的去库存，且 TMT行业和科技、传媒以(yi)及通信(xin)等相关性很高，国(guo)内TMT产业链将受益于(yu)AI产业的创新发展趋势。

在算力端(duan)，随着英伟达最新的人工智能计算平(ping)台发布，以(yi)及国(guo)产替(ti)代AI芯片的持(chi)续迭代，国(guo)内 AI算力产业链将持(chi)续受益；在应用端(duan)，海外厂家、国(guo)内厂家对大模型持(chi)续不断的布局，为AI的应用提供了更(geng)广(guang)阔的发展空(kong)间，总体有望加速国(guo)内AI的应用场景。同时(shi)，全球(qiu)半导体目前正处在上行周期，有望推动国(guo)内TMT行业景气度。

今年上半年，全球(qiu)消费电子呈现(xian)了一定的温(wen)和复苏(su)趋势，带动了相关产业链的盈(ying)利出现(xian)改善。本轮全球(qiu)半导体销售(shou)周期，自2023年年中企稳后处在上行阶段，国(guo)内半导体的销售(shou)亦是如(ru)此。需要(yao)注意的是，本轮AI发展在服务器端(duan)的创新较多，但在消费端(duan)手机和PC上的创新暂时(shi)不多，可能需要(yao)一定的时(shi)间，这也是国(guo)内产业链收益偏(pian)低的一个短期因素。而未来随着AI手机和AIPC的创新以(yi)及应用，AI加持(chi)带来消费终端(duan)的更(geng)新换代，将有望带来国(guo)产TMT景气度在未来持(chi)续进一步上行。

此外，国(guo)家的大基金三(san)期成立以(yi)及三(san)中全会对于(yu)科技的重视，都意味着科技领域作(zuo)为改革的重点方向，未来会得到更(geng)多的政策支(zhi)持(chi)，而半导体作(zuo)为自主可控领域中非常重要(yao)的一个领域，在未来也有望受益于(yu)这一趋势和相关的政策支(zhi)持(chi)。

08‍

投资需考虑制定合理(li)的止损策略

主持(chi)人：创业板特别设置(zhi)了20%的涨(zhang)跌幅，市场起名(ming)叫“20厘米”，为什么创业板会这样设置(zhi)？

刘杰(jie)：“20厘米”股票(piao)是在注册制下，创业板的涨(zhang)跌幅由原(yuan)来的10%扩大到20%，即在交易的过程中，有望达到当天20%涨(zhang)停板的情况。创业板在注册制之后，除了涨(zhang)跌幅发生了变化，在新股上市的前5天也没有涨(zhang)跌幅限制，5天之后则变成20%的涨(zhang)跌幅，且创业板股票(piao)买卖需要(yao)开(kai)通相应的权限，有一定的门(men)槛，因此“20厘米”这一称呼就出现(xian)了。

主持(chi)人：既然创业板的涨(zhang)跌幅扩大到了20%，那么投资创业板的风险是不是更(geng)大了？

刘杰(jie)：过去几周，创业板的表现(xian)亮眼，为投资者带来了非常可观的收益，同时(shi)也引起了市场的高度关注。面对这一场风暴，很多投资者都纷纷进场，试(shi)图分享这一轮涨(zhang)幅。当前，中国(guo)经济逐(zhu)步恢复，中国(guo)经济的发展和调整也在逐(zhu)步加快。在这一宏观背景下，创业板作(zuo)为中国(guo)科技创新企业的聚集地，潜力被更(geng)多的投资者看好。另外，国(guo)家政策的引导也是资金流入的一个重要(yao)因素，今年中国(guo)政府对于(yu)创业板的支(zhi)持(chi)政策逐(zhu)步放(fang)宽，很多初创企业通过创业板获得融资，表现(xian)出较好的增长前景，也增强了市场的信(xin)心。

纵观当下创业板的火热现(xian)象，也不仅仅是现(xian)金和科技发展的结(jie)合，更(geng)是国(guo)家政策和市场需求(qiu)共同铸(zhu)就的结(jie)果。此外，我认为在投资的同时(shi)也要(yao)考虑风险。对于(yu)普通投资者而言，如(ru)果要(yao)把握市场的机会，无疑是面临(lin)诸多挑战。乐观因素导致的短期市场高涨(zhang)，对于(yu)追逐(zhu)短期投资的投资者而言，制定合理(li)的止损策略比较重要(yao)，防止市场情绪(xu)的变化产生更(geng)多损失。当前创业板“20厘米”的热潮吸引了很多资金的涌入，尤其是科技股受到的关注度非常高，投资者在关注市场变化、分析各个行业趋势时(shi)，要(yao)结(jie)合自身的风险承受能力，制定合理(li)的投资策略。

09‍

当下市场环境(jing)适合定投

主持(chi)人：您(nin)提到投资过程中也要(yao)注意控制风险，那么您(nin)认为定投是不是一个更(geng)好的参与方式？

刘杰(jie)：是的，定投是在固定的时(shi)间用固定的金额投资固定的基金，是较好的懒人投资方法。华尔街流传一句话：在市场中准(zhun)确把握入市的时(shi)点，比在空(kong)中接住一把飞刀更(geng)具备(bei)难度。所以(yi)，我们可以(yi)采取较好的定投策略，克服一次性投资以(yi)及固定时(shi)点择时(shi)的缺(que)陷，总体上做(zuo)到风险和收益的均衡。虽然定投本身不是一个最佳的获得投资收益的方法，但初衷(zhong)是为一些不熟悉市场以(yi)及没有时(shi)间和精力挖掘超越市场收益的投资者而准(zhun)备(bei)的。

通过定投，跟(gen)上某一类资产的平(ping)均收益，与指数投资分享市场平(ping)均收益的理(li)念高度契(qi)合。在定投中较为理(li)想的一种形(xing)式，如(ru)微笑曲线，即市场走出一波先下跌后回升的行情，虽然前期会经历一些亏损，但在下跌的过程中，投资者一直进行定投，就能在市场低迷(mi)时(shi)，以(yi)较低的成本获得筹码摊(tan)薄成本，最终在上升时(shi)收获更(geng)多的收益。实际上，在一些波动较大的时(shi)期，构成了很多微笑曲线。在当下的市场环境(jing)中，通过定投参与市场投资，与很多投资者的风险承受能力和预期会更(geng)匹配。