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中国网财经2月(yue)20日讯(xun)(记者 张明江) 去年(nian)四季度熟悉的(de)“股债跷跷板”又来了，过(guo)去一周债市经历了一场倒春寒(han)，债券基金业(ye)绩大面积(ji)调(diao)整，近半纯债基金年(nian)内业(ye)绩告(gao)负，不少债券基金持有人(ren)开(kai)始担忧(you)。公募基金认为短(duan)期内债市波动或加大，但中长期趋(qu)势(shi)不会(hui)改变(bian)，可适当把握(wo)调(diao)整所带来的(de)入场机会(hui)。
债市持续(xu)调(diao)整 纯债基金业(ye)绩滑(hua)坡
蛇年(nian)新春的(de)债市开(kai)局，仿佛经历了一场倒春寒(han)：30年(nian)期国债期货高位(wei)回落，短(duan)期回撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连续(xu)多个交易(yi)日调(diao)整，半数(shu)纯债基金年(nian)初以来收益率告(gao)负。
同花顺iFinD数(shu)据显示，截至2月(yue)19日，可统计的(de)4148只(A/C类份额分开(kai)计算)中长期纯债基金和短(duan)债基金中有2001只年(nian)初以来净值下跌，占比近半。数(shu)据显示，年(nian)初以来已有257只纯债基金跌幅(fu)在0.30%以上，鹏扬淳兴三个月(yue)债券A、鹏扬淳兴三个月(yue)债券C、宏利溢利债券C几只基金年(nian)内跌幅(fu)已超1%，平安惠旭纯债C、平安惠旭纯债A、国投瑞银顺达纯债债券、国联恒泽纯债C等16只纯债基金年(nian)内跌幅(fu)已在0.60%以上。
另据数(shu)据显示，截至2月(yue)19日，近一周可统计的(de)4183只纯债基金有3741只净值下跌，占比近九成，其中有54只纯债基金近一周净值跌幅(fu)在0.50%以上，多达1397只纯债基金近一周跌幅(fu)超0.20%，纯债基金业(ye)绩大面积(ji)滑(hua)坡。
多原因制约债市
中欧财富认为，随着(zhe)去年(nian)12月(yue)以来债券收益率的(de)快(kuai)速下行，今(jin)年(nian)1月(yue)中旬以后债券的(de)“涨速”明显放慢，甚至这几天开(kai)始出现了连续(xu)的(de)回调(diao)。这背后可能有以下几个原因：
第一，今(jin)年(nian)以来银行间(jian)资金面还在持续(xu)收紧(jin)。其实关于资金面松紧(jin)的(de)问题，我们在春节前也有提示，按惯例来说，春节后资金面会(hui)偏松，特别是去年(nian)中央经济工作会(hui)议对货币政策的(de)提法是“适度宽松”，所以债券投资者对于今(jin)年(nian)一季度降准降息报以较(jiao)高的(de)预期。但是，受制于人(ren)民币汇率的(de)压(ya)力，央行货币宽松的(de)力度受到较(jiao)大制约，银行间(jian)资金面利率在春节后也仍然水涨船高持续(xu)收紧(jin)。
第二，资金面的(de)收紧(jin)，使得金融机构的(de)借钱(qian)成本(ben)与债券收益率倒挂，一边是去年(nian)以来债券收益率的(de)快(kuai)速下行，一边是今(jin)年(nian)以来资金利率的(de)持续(xu)抬高，一进一出导致不少非银机构的(de)静态(tai)收益率与负债成本(ben)产生了倒挂。如(ru)果这种倒挂是暂时(shi)的(de)，那么非银金融机构可以通过(guo)赚(zuan)资本(ben)利得的(de)方式来弥补短(duan)期的(de)倒挂，但是目前这个情况已经持续(xu)了一段时(shi)间(jian)但是负carry问题一旦长期化(hua)，那就又不一样了。
第三，去年(nian)四季度熟悉的(de)“股债跷跷板”又来了，Deepseek带领的(de)科技股异动，使得居民的(de)风险偏好(hao)和机构行为发生了变(bian)化(hua)。以deepseek为引领的(de)科技股行情，在权益市场出现了一定程度的(de)“赚(zuan)钱(qian)效(xiao)应”，股债跷跷板再(zai)度上演(yan)。相应的(de)，我们也观(guan)察到今(jin)年(nian)以来银行理财的(de)增长规模明显低于季节性规律。理财资金少了，买债的(de)资金自然也就少了。
南方基金认为，最近债市调(diao)整主要有两个原因，一个是资金面相对收紧(jin)，另一个是基本(ben)面数(shu)据和股市有所回暖，在一定程度上对债市形成了制约。资金方面，2024年(nian)年(nian)底到现在，因为要稳汇率，还有担心长端债券收益率下降太(tai)快(kuai)等一些原因，央行在投放资金方面比较(jiao)谨慎，这可能会(hui)导致市场资金变(bian)得紧(jin)张，直观(guan)体现为近期银行间(jian)质押式回购利率中枢上移。经济数(shu)据上，1月(yue)的(de)通胀数(shu)据有所回暖；同时(shi)，1月(yue)金融数(shu)据也超预期，社(she)融和信贷都有明显增加，其中，1月(yue)社(she)融同比多增5833亿元，信贷同比多增2100亿。股市方面，大家也看到了，最近A股和港股市场情绪都在升温。这些在一定程度上对债市形成了扰动，影响投资者情绪。
华夏基金认为，近期债市的(de)调(diao)整，大致是以下多重因素(su)交织作用的(de)结(jie)果：
其一，2024年(nian)单边行情催(cui)生的(de)"债牛信仰"，使得市场持仓结(jie)构呈现一定的(de)同向性。当十年(nian)期国债收益率触及“1%”打(da)头的(de)新低之后，类比6000点高位(wei)的(de)A股，此时(shi)任何风吹(chui)草动都可能触发行情的(de)扰动。拥挤的(de)交易(yi)结(jie)构需要一次喘息，而交易(yi)盘存在短(duan)期止盈的(de)需求。
其二，市场此前对于降息降准预期较(jiao)强(qiang)，但“稳汇率”框架下国内1月(yue)社(she)融超预期的(de)"开(kai)门红"，叠加美联储降息周期迟滞的(de)"灰犀牛"，使得货币政策的(de)天平在内外约束下微妙回摆，市场经历了预期差的(de)重构。
第三，随着(zhe)节后资金回流，春节前夕资金面的(de)紧(jin)张状(zhuang)况的(de)确略有缓解。然而，与过(guo)往年(nian)后情况相比，当前总(zong)体资金面依旧偏紧(jin)，大行融出偏弱、回购利率偏高，叠加政府债供给放量，进一步加剧了利率的(de)波动压(ya)力。
而更为重要的(de)转折则来自股债再(zai)平衡的(de)资本(ben)迁(qian)徙——随着(zhe)AI算力革(ge)命催(cui)生的(de)科技牛市初现端倪，固收产品的(de)夏普比率优势(shi)一度被科技股的(de)β收益稀释(shi)。股债跷跷板的(de)另一边，债市的(de)短(duan)期调(diao)整便成为风险偏好(hao)切换的(de)对价。
债市将(jiang)何去何从？
展望后市，中金公司最近发布的(de)研报认为，资金面阶段性紧(jin)张并不是债市的(de)核心矛盾，当前国内的(de)债券市场，还没有出现能让经济强(qiang)力修复，同时(shi)让债券收益率反转的(de)情况，债券收益率大幅(fu)上升的(de)可能仍然较(jiao)小。
诺安基金认为，债市波动或将(jiang)放大。短(duan)期内，债市可能因资金紧(jin)平衡、1月(yue)社(she)融超预期等因素(su)波动增加，长端利率面临调(diao)整压(ya)力，虽然货币宽松的(de)预期仍在，但货币宽松的(de)节奏或发生变(bian)化(hua)，中期维度债市调(diao)整也有可能延续(xu)。非银机构配置需求旺盛，债市“资产荒”趋(qu)势(shi)预计持续(xu)，短(duan)期虽然波动增加，但后续(xu)关注利率走势(shi)，债市可能在一定区(qu)间(jian)中波动，如(ru)果出现幅(fu)度较(jiao)大的(de)调(diao)整，将(jiang)会(hui)是比较(jiao)好(hao)的(de)增配机会(hui)。
中加基金认为，从最新货币政策执行报告(gao)来看，“适度宽松”的(de)货币政策基调(diao)并不代表一季度货币必然宽松，央行政策仍受到稳汇率和防风险的(de)阶段性制约。央行在报告(gao)流动性段落中删除了“保持货币市场利率平稳运行”表述，或也在侧(ce)面暗示其对近期资金价格偏高的(de)态(tai)度。在持续(xu)深(shen)度的(de)负息差状(zhuang)态(tai)下，债市的(de)微观(guan)脆弱性略有显现，短(duan)债近期调(diao)整较(jiao)多。
可适当把握(wo)调(diao)整所带来的(de)入场机会(hui)
当下债市持续(xu)调(diao)整，有投资者当有基金收益，方正(zheng)富邦基金建议，历史显示，债市牛长熊(xiong)短(duan)，复盘近5年(nian)中长期纯债基金指数(shu)走势(shi)，会(hui)发现其呈现出“牛长熊(xiong)短(duan)”的(de)特征。尽管在上涨过(guo)程中遭到回调(diao)，但长期上涨趋(qu)势(shi)不变(bian)。因此大家在债券型基金的(de)投资操作上，不适宜过(guo)于依赖择时(shi)进行高抛低吸，从操作上来看追涨杀跌在债基上并不可取。而且在A股市场股票去几次大的(de)上涨阶段，万得中长期纯债型基金指数(shu)仍然保持上涨趋(qu)势(shi)，股市的(de)上涨并不影响债基的(de)持有体验(yan)。
方正(zheng)富邦基金认为在债市已经调(diao)整到前期高点的(de)位(wei)置时(shi)，或可适当把握(wo)调(diao)整所带来的(de)入场机会(hui)，当前或可以采取分批投资的(de)方式逐步进场。
南方基金认为，现在判断债市拐点出现或许还为时(shi)过(guo)早。此外，在债券市场波动变(bian)大的(de)市场环境下，配置中短(duan)债基金或许是个不错的(de)选择。中短(duan)债基金主要投资于中短(duan)期债券，一般来说，投资的(de)债券剩余(yu)期限(xian)通常在1.5年(nian)左右(有些可能会(hui)稍微长一点，但总(zong)体偏短(duan))。因为投资的(de)债券期限(xian)较(jiao)短(duan)，所以中短(duan)债基金的(de)流动性相对较(jiao)好(hao)，且受债券收益率波动的(de)影响也相对较(jiao)小。过(guo)去十几年(nian)，债券市场在某些年(nian)份曾经出现过(guo)较(jiao)大的(de)波动，但中短(duan)期债基受到债券收益率波动的(de)影响较(jiao)小，基金净值波动也相对较(jiao)低。