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《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展(zhan)的若干意见》强调,要增(zeng)强资本市场内在稳定性,出台程序化交易监管规定。2024年中央经济工作会议也提(ti)出要稳定股市。以证券法(fa)为依据,2024年10月实施(shi)的《证券市场程序化交易管理规定(试行(xing))》对(dui)程序化交易作了总体、框架性制(zhi)度安排,并(bing)授权交易所研究细化相关规则。细化完善程序化交易制(zhi)度,对(dui)增(zeng)强资本市场内在稳定性具有重要意义。
与(yu)传统人工下(xia)单相比,程序化交易是近年来国际资本市场出现并(bing)迅速(su)发展(zhan)的新型交易方式,其利用计算(suan)机程序自动生成(cheng)或者下(xia)达交易指令(ling),交易速(su)度以微秒或纳秒计算(suan),大大提(ti)高了交易效率,增(zeng)强了市场的活跃度。但与(yu)此同时,程序化交易涉及高频交易、量化交易等形(xing)态,交易策略因趋同或共振可能加剧市场波动;其速(su)度优势常引发普通交易者对(dui)交易公平性的质疑,防范其滥用或者操纵市场从而形(xing)成(cheng)系(xi)统性风险,成(cheng)为监管难点。
从国内外实践案例来看,不同资本市场对(dui)程序化交易监管存(cun)在许多共性。在整体方面,多秉持趋利避害、注重规范、促进发展(zhan)等理念;在具体措施(shi)方面,涉及事前、事中和事后的全过程监管,主要包括交易前报备和信息披露、交易订单审核与(yu)过程监测、差异化收费和应急处理取消交易等;普遍重视对(dui)交易速(su)度快、频率高的高频交易强化监管,更加注重防范市场“闪崩”风险,严厉(li)打击“幌骗”等市场操纵行(xing)为,稳定市场交易秩(zhi)序。
在当前程序化交易监管新规的基础上,进一(yi)步完善程序化交易制(zhi)度。首先,可以从防风险强监管出发,细化异常交易的监控标准。同时,为避免重蹈“乌龙指”事件的覆辙,强化证券期货经营机构“看门人”的职能;当证券期货经营机构交易系(xi)统订单处理接近最大阈值时,可以采取订单流量限制(zhi)措施(shi),或自动禁止订单进入交易所系(xi)统;督(du)促证券期货经营机构加强技术系(xi)统改(gai)造,依托技术提(ti)高订单审核能力等。
其次(ci),从优化营商环(huan)境角度,细化对(dui)高频交易差异化收费的制(zhi)度设(she)计。差异化收费是落实市场化法(fa)治化国际化营商环(huan)境建设(she)要求的重要体现。视情况对(dui)高于基准以上的交易征(zheng)收交易附加费;对(dui)热门品(pin)种的换(huan)手率建立动态管控机制(zhi),并(bing)视情况对(dui)做市商是否豁免缴费作出安排。
再次(ci),针(zhen)对(dui)滥用程序化交易操纵市场行(xing)为,明确相关行(xing)政(zheng)案件查处标准。可以重点考虑以下(xia)因素:虚假申报的撤单量与(yu)总申报量、虚假申报量与(yu)前五档市场总申报量的关系(xi)等;虚假申报行(xing)为对(dui)市场交易价(jia)格或交易量的影响程度等;虚假申报行(xing)为的发生频率;虚假申报行(xing)为人的主观故意情况,特别是其对(dui)报大单成(cheng)交小单的态度等。此外,还应加强对(dui)分层铺(pu)单、塞单、试单、冒充普通投资者、动量发动等操纵行(xing)为的研究和规制(zhi)。
展(zhan)望未来,程序化交易将深刻(ke)影响资本市场监管模式和投资方式,促使证券期货经营机构更加重视交易技术和服务质量的升级变(bian)革。程序化交易制(zhi)度的进一(yi)步完善,将为防范资本市场交易风险和增(zeng)强市场内在稳定性提(ti)供更加坚实的保障,进而提(ti)升投资者保护水平,激(ji)发市场发展(zhan)内生动力,促进资本市场长期健(jian)康稳定发展(zhan)。