同花(hua)顺iFinD统计，截至2月19日全市(shi)场一共有7只中(zhong)证A500指数(shu)基金正在(zai)发行中(zhong)，均是2月以来开始发售的新基金，分别来自融通基金、苏新基金、泓德基金、平安基金、宏利基金、浦银(yin)安盛基金、鹏扬基金。此外，人保资管和(he)中(zhong)银(yin)国际证券(quan)旗(qi)下的中(zhong)证A500基金，分别从2月24日起和(he)3月3日起发行。

从券(quan)商中(zhong)国记者跟踪观察(cha)来看，蛇年以来的中(zhong)证A500布局，出现两个新的差异化亮点：一是通过AI模型等方式进行主动量化打法；二是通过对指数(shu)的选择性筛选，进行二次(ci)风(feng)格提炼。

就前者而言(yan)，于2月17日起发行的泓德中(zhong)证A500指数(shu)增强基金，表示引入AI模型以期为(wei)指数(shu)增强基金的超额收益提供支持。泓德基金AI Lab负(fu)责人李子昂表示，保持阿尔法有效性唯一的方法，就是快速迭代模型。在(zai)他看来，传统多因子模型包含比较多的偏长期的基本面因子，比如(ru)成长因子、低估值因子，相对来说偏长期，在(zai)市(shi)场表现好、风(feng)格合适的时候能够赚取企(qi)业(ye)价值提升的钱。而机器学习的数(shu)据源更多来自交易(yi)信(xin)息，从错误定价中(zhong)获(huo)取超额收益，加快神经(jing)网络的训练频率，可能会带(dai)来更好的稳定性。

实际上，李子昂所称的“长期基本面因子”，正在(zai)成为(wei)中(zhong)证A500基金的另一差异化策略(lue)。沪上一位基金人士对券(quan)商中(zhong)国记者表示，在(zai)中(zhong)证A500指数(shu)里选出具有某类风(feng)格的标的，做成新的指数(shu)基金，会是基金公司2025年的布局重点。

“目前可能已(yi)有基金公司在(zai)开发这种产品，其名字命名可能会包含‘增强’字眼(yan)，也可能会加入‘成长’‘价值’‘优化’等字眼(yan)。‘增强’字眼(yan)的产品目前已(yi)有不少上报，但(dan)仅从名字难以看出里面的差异化策略(lue)。接(jie)下来如(ru)果有‘成长’‘价值’‘优化’等字眼(yan)的中(zhong)证A500基金上报，大概率就属于这类策略(lue)的产品。”华南一家公募产品人士称。

不一定优于原始指数(shu)

实际上，“二次(ci)提炼”做法在(zai)指数(shu)基金领域并不陌生(sheng)。此前有过的主流指数(shu)实践，其阶(jie)段性效果恰好可以为(wei)中(zhong)证A500基金提供一个参考。

一位资深基金产品研究人士对券(quan)商中(zhong)国记者说道(dao)，基于某类风(feng)格因子（比如(ru)价值或成长）从指数(shu)已(yi)有成分股中(zhong)挑选出一部分标的，形成特征更鲜明的指数(shu)，这实际上也属于“增强”策略(lue)，是为(wei)了凸显出某一类指数(shu)风(feng)格，业(ye)内一般叫作策略(lue)指数(shu)。这种“增强”做法，实际上早在(zai)10多年前就有过了，在(zai)沪深300等主流指数(shu)上有过实践。

根据同花(hua)顺iFinD统计，在(zai)全市(shi)场上百(bai)只沪深300指数(shu)基金中(zhong)，有不少指数(shu)基金跟踪的是沪深300相关的成长、地产、医(yi)药、ESG基准、低波动等二次(ci)提炼的指数(shu)。比如(ru)，沪深300成长指数(shu)，是从沪深300指数(shu)样本中(zhong)，选取成长因子得分最高的100只证券(quan)作为(wei)指数(shu)样本，反映沪深300指数(shu)样本中(zhong)具有成长特征的上市(shi)公司证券(quan)的整体(ti)表现。沪深300 ESG基准指数(shu)，则是从沪深300样本中(zhong)剔除中(zhong)证一级行业(ye)内ESG分数(shu)最低的20%的上市(shi)公司证券(quan)，选取剩余证券(quan)作为(wei)指数(shu)样本，为(wei)ESG投资提供业(ye)绩基准和(he)投资标的。

从过往业(ye)绩对比来看，同一指数(shu)之间的不同策略(lue)的确呈现出了显著的业(ye)绩差异，但(dan)并不一定都优于原始指数(shu)。比如(ru)，从截至2月19日的近一年维度看，申(shen)万菱信(xin)沪深300价值指数(shu)A收益率约为(wei)16.78%，易(yi)方达沪深300医(yi)药ETF的收益率为(wei)-3.11%，建信(xin)沪深300红利ETF的收益率为(wei)11.71%，安信(xin)量化沪深300增强A的收益率为(wei)28.4%。

“实际上，这类做法并不仅是沪深300，其他主流指数(shu)也曾出现过类似(si)做法，曾在(zai)2012年前后一度成为(wei)基金业(ye)焦点。当时，沪上一家大型公募的一位基金经(jing)理曾把这种策略(lue)指数(shu)做得很好，但(dan)这个过程并不长。随后，这类策略(lue)的指数(shu)增强效果普遍乏善可陈，基金公司也就不再提了，前期试水的基金公司，后面陆续转(zhuan)向了ETF。”前述基金产品研究人士称。

个别策略(lue)指数(shu)长期收益不够丰厚

自去年9月底面世以来，中(zhong)证A500指数(shu)基金至今一直是市(shi)场关注焦点，一度被市(shi)场誉为(wei)“规模会超过沪深300指数(shu)基金”的又(you)一主流指数(shu)基金产品。在(zai)不足半年的时间里，中(zhong)证A500指数(shu)基金在(zai)发行数(shu)量、发行规模、产品类别各方面，都在(zai)持续刷新纪录。

根据券(quan)商中(zhong)国记者跟踪记录，截至2月19日，已(yi)布局中(zhong)证A500指数(shu)基金的基金公司，已(yi)接(jie)近70家，最新入局的是泰信(xin)基金。根据证监会官(guan)网，2月14日泰信(xin)基金上报中(zhong)证A500指数(shu)增强基金。同花(hua)顺iFinD数(shu)据显示，截至2月19日全市(shi)场已(yi)成立的中(zhong)证A500指数(shu)基金（包括ETF、ETF联接(jie)基金、指数(shu)增强基金、普通指数(shu)基金，不同份(fen)额分开统计）已(yi)达到了135只。和(he)1560.61亿元发行规模相比，截至2月19日135只基金的规模已(yi)突破3700亿元。

在(zai)数(shu)量和(he)规模扩容过程中(zhong)，中(zhong)证A500指数(shu)基金先后大约有过4个产品类型阶(jie)段：一是早期基金公司布局的ETF产品，二是普通指数(shu)产品，三是指数(shu)增强基金，四是当前酝酿的指数(shu)策略(lue)优化基金。

基于上述沪深300等指数(shu)有过的优化做法和(he)业(ye)绩差异，华南一位长期聚焦FOF投资的公募人士（下称“公募FOF人士”）对券(quan)商中(zhong)国记者称，虽(sui)有“新瓶装(zhuang)旧酒”意味，但(dan)不能基于业(ye)绩高低对其进行“好坏”评判，只能说适合或者不适合。市(shi)场资金的偏好是多元化的，指数(shu)基金的策略(lue)也可以多样化，特定策略(lue)的存(cun)在(zai)必(bi)然存(cun)在(zai)对应的需求。基金公司想在(zai)中(zhong)证A500指数(shu)基金上采(cai)取这种策略(lue)，就是想以此来形成差异化打法，提升差异化竞(jing)争力，无论是偏价值、偏成长，还是偏分红、偏波动，都可以找到相对的因子来放大。

该(gai)FOF人士说道(dao)，他从事的FOF投资，当前关注重点已(yi)从全市(shi)场基金转(zhuan)向了被动型产品。全市(shi)场的被动型产品目前已(yi)有2000多只（不包括C类等份(fen)额类型），在(zai)这里面挑选标的，比从全市(shi)场12000多只基金里挑选或从全市(shi)场5000多只股票里选择，会便捷很多。“经(jing)典(dian)投资理论对风(feng)险的解释，本质是资产的价格波动。因此，我(wo)对指数(shu)策略(lue)的考量，主要是从波段操作和(he)流动性出发，找到最合适做阶(jie)段性配置的指数(shu)产品。某些策略(lue)指数(shu)的开发是为(wei)了降低波动性，跌(die)的时候跌(die)得少，但(dan)涨的时候也涨得少，长期持有下来累计收益不够丰厚，这类指数(shu)可能并不是我(wo)想要的。”