配置关注：情绪消费和性价比零(ling)售(shou)、券商、高端(duan)制造(zao)、“AI+”、创新药等

除了泛(fan)科技板块之外，我们当前推荐(jian)关注：1、情绪消费和性价比零(ling)售(shou)。关注：1）量贩(fan)零(ling)食（渠道下沉+供(gong)应(ying)链整合）；2）银发经济（康(kang)复器械、适老化家居）。2、券商。如果(guo)行情演(yan)绎为全面牛市，券商股弹性好。如果(guo)行情继(ji)续(xu)演(yan)绎结构牛市，券商股也具(ju)备一定的安全边(bian)际。3、高端(duan)制造(zao)。关注：1）机器人核心零(ling)部件（减速器、传(chuan)感器）；2）低空经济（飞行汽(qi)车、空管系(xi)统/软件）。4、“AI+”链条中的生(sheng)态级(ji)机会。关注：1）算力国(guo)产化，如华为昇腾链条；2）智能驾驶；3）AI安全与数据治理；5、低位产业的修(xiu)复性机会，譬如创新药，近期迎来政策利(li)好、同时又有AI辅助研(yan)发的带来的主题催化。

转债专(zhuan)题：热门板块标的梳理

近期股市热门板块主要有计算机、电子、汽(qi)车等。但落地到(dao)转债交(jiao)易层面存在(zai)几个现实(shi)问题：1、计算机、传(chuan)媒等热门板块几乎无券可看；2、电子、汽(qi)车等板块可投(tou)数量相对较多(duo)，但优质(zhi)券已经难以下手；3、还(hai)需要提防后续(xu)强赎风险。所以对于能够参与股市的投(tou)资者，短期可以减少转债参与度(du)。而对于一级(ji)债基等投(tou)资者，我们的建议有：1、明确不强赎的高价券以正(zheng)股视角参与，不纠结个券估值、价格；2、适度(du)参与部分低价、高溢价率的热门板块个券；3、部分性价比较好的平衡(heng)券，不要过分在(zai)意正(zheng)股质(zhi)地。

转债建议：着手“高低切”

近日股市结构性行情极致演(yan)绎，市场仍有惯性，但双创及高标个股不确定性开始(shi)增(zeng)大，转债需要稍作左侧应(ying)对。而转债价格中位数超过125元，且高价转债溢价率也较高，应(ying)对波动(dong)的能力一般。短期从应(ying)对波动(dong)，提防强赎风险等角度(du)看，转债整体仍偏积极，但开始(shi)逐步锁定部分获利(li)。择券方面，有所为有所不为，对正(zheng)股业绩验证能力弱、转债价格和溢价率双高品种可以开始(shi)锁定获利(li)，转为关注两类品种：1、部分130元以下、溢价率小于30%的品种。可能正(zheng)股有一定瑕疵，但性价比相对较好，向下也有所保护；2、部分债性仍较好的品种，重点是YTM仍大于2%的个券。只要正(zheng)股没有退市风险，可适度(du)下沉。

风险提示：正(zheng)股走势；债基赎回带来流动(dong)性冲(chong)击；个券退市或信用风险。

正(zheng)文

01上周(zhou)市场复盘(pan)与思考

股市回顾：

1、指数层面：三(san)大指数集体上涨，上周(zhou)上证指数上涨0.97 %，创业板指上涨2.99 %，深成(cheng)指上涨2.25 %。

2、成(cheng)交(jiao)量：市场日均成(cheng)交(jiao)额(e)为1.9万亿元。

3、市场主线：上周(zhou)指数放量上涨，科技板块表现强劲，特别是人形机器人、液冷服务(wu)器等概念涨幅显著。市场风格方面，小盘(pan)指数表现优于大盘(pan)指数，市场情绪较为活跃。周(zhou)一，民营企(qi)业座谈(tan)会召开，市场情绪提振，三(san)大指数集体上涨。AI教育、医疗应(ying)用、机器人等板块涨幅居前，但科技股出现分歧；周(zhou)二，三(san)大指数集体下跌，AI教育、医疗应(ying)用、影视传(chuan)媒等板块跌幅居前；周(zhou)三(san)，市场情绪修(xiu)复，三(san)大指数集体上涨。机器人板块在(zai)利(li)好消息刺激下表现强势，半导体、存储芯片等科技板块也跟随反弹，市场赚(zuan)钱效应(ying)明显回升；周(zhou)四，市场震荡整理，三(san)大指数涨跌不一。AI眼镜等新兴概念受到(dao)资金追捧，显示出市场对科技创新的持续(xu)关注；周(zhou)五，阿里财报(bao)超预期，科技股整体强势。三(san)大指数集体上涨，全市场成(cheng)交(jiao)额(e)2.2万亿，较前一日明显放量，算力、液冷服务(wu)器、半导体等AI上游硬件设施板块涨幅居前。

4、板块方面：中信一级(ji)板块方面，通信、电子、机械指数表现较好。概念板块上，人形机器人、减速器、液冷服务(wu)器等概念涨幅显著。风格方面，上周(zhou)小盘(pan)指数（3.47%）强于大盘(pan)指数（1.04%），上证50（0.80%）弱于创业板指（2.99%）。

转债回顾：

1、指数表现：中证转债指数上涨1.32%（年初(chu)以来5.39%）。

2、转债成(cheng)交(jiao)量：上周(zhou)转债日均成(cheng)交(jiao)量815亿元。

3、转债估值：隐含波动(dong)率上周(zhou)再度(du)上行，由30.5%上行至32.0%。

4、新券表现：上周(zhou)无转债上市，无转债发行。

5、条款博弈：上周(zhou)，拓普公(gong)告赎回；景23公(gong)告不赎回；普利(li)、康(kang)泰转2、维尔、隆(long)22、游族、鹰(ying)19、广大、好客(ke)提议下修(xiu)；美锦、中装转2、文科、垒知、华特、浙矿、天能、晶科、晶澳(ao)、华正(zheng)、海泰等公(gong)告不下修(xiu)。

02股市展望

上周(zhou)（详见2025年2月17日转债周(zhou)报(bao)《向低位板块切换》）我们提到(dao)：1、短期TMT板块有些拥挤，导致市场结构似乎“失(shi)衡(heng)”，后续(xu)指数可能因此小幅调(diao)整，这大概率是由筹码交(jiao)换引发、属于正(zheng)常现象；2、但当下对A股偏有利(li)的宏观叙事已基本形成(cheng)，加上投(tou)资者对两会政策仍小有期待，指数的中期底部已有效抬升，当下大概率已经进入新的平台期，因此我们建议投(tou)资者保持整体参与度(du)；3、此时需要适度(du)调(diao)整结构，顺势降(jiang)低缺(que)乏业绩支(zhi)撑的中小主题品种持仓，转向偏低位的高股息央国(guo)企(qi)、情绪消费和高端(duan)制造(zao)等方向。不过，过早高股息切换显然收效较差，反而看到(dao)了高股息资金流入TMT。上周(zhou)股指先小幅调(diao)整，之后强力回升，基本符合我们的预判。

近日股市结构性行情的演(yan)绎已趋于极致。其(qi)表现为四点：

1、宽(kuan)基指数之间的分化已经较为极致，双创、中证1000等指数年初(chu)以来涨幅已超过10%，但上证等股指涨幅不到(dao)1%，股市成(cheng)交(jiao)量也几乎由科技主题品种或TMT板块主导。另外，券商股涨幅仍偏低，侧面上也说明多(duo)数机构仍持“结构市”的观点；

2、指数与个股的分化则更为明显，不少个股在(zai)春节后两周(zhou)内股价已经翻倍，形成(cheng)了局部“强牛”。但从数量上看，上周(zhou)大多(duo)数交(jiao)易日都是下跌个股多(duo)于上涨；

3、高涨的做多(duo)情绪并未向其(qi)他方向扩散，公(gong)用、消费等低位品种补涨速度(du)偏慢，与科技股表现对比就更为强烈，意味着科技和TMT等个股拥挤度(du)还(hai)在(zai)进一步集中；

4、部分科技股涨幅或已脱离短期业绩支(zhi)撑，对应(ying)动(dong)态估值再次出现“透支(zhi)”迹象，类似当年的新能源板块。

这种极致的结构性行情有其(qi)合理性，但我们也要提升敏感度(du)：

一是，近两周(zhou)三(san)大运营商、腾讯阿里等巨头陆续(xu)官宣增(zeng)加AI相关的资本开支(zhi)，促使科技行情从最初(chu)对几个热点共振定价，逐步转为对产业成(cheng)长的定价。但更长远(yuan)地看，DeepSeek和大厂重Capex对算力、IDC等都偏有利(li)，而AI应(ying)用落地情况决定了产业链能否形成(cheng)良性循环(huan)；

二是，中国(guo)认知重塑，叠(die)加资产的高性价比和流动(dong)性充裕是本轮行情的基础。但中国(guo)科技股短期涨幅过快，性价比明显削弱，业绩验证存在(zai)难度(du)；

三(san)是，春季日历效应(ying)，叠(die)加投(tou)资者对两会政策仍小有期待，市场风险偏好仍在(zai)较高水平。但向后看，内部马上迎来业绩期，外部特朗普政策、美联储降(jiang)息甚(shen)至国(guo)际地缘形势等变数都不少，需要有产业或宏观更大的逻辑(ji)来驱动(dong)。

展望后市，我们认为短期市场波动(dong)可能有所增(zeng)大，尤其(qi)双创等指数和高标个股，但中期底部抬升、结构活跃不改，建议放缓进攻步伐，关注潜(qian)在(zai)热点扩散板块。

第一、短期来看，局部情绪过热+海外变数仍多(duo)+临近业绩期+“交(jiao)易疲劳”，很可能再次引发市场风格的再平衡(heng)，形式上可能是双创、中证1000等股指波动(dong)偏大，而上证等则相对平稳，推动(dong)宽(kuan)基指数之间的分化收敛；

第二、但中期节奏仍是积极的，良性调(diao)整不会让行情中止(zhi)、更多(duo)是提供(gong)新一轮的布局机会。本轮行情的基础是流动(dong)性充裕，第一轮触发剂(ji)是科技热点的共振，持续(xu)性需要看经济转型的效果(guo)。目(mu)前几个有利(li)条件只是充分兑现并非结束，后续(xu)关注三(san)个节奏：1）科技相关产业政策和新的“标志性事件”出现，期待形成(cheng)类似当年新能源的产业形态；2）场外资金继(ji)续(xu)通过ETF进入场内，带动(dong)权重股和指数上行；3）外部合力得到(dao)进一步改善。

第三(san)、操作上，短期市场不确定性较大，需要提防股市“情绪价值”枯竭带来的波动(dong)，但股指调(diao)整空间可能相对有限，我们建议投(tou)资者继(ji)续(xu)在(zai)科技内部高低切，同时适度(du)布局补涨板块，以及各类资金有交(jiao)集的板块。

具(ju)体板块方面，除了泛(fan)科技板块之外，我们当前推荐(jian)关注：

1、情绪消费和性价比零(ling)售(shou)。关注：1）量贩(fan)零(ling)食（渠道下沉+供(gong)应(ying)链整合）；2）银发经济（康(kang)复器械、适老化家居）。

2、券商。如果(guo)行情演(yan)绎为全面牛市，券商股弹性好。如果(guo)行情继(ji)续(xu)演(yan)绎结构牛市，券商也具(ju)备一定的安全边(bian)际。

3、高端(duan)制造(zao)。关注：1）机器人核心零(ling)部件（减速器、传(chuan)感器）；2）低空经济（飞行汽(qi)车、空管系(xi)统/软件）。

4、“AI+”链条中的生(sheng)态级(ji)机会。关注：1）配套基建，如三(san)大运营商；2）算力国(guo)产化，如华为昇腾链条；3）智能驾驶；4）AI安全与数据治理；

5、低位产业的修(xiu)复性机会，譬如创新药，近期迎来政策利(li)好、同时又有AI辅助研(yan)发的带来的主题催化。

03转债展望

我们上周(zhou)周(zhou)报(bao)提到(dao)：“转债继(ji)续(xu)维持股强但转债估值贵的状态，股市判断(duan)指向不用过早下车”。近日转债指数续(xu)创新高，估值也维持高位，符合我们近期的判断(duan)。股强+估值贵的环(huan)境下，投(tou)资者通常面临选择困难但又不得不参与。当下投(tou)资者更关心转债市场还(hai)有哪些板块值得参与？转债是否还(hai)有值得配置的个券？本周(zhou)我们尝试梳理近期热门板块标的，寻找性价比相对较高的个券。

转债继(ji)续(xu)强化交(jiao)易性思维，优先关注计算机、电子、汽(qi)车等热门板块。2025年以来科技板块热点发酵，股市交(jiao)易情绪高涨。科技题材的TMT板块表现自然较好，而煤炭、石化等板块YTD为负，板块差异明显。股市结构行情+转债高估值环(huan)境下，短期转债配置意义明显不大，以交(jiao)易思维参与当前股市的热门板块可能是更好的选择。

当然，转债落地到(dao)交(jiao)易层面至少会面临以下几个问题：

1、计算机、传(chuan)媒等热门板块几乎无券可看。转债存量个券中，传(chuan)媒、通信等板块几乎没有标的。计算机板块可投(tou)标的也相对较少，大部分个券在(zai)2023年转股退市，仅剩(sheng)信服等不到(dao)10支(zhi)个券；

2、电子、汽(qi)车等板块可投(tou)数量相对较多(duo)，但优质(zhi)券已经难以下手。电子、汽(qi)车板块可投(tou)个券相对较多(duo)。但股市上行后，大部分标的当前价格已在(zai)140元以上，从转债视角看很难下手。并且类似领益等新券价格150元+溢价率30%，当前估值对应(ying)基本是“跟涨弱+抗(kang)跌差”，失(shi)去了持有转债的意义。

3、还(hai)需要提防后续(xu)强赎风险。当下大部分热门个券在(zai)价格130元后溢价率并未完(wan)全压缩至0附近，不少个券溢价率仍维持在(zai)10%以上。但从近期微观调(diao)研(yan)、个券公(gong)告等看，大部分个券仍更倾向提前赎回，130元以上的热门标的回撤风险并不小。

对于能够参与股市的投(tou)资者，短期可以减少转债参与度(du)。而对于一级(ji)债基等投(tou)资者，我们的建议有：

1、明确不强赎的高价券以正(zheng)股视角参与，不纠结个券估值。正(zheng)股方向才真正(zheng)决定转债最后的收益，如果(guo)正(zheng)股仍在(zai)上行期，纠结估值意义并不大。毕竟大部分转债个券快速上行期都会出现估值压缩，但并不影响最后收益。更何况还(hai)有不少强势个券即使高溢价，转债跟涨能力也并不弱，时常出现价格、估值齐涨的现象。

2、适度(du)参与部分低价、高溢价率的热门板块个券。不少热门板块个券短期涨幅超100%，转债的高溢价率能被快速消化。典型案(an)例就是信服转债，信服转债2025年年初(chu)转股溢价率超100%。但正(zheng)股快速上涨行情下，溢价率被快速消化，转债涨幅自然不弱。所以参与热门板块的低价个券，类似相对较低的价格买了执行价较高的看涨期权。从转债历史复盘(pan)来看，这部分个券能提供(gong)的收益并不弱。

3、部分性价比较好的平衡(heng)券，不要过分在(zai)意正(zheng)股质(zhi)地。当前市场性价比仍较高的热门个券，通常会有一定瑕疵，譬如评级(ji)过低、正(zheng)股业绩较差、正(zheng)股想象空间不足等。如果(guo)能够入库，可适当参与这部分平衡(heng)券。当然最好以组合配置，能更好平衡(heng)收益与风险。

策略(lue)方面，转债年初(chu)以来回报(bao)较好，结合对股市和转债估值的判断(duan)，我们建议对价格和溢价率双高个券适时考虑锁定收益，从部分低价、条款博弈品种中寻找机会。近日股市结构性行情极致，市场仍有惯性，但双创及高标个股不确定性开始(shi)增(zeng)大，转债需要稍作左侧应(ying)对。而转债绝对价格中位数超过125元，应(ying)对波动(dong)的能力一般。尤其(qi)是，当前高价个券的溢价率普遍不低，短期需要加大提防强赎风险，因此转债可以逐步锁定部分获利(li)。择券方面，有所为有所不为，对正(zheng)股业绩验证能力弱、转债价格和溢价率双高品种可以开始(shi)锁定获利(li)，转为关注两类品种：1、部分130元以下、溢价率小于30%的品种。可能正(zheng)股有一定瑕疵，但性价比相对较好，转债价格向下也有所保护；2、部分债性仍较好的品种，重点是YTM仍大于2%的个券。只要正(zheng)股没有退市风险，可适度(du)下沉，部分可博弈条款。

风险提示：

1）正(zheng)股走势。

2）债基赎回带来流动(dong)性冲(chong)击。

3）个券退市风险。弱资质(zhi)正(zheng)股有可能引发转债退市和相关信用风险传(chuan)导。

来源：券商研(yan)报(bao)精选