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主要在康复护(hu)理与医(yi)疗防护(hu)领域研发销售一次性(xing)医(yi)用(yong)耗材的爱舍伦，目前正在北交所进行IPO冲刺，不过远高于同类企业的大客户(hu)营收比重，远低于竞争对手的研发团队(dui)规模和研发费用(yong)，以及业绩处于下行趋势等问题(ti)，让不少投资者对公司未来发展产生了担忧。
位列头部梯队(dui) 但与竞争对手研发差距巨大
爱舍伦主要从事应用(yong)在康复护(hu)理与医(yi)疗防护(hu)领域的一次性(xing)医(yi)用(yong)耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式为医(yi)疗器械品牌厂(chang)商提(ti)供相关产品。目前公司产品种类已(yi)经(jing)涵盖康复护(hu)理产品、手术感控产品两个核心品类，可为客户(hu)提(ti)供医(yi)用(yong)护(hu)理垫、医(yi)用(yong)冰(bing)袋、手术衣、手术铺(pu)单、手术组合包等各种医(yi)用(yong)敷料产品。
部分产品展示 资料来源：招股书
招股资料显示，全球(qiu)参与市场竞争的医(yi)用(yong)敷料企业共(gong)有大型外资企业、中资大型企业、中资中小型企业等三类。其中国内(nei)医(yi)用(yong)敷料企业主要分为两个梯队(dui)，首先是生产规模大、以贴牌代(dai)工为主、聚焦传统(tong)医(yi)用(yong)敷料的中资大型企业。该类企业受(shou)益于自20世纪90年代(dai)之后(hou)的医(yi)用(yong)敷料产业转移(yi)浪潮，以贴牌出口起家(jia)，经(jing)过多(duo)年的发展建设，已(yi)经(jing)具备了成(cheng)熟的技术以及完善的产品体系(xi)，传统(tong)的医(yi)用(yong)敷料产品质量已(yi)达到世界领先水平。该类企业主要以奥美医(yi)疗、振德医(yi)疗、稳健医(yi)疗、健尔康医(yi)疗等企业代(dai)表。
第二梯队(dui)则是生产规模小、产品低端的中资中小型企业。该类企业早期大多(duo)不以医(yi)用(yong)耗材的生产经(jing)营为主要业务，而是活跃在其它医(yi)疗器械领域，生产规模相对较小，多(duo)在低端市场内(nei)进行低价竞争，品牌识别度和影响力相对较低。国内(nei)众多(duo)中小型企业属于此类。
爱舍伦表示中国传统(tong)医(yi)用(yong)卫(wei)生材料及敷料产品年产值超过5亿元的上市企业不足10家(jia)，公司作(zuo)为国内(nei)最(zui)大的医(yi)用(yong)护(hu)理垫生产厂(chang)家(jia)，2021年至2023年年产值均超过5亿元，跻身中国本(ben)土医(yi)用(yong)敷料行业头部行列。
不过相对于振德医(yi)疗、奥美医(yi)疗、健尔康医(yi)疗等企业分别为546、460、156人的研发团队(dui)；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员占(zhan)比；647、395、55件专(zhuan)利(li)数，以及3%以上的研发费用(yong)率而言，爱舍伦仅10人的研发团队(dui)、0.83%研发人数占(zhan)比以及经(jing)过连续提(ti)升之后(hou)也仅有0.85%的研发费率，差距过于明显，其中2021年的研发费用(yong)仅79.16万元，占(zhan)当年营收规模0.14%。
要知道的是，国内(nei)医(yi)用(yong)敷料生产企业具有明显的“多(duo)、小、散”特点，企业数量众多(duo)。根据尚(shang)普(pu)咨询统(tong)计，中国医(yi)用(yong)敷料行业生产企业数量约6000至6500家(jia)，其中仅30家(jia)左右生产企业年产值超过1亿元，占(zhan)所有生产企业0.5%左右；80%左右的生产企业年产值不足1000万元，市场集中度非常低，即便所谓的头部企业，其规模效应等优势并不显著(zhu)。
公司也在招股书中明确提(ti)及，当前国内(nei)产品同质化严(yan)重，相较于国际医(yi)疗器械巨头资金雄(xiong)厚、技术先进、科研实力强差距明显，高端市场领域难以渗透。这意味着国内(nei)企业在低端领域的竞争只会更加激烈，对于研发投入较竞争对手差一大截的爱舍伦来说并不是个好消(xiao)息(xi)，公司近年来业绩表现也并不理想(xiang)。
营收规模增长停滞 净利(li)处于下滑趋势
多(duo)产品营收贡献起伏不定，爱舍伦近年来营收总(zong)规模增长停滞。
招股资料显示，公司近年来多(duo)款主要产品单价出现下滑，其中医(yi)用(yong)护(hu)理垫从2021年的1.56元/片跌至2023年的1.43元/片，一次性(xing)手术衣从2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件，手术组合包从2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。
资料来源：招股书
此背景下，公司康复护(hu)理产品2021-2023年营收分别为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下降趋势；手术感控产品营收分别为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现较大程度下滑；其他(ta)产品营收分别为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波(bo)动(dong)巨大，此背景下公司2021-2023年营收总(zong)规模分别为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已(yi)然(ran)停滞。
资料来源：招股书
传导至利(li)润端，公司毛利(li)率不仅明显低于行业均值水平，并且(qie)有下滑趋势，使得归母净利(li)润同样处于下行大趋势中。
招股数据显示，公司2021-2023年整体毛利(li)率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了近1.5个百(bai)分点，同时相对于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值而言，爱舍伦均差距明显，其中2022年的最(zui)大差距达到了8.7个百(bai)分点。最(zui)终(zhong)公司2021-2023年归母净利(li)润分别为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋势明显，归母净利(li)润率从2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
资料来源：招股书
虽然(ran)最(zui)新公布的2024半年报中公司4421.93万元归母净利(li)润有所增长，但值得注意的是其中其他(ta)收益因政府补助同比增长685.63%有近940多(duo)万的增量，加上投资收益也同比增长了370万元，刨除非经(jing)营性(xing)因素后(hou)的公司业务盈利(li)能(neng)力，其实是要大打折扣(kou)的。
单一大客户(hu)过度依赖 新客户(hu)拓展能(neng)力存疑
单一大客户(hu)营收贡献超70%，远高于行业同类企业。
招股资料显示，爱舍伦第一大客户(hu)是Medline集团，2021-2023年分别贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收比重，其余(yu)四名大客户(hu)也较为固定，但近三年营收贡献总(zong)比例也仅有10%左右。
资料来源：招股书
相比之下，奥美医(yi)疗、振德医(yi)疗、健尔康等同类企业前五大客户(hu)销售比重均值仅分别为47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍伦。
资料来源：招股书
虽然(ran)单一大客户(hu)为爱舍伦提(ti)供了较为稳定的营收来源，但同样限(xian)制住了公司的长期发展潜力，其产品利(li)润率同样会被压制。但如果公司想(xiang)要回归市场常态(tai)化竞争，公司过低的销售费用(yong)率至少要回归同类可比企业均值，近三年来的差值在3个百(bai)分点左右；同时，公司过低的研发费用(yong)率回归均值同样要增加2.5个百(bai)分点以上。2023年末，爱舍伦的归母净利(li)润仅剩11.65%，费用(yong)率5.5个百(bai)分点增加将(jiang)影响近半利(li)润规模，如果再加上公司追赶之前的研发、销售差距，则会影响更多(duo)。
由此看来，即便公司最(zui)后(hou)成(cheng)功登陆公开资本(ben)市场，想(xiang)要赢得投资者的信任，还有很长的一段路要走。
资料来源：招股书