2023年四季度，张(zhang)坤旗下(xia)第一(yi)重仓股还是贵州茅台，2024年一(yi)季度和二季度的(de)第一(yi)重仓股变成中国海(hai)洋石(shi)油，2024年三季度第一(yi)大重仓股变成五(wu)粮液(ye)，但阿里(li)巴巴新进(jin)前十大且一(yi)举成为第二重仓股。

今年四季度，张(zhang)坤继续大举加仓845.56万股阿里(li)巴巴，小幅减持腾讯15万股，大手笔(bi)减持中国海(hai)洋石(shi)油4300万股及美团354万股。

对此，张(zhang)坤在季报(bao)直言，四季度对持仓结构(gou)进(jin)行了调整，调整了科(ke)技和周(zhou)期等行业的(de)结构(gou)，坚持持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力(li)强的(de)优(you)质公司。

易方达优(you)质精选基金重仓股的(de)变化最(zui)明显体现(xian)上述改变，携(xie)程、分(fen)众传媒新进(jin)十大重仓股名单，中国海(hai)洋石(shi)油、美团-W退出。

张(zhang)坤从去年上半年就开始埋伏携(xie)程和分(fen)众传媒了，前者是线上旅游行业中的(de)龙头公司，后(hou)者是电梯媒体广告(gao)的(de)“龙头股”，两者均与消费大环境息息相关。

从减持中国海(hai)洋石(shi)油，到重拾伊利，持续加仓分(fen)众传媒、携(xie)程，大手笔(bi)加仓阿里(li)巴巴，坚守白酒龙头股，张(zhang)坤为何产生这种改变？

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当下(xia)低估(gu)值环境具有吸引力(li)

张(zhang)坤的(de)每一(yi)次(ci)季报(bao)、年报(bao)都非常值得细细琢磨，因为这能反映出有重大影响力(li)的(de)基金经理如何看待当下(xia)的(de)市场。

2023年的(de)年报(bao)，张(zhang)坤认为在高质量增长阶段，传统的(de)增长模式和投资(zi)模型难以为继，要采取更严格、审慎的(de)标(biao)准来(lai)研究上市公司。

其一(yi)句“在粗放增长年代时常出现(xian)的(de)‘大力(li)出奇迹’和‘乌鸡变凤凰’将更难复制”一(yi)出，马上刷屏全网。

一(yi)年过后(hou)，张(zhang)坤似(si)乎更为积极了，将目(mu)光更多放在了当下(xia)低估(gu)值的(de)环境中，还有不少优(you)质公司提出的(de)报(bao)价很有吸引力(li)。

ETF进(jin)化论在以往文章多次(ci)提到一(yi)个问题：如何在历(li)史新低利率的(de)环境中投资(zi)，才是我们所(suo)有人面对的(de)最(zui)大挑战(zhan)。

张(zhang)坤在四季报(bao)中表示，在他管理基金的(de)12年多的(de)时间里(li)，有几个时点，例如2014年初和2024年底等，绝对估(gu)值都是很低的(de)水平。

如果进(jin)一(yi)步考虑无风险利率水平，2024年底的(de)30年国债收益率只有2014年初的(de)不到一(yi)半，两者对比，显然2024年底的(de)估(gu)值更有吸引力(li)。

对此，张(zhang)坤提供了两点论据：

第一(yi)，在过去绝大部(bu)分(fen)时间内，高质量（竞争优(you)势突出、高投资(zi)回(hui)报(bao)率 ROIC、充沛自由现(xian)金流）和高股息率两种属性往往很难在同一(yi)个资(zi)产兼得。但现(xian)在，我们能找到越来(lai)越多同时满足高质量和高股息率两种属性的(de)资(zi)产。

第二，在目(mu)前的(de)估(gu)值中，“顺周(zhou)期期权”和“科(ke)技期权”并没有包含在内。

张(zhang)坤认为一(yi)旦经济好转趋势更加稳固，例如社零增速向上突破(po)2%-3%的(de)区间，现(xian)有估(gu)值所(suo)隐含的(de)短中长期的(de)悲观增长预期有望修正，国内和海(hai)外投资(zi)者的(de)中长期信心也有望重建。

以及，优(you)质科(ke)技公司在AI方面持续大力(li)投入，一(yi)旦AI带来(lai)效率提升或者出现(xian)新的(de)变现(xian)场景，这些公司有望显著受益。

最(zui)后(hou)，张(zhang)坤表示，对于很多优(you)质公司，目(mu)前市场共识是感知到有不少风险的(de)状(zhuang)态。但在资(zi)本市场中，投资(zi)者“感知的(de)风险”和“实际(ji)的(de)风险”通常会出现(xian)偏(pian)差。

“市场先生不是指导投资(zi)者的(de)，而是服务投资(zi)者的(de)。我们认为，目(mu)前市场先生对不少优(you)质公司提出的(de)报(bao)价很有吸引力(li)。”

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睿(rui)远双雄四季度加大权益仓位(wei)

睿(rui)远基金“双雄”傅鹏博、赵枫管理的(de)基金也发布2024年四季度报(bao)了。

傅鹏博、朱璘管理的(de)睿(rui)远成长价值在2024年四季度股票仓位(wei)为88.7%，环比增加3.7%。前十大持仓在基金资(zi)产净值中的(de)占比为55.8%，环比三季度提高约 1.4%。

舜宇光学科(ke)技新进(jin)入该基金前十大重仓股，万华化学退出前十大重仓股、增持了广汇能源、巨星科(ke)技、迈为股份、新宙邦，减持了宁德时代、中国移(yi)动、立讯精密、三诺生物，腾讯持股数量不变。

对于调仓思路，傅鹏博、朱璘在季报(bao)中指出：

一(yi)方面减持了基本面短期难以好转的(de)公司，减持了持仓以来(lai)业绩常低于预期的(de)公司，降低了组(zu)合的(de)不确定性；

另一(yi)方面，增加了前十大持仓公司之后(hou)已有持仓公司的(de)持股数；同期增加新的(de)标(biao)的(de)，2024 年以来(lai)加强了对人工智能、AR/VR、汽车智能驾(jia)驶(shi)等市场热点的(de)研究和积累(lei)。

对于后(hou)续的(de)投资(zi)思路，傅鹏博在季报(bao)中直言：“经验显示，年初挖掘(jue)的(de)线索通常会转化为全年的(de)投资(zi)机会。”

该团队认为，2025年一(yi)季度，上市公司先期披露的(de)财报(bao)会给投资(zi)者提供更多关于景气(qi)度的(de)线索，这些结构(gou)性机会常会成为年内投资(zi)主线。

赵枫管理的(de)睿(rui)远均衡价值三年持有 2024 年四季度权益仓位(wei)也进(jin)一(yi)步上升至 87.42%，港股占期末基金资(zi)产净值比例达 43.87%，为该基金成立以来(lai)的(de)最(zui)高峰值。

山西汾酒新进(jin)前十大，小米集团重返前十大持仓，加仓中国财险、腾讯控股、中国太保，大幅度减持了中国移(yi)动、万华化学、宁德时代、三诺生物，美团等退出前十大持仓。

对于当下(xia)的(de)投资(zi)环境，赵枫表示固定收益类资(zi)产收益率的(de)大幅下(xia)降，导致高收益率资(zi)产稀缺。对很多金融机构(gou)而言，资(zi)产负债成本匹配成为严峻的(de)挑战(zhan)，尤其是长久期稳定回(hui)报(bao)品种显得尤为稀缺。

“这种情况指向一(yi)个明确的(de)投资(zi)机会，就是具备长期稳定回(hui)报(bao)的(de)优(you)质权益类资(zi)产。”赵枫如此给出结论。