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资本市场是金融资源配置的(de)重要渠道。近(jin)日，中(zhong)国人民银行发布的(de)2024年第四季度中(zhong)国货币政策执行报告（以下简称《报告》）显示，证券(quan)、基金、保险公司互换便利和股票(piao)回购增持再贷款，有效提振了海内(nei)外市场信心(xin)，初步建立起资本市场内(nei)在的(de)稳定平衡机制，是中(zhong)央银行在拓展货币政策传(chuan)导(dao)、金融稳定功能方面的(de)有益探索。
提升市场流动性
2024年9月，中(zhong)国人民银行在会同金融监管部门推出(chu)的(de)一揽子增量支持政策中(zhong)，首(shou)次(ci)创设了支持资本市场的(de)两项工具，即(ji)证券(quan)、基金、保险公司互换便利（以下简称“互换便利”）和股票(piao)回购增持再贷款。
互换便利支持符(fu)合条件的(de)证券(quan)、基金、保险公司以股票(piao)、股票(piao)ETF、债券(quan)等为抵押，从央行换入国债、央票(piao)等高流动性资产用于抵押融资，打通了央行向非银机构提供流动性的(de)渠道。股票(piao)回购增持再贷款激励引导(dao)银行向符(fu)合条件的(de)上市公司、主要股东(dong)发放(fang)相关贷款，再贷款“专款专用、封闭(bi)运行”。
在业内(nei)人士看来，支持资本市场的(de)两项工具进一步提升资本市场流动性，提振投资者信心(xin)，增强(qiang)市场内(nei)在稳定性，推动资本市场长期稳健发展。
目前，两项工具取得初步成效。《报告》数据显示，截至(zhi)2025年1月末，互换便利共开展2次(ci)操作，金额合计1050亿元，支持证券(quan)公司自营股票(piao)投资规模明显增长。截至(zhi)2024年末，我国上市公司披露(lu)拟申请回购、增持贷款金额上限近(jin)600亿元；2024年披露(lu)回购和大股东(dong)增持计划金额上限接近(jin)3000亿元，创历史新高。
同时，两项工具在一定程(cheng)度上起到了托底(di)效果，有利于维护(hu)资本市场平稳运行。南(nan)开大学金融学教授(shou)田(tian)利辉(hui)表示，去年前三季度我国股市表现较为低迷，尤其是第三季度出(chu)现连续下跌，两项工具创设并发布后，A股市场迅速上涨，有力提振了市场信心(xin)。
平滑(hua)顺周期波动
《报告》认为，两项工具均内(nei)嵌逆周期调节属性，在股市超跌、股价被低估时，行业机构和上市公司、主要股东(dong)买入意(yi)愿(yuan)较强(qiang)，两项工具使用量会比较大；而到股价上涨、流动性恢复时，上市公司、主要股东(dong)回购增持的(de)成本增加，行业机构换券(quan)融资的(de)必要性也下降，工具使用量会自然减(jian)小。由此建立的(de)内(nei)在稳定机制，有利于发挥(hui)校正资本市场超调、稳定市场预期的(de)作用，支持资本市场长期健康发展。
从政策设计和执行上看，人民银行创设的(de)两项支持工具遵循了市场化、法治化原则，是否使用、使用多少(shao)主要取决(jue)于金融机构和上市公司意(yi)愿(yuan)。
具体来看，其中(zhong)“互换便利”采用费率招标，参与机构根据市场情况自愿(yuan)投标；股票(piao)回购增持再贷款通过优惠利率的(de)方式提供激励，银行自主决(jue)定是否发放(fang)贷款，合理确定贷款条件，坚持风险自担。
2024年10月17日，中(zhong)国人民银行联(lian)合金融监管总局、中(zhong)国证监会发布的(de)《关于设立股票(piao)回购增持再贷款有关事宜的(de)通知》中(zhong)明确提出(chu)，符(fu)合条件的(de)上市公司和主要股东(dong)可向国家开发银行，各政策性银行、国有商(shang)业银行，中(zhong)国邮政储蓄银行，各股份制商(shang)业银行等21家全国性金融机构申请贷款。金融机构按市场化原则，自主向符(fu)合条件的(de)上市公司和主要股东(dong)发放(fang)贷款，专项用于回购和增持上市公司股票(piao)。
海外上市公司回购股票(piao)也较为常见。《报告》显示，2009年至(zhi)2019年，美(mei)国上市公司股票(piao)回购金额不断攀升，一个重要原因就是低利率环境下企业债务融资获取大量增量资金。我国股票(piao)回购增持贷款业务刚刚起步，央行有针对性地创设支持工具有助于加快市场培育、满足上市公司需求。
中(zhong)国民生银行首(shou)席经济学家温(wen)彬表示，央行是基于宏观审慎管理角度，出(chu)台实(shi)施了两项工具。宏观审慎政策的(de)主要目标是防范系统性金融风险、维护(hu)金融体系稳定，从宏观、逆周期和防传(chuan)染角度入手(shou)，以防范系统性风险为主要目标，关注整体和具有系统性影响的(de)因素，着(zhe)力平滑(hua)金融体系的(de)顺周期波动和跨市场风险传(chuan)染。
资本市场是信心(xin)风向标，也是资源配置和风险管理的(de)重要机制，与预期稳定和经济发展密切相关。温(wen)彬认为，两项工具具有逆周期调节作用，在市场低迷期，通过提供流动性支持，引导(dao)上市公司、主要股东(dong)和行业机构回购和增持股票(piao)，助力稳定股价，抑制羊群(qun)效应等顺周期行为，增强(qiang)资本市场的(de)内(nei)在稳定性，这与宏观审慎管理目标是一致的(de)。
继续优化相关政策
资本市场长期稳定繁荣(rong)，需要投资和融资功能协调发展。我国资本市场长期以来存(cun)在“重融资、轻回报”的(de)现象，投资者更(geng)多依赖于二级(ji)市场资本利得获取收益，容易助长市场大幅波动。业内(nei)人士认为，两项工具可以对资本市场起到一定的(de)支持和托底(di)作用，但长期来看，推动资本市场稳定健康发展，重点还在于发挥(hui)好市场自身力量，健全制度建设，平衡好投资和融资双(shuang)重功能。
上市公司积极开展市值管理能够向市场传(chuan)递坚定看好公司和行业发展前景的(de)信号。2024年11月15日，为进一步引导(dao)上市公司关注自身投资价值，切实(shi)提升投资者回报，证监会制定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实(shi)际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红(hong)、投资者关系管理、信息披露(lu)、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反(fan)映(ying)上市公司质量。
“要发挥(hui)好上市公司市值管理主体责任和证券(quan)基金公司稳定市场重要作用。”国家金融与发展实(shi)验(yan)室特聘高级(ji)研(yan)究员庞溟表示，近(jin)年来金融监管部门采取了一系列措施以维护(hu)资本市场健康发展，与此同时，作为股价平稳上涨的(de)直接受(shou)益者，上市公司和证券(quan)基金公司等也应充分发挥(hui)自身主观能动性和专业能力，积极开展市值管理向市场传(chuan)递坚定看好公司和行业发展前景的(de)信号，维护(hu)股价稳定，推动股票(piao)市场平稳运行。
庞溟认为，市值管理的(de)核心(xin)是提升公司的(de)内(nei)在价值，增强(qiang)公司的(de)核心(xin)竞争力和吸引力，这不仅有助于公司自身发展，也能为投资者创造更(geng)多价值，从而增强(qiang)投资者对公司的(de)信心(xin)，稳定和提升股价，推动市场从短期投机向长期价值投资转变。“证券(quan)基金公司作为专业的(de)金融机构，具有专业的(de)投资管理能力，能够通过科学的(de)投资组合管理来分散风险，为投资者提供稳定的(de)收益，有助于引导(dao)市场资金合理配置，减(jian)少(shao)市场的(de)盲目性和波动性，发挥(hui)市场稳定器作用。”
《报告》提出(chu)，两项工具取得初步成效，下阶段将不断完善工具设计，更(geng)好助力资本市场高质量发展。人民银行将会同有关部门，指导(dao)金融机构完善对上市公司和主要股东(dong)的(de)全方位、综合性金融服务，推动保险机构参与互换便利操作，并不断优化相关政策，提升两项工具使用便利性，更(geng)好维护(hu)金融市场稳定。
业内(nei)人士认为，随着(zhe)经济的(de)发展和金融市场的(de)深化，资本市场在资源配置、风险管理和经济稳定中(zhong)的(de)作用日益凸显。人民银行创设资本市场支持工具，正是基于资本市场在国民经济中(zhong)的(de)重要作用，旨在通过提供流动性支持，引导(dao)市场资金合理配置，促进资本市场健康稳定发展。 （经济日报记者 马春(chun)阳）