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保障未成年人的消费权益是一项重要的社会责任，避免不必要的消费纠纷和损失，直接关系到企业的声誉和竞争力，也可以参与到产品改进和优化的过程中，为用户带来更便捷的体验。
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随着权益市场的(de)情绪逐步修复以及信用风险阶段性出清，自2024年9月以来，转债市场迎来了一波明(ming)显估值修复行情，投资者对(dui)转债市场的(de)信心显著增强。
与此同时，转债下修案(an)例持续减(jian)少，市场格局出现新变化。据证(zheng)券时报记者统计，2月以来，共有5家A股上市公司下修了可(ke)转债的(de)转股价格，与2024年顶峰时期相比(bi)，下修案(an)例已明(ming)显减(jian)少。
公司下修转股价意味着可(ke)转债转股价值的(de)提升，可(ke)以更(geng)容易满足强赎条件后完成“债转股”的(de)退出操作。多位分析人士向证(zheng)券时报记者表(biao)示，当前可(ke)转债市场信心显著增强，转债价格中位数已攀升至120元以上，这导致转债触发强制赎回条款的(de)可(ke)能性增加，进而减(jian)弱了上市公司通过(guo)下调转股价格来推动转债转股的(de)意愿。
转债市场信心回暖
凭借(jie)“进可(ke)攻(gong)、退可(ke)守”的(de)独特属性，可(ke)转换债券已成为国内上市公司重要的(de)融资工具和投资者资产配置的(de)核心品类(lei)之一。
今(jin)年以来，在权益市场持续保持震荡攀升的(de)背(bei)景下，转债估值持续修复。2月21日，中证(zheng)转债指数盘中上涨至433.74点，刷新本轮行情高点，自2024年9月24日以来的(de)涨幅接近20%。
在中证(zheng)转债指数持续震荡攀升的(de)过(guo)程中，市场成交量也(ye)在持续放大。2月21日，转债市场的(de)成交额接近1000亿元，为今(jin)年以来转债市场单日成交金(jin)额最高的(de)一天。
转债估值的(de)抬升，有一定的(de)底(di)层逻辑。兴业证(zheng)券认为，资金(jin)年初的(de)流入、季(ji)节性风险偏好抬升加大了市场对(dui)于(yu)转债波动的(de)接受度。整个2024年四(si)季(ji)度，转债市场并没有感受到资金(jin)的(de)合(he)力流入，但在2025年，能感受到卖盘力量的(de)减(jian)弱，这时候很容易酝酿资金(jin)的(de)正反馈。
此外，从历史数据看，包括小盘指数、转债指数等(deng)，在过(guo)去多年的(de)2月份，均能展现全年突出的(de)业绩表(biao)现，从1月中下旬就开始市场逐渐形成共识(shi)。
实际(ji)上，相较(jiao)A股市场近期的(de)强势走势，转债市场出现一定程度背(bei)离，主要表(biao)现为中证(zheng)转债指数的(de)上涨动力不足。华泰证(zheng)券表(biao)示，近期转债指数落后于(yu)大盘的(de)背(bei)后，是转债平均价格走高导致其向上的(de)空(kong)间有限；但更(geng)深层的(de)原因在于(yu)转债估值与正股表(biao)现的(de)进一步背(bei)离，导致其性价比(bi)已偏弱。当然，在股市情绪高涨、转债风格占优的(de)大环(huan)境下，转债仍有不少结构性机会，譬如消(xiao)费电子(zi)、科技等(deng)品种表(biao)现强势。
下修案(an)例持续减(jian)少
在转债市场信心回暖的(de)同时，转债下修案(an)例正在持续减(jian)少。
Wind数据显示，今(jin)年2月以来，航天宏(hong)图、恩捷股份、联创电子(zi)、道恩股份、塞力医疗等(deng)5家上市公司因可(ke)转债触发下修条款，修正了转债的(de)转股价格。2025年1月则有6家修正转股价格。而在2024年7月，曾有32家上市公司修正了转债的(de)转股价格。整体来看，自2024年7月开始，可(ke)转债下修案(an)例持续减(jian)少，并在2025年1月进入个位数。
上市公司下修转股价是为了促进转债转股，减(jian)小偿债压力，由于(yu)转债转股会稀释股权，一般情况下会对(dui)正股价格形成一定向下压力。优美(mei)利投资总经理贺金(jin)龙向证(zheng)券时报记者表(biao)示，下修转股价意味着债转股后，股权进一步的(de)稀释。因此，权衡正股表(biao)现和股东(dong)利益，绝大多数上市公司发行可(ke)转债的(de)最终目(mu)的(de)是触发强制赎回推动债转股，而市场行情的(de)低迷(mi)会令很多上市公司濒临到期的(de)可(ke)转债不得不选择下修。上市公司会权衡股东(dong)权益以及公司基本面、负债率和可(ke)转债存续期等(deng)一系列(lie)要素综合(he)考量后，由股东(dong)大会投票表(biao)决来决定是否(fou)选择下修。
近期下修案(an)例减(jian)少，一方面在正股回暖带动下，触发下修条款的(de)可(ke)转债减(jian)少；另一方面还有不少上市公司选择不向下修正转股价。
据证(zheng)券时报记者不完全统计，2月以来，已有文科股份、闻泰科技、华特气体等(deng)18家上市公司公告，不向下修正可(ke)转债的(de)转股价格。贺金(jin)龙表(biao)示，上市公司不下修转股价，一方面是不愿意股权被稀释，另一方面说明(ming)公司现金(jin)流状况良好，以至于(yu)公司有到期偿还负债的(de)意愿。此外，公司对(dui)自身(shen)股价的(de)信心较(jiao)为充(chong)足，一部分转债即使(shi)面临回售压力也(ye)选择不下修。
对(dui)于(yu)转债投资者，成功下修一般被视作利好，博弈下修可(ke)带来收益。转股价下修后，转股价值提升，故(gu)预期下修通常会使(shi)转债价格上涨；当下修不成功或不到底(di)时，市场预期未能兑现，转债价格可(ke)能出现回跌。
有望减(jian)轻偿债压力
可(ke)转债市场回暖，一方面带动可(ke)转债下修案(an)例减(jian)少，另一方面也(ye)加大了可(ke)转债触发强赎条款的(de)概率。截(jie)至目(mu)前，可(ke)转债市场的(de)价格中位数已在123元以上，触发强赎条款的(de)可(ke)能性增加。
触发强赎条款，是上市公司和投资者喜闻乐见的(de)双赢(ying)局面。在触发强赎条款后，上市公司可(ke)以选择以贴近面值的(de)价格赎回可(ke)转债，这将促进投资者转股或卖出；投资者则将享受触发强赎过(guo)程中，带来的(de)涨幅和赚钱效应。
“强赎概率的(de)增加意味着更(geng)多的(de)转债通过(guo)转股退出市场，这有助于(yu)减(jian)轻发行人的(de)债务压力。” 黑(hei)崎资本首席战略官陈兴文接受证(zheng)券时报记者采访时指出，强赎将促进投资者转股，上市公司将债务转化为股权，减(jian)少了上市公司的(de)财(cai)务费用。
不过(guo)，强赎也(ye)往往容易带来杀溢价行情，尤(you)其是部分高转股溢价率的(de)转债，在触发强赎条款后，可(ke)转债价格容易出现大跌。陈兴文表(biao)示，需要警惕高转股溢价率转债的(de)强赎风险，一旦强赎公告发出，投资者需要及时进行处理。
对(dui)于(yu)接下来的(de)转债市场行情，申(shen)万宏(hong)源认为，转债供给(gei)收缩、需求增加及权益资产无明(ming)显下跌趋势预期下，转债估值仍有望持续获得支撑。策略上，推动中长(chang)期资金(jin)入市背(bei)景下，建议继续以大盘稳健类(lei)品种及高信用偏债转债为底(di)，交易上建议关注(zhu)产业催化不断的(de)AI及机器(qi)人方向。
责编：万健祎
校对(dui)： 王朝全