从此前获IPO备案消息(xi)公布后，可以看到近日亚盛医药股价亦呈现走(zou)强之势(shi)，显示出市(shi)场对这一消息(xi)的(de)看好。

值得一提的(de)是，今年来，亚盛医药在年内低点至高点涨幅一度超过(guo)2倍，截至目前公司仍是港(gang)股生物医药B类股中涨幅排第四的(de)公司，可见市(shi)场对其(qi)青睐有加。

(来源(yuan)：富途行情)

那么，随着亚盛医药获国内证监会IPO备案，其(qi)赴美上市(shi)也(ye)有望迎来提速，该如何看待这背后的(de)机(ji)会？

1·第四家港(gang)美两地上市(shi)创新药企，发展步入新里程碑

诚如上文提到的(de)，近年来生物医药行业资本寒冬之下，创新药企业在融资方面面临持续的(de)压力。

相关数据显示，国内医疗健康领域2020-2023年的(de)融资金额分(fen)别为(wei)2459亿元、2192亿元、1258亿元和829亿元，2024年预计全年规模可能跌破百亿美元。

对于生物医药这样一个(ge)高投入、高风险、高产出的(de)行业而言，资金的(de)需求一直(zhi)是其(qi)发展的(de)关键因素。

尽管(guan)从亚盛医药层面来看，公司已有商业化兑现的(de)产品补足(zu)现金流，同(tong)时今年7月还通过(guo)与跨国药企巨(ju)头(tou)武田制药达成(cheng)重磅合(he)作，收到了接近13亿的(de)现金，整体资金压力并不大。不过(guo)长(chang)远视角来看，此番冲刺美股上市(shi)融资，对其(qi)长(chang)期发展意义可谓重大。

一方面，从港(gang)股市(shi)场来看，近年来，受(shou)困于该市(shi)场对医药企业给(gei)予的(de)估(gu)值偏低，流动性差等因素影响，不少医药企业融资功能受(shou)阻，一度出现了私有化退市(shi)的(de)浪潮。

可以说，亚盛医药未雨(yu)绸缪选择赴美二次上市(shi)，不仅能够提前应对港(gang)股市(shi)场的(de)挑战，同(tong)时考虑到美股市(shi)场对创新药企给(gei)到的(de)估(gu)值普遍(bian)更高，也(ye)有助于公司实现价值的(de)重估(gu)，进一步获得市(shi)场的(de)认可和资金的(de)支持。

实际上，目前美股、港(gang)股同(tong)时上市(shi)的(de)生物医药企业仅有3家，且市(shi)值皆不低。这也(ye)意味(wei)着这类企业在资本市(shi)场也(ye)带有一定的(de)"稀(xi)缺(que)性"标签，有助于获得市(shi)场的(de)更多关注与支持。

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另一方面，赴美上市(shi)也(ye)能够为(wei)其(qi)进一步打(da)开全球资本市(shi)场的(de)大门(men)。利用美国资本市(shi)场的(de)优势(shi)，助力拓宽融资渠道，同(tong)时增强品牌声量，推动国际合(he)作，拓展海外市(shi)场，融入全球生物科技产业链(lian)，提升其(qi)全球竞争力。

对此，此前11月底方正证券研报观点曾指，亚盛医药计划赴美上市(shi)，有望开启新发展阶段(duan)，助力拓宽融资渠道，融入全球生物科技产业链(lian)。同(tong)时其(qi)不但能进一步充沛在手现金，更有望在美股市(shi)场价值重估(gu)。方正证券首(shou)次覆盖亦给(gei)予公司"强烈推荐"评级，同(tong)时根据 DCF 估(gu)值模型(xing)，测算公司当前合(he)理估(gu)值为(wei)229亿元。可见，专业投资机(ji)构对其(qi)的(de)看好。

2·"全球新"管(guan)线潜力强劲，价值释放迎窗口期

在当前生物医药行业的(de)资本寒冬中，资本市(shi)场更加聚焦(jiao)于挖掘具有确定性机(ji)会的(de)方向。创新药行业虽然具有"一将功成(cheng)万骨枯"的(de)高风险属性，但对创新的(de)认识(shi)，资本也(ye)已经开始从单纯对技术的(de)追求，转变为(wei)对效率和确定性的(de)转变。

在此背景下，商业化成(cheng)果(guo)确定以及(ji)有国际化兑现预期的(de)创新药企显然也(ye)更易获得资本的(de)青睐。

聚焦(jiao)到亚盛医药来看，公司商业化的(de)顺利开拓不仅为(wei)其(qi)提供了稳定的(de)现金流，也(ye)一定程度为(wei)资本市(shi)场提供了确定性的(de)回(hui)报预期。

作为(wei)港(gang)股生物医药股中少数几家拥有商业化能力的(de)18A企业，其(qi)首(shou)款上市(shi)产品耐立克的(de)表(biao)现展现了高价值潜力。目前，耐立克获批适应症全部纳入国家医保目录(lu)，有望保持强劲增长(chang)态(tai)势(shi)。2024年上半年，耐立克实现销售收入1.13亿元人民币，较去年下半年环比增长(chang)120%。

从财报具体数据来看，2024年堪称亚盛医药的(de)转折(she)之年，得益于BD进展和商业化推进，公司今年上半年开始首(shou)次实现扭(niu)亏为(wei)盈，上半年实现了8.24亿人民币的(de)收入和1.63亿人民币的(de)利润，公司财务状(zhuang)况稳健，账(zhang)面现金达18亿人民币。可以说，不论是经营的(de)安全性还是稳健型(xing)都有了足(zu)够的(de)保障。

值得一提的(de)是，此前耐立克的(de)海外授权更是为(wei)其(qi)短期及(ji)长(chang)期的(de)业绩增长(chang)带来了更大的(de)确定性。根据亚盛医药与武田制药的(de)合(he)作，随着耐立克在全球范围的(de)临床进展和海外上市(shi)，预计亚盛医药也(ye)将在未来几年收到更多资金到账(zhang)。对此，方正证券研报提到海外耐立克治疗CML预计2025年完成(cheng)美国注册(ce)III期临床POLARIS-2入组(zu)，2026年在美国递交新药上市(shi)申请，最快可在2026-2027年获批上市(shi)，然后由(you)武田成(cheng)熟的(de)血液瘤销售团队推动海外商业化，12亿美元的(de)选择权行使(shi)费+额外里程碑付款，以及(ji)年销售额两位数百分(fen)比的(de)递增销售分(fen)成(cheng)将逐步兑现。

透过(guo)这一层面，也(ye)能够看到，公司后续的(de)盈利有望成(cheng)为(wei)常态(tai)，且数值也(ye)将不断迎来放大。对于资本市(shi)场而言，确定性的(de)加持之下，无疑有助于获得更多的(de)市(shi)场溢价机(ji)会，而这也(ye)是今年公司在资本市(shi)场表(biao)现能够"一骑绝尘"的(de)重要逻辑所在。

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长(chang)远视角来看，已被验证的(de)管(guan)线研发实力和商业化能力，以及(ji)手握多个(ge)重磅在研"全球新"产品，特(te)别是在血液肿瘤领域奠定的(de)基础，都决定了公司后续还将具备十(shi)足(zu)的(de)看点。

亚盛医药拥有自主研发的(de)蛋(dan)白-蛋(dan)白相互(hu)作用靶向药物设计平台，在细(xi)胞凋(diao)亡通路新药开发领域处(chu)于全球前沿(yan)。公司管(guan)线品种也(ye)均具有"first-in-class"潜力和"best-in-class"潜力，瞄准全球市(shi)场。

首(shou)先，继续关注到其(qi)核心产品耐立克。

作为(wei)中国首(shou)个(ge)获批上市(shi)的(de)第三代BCR-ABL抑制剂，耐立克为(wei)全球层面Best-in-class原创新药，其(qi)在血液瘤领域竞争力突出，并已连续第7年入选美国血液学会(ASH)年会口头(tou)报告，展现了国际血液学界对其(qi)疗效和安全性的(de)认可。

早(zao)在2021年11月，耐立克首(shou)个(ge)适应症获批，是国内第一个(ge)用于治疗TKI耐药、并伴有T315I突变的(de)慢性髓细(xi)胞白血病(CML)治疗药物，打(da)破了临床治疗空白。而在2023年11月，耐立克的(de)新适应症再次获批，用于治疗一代和二代TKI耐药和/或不耐受(shou)的(de)CML-CP患(huan)者，进一步扩大了其(qi)治疗范围。

值得注意的(de)是，今年11月，耐立克新适应症通过(guo)简(jian)易续约方式纳入国家医保，意味(wei)着目前该药已上市(shi)的(de)所有适应症均已纳入国家医保药品目录(lu)。在市(shi)场需求与政(zheng)策利好加持之下，正持续放大量能，兑现业绩增长(chang)。这也(ye)充分(fen)显示了该款药物的(de)临床价值和产品力获终端市(shi)场的(de)认可。对此，方正证券观点指出，与首(shou)个(ge)适应症——伴 T315I 突变耐药 CML患(huan)者相比，新适应症覆盖的(de)患(huan)者人数有望放大近 3-5 倍，2025 年销售放量值得期待。而在刚刚过(guo)去的(de)2024年ASH年会上，耐立克二线治疗非T315I突变CML-CP患(huan)者的(de)优异(yi)数据首(shou)次发表(biao)获口头(tou)报告，意味(wei)着耐立克有望往更前线治疗推进。

此外，耐立克在海外研究中显示出对反复经治的(de)CML患(huan)者具有显著疗效，特(te)别是对Ponatinib或Asciminib耐药/不耐受(shou)的(de)患(huan)者，有望填(tian)补全球CML治疗未被满足(zu)的(de)需求。该药目前已获得 FDA 授予的(de)关于慢性髓细(xi)胞白血病(CML)、急(ji)性髓系白血病(AML)、急(ji)性淋巴细(xi)胞白血病(ALL)、胃(wei)肠道间质瘤(GIST)的(de)四项孤儿药资格认定(ODD)和一项快速通道资格认定(FTD)，还获得一项 EMA(欧洲药品管(guan)理局)孤儿药资格认定，用于治疗慢性髓细(xi)胞白血病。其(qi)海外临床进展还多次公布在国际权威(wei)期刊、国际学术盛会上，展现出医药界对这一全球层面Best-in-class潜力药物的(de)高度认可。2024年2月，耐立克获FDA批准开展治疗经治CML患(huan)者的(de)全球注册(ce)III期临床，国际化临床开又下一城。

亚盛医药也(ye)正积(ji)极展开全球化布局，不断扩大耐立克的(de)影响力，寻求全球发展机(ji)遇。而与武田制药的(de)合(he)作也(ye)正为(wei)公司带来巨(ju)大的(de)想(xiang)象空间。透过(guo)合(he)作不仅为(wei)亚盛医药提供了资金支持，还可能借助武田的(de)全球网(wang)络和资源(yuan)，加速产品的(de)全球临床开发和商业化进程。

另一方面，其(qi)他多款同(tong)样具备全球竞争力的(de)重磅管(guan)线也(ye)渐入佳境。

以最受(shou)市(shi)场关注的(de)其(qi)第二款即将商业化的(de)重磅产品APG-2575管(guan)线为(wei)例(li)，其(qi)是首(shou)个(ge)在中国提交NDA的(de)国产原研Bcl-2抑制剂，并有望成(cheng)为(wei)全球第二个(ge)获批的(de)Bcl-2抑制剂。该款药物是亚盛医药继奥雷(lei)巴替(ti)尼之后的(de)下一个(ge)具有十(shi)亿美元分(fen)子潜力的(de)核心产品。除了即将走(zou)向商业化的(de)慢性淋巴细(xi)胞白血病(CLL)/小淋巴细(xi)胞淋巴瘤(SLL)领域，APG-2575在急(ji)性髓系白血病(AML)、骨髓增生异(yi)常综合(he)征(MDS)、多发性骨髓瘤(MM)等治疗领域都呈现强劲潜力，正在开展多项全球注册(ce)III期临床试(shi)验。

据悉，Bcl-2靶点的(de)药物开发难(nan)度极高，该靶点发现至今已有近40年，却只(zhi)有一款Bcl-2抑制剂于2016年获批，即艾伯维的(de)维奈克拉。从市(shi)场格局来看，目前维奈克拉仍然是全球唯一获批上市(shi)的(de)Bcl-2抑制剂，其(qi)销售额从2016年上市(shi)之初的(de)0.18亿美元，一路攀升到2023年的(de)22.88亿美元，今年上半年也(ye)达到了12.51亿美元，目前仍然处(chu)在快速增长(chang)阶段(duan)。

考虑到亚盛医药手握的(de)这一个(ge)潜在重磅炸(zha)弹(dan)，作为(wei)上市(shi)进程最快的(de)国产Bcl-2抑制剂，APG-2575有望打(da)破维奈克拉的(de)市(shi)场垄断地位，并在业绩端迎来新一轮(lun)的(de)飞(fei)跃。对此，方正证券研报指出，APG-2575治疗R/RCLL/SLL预计2025年上市(shi)，1.5线治疗CLL最快在2027-2028年在美国上市(shi)；一线治疗AML以及(ji)一线治疗MDS预计在2028年国内上市(shi)，一线治疗MDS预计在2028-2029年美国上市(shi)，总计后销售峰值可达93.09亿元人民币。可见其(qi)后续对公司业绩的(de)提振作用将十(shi)分(fen)可观。

另还值得注意的(de)是，Bcl-2抑制剂在血液系统肿瘤中具有广阔的(de)应用前景，其(qi)上市(shi)一度改变了多种血液肿瘤的(de)治疗格局。目前亚盛医药APG-2575已在包(bao)括慢性淋巴细(xi)胞白血病(CLL)、AML、WM等多个(ge)血液肿瘤领域展开探索，后续亦有望作为(wei)血液瘤下一代基石药物，为(wei)血液肿瘤领域带来更多治疗新选择。

最后，亚盛医药的(de)研发管(guan)线中还有其(qi)他具有First-in-Class或Best-in-Class潜力的(de)产品，如MDM2-p53抑制剂APG-115和EED抑制剂APG-5918，这些产品的(de)研发进程正在积(ji)极推进中，进一步丰富了公司的(de)创新药物组(zu)合(he)，打(da)开未来的(de)成(cheng)长(chang)潜力。

值得一提的(de)是，在今年ASH年会上，除了耐立克，其(qi)APG-2575、APG-2449、APG-5918等多项临床和临床前进展也(ye)都入选ASH年会展示及(ji)报告，充分(fen)展示了亚盛医药在全球血液学界的(de)影响力。

亚盛医药的(de)全球布局和研发能力正不断增强。截至2024年6月30日，公司在全球拥有520项授权专利，其(qi)中367项专利为(wei)海外授权。亚盛医药的(de)产品管(guan)线已在中国、美国、澳大利亚、欧洲及(ji)加拿大开展了40多项临床试(shi)验，不断收获全球认可。

3·天(tian)时地利人和，静(jing)待价值新飞(fei)跃

站在当下来看，赴美上市(shi)可谓天(tian)时地利人和，亚盛医药有望迎来新一轮(lun)的(de)价值飞(fei)跃。

一方面，从政(zheng)策视角来看，国家积(ji)极推动创新药发展，为(wei)亚盛医药等创新药企提供了良好的(de)外部环境。

早(zao)在今年7月5日，国常会审议(yi)通过(guo)《全链(lian)条支持创新药发展实施方案》，随后各个(ge)省市(shi)地区(qu)纷纷跟进出台相关政(zheng)策，这些政(zheng)策不仅包(bao)括财政(zheng)资金的(de)直(zhi)接支持，还涵盖了价格管(guan)理、医保支付、商业保险、药品配备使(shi)用、投融资等多个(ge)方面，形成(cheng)了对创新药研发、生产、销售全链(lian)条的(de)强力支撑。此外，国家和省市(shi)多级试(shi)点加快创新药审评审批、设立生物医药相关帮(bang)扶(fu)基金等措施也(ye)在不断出台。

可见，一系列利好政(zheng)策的(de)出台，无疑为(wei)亚盛医药等创新药企提供了政(zheng)策支持和良好的(de)市(shi)场预期，有助于提升其(qi)在资本市(shi)场的(de)吸引力。

另一方面，沉(chen)寂多时的(de)生物医药板块在中国资产牛市(shi)预期下，有望迎来新的(de)拐点。

众所周知，过(guo)去几年医药板块整体估(gu)值持续承压，不论是资金配置、还是估(gu)值均处(chu)在底部状(zhuang)态(tai)，行业情绪也(ye)并未完全修(xiu)复。如今伴随当前美联(lian)储(chu)降息(xi)周期下，叠加国内更多稳增长(chang)政(zheng)策的(de)出台，中国资产作为(wei)估(gu)值洼地有望吸引更多的(de)国际资本流入，迎来价值重估(gu)。

在此背景下，生物医药板块的(de)价值也(ye)将在政(zheng)策利好、业绩反弹(dan)、以及(ji)出海等事件驱动下更加具有弹(dan)性和吸引力。对亚盛医药而言，美股、港(gang)股上市(shi)的(de)优势(shi)将让(rang)其(qi)能够直(zhi)面国际投资者，同(tong)时港(gang)股、美股的(de)联(lian)通优势(shi)，也(ye)将让(rang)其(qi)收获更多的(de)市(shi)场机(ji)遇。

再回(hui)归到亚盛医药自身，公司手握重磅管(guan)线，不断兑现经营预期，具有较多价值催化的(de)看点，同(tong)时具备市(shi)场高辨识(shi)度和稀(xi)缺(que)性，不论是从现金流状(zhuang)况带来的(de)安全性还是管(guan)线商业化驱动的(de)长(chang)期潜力来看，皆展现出较强的(de)吸引力。

实际上，从长(chang)远视角来看，亚盛医药全球创新实力也(ye)与美股生物医药增长(chang)逻辑相契合(he)，这也(ye)决定了其(qi)长(chang)期价值仍然具备相当大的(de)想(xiang)象空间。

可以看到，亚盛医药的(de)研发重点包(bao)括Bcl-2、IAP和MDM2-p53等关键细(xi)胞凋(diao)亡通路的(de)小分(fen)子抑制剂，这些抑制剂在癌症治疗中具有重要作用，且商业价值潜力巨(ju)大。公司通过(guo)全球化发展策略，建立了独(du)特(te)的(de)高壁(bi)垒(lei)技术平台，这一底层优势(shi)也(ye)为(wei)公司提供了长(chang)期的(de)成(cheng)长(chang)性。同(tong)时，亚盛医药的(de)全球性临床试(shi)验布局不仅加速了新药的(de)研发进程，也(ye)为(wei)其(qi)全球合(he)作和市(shi)场拓展、产品国际化打(da)下了坚实的(de)基础，使(shi)其(qi)有实力持续兑现价值成(cheng)长(chang)潜力。

值得一提的(de)是，就在本月初，平安证券也(ye)发布了研报展现对公司的(de)看好。其(qi)提到，公司核心品种奥雷(lei)巴替(ti)尼国内已纳入医保，不断提升患(huan)者覆盖面，海外与武田制药达成(cheng)战略合(he)作，推进产品的(de)全球化布局；APG-2575有望成(cheng)为(wei)全球第二款上市(shi)BCL-2抑制剂，多项注册(ce)性3期研究顺利推进中。公司已向美国证监会递交上市(shi)申请，进阶迈向国际化舞(wu)台。预计2024-2026年公司实现收入9.6/4.1/29.3亿元，考虑到公司尚未进入盈利期，采用DCF法对公司进行估(gu)值，对应公司市(shi)值207亿港(gang)元，首(shou)次覆盖给(gei)予"推荐"评级。

4·结语

2024年，可以说是国内创新药生态(tai)转向新阶段(duan)的(de)一年，一系列政(zheng)策变动都预示着，支持创新已经成(cheng)为(wei)整个(ge)医药行业未来高质量发展的(de)共识(shi)。

作为(wei)行业中一直(zhi)以创新为(wei)圭臬(nie)的(de)标杆企业，亚盛医药的(de)独(du)特(te)之处(chu)在于其(qi)不仅有着"技术执念"同(tong)时更注重效率和经营的(de)稳健，这在当下资本寻求确定性的(de)背景下，这显然有了与资本更强的(de)适配性。

公司从一开始就定位在以患(huan)者为(wei)中心的(de)"全球创新"路线，不断构建高竞争壁(bi)垒(lei)，同(tong)时强大的(de)执行力以及(ji)资源(yuan)联(lian)动，让(rang)公司能够快速将重磅产品兑现商业化成(cheng)果(guo)，实现自我造血的(de)闭(bi)环。后续发展上，公司还有一系列爆款产品加速推进，有望为(wei)公司业绩提供充足(zu)动能。

伴随着公司全球化的(de)布局逐渐成(cheng)型(xing)，其(qi)业绩增长(chang)空间也(ye)正在不断打(da)开。在政(zheng)策的(de)东风和市(shi)场需求的(de)双重推动下，亚盛医药有望在国内创新药发展的(de)新阶段(duan)中，实现价值的(de)飞(fei)跃，成(cheng)为(wei)全球创新药领域的(de)重要参与者。