“在(zai)2024年，伯克希尔的表(biao)现比(bi)我预(yu)期的要(yao)好，尽管我们189家运营企业中有(you)53%报(bao)告(gao)了利润下降。我们得(de)益于投资收益的可(ke)预(yu)见的大(da)幅增长，因为国库券的收益率有(you)所提高，我们大(da)幅增加了这些高流动(dong)性短(duan)期证券的持有(you)量。”巴菲特在(zai)股东信中写道，“我们的保(bao)险业务也实现了利润的大(da)幅增长，其(qi)中GEICO的表(biao)现尤为突(tu)出。五年来，Todd Combs对GEICO进行(xing)了重大(da)改革(ge)，提高了效(xiao)率并(bing)更新了承保(bao)实践。GEICO是一颗长期持有(you)的明珠，需(xu)要(yao)进行(xing)重大(da)翻新，而Todd一直在(zai)不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。”

相比(bi)起净利润，运营利润（operating earnings）是巴菲特及伯克希尔·哈撒韦公(gong)司最为看重的指标。

伯克希尔·哈撒韦第四季度运营利润为145.3亿美元，超出预(yu)期的98.7亿美元，同比(bi)增长71%，这一增长主要(yao)得(de)益于保(bao)险投资利润大(da)幅增长，在(zai)利率上(shang)升的背景下，保(bao)险投资利润增长了48%，达到41亿美元。

由此(ci)，伯克希尔·哈撒韦公(gong)司去年全年营运利润达到474.37亿美元，比(bi)2023年底的373.5亿美元同比(bi)增长27%。

看点二：伯克希尔60年市(shi)值增长5.5万倍

在(zai)信件中，巴菲特附上(shang)了伯克希尔业绩与美股风(feng)向标——标普500指数表(biao)现的对比(bi)。数据显示，2024年，伯克希尔每股市(shi)值的增幅为25.5%，标普500指数为增长25%，两者几乎持平。长期来看，1965年-2024年，伯克希尔每股市(shi)值的复合年增长率为19.9%，明显超过(guo)标普500指数的10.4%。而1964年-2024年伯克希尔的市(shi)值增长率高达5502284% ，也就是5.5022万倍；标普500指数为39054%，即390倍。

看点三：现金(jin)头寸再创新高，但看好股票

截至去年底，伯克希尔持有(you)3342亿美元的现金(jin)及现金(jin)等价物，再创历史新纪录。

“尽管部分评论人士认为伯克希尔的现金(jin)头寸非常高，但绝大(da)多数资金(jin)仍然投向了股票，这一偏(pian)好不会改变(bian)。”巴菲特表(biao)示，虽然伯克希尔在(zai)可(ke)交易股票中的所有(you)权去年从3540亿美元下降到2720亿美元，但非上(shang)市(shi)受控股票的价值有(you)所增加，并(bing)且仍然远大(da)于可(ke)交易投资组(zu)合的价值。

在(zai)股东信中，巴菲特介绍，伯克希尔的投资组(zu)合分为两部分：控股企业和可(ke)交易股票。控股企业价值数千亿美元，包括(kuo)一些“罕见的明珠”，但也有(you)一些表(biao)现不佳的“落后者”。可(ke)交易股票方面(mian)，伯克希尔持有(you)约十几家大(da)型(xing)盈利企业的少量股份，如苹果、美国运通、可(ke)口可(ke)乐和穆迪。这些公(gong)司中的许多在(zai)运营所需(xu)的净有(you)形股本上(shang)获得(de)了非常高的回报(bao)。

巴菲特强调：“伯克希尔的股东可(ke)以放(fang)心，我们始终会将大(da)部分资金(jin)投入股票——主要(yao)是美国企业，但其(qi)中许多公(gong)司在(zai)全球市(shi)场(chang)也有(you)着重要(yao)业务。伯克希尔永远不会偏(pian)好持有(you)现金(jin)等价物，而忽视优质企业的股权，无论是控股还是部分持有(you)。”

看点四：伯克希尔去年缴纳的公(gong)司所得(de)税，约占全美5%

在(zai)股东信中，巴菲特自豪地宣布，伯克希尔去年向美国财政部缴纳了268亿美元的公(gong)司所得(de)税，约占全美公(gong)司所得(de)税总额的5%。

他强调，伯克希尔60年来几乎没有(you)派发过(guo)股息，“请(qing)注意一个关键因素，使(shi)得(de)我们能够支付这笔创纪录的款项：在(zai)1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过(guo)一次现金(jin)股息。”巴菲特说，股东们一直支持持续再投资，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合，现在(zai)纳税额累计(ji)已超过(guo)1010亿美元。

巴菲特将伯克希尔的成功归功于“美国奇(qi)迹(ji)”，“由于缺乏运动(dong)天赋、美妙的嗓音、医学(xue)或法律技能，或者任何其(qi)他特殊才能，我一生都(dou)依赖于股票。实际上(shang)，我依赖于美国企业的成功，并(bing)且我将继(ji)续这样做(zuo)。”

巴菲特喊话美国称，如果财政政策失误，纸币(bi)的价值可(ke)能会蒸发，“永远不要(yao)忘记，我们需(xu)要(yao)你维(wei)持稳定的货币(bi)，而这一结果需(xu)要(yao)你的智慧和警惕。”

看点五：没有(you)进行(xing)回购

财报(bao)显示，伯克希尔在(zai)2024年第四季度依然没有(you)回购股票，2024年仅回购了29亿美元的股票，这是自2018年以来最低的年度回购总额。

这或许与伯克希尔股价持续上(shang)涨有(you)关，其(qi)市(shi)值在(zai)2024年首次突(tu)破1万亿美元。

在(zai)股东信中，巴菲特暗示了对股票估值的担忧(you)，他写道：“我们在(zai)选择股票工具时是公(gong)正的，根据我们能够最好地部署你们（和我家人）储蓄的地方进行(xing)投资。通常，没有(you)什么看起来有(you)吸引力；我们很少发现自己深陷机会之中。”

看点六：将增加日本投资

“虽然伯克希尔主要(yao)专注于美国市(shi)场(chang)，但有(you)一个很小(xiao)但却很重要(yao)的例外，那(na)就是我们在(zai)日本不断增长的投资。”在(zai)股东信中，巴菲特专门用一个章节谈及在(zai)日本的投资。

巴菲特表(biao)示，伯克希尔在(zai)2019年7月首次购买了日本五大(da)商社的股票。当时仅仅翻阅(yue)了它们的财务报(bao)表(biao)，便对其(qi)极低的股价感到震惊(jing)。随着时间推移，伯克希尔对这些公(gong)司的欣赏与日俱增。

这五家公(gong)司分别是：伊(yi)藤忠商事株式会社（ITOCHU）、丸红株式会社（Marubeni）、三菱商事株式会社（Mitsubishi）、三井物产株式会社（Mitsui）和住友商事株式会社（Sumitomo）。

他表(biao)示，这五家公(gong)司运营得(de)非常成功，而且在(zai)某种程度上(shang)，其(qi)运营模式与伯克希尔颇为相似。这五家公(gong)司都(dou)会在(zai)适当的时候增加股息，在(zai)合理(li)的时候回购股票，其(qi)高层管理(li)人员薪酬方案也远没有(you)美国同行(xing)那(na)么激进。

巴菲特强调，对这五家公(gong)司的持股是长期的，伯克希尔承诺支持这些公(gong)司的董(dong)事会。一开始，他曾(ceng)同意将伯克希尔的持股保(bao)持在(zai)每家公(gong)司股份的10%以下。但当接近这个上(shang)限时，这五家公(gong)司同意适度放(fang)松持股上(shang)限。随着时间的推移，未来可(ke)能会看到伯克希尔对所有(you)五家公(gong)司的持股比(bi)例有(you)所增加。

截至去年底，伯克希尔对日本五大(da)商社的总投资成本为138亿美元，市(shi)场(chang)价值达到235亿美元。需(xu)要(yao)说明的是，伯克希尔是通过(guo)发行(xing)日元债来购买日股，所以不受汇率浮动(dong)的影响。

巴菲特预(yu)计(ji)，格雷(lei)格和他的继(ji)任者将长期持有(you)这些日本资产，并(bing)且伯克希尔未来可(ke)能会与这五家公(gong)司展开更多合作。

对于在(zai)日本的投资，巴菲特表(biao)示很喜欢，他预(yu)期2025年从日本投资中获得(de)的股息收入将达到约8.12亿美元，而日元债的利息成本约为1.35亿美元。

看点七：年度股东大(da)会有(you)些变(bian)化

巴菲特在(zai)股东信中还介绍了今年股东大(da)会的安排。

今年的股东会将于奥马哈当地时间5月3日举行(xing)，股东大(da)会上(shang)将不再播放(fang)短(duan)片，而是提前一些，在(zai)早上(shang)8点开始。巴菲特会先做(zuo)简短(duan)的开场(chang)发言，随后将立即进入问(wen)答环节。

舞台上(shang)将会有(you)3人：巴菲特 、格雷(lei)格·阿(a)贝尔，以及阿(a)吉特·贾恩(en)，其(qi)中分管保(bao)险业务的阿(a)吉特·贾恩(en)将只出席上(shang)午的问(wen)答。

问(wen)答阶(jie)段的日程表(biao)也明显缩短(duan)。今年开始的时间稍稍提前至当地时间早晨(chen)8点，上(shang)午场(chang)持续至10点30分。休(xiu)息半小(xiao)时后，巴菲特和阿(a)贝尔将开启第二场(chang)问(wen)答，持续至13点。

今年是巴菲特接管伯克希尔60周年，巴菲特表(biao)示，现场(chang)会有(you)官方周边《伯克希尔·哈撒韦公(gong)司60年》（60 Years of Berkshire Hathaway），其(qi)中包含芒格的照片、引语和一些很少公(gong)开的故事，将有(you)5000本新书在(zai)周五下午和周六上(shang)午7点至下午4点出售。

看点八：认可(ke)继(ji)任者

在(zai)今年的信中，巴菲特认可(ke)了指定继(ji)任者格雷(lei)格·阿(a)贝尔在(zai)选择股票机会方面(mian)的能力，甚至将他与已故的查理(li)·芒格相提并(bing)论。

“我们对投资形式并(bing)无偏(pian)好，无论是控股企业还是少数股权投资，关键在(zai)于哪里能最好地运用你们（以及我家族的）资金(jin)。多数时候，市(shi)场(chang)上(shang)并(bing)无令人兴奋的机会；但在(zai)极少数情况(kuang)下，我们也会迎来机遇遍地的时刻。”巴菲特说，格雷(lei)格（阿(a)贝尔） 已经展现出了卓越的执(zhi)行(xing)力，正如当年的查理(li)一样。