同花顺iFinD统计，截至2月(yue)19日全市场一共有7只中证A500指数基(ji)金正在发行中，均是2月(yue)以来开始发售的新基(ji)金，分别来自(zi)融通(tong)基(ji)金、苏新基(ji)金、泓德基(ji)金、平安基(ji)金、宏利基(ji)金、浦银安盛基(ji)金、鹏扬基(ji)金。此外，人保资(zi)管和(he)中银国际证券(quan)旗下的中证A500基(ji)金，分别从2月(yue)24日起和(he)3月(yue)3日起发行。

从券(quan)商中国记者跟踪观察来看，蛇年(nian)以来的中证A500布局，出(chu)现两个新的差异化亮点：一是通(tong)过(guo)AI模型等方式进行主动量化打法；二是通(tong)过(guo)对指数的选择性筛选，进行二次风格提炼。

就前者而言，于2月(yue)17日起发行的泓德中证A500指数增强(qiang)基(ji)金，表示引入AI模型以期为(wei)指数增强(qiang)基(ji)金的超(chao)额收益提供支持。泓德基(ji)金AI Lab负责人李子昂表示，保持阿尔法有效(xiao)性唯一的方法，就是快速迭(die)代模型。在他看来，传统多因(yin)子模型包含比较多的偏长期的基(ji)本面(mian)因(yin)子，比如成长因(yin)子、低估值因(yin)子，相对来说偏长期，在市场表现好、风格合适的时候能(neng)够赚取企(qi)业价值提升的钱。而机器学习的数据源更多来自(zi)交易信息，从错误定价中获取超(chao)额收益，加快神(shen)经(jing)网络的训练频率，可能(neng)会(hui)带来更好的稳定性。

实际上，李子昂所称的“长期基(ji)本面(mian)因(yin)子”，正在成为(wei)中证A500基(ji)金的另一差异化策略。沪上一位基(ji)金人士对券(quan)商中国记者表示，在中证A500指数里选出(chu)具有某类风格的标的，做成新的指数基(ji)金，会(hui)是基(ji)金公(gong)司2025年(nian)的布局重点。

“目前可能(neng)已有基(ji)金公(gong)司在开发这种产品，其名字命(ming)名可能(neng)会(hui)包含‘增强(qiang)’字眼，也(ye)可能(neng)会(hui)加入‘成长’‘价值’‘优化’等字眼。‘增强(qiang)’字眼的产品目前已有不少上报，但仅从名字难以看出(chu)里面(mian)的差异化策略。接下来如果有‘成长’‘价值’‘优化’等字眼的中证A500基(ji)金上报，大概率就属于这类策略的产品。”华南一家公(gong)募产品人士称。

不一定优于原(yuan)始指数

实际上，“二次提炼”做法在指数基(ji)金领域并不陌生。此前有过(guo)的主流指数实践，其阶段性效(xiao)果恰好可以为(wei)中证A500基(ji)金提供一个参考。

一位资(zi)深基(ji)金产品研究人士对券(quan)商中国记者说道，基(ji)于某类风格因(yin)子（比如价值或成长）从指数已有成分股中挑选出(chu)一部分标的，形成特(te)征更鲜(xian)明的指数，这实际上也(ye)属于“增强(qiang)”策略，是为(wei)了凸(tu)显(xian)出(chu)某一类指数风格，业内一般叫作策略指数。这种“增强(qiang)”做法，实际上早在10多年(nian)前就有过(guo)了，在沪深300等主流指数上有过(guo)实践。

根据同花顺iFinD统计，在全市场上百只沪深300指数基(ji)金中，有不少指数基(ji)金跟踪的是沪深300相关的成长、地产、医药、ESG基(ji)准、低波(bo)动等二次提炼的指数。比如，沪深300成长指数，是从沪深300指数样本中，选取成长因(yin)子得分最高的100只证券(quan)作为(wei)指数样本，反映沪深300指数样本中具有成长特(te)征的上市公(gong)司证券(quan)的整体表现。沪深300 ESG基(ji)准指数，则是从沪深300样本中剔除中证一级行业内ESG分数最低的20%的上市公(gong)司证券(quan)，选取剩余证券(quan)作为(wei)指数样本，为(wei)ESG投(tou)资(zi)提供业绩(ji)基(ji)准和(he)投(tou)资(zi)标的。

从过(guo)往业绩(ji)对比来看，同一指数之间的不同策略的确呈现出(chu)了显(xian)著的业绩(ji)差异，但并不一定都优于原(yuan)始指数。比如，从截至2月(yue)19日的近一年(nian)维度看，申(shen)万(wan)菱信沪深300价值指数A收益率约为(wei)16.78%，易方达(da)沪深300医药ETF的收益率为(wei)-3.11%，建信沪深300红(hong)利ETF的收益率为(wei)11.71%，安信量化沪深300增强(qiang)A的收益率为(wei)28.4%。

“实际上，这类做法并不仅是沪深300，其他主流指数也(ye)曾出(chu)现过(guo)类似做法，曾在2012年(nian)前后一度成为(wei)基(ji)金业焦点。当时，沪上一家大型公(gong)募的一位基(ji)金经(jing)理曾把这种策略指数做得很好，但这个过(guo)程并不长。随后，这类策略的指数增强(qiang)效(xiao)果普遍(bian)乏善可陈(chen)，基(ji)金公(gong)司也(ye)就不再提了，前期试水的基(ji)金公(gong)司，后面(mian)陆(lu)续转向了ETF。”前述基(ji)金产品研究人士称。

个别策略指数长期收益不够丰厚

自(zi)去年(nian)9月(yue)底面(mian)世以来，中证A500指数基(ji)金至今一直是市场关注焦点，一度被市场誉为(wei)“规模会(hui)超(chao)过(guo)沪深300指数基(ji)金”的又一主流指数基(ji)金产品。在不足半年(nian)的时间里，中证A500指数基(ji)金在发行数量、发行规模、产品类别各方面(mian)，都在持续刷新纪录。

根据券(quan)商中国记者跟踪记录，截至2月(yue)19日，已布局中证A500指数基(ji)金的基(ji)金公(gong)司，已接近70家，最新入局的是泰信基(ji)金。根据证监会(hui)官网，2月(yue)14日泰信基(ji)金上报中证A500指数增强(qiang)基(ji)金。同花顺iFinD数据显(xian)示，截至2月(yue)19日全市场已成立的中证A500指数基(ji)金（包括(kuo)ETF、ETF联接基(ji)金、指数增强(qiang)基(ji)金、普通(tong)指数基(ji)金，不同份额分开统计）已达(da)到了135只。和(he)1560.61亿元发行规模相比，截至2月(yue)19日135只基(ji)金的规模已突破3700亿元。

在数量和(he)规模扩容过(guo)程中，中证A500指数基(ji)金先(xian)后大约有过(guo)4个产品类型阶段：一是早期基(ji)金公(gong)司布局的ETF产品，二是普通(tong)指数产品，三是指数增强(qiang)基(ji)金，四是当前酝酿的指数策略优化基(ji)金。

基(ji)于上述沪深300等指数有过(guo)的优化做法和(he)业绩(ji)差异，华南一位长期聚焦FOF投(tou)资(zi)的公(gong)募人士（下称“公(gong)募FOF人士”）对券(quan)商中国记者称，虽有“新瓶装(zhuang)旧酒(jiu)”意味，但不能(neng)基(ji)于业绩(ji)高低对其进行“好坏(huai)”评判，只能(neng)说适合或者不适合。市场资(zi)金的偏好是多元化的，指数基(ji)金的策略也(ye)可以多样化，特(te)定策略的存在必然(ran)存在对应的需求。基(ji)金公(gong)司想(xiang)在中证A500指数基(ji)金上采(cai)取这种策略，就是想(xiang)以此来形成差异化打法，提升差异化竞(jing)争力(li)，无(wu)论是偏价值、偏成长，还是偏分红(hong)、偏波(bo)动，都可以找到相对的因(yin)子来放大。

该(gai)FOF人士说道，他从事的FOF投(tou)资(zi)，当前关注重点已从全市场基(ji)金转向了被动型产品。全市场的被动型产品目前已有2000多只（不包括(kuo)C类等份额类型），在这里面(mian)挑选标的，比从全市场12000多只基(ji)金里挑选或从全市场5000多只股票(piao)里选择，会(hui)便捷(jie)很多。“经(jing)典投(tou)资(zi)理论对风险的解释，本质(zhi)是资(zi)产的价格波(bo)动。因(yin)此，我(wo)对指数策略的考量，主要是从波(bo)段操作和(he)流动性出(chu)发，找到最合适做阶段性配置的指数产品。某些策略指数的开发是为(wei)了降低波(bo)动性，跌的时候跌得少，但涨的时候也(ye)涨得少，长期持有下来累计收益不够丰厚，这类指数可能(neng)并不是我(wo)想(xiang)要的。”

责编：杨喻(yu)程

校对：王锦程