滔搏的股(gu)价也从2021年一度涨至12港元/股(gu)的价格一路(lu)下(xia)跌，至今已不超(chao)过3港元/股(gu)。

01

滔搏，一度是国内最为成功的运动(dong)品牌零售商之一。

但在拥有滔搏这个名字之前，滔搏只是百丽国际的体育事业部。

尽管尚未独立(li)，但在百丽国际的名头之下(xia)，彼(bi)时的滔搏已经成为国内运动(dong)零售市场的领头羊(yang)之一。

2002年左右，百丽国际才将体育事业部正式(shi)取(qu)名为滔博运动(dong)。在此之后，滔搏也成为了百丽国际对(dui)外最鲜明(ming)的名片(pian)。

2004年，滔博成为耐克在中国最大的经销商。同年，阿迪也决定(ding)和(he)滔博合作。

最开始，耐克和(he)阿迪更希望在国内找到(dao)类似于美(mei)国经销商集合店模式(shi)的合作伙伴，可惜这种模式(shi)在国内水土不服，难以推广。因此，耐克和(he)阿迪接(jie)连找到(dao)滔搏。

这既成就了耐克和(he)阿迪，同样，也成就了滔搏。

这一合作不仅让滔搏迅速崛(jue)起，成为国内最大的运动(dong)鞋服零售商之一，也让耐克和(he)阿迪达斯在中国市场站(zhan)稳(wen)了脚跟。

2012年，滔博成为了阿迪全球最大的进口(kou)商。

2017年，高瓴资本联合鼎晖投资，以531亿港元完成了对(dui)百丽国际的私(si)有化收购。

百丽国际退(tui)场，滔搏运动(dong)登台。

2019年，滔搏被百丽国际分拆并独立(li)，同年便(bian)在港交所上市，市值(zhi)一度突破(po)700亿港元。

但是对(dui)于投资者来说，与其说是在投资滔搏，倒不如说是在投资耐克。

大家看好彼(bi)时的滔搏，正是因为彼(bi)时的耐克和(he)阿迪都(dou)如日中天。

2018年，耐克大中华区营业收入突破(po)50亿美(mei)元，连续18个季度双位数增长，成为耐克全球第二大单一市场。

也是在这一年，滔博营收达到(dao)382亿港元，同比增长23%，归母净利润达25.8亿港元，同比暴涨53%。

此后，尽管滔搏营收有所起伏，但净利润一直保持增长，一直到(dao)2021年。

2021年，耐克阿迪接(jie)连表达对(dui)于新疆棉(mian)的立(li)场，在国内引起轩然大波。

尽管都(dou)说互联网没有记忆(yi)，但叠加上口(kou)罩(zhao)影响，这一年，耐克和(he)阿迪大中华区业绩增长态势被打断。

2021年，耐克大中华区的营收下(xia)降了9%，阿迪大中华区业绩也仅增长3%，成为增幅最小的区域，拖累了整体增长。

也是从此开始，滔搏的业绩也随(sui)之走起了下(xia)坡(po)路(lu)。

2021年，滔搏营收为393亿港元，同比下(xia)降11.5%，净利润为30亿港元，同比下(xia)降30.18%。

2022年，滔搏营收同比下(xia)降15%至305亿港元，净利润也下(xia)降24.9%至20.73亿港元。

而在2023年随(sui)着耐克和(he)阿迪中国市场业绩复苏，耐克大中华区营收达74亿美(mei)元，同比增长3%，阿迪大中华区业绩也重回增长，滔搏也迎来了短暂回暖。

2023年滔博的营收达319亿港元，同比增长6.93%，而归母净利润则(ze)达到(dao)24.38亿港元，同比增长20.49%。

目前，耐克和(he)阿迪仍旧是滔搏的“金主”，且相当程度上影响到(dao)滔搏的业绩。财报显示，直到(dao)2023年，耐克阿迪产(chan)品的收入仍然占了滔博总收入的85.8%。

但滔搏并非只是依附于耐克阿迪的“菟丝花”，现在的滔搏，正在逐渐减少对(dui)于耐克和(he)阿迪的依赖。

02

尽管耐克和(he)滔搏一直深度绑定(ding)，但过去几年，耐克等品牌逐渐加重自营渠道(dao)，对(dui)于滔搏造成了不小的影响。

对(dui)于耐克而言，滔搏的销售额终究不是自己(ji)的业绩，对(dui)于滔搏等经销商而言，耐克的自营渠道(dao)，也是自己(ji)的竞争(zheng)对(dui)手。

随(sui)着耐克新CEO上任，公司逐渐调转方向，甚至将滔搏作为重要合作伙伴在大会上提出，滔搏和(he)耐克的合作或许也会随(sui)之加深。

但现在的滔搏，已经正在逐渐走向其他品牌。

例如，滔搏已经与HOKA和(he)凯乐石等户外品牌达成了合作，并成为了加拿大高端(duan)越野(ye)跑品牌Norda在中国市场的独家运营伙伴。

当滔搏的品牌合作矩(ju)阵逐渐拓(tuo)宽，耐克和(he)阿迪对(dui)于滔搏的影响也会逐渐缩小。

然而，哪怕排除耐克和(he)阿迪带来的影响，滔搏的运营也并非完美(mei)无瑕。

过往几年间，超(chao)过8000家的门店导致(zhi)滔搏门店运营效率下(xia)降，低效门店和(he)尾部店铺增加了公司的运营成本，却未能带来足够的营收。

2018年开始，滔搏门店呈爆发(fa)式(shi)增长，营业成本也逐年增长，随(sui)着2021年后，滔搏逐渐关店，营业成本也随(sui)之下(xia)降。

除了门店运营，库存管理也是滔搏的运营痛点之一。

由(you)于市场需求的不确定(ding)性，滔搏在库存管理上难以做(zuo)到(dao)精(jing)准预(yu)测和(he)有效控制，存货周转率和(he)存货减值(zhi)拨备(bei)压(ya)力增大，近几年来，滔搏的存货周转天数不断拉(la)长，2023年一度增长至147天。

今年第三季度，滔搏的折扣水平(ping)较(jiao)上季有所扩大，这不仅来自于产(chan)品销量(liang)的下(xia)滑，也很大程度反映了滔搏面(mian)临的库存管理压(ya)力。

但放眼整个鞋服运动(dong)行业，滔搏面(mian)临的问(wen)题并不是孤例。

横向对(dui)比来看，滔搏的运营表现并不算(suan)差。同为鞋类产(chan)品零售商及经销商的宝胜国际，情(qing)况也并不乐观。

2024年上半年，宝胜国际营收同比下(xia)降8.77%至110.68亿港元。而过去几年，宝胜国际的营收和(he)净利润均经历了大幅下(xia)跌，2022年净利润甚至跌至仅1亿港元。

从运营数据上来看，宝胜国际毛利率在30%左右，而滔搏的毛利率在40%左右。

尽管仍旧低于耐克、阿迪等运动(dong)品牌50%甚至超(chao)过60%的毛利率，但作为品牌代理商，这个毛利率已经相当不错。

目前，面(mian)对(dui)业绩下(xia)滑和(he)市场竞争(zheng)的加剧，滔搏也已经开始积极寻求转型之路(lu)。

一方面(mian)，滔搏在门店布局(ju)上进行了调整，关闭了一些低效门店和(he)尾部店铺，同时加大了对(dui)主力品牌和(he)专业垂类品牌的投入。

另一方面(mian)，滔搏也在积极拓(tuo)展线上渠道(dao)，通过小程序(xu)、直播电商等方式(shi)加强与消费者的互动(dong)和(he)连接(jie)。

近一段时间以来，线上渠道(dao)对(dui)滔搏零售业务的贡献(xian)持续上升，目前已达到(dao)40%。

滔搏，正在开始逐渐走出自己(ji)的路(lu)。

03

近年来，中国运动(dong)鞋服市场保持持续增长态势。

艾媒咨(zi)询最新发(fa)布的《2024-2025年中国运动(dong)鞋服市场运行状(zhuang)况及消费需求数据监(jian)测报告(gao)》显示，2023年中国运动(dong)鞋服市场规(gui)模已跃升至4926亿元。

预(yu)计到(dao)2025年，中国运动(dong)鞋服市场规(gui)模有望攀(pan)升至5989亿元。

随(sui)着运动(dong)鞋服市场的不断增长，运动(dong)鞋服市场的竞争(zheng)也在不断加大。

国外品牌和(he)中国品牌之间的竞争(zheng)日趋激烈(lie)，对(dui)于滔搏这类品牌经销商来说，转型之路(lu)仍旧艰难。

一方面(mian)，品牌之间的竞争(zheng)和(he)销售策(ce)略的变化都(dou)会影响滔搏的发(fa)展态势。另一方面(mian)，消费者偏好的变化也让滔搏面(mian)临着不小的挑(tiao)战。如何(he)在保持品牌特色(se)的同时，满足消费者多样化的需求，也将是滔搏未来能否成功转型的重要问(wen)题。

不过好在，从估值(zhi)来看，目前滔搏的PE估值(zhi)已经跌至9倍出头，处于有史以来的较(jiao)低水平(ping)。更让人(ren)值(zhi)得注意的是，其在过去几年都(dou)维持了比较(jiao)好的股(gu)东(dong)分红，2021-2023财年的股(gu)息率达到(dao)了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达到(dao)13.26%的高位。