其实在去年中(zhong)，A股期(qi)间也出现数次跨境ETF被爆炒的情况。

同类(lei)历(li)史(shi)多次重现，已(yi)经足够反映出某(mou)些根本上的问题。

怎么看待这种现象？

01再度疯狂

据报道，截至1月9号，开年以来已(yi)有(you)超过30只跨境ETF的相(xiang)关基金公司(si)发布风险警示公告超过150份，基本都指向溢价率过高和波动风险。

今天，溢价率一度超过50%的标普消费ETF（15959）、换手率高达18倍的德国ETF（159561），以及连续两天异常暴涨的南方(fang)沙特(te)ETF（159329）等几个热门品种被暂停(ting)交(jiao)易，同时A股大盘也出现了全面的下跌，但依(yi)旧没有(you)遏制市场对跨境ETF的交(jiao)易热情。

在早盘，暂停(ting)1个小(xiao)时的华泰(tai)柏瑞沙特(te)ETF（520830）复(fu)牌后继(ji)续高开高走，一度大涨近涨停(ting)。

盘中(zhong)，还有(you)亚太精(jing)选ETF、标普ETF、德国ETF等多只产品涨幅接近涨停(ting)，在日本股市下跌1%的背景下，日经ETF也还一度涨超8%。

不少当天换手率超过9倍，溢价率也大幅超过10%。

但就(jiu)在尾盘时段，随着A港股大市双双加(jia)速下跌，情况突然急转，多只涨幅明显的跨境ETF尾盘开始“集体闪崩”，到收盘由(you)大涨转为(wei)大跌，转变之快，连很多人都没有(you)来得及反应。

可想而知，虽然这些品种是可以T+0，但肯定有(you)大量来不及操作的股民出现巨大损失。

这一波无比夸张(zhang)的跨境ETF行(xing)情，会不会就(jiu)此偃旗息鼓？

笔者(zhe)认为(wei)，或许(xu)有(you)点难。

除(chu)非在交(jiao)易上采取更严的限制措施，比如暂停(ting)交(jiao)易，或者(zhe)甚至更极端的，T+0改(gai)为(wei)T+1。但这样(yang)的可能性很小(xiao)，毕竟(jing)如果这样(yang)做就(jiu)相(xiang)当于(yu)往(wang)回改(gai)，一堵了之的做法了。

我们(men)首先要想清楚，为(wei)什么股民会如此疯炒地去炒跨境ETF？甚至不惜在大盘集体下跌，溢价显著(zhu)畸高的情况下，去赌(du)徒一样(yang)去冒险。

核心原因无非两个：

1、市场基因。

不可否认，A股市场目前(qian)为(wei)止一直都是追涨杀(sha)跌，投机气氛浓厚的市场风格(ge)。股市里超过90%的账户都是个人投资(zi)者(zhe)，他们(men)大多缺乏专业的投资(zi)知识(shi)和经验，极容易受到市场情绪、消息面的影响，缺乏独立判断能力(li)，往(wang)往(wang)盲目跟风进行(xing)追涨杀(sha)跌。所以才有(you)龙虎榜这种全市场最关注的板块(kuai)。

机构也是短期(qi)化(hua)投资(zi)严重，甚至很多时候是参与一些热点题材的主力(li)，经常也都是龙虎榜里的常客。

跨境ETF这种可以T+0交(jiao)易的品种，相(xiang)对市场里只能T+1的其他股票，天然具(ju)有(you)难以企及的优势，就(jiu)如同游戏的快挂(gua)，可以随时平仓退出重开。这种便利优势放在投机氛围极浓厚的A股市场，很容易就(jiu)是干柴(chai)烈火(huo)。

A股的可转债市场就(jiu)是如此，过去几年也发生过极端活跃的交(jiao)易情况。甚至有(you)的当日换手率高达上百倍，转股溢价率多达数倍，比近期(qi)跨境ETF的情况要夸张(zhang)太多太多了。

很多参与其中(zhong)的散户，甚至不知道这些溢价动辄几倍的可转债有(you)到期(qi)日，以这样(yang)的溢价买(mai)下到时候手上的可转债会一分不值。

这就(jiu)是现阶段的A股市场需要正视的、客观存在的基因。

2、没啥可选。

人越是陷入(ru)困境，就(jiu)会越敢去冒险，以博取起死回生的翻盘机会，所以古语有(you)云“破釜沉舟”。

现在的市场情况如何，大家有(you)目共睹。在基本面短期(qi)难以带来足够逻辑支撑，政策面短期(qi)处于(yu)空窗期(qi)，但外围不利因素频频传导进来加(jia)剧市场压力(li)等，A股投资(zi)的胜率在明显下降。但另一方(fang)面，在外围市场，比如美股，近十几年来几乎都是单(dan)边牛市，即使短期(qi)大跌也会很快涨回去，投资(zi)胜率基本可以说是躺赢(ying)（针对过去是如此）。

而标普消费ETF/美国50ETF/纳指ETF等跨境ETF品种的出现，就(jiu)恰(qia)好(hao)给到了国内股民可以间接投资(zi)这些过去了来看胜率显著(zhu)更高的外围市场的机会，而且还可以是“随时收手”的T+0模式。

对于(yu)投机气氛浓厚的散户来说，这简直就(jiu)是完美的品种。

如果说去年以来，金融机构都在疯狂抱团炒国债，是投资(zi)选择(ze)缺乏的“资(zi)产荒”体现；那(na)么散户抱团疯炒跨境ETF，原因也是一样(yang)的。

但在同时，目前(qian)A股能投资(zi)这些市场的跨境ETF品种又非常稀(xi)缺，截至1月10日，A股的跨境ETF共有(you)137，资(zi)产规模约(yue)4116.9亿。但其中(zhong)大多数都是面向港股市场的标的，真正纯投资(zi)在欧股美股、日股及东南亚市场核心资(zi)产的品种少之又少。

僧多粥少，并且长期(qi)稀(xi)缺。缺的是长期(qi)高胜率的标的，缺的是能随时收手的T+0制度。

自然就(jiu)是一有(you)刺激因素就(jiu)容易被爆炒的局面了。

至于(yu)为(wei)什么突然在近期(qi)被爆炒。据报道，坊间有(you)一个传闻。

就(jiu)在沙特(te)ETF暴涨的前(qian)两日，一则关于(yu)“私募靠硬(ying)件提高报单(dan)速度，进而垄断沙特(te)ETF申购”的说法，开始在坊间流传。按(an)照流传出的版本所述，“ETF的申购遵(zun)循先到先得原则，据说有(you)些私募凭借(jie)硬(ying)件提高了报单(dan)速度……从而垄断了沙特(te)ETF的申购。”

同时，在其中(zhong)，还有(you)量化(hua)私募依(yi)靠高频交(jiao)易策略也起到了重要推波助澜的角色作用。

先不论传闻是否为(wei)真，现实确实是沙特(te)ETF率先暴涨拉开的这轮跨境ETF炒作行(xing)情。

但这背后，还是上面的两个核心原因起到根本作用。如果没有(you)T+0，量化(hua)策略的成功率绝对要打巨大折扣，因为(wei)不能及时平仓，也没有(you)效可以完全对冲(chong)的工具(ju)。

02堵不如疏(shu)

可转债、跨境ETF常被极端爆炒，还证明了一个结果：

T+0交(jiao)易可以有(you)效活跃市场，和提升市场估值溢价。

溢价率百分之几十，甚至几倍，换手率几十倍、上百倍，一个几亿规模的产品一天的成交(jiao)额能搞到几十亿。

这样(yang)的行(xing)情，说明足够活跃了吧？

这不正是当下我们(men)的A股和港股市场所缺乏的吗？

长期(qi)以来，我们(men)的A股，一直是牛短熊长，甚至很多时候估值还得不到合(he)理对待。在多数时候，A股有(you)大量市盈率20倍以下的优质公司(si)，甚至还有(you)不少是破净的。

与可转债、跨境ETF相(xiang)比，简直是天差地别的两个维度。

但前(qian)者(zhe)被爆炒就(jiu)能说明股民好(hao)赌(du)的心理吗？恐怕答案(an)是否定的。

根本还是上面提到的两个核心问题。

如果简单(dan)投资(zi)就(jiu)可以有(you)较大胜率赚(zuan)到钱，如果能稳稳赚(zuan)钱，除(chu)了真正的赌(du)徒，谁又愿意(yi)去冒大风险？

所以在我看来，堵不如疏(shu)。

群众不惜高溢价去疯炒可以T+0的投资(zi)品种，那(na)就(jiu)说明需求很大。

那(na)就(jiu)可以考虑(lu)尽快多发行(xing)相(xiang)关的产品，满足群众的需求，这样(yang)也可以更好(hao)平衡和稳定市场，不至于(yu)乱象不止。

比如在QDII额度方(fang)面，可否考虑(lu)继(ji)续加(jia)速多放开一点，让基金机构得以多发行(xing)一些相(xiang)关的跨境ETF产品提供给市场。

数据现实，国内的QDII基金发行(xing)是从2021年开始加(jia)速发行(xing)，截至2025年1月最新数据，全市有(you)QDII304只，份额5771.62亿份，资(zi)产净值5218.1亿元，但相(xiang)对目前(qian)80多万亿的A股、及近32万亿的公募基金规模来说，还是较小(xiao)，而且其中(zhong)不小(xiao)比例QDII基金还是面向港股市场的产品，真正纯投资(zi)国外的产品还是相(xiang)对不足。

同时，如果能更多发行(xing)跨境ETF产品，对A股市场也是有(you)诸多显著(zhu)的益处。

一来，全球市场确实有(you)很多不错的资(zi)本投资(zi)机会，而且金融投资(zi)全球化(hua)本也是很多主流国家的方(fang)式，除(chu)了以国家主体名义(yi)的主权财富投资(zi)基金，动辄上万亿美元，如挪威政府全球养老基金（GPFG），沙特(te)公共投资(zi)基金（PIF）这些我们(men)经常能看到的，还有(you)更大量机构形式的各种财团、基金。比如，贝莱德（管(guan)理资(zi)产规模超 26 万亿美元）、先锋领航（管(guan)理资(zi)产规模超 26 万亿美元），富达投资(zi)（管(guan)理资(zi)产规模超 4万亿美元），还有(you)黑石(shi)、KKR等等。当然我们(men)也如中(zhong)央(yang)汇金、中(zhong)国华安投资(zi)等主权财富投资(zi)基金。

这些巨型基金在过去多年从全球资(zi)本市场赚(zuan)钱极其庞大的财富。就(jiu)很好(hao)地说明了投资(zi)全球化(hua)的成功。

国内的股票市场如果多通过加(jia)大QDII投资(zi)去开发更多跨境ETF，也能够很好(hao)完善(shan)国内股市的品种生态(tai)结构，给投资(zi)者(zhe)带来更多的投资(zi)选择(ze)。

更重要的是，这不仅可以有(you)效活跃A股市场，达到监管(guan)层希(xi)望“活跃股票市场”的政策目标，还能一定程度上真正改(gai)善(shan)国内股市的估值溢价（尤其是港股市场长期(qi)被低估的问题）。

比如，可以在产品设计(ji)上，通过灵(ling)活设计(ji)，搭(da)配一些港股的优质资(zi)产（比例控制好(hao)）。因为(wei)股民如果大量交(jiao)易跨境ETF，并带来更高溢价率，那(na)么也就(jiu)有(you)助于(yu)改(gai)善(shan)这些资(zi)产的市场估值，进而让它们(men)有(you)更好(hao)的估值条件和融资(zi)利率优势等潜在好(hao)处。最终，它们(men)的发展(zhan)压力(li)就(jiu)会更轻松一点，也最终，对于(yu)经济的高质量发展(zhan)也形成促进作用。

03更大胆的尝试

笔者(zhe)去年写过的一篇文(wen)章建(jian)议，放开或试点T+0交(jiao)易制度。

这个观点，放在今天，依(yi)然觉得很对。这里再给大家说一下：

很多人都找理由(you)说“T+0”交(jiao)易制度不符(fu)合(he)国情，可能会导致市场走向极端，散户股民更加(jia)干不过机构导致更加(jia)容易被收割。但这样(yang)的理由(you)到底是否站得住脚跟，或许(xu)连他们(men)都不敢确定。

“T+1”制度下，股民就(jiu)真被保护得很好(hao)了吗？

当前(qian)的A股市场结果如何，不是明摆着了吗？

这种保护，让股民无法拥有(you)当日买(mai)入(ru)随时卖出的权利，导致一旦买(mai)入(ru)被套的只能认栽的命运，这其实在某(mou)种程度会助长散户投资(zi)者(zhe)成为(wei)为(wei)提高买(mai)入(ru)获利确定性而追题材炒概念，和当日被套后因“恐慌失去更多”而杀(sha)跌割肉的短炒投机性。

很多股民为(wei)了避免当日抄底被套，只选择(ze)自认为(wei)最确定可以涨的题材，甚至不惜打板入(ru)场，但往(wang)往(wang)反而陷入(ru)机构提前(qian)布局有(you)意(yi)捏造的题材陷阱，反而成为(wei)入(ru)场被收割的韭菜。尤其有(you)些股票，盘中(zhong)突然急速跳水，当日买(mai)进去的股民，甚至连出逃的机会都没有(you)。

一个很实际的问题：当前(qian)市场环境下，越来越多人被一次又一次的忽悠式反弹折磨(mo)得失去抄底信心，选择(ze)干脆离场不玩。

但如果是T+0制度下，由(you)于(yu)A股题材炒作风气极其浓厚，股民就(jiu)有(you)了入(ru)场抄底后看到风向不对可以随时平仓离场的权利，就(jiu)可以极大程度增加(jia)市场的交(jiao)易活跃度，以及极大程度提升股民入(ru)场抄底试盘的欲望。

这是一个“允许(xu)试错”的权利。