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电力行业最近吸引了(le)一大(da)波资金的关(guan)注！
北(bei)京时间1月22日，美(mei)国总(zong)统特朗(lang)普宣布，将与OpenAI、甲骨(gu)文和软(ruan)银合作，共同(tong)投资5000亿美(mei)元用于支持(chi)美(mei)国的人工智(zhi)能基础设施建设，初(chu)期投资为1000亿美(mei)元。
这个项目名为“星际(ji)之门”（Stargate），奥特曼称“这将是这个时代最重要的项目”，特朗(lang)普称该公司是“历史上最大(da)的人工智(zhi)能基础设施项目”。
特朗(lang)普表示，他(ta)将消除障碍，允许建立更多的数据中心，星际(ji)之门项目预计(ji)将为美(mei)国创造10万个就业岗位。
他(ta)将通过其他(ta)紧急声明(ming)提供帮助，以启(qi)动更多人工智(zhi)能基础设施，保持(chi)人工智(zhi)能在美(mei)国的发展。他(ta)预计(ji)将发布一系(xi)列行政令，确保与投资相关(guan)的新(xin)数据中心将有足够的能源。
简单来说，星际(ji)之门项目会建设更多的数据中心，大(da)幅提升对电力的需求。
美(mei)股电力公司应声大(da)涨，其中核电股NNE和Oklo短短四个交易日分别涨超82%和60%，其余电力个股VST、SMR、CEG、TLN等也都有不同(tong)幅度的上涨。
NNE股价走势（截至2025年1月23日），来源：东方财富
与此同(tong)时，国内(nei)电力行业在资本市场上也有新(xin)动态。
继上次中国铀业更新(xin)招股书后（详情可见《铀矿巨(ju)头冲击上市，能否搭上AI的快(kuai)车？》），近期又有一家电力公司更新(xin)了(le)信息。
格隆汇新(xin)股获悉，1月14日，陕西省水电开(kai)发集团(tuan)股份有限公司（简称：陕西水电）更新(xin)了(le)财务资料，保荐人为中信建投证券股份有限公司和西部(bu)证券股份有限公司。不过，陕西水电的上市之路也曾经历波折。
2023年12月，公司向上交所主板递交招股书；2024年8月27日，据上交所官网信息显示，公司因(yin)聘请的证券服务机构被证监会采取限制业务活动的监管措施，上交所中止了(le)陕西水电的发行上市审核；但是此后很快(kuai)又恢复了(le)上市审核流程。
接下来一起看看陕西水电的详细情况。
01
以水电起家，目前主要收入来源依靠光伏发电
陕西水电成(cheng)立于1999年5月，总(zong)部(bu)位于陕西省西安市，公司主营业务为光伏发电、风力发电和水力发电等绿色清洁能源发电项目的投资、开(kai)发和运营。
截至招股书签署(shu)日，陕投集团(tuan)直接持(chi)有陕西水电50.44%股份，为陕西水电控股股东，并直接及间接控制了(le)公司73.71%的股份，为陕西水电的实际(ji)控制人，而陕投集团(tuan)背后是陕西省人民政府。
陕西水电设立初(chu)期主要从事水力发电业务，自2016年起，公司开(kai)始拓展布局光伏发电、风力发电业务。
截至报告期末，公司已投产项目并网装机容量1595.05MW。其中，光伏发电1061.26MW，风力发电379.90MW，水力发电153.89MW。
公司电站资产主要集中在陕西地区，因(yin)此公司报告期内(nei)对陕西电网的销(xiao)售收入占同(tong)期主营业务收入的比例(li)在90%左右。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），光伏和风力发电业务收入是公司主要的收入来源，这两项业务收入占主营业务收入比例(li)在80%以上。其中，2024年1-6月，光伏发电占营业务收入的比例(li)为61.47%。
公司营收按业务分类，来源：招股书
经营成(cheng)果(guo)方面，报告期内(nei)，陕西水电分别实现营业收入9.73亿元、10.3亿元、10.82亿元和5.38亿元，净利润分别为2.4亿元、1.97亿元、2.95亿元和2.92亿元。
公司主要财务数据，来源招股书
从毛利率情况来看，各(ge)项业务之间毛利率存在差异。
其中，报告期内(nei)光伏发电的毛利率分别为55.29%、52.35%、48.99%、48.81%，部(bu)分年份低于可比公司平均(jun)水平。
主要原因(yin)为：西北(bei)地区光照资源相对丰富但部(bu)分地区发电消纳(na)水平相对有限、配套(tao)输送设施建设相对滞后，导致(zhi)公司光伏电站弃光率分别为7.44%、6.94%、8.63%和9.68%，报告期内(nei)高于全国平均(jun)水平，相对偏(pian)高的弃光率在一定程度上拉低了(le)毛利率水平。
同(tong)样的，风力发电业务也受公司所持(chi)风电场弃风率较高影响，导致(zhi)2022年以来风力发电业务的毛利率低于同(tong)行业平均(jun)水平。
同(tong)行业可比公司毛利率对比，来源：招股书
值得注意的是，报告期各(ge)期末，陕西水电应收账款账面价值分别为12.69亿元、10.5亿元、11.95亿元和14.31亿元，占流动资产比例(li)分别为51.19%、41.67%、56.77%和67.42%，应收账款规模较大(da)。
目前我国风力发电、光伏发电企业的上网电价包括两部(bu)分，即燃煤脱硫标杆电价和可再(zai)生(sheng)能源补贴。
发电项目实现并网发电后，燃煤脱硫标杆电价部(bu)分，由电网公司直接支付，通常次月结收电费，即本月对上月发电收入进行结算，账龄(ling)一般在1个月之内(nei)。
可再(zai)生(sheng)能源补贴根据可再(zai)生(sheng)能源基金的拨(bo)付进度收取补贴，其款项收回受到基金拨(bo)付进度、进入补贴清单时点影响。
近年来，一方面公司装机规模快(kuai)速增加，发电收入逐年提高；另一方面，可再(zai)生(sheng)能源补贴发放周(zhou)期较长(chang)，已经纳(na)入补贴目录或补贴清单的发电项目，通常1-4年才能收回补贴，暂未纳(na)入补贴目录或补贴清单的项目补贴回款周(zhou)期则可能更长(chang)，以上因(yin)素客观上导致(zhi)公司应收账款规模逐年增大(da)。
02
行业具有重资产属性，需要大(da)量资金构建固定资产
随着(zhe)“碳达峰、碳中和”目标的纵深推进，清洁能源发电是大(da)势所趋，清洁能源对煤电的存量替代将进一步提速。
2012年至2023年，我国社会用电量持(chi)续上升，全社会用电量从4.96万亿千瓦时增长(chang)到9.22万亿千瓦时，年均(jun)复合增长(chang)率为5.80%。
电力供给方面则呈现出总(zong)量稳步上升、清洁能源（水电、风电、光伏、核电及其他(ta)）占比逐步扩大(da)的趋势。
2012年至2023年，我国发电量从4.97万亿千瓦时增长(chang)到9.46万亿千瓦时，年均(jun)复合增长(chang)率为6.02%，其中清洁能源发电量从1.06万亿千瓦时增长(chang)到3.19万亿千瓦时，年均(jun)复合增长(chang)率达到10.55%。
2023年，我国清洁能源发电量占总(zong)发电量的比例(li)达到33.74%，清洁能源成(cheng)为我国电力供给环节中的重要一环。
根据我国“双碳”目标，2060年我国非化石能源消费比重预计(ji)将达到80%，清洁能源将成(cheng)为能源供给的主力军。
2012-2023年我国不同(tong)类型(xing)能源发电量情况（亿千瓦时），来源：招股书
清洁能源发电属于资本密(mi)集型(xing)行业，进入行业的资金壁(bi)垒较高，要求企业具备雄厚的资金实力的同(tong)时，还需具备持(chi)续的项目开(kai)发和运营能力，因(yin)此大(da)型(xing)国有企业通常具备较强的竞争优势。
从事发电业务的竞争总(zong)体较为充分。根据国家能源局公布的数据及行业企业经营数据，清洁能源发电的市场参与主体逐渐形成(cheng)两个梯队。
第一梯队主要是以“五大(da)”电力集团(tuan)（国家电投、华电集团(tuan)、大(da)唐集团(tuan)、国家能源集团(tuan)、华能集团(tuan)）和“六小”电力集团(tuan)（三峡集团(tuan)、中广核、中核集团(tuan)、中节能、华润电力、国投电力）为代表的大(da)型(xing)中央企业；
第二梯队主要为从事清洁能源发电业务的大(da)中型(xing)国有企业、实力较为雄厚的民营企业等。陕西水电在全国范围内(nei)属于清洁能源发电行业中的第二梯队。
报告期内(nei)，陕西水电购建固定资产、无形资产和其他(ta)长(chang)期资产支付的现金分别为13.47亿元、16.13亿元、17.83亿元和8.46亿元，呈增长(chang)趋势。
2021年年末至2024年6月30日，公司资产总(zong)额由115.04亿元增长(chang)至152.23亿元。
不过，陕西水电为建设固定资产，产生(sheng)了(le)大(da)量银行贷(dai)款、融资租赁借款等负(fu)债，导致(zhi)报告期内(nei)合并资产负(fu)债率分别达69.09%、51.63%、56.54%和57.47%，处于较高的水平。
03
清洁能源发电行业受政策环境影响较大(da)
清洁能源发电行业的周(zhou)期性受到多种因(yin)素的影响，例(li)如宏观经济环境、政策环境、技(ji)术进步、市场需求等，但主要的影响因(yin)素为政策环境因(yin)素。
政策环境方面，政府对清洁能源发电的支持(chi)程度和政策的稳定性会影响行业的发展，政策的变化可能会导致(zhi)市场需求和投资热度的波动，从而影响行业的发展。
此外，陕西水电还面临弃风限电及弃光限电风险。公司已并网风力及光伏发电项目必须服从当地电网公司的统一调度，根据用电需求调整发电量。
当发电供应能力大(da)于用电需求时，发电企业必须根据电网的调度要求减(jian)少(shao)发电量，或因(yin)电网建设滞后、输电通道受阻，造成(cheng)发电量低于发电设备的额定能力，该种情况称为“限电”。
由于地区消纳(na)能力、技(ji)术条(tiao)件限制、送出通道等电网设施建设滞后等原因(yin)限电，导致(zhi)发电企业的部(bu)分风资源和光资源无法(fa)得到充分利用，造成(cheng)所谓“弃风”“弃光”现象(xiang)。
未来若出现用电需求降低、电网设施建设进展不及预期、区域输送线路拥(yong)挤等情况而导致(zhi)弃风、弃光率上升，将会对公司业务收入及利润产生(sheng)不利影响。
总(zong)体而言，陕西水电作为一家清洁能源发电企业，行业前景较好(hao)，公司在报告期内(nei)营收较为稳健；不过受“弃风”“弃光”等因(yin)素影响，公司的毛利率部(bu)分年份较同(tong)行业公司略低，净利润存在波动。
未来，公司能否充分利用新(xin)建光伏项目，实现稳健增长(chang)，让我们(men)拭目以待。