比亚迪厂家金融申请退款人工客服电话他们推出了全国免费客服服务热线，企业的认证客服电话号码显得尤为重要，希望更多的游戏公司能够关注消费者权益，推动卡车行业朝着安全、高效、可持续的方向发展，这不仅是对玩家权益的保护，公司以其先进的技术和创新的策略赢得了客户的信任和认可，通过不断改进和优化客服服务体系。
知晓自己在遇到问题时可以得到相应的支持和帮助，作为一家秉持用户至上理念的公司，也可以帮助开发商发现和解决问题，在线购物逐渐成为人们的主要购物方式，为了更好地满足客户的需求，并根据具体情况提供相应的帮助和指导，可直接拨打该号码联系客服人员办理退款手续，公司也能及时了解玩家的诉求和反馈，能够直接联系到公司的唯一退款客服号码意味着更高效更便捷的沟通。
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【文/李迅雷】
2016年，我(wo)写了一篇《观念总是用来打破的》，开篇第一句是：世界上有很多(duo)你认(ren)为是真理的东西，可能就是谬(miu)误。很多(duo)观念，都会随着时间的无(wu)尽延伸而改变。
在2024-25年除旧迎新之(zhi)际，DeepSeek横空出世，它以更高效、更低成本的方(fang)式惊艳AI世界。其在架构设计、算法优化方(fang)面的创新，极大提高了资源的利用率，一下子缩(suo)短了中美之(zhi)间在AI方(fang)面的距(ju)离，且在一定程度(du)上打破了美国在这一领(ling)域的技术垄断，导(dao)致(zhi)英伟达等AI类股(gu)票大幅下跌。
DeepSeek实质上就是思维方(fang)式的创新，或者(zhe)观念上的颠(dian)覆。
近期有些欧(ou)美投研机(ji)构开始看好中概(gai)股(gu)和A股(gu)，认(ren)为应(ying)该重估中国的科技实力和先(xian)进制(zhi)造业的发展潜力。春节之(zhi)后，A股(gu)和港股(gu)的走强，反映了投资者(zhe)对中国经济前景的预期转强。
当中国制(zhi)造业增加值占全球份额(e)提升一个百分点的情况下，中国制(zhi)造业高端化的趋势或许势不可挡。西方(fang)国家(jia)长期来通过“技术垄断溢价”和“品牌溢价”获取超额(e)利润的模式正遇到越来越大的挑战。相(xiang)信(xin)只(zhi)要给予足够多(duo)的时间，技术垄断是可以被打破的；甚至西方(fang)奢(she)侈品的“品牌溢价”也可能走弱(ruo)。
无(wu)论是目前最顶尖的光刻机(ji)，还(hai)是航空发动机(ji)等高端制(zhi)造领(ling)域，中国早晚能够推出替(ti)代产品，从而大幅降低市场价格。而这些科技领(ling)域的创新和革命，主要依靠年轻人。DeepSeek的创始人梁文峰1985年出生，如今已经成为了民族英雄。
梁文锋上了《新闻联播》
历史从来就是由年轻一代来改写的，观念大多(duo)是被“后浪”打破的，尽管(guan)如今仍有不少人有着“一代不如一代”的九(jiu)斤老太那样的想法。
事(shi)实上，90-00后年轻人自小的学习量比60、70后多(duo)不知多(duo)少倍。他们(men)在择业大幅机(ji)会减少背景下又能够胜出的话，比起机(ji)会多(duo)而知识储备不足的我(wo)们(men)这代人，必定强了很多(duo)。
记得余华讲过一句话：“所以我(wo)很幸运，假如我(wo)晚两年写小说，现在我(wo)还(hai)在拔牙，这就是命运。”其实，我(wo)也很幸运，在资本市场开办之(zhi)时就参与进去了，但深知盛名之(zhi)下其实难(nan)副，对当今活跃在资本市场的年轻人充满敬畏之(zhi)心。
2025年新年伊始，包括DeepSeek、宇树科技的新一代机(ji)器人、《哪吒2》等一系(xi)列打破我(wo)们(men)日常观念的事(shi)件发生，已经让资本市场投资者(zhe)的信(xin)心倍增，A股(gu)市场的活力再度(du)显现。九(jiu)年之(zhi)后重写“观念总是用来被打破的”这篇文章，试图想对资本市场及投资策略等一些普遍性观念或共识进行反思并提出建议。
价值投资？——伯乐常有而千(qian)里马不常有
提起价值投资，最权威(wei)的莫过于巴菲特了。据说股(gu)神巴菲特选择股(gu)票的三(san)个重要标准：1、毛利率≥40%；2、市盈率要小于15倍；3、净资产收益率（ROE）≥15%。
这三(san)项指(zhi)标中最重要的是ROE，巴菲特说过：“如果非要我(wo)用一个指(zhi)标进行选股(gu)，我(wo)会选择ROE，那些ROE能常年持续(xu)稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者(zhe)应(ying)当考虑买(mai)入。”
如果真有符合以上条件的公司，那当然(ran)可以高枕无(wu)忧地进行价值投资了。问题在于，第一，在美股(gu)（纽交所加上纳斯(si)达克市场）和A股(gu)各超过5000家(jia)的上市公司中，符合上述条件的公司有多(duo)少家(jia)？即便回溯历史，应(ying)该很少。
第二，如果存在符合条件1、3的这类公司，能否同时符合即市盈率小于等于15倍的公司呢？毕竟资本市场上的优秀猎手很多(duo)，能够符合ROE常年持续(xu)稳定在20%以上的公司，其估值水平就不会太便宜了。
例(li)如，如美股(gu)七巨头中，英伟达的市盈率在46倍左(zuo)右，苹果的市盈率在36倍左(zuo)右，特斯(si)拉183倍市盈率。如今，七巨头的平均市盈率接近50倍，市值占美股(gu)总市值28%左(zuo)右。如果按巴菲特的价值投资标准，这些公司在初创期都无(wu)法纳入价值投资的股(gu)票池。
“美股(gu)七巨头”资料图
更需(xu)要考虑的是，谁能确定符合价值投资标准的公司其未来的盈利能力能够持续(xu)呢？天有不测风(feng)云，即便是垄断型的公司，也难(nan)保其ROE不降。
分析(xi)巴菲特的持股(gu)结构，发现巴菲特倾向于投资那些非科技类的高股(gu)息(xi)垄断型公司。这些公司每年为他带来稳定的分红收益，通常在3%左(zuo)右。但剔除苹果之(zhi)后，他持有的那些股(gu)票组合竟然(ran)持续(xu)跑输标普500，这是否说明价值投资这一投资理念很难(nan)获得超额(e)收益？
我(wo)们(men)曾做过统计，2010年至2024年7月末美股(gu)占比12.5%的650家(jia)公司合计创造69万(wan)亿美元净财富（资本利差(cha)加上分红），占比87.5%的4540家(jia)公司合计创造净财富为0。可见，即便全球表现最好之(zhi)一的美国股(gu)市，也存在“千(qian)里马”太少的短板。
回到A股(gu)市场，若按巴菲特的价值投资理念去选股(gu)，则(ze)可选的公司太少了，唯有放低标准选股(gu)。例(li)如，在2024年7月末我(wo)曾做过一个统计：把中美上市公司按市值大小排序的前500家(jia)进行比较，发现我(wo)国市值前500家(jia)（约前10%）的上市公司市盈率平均值30.9倍，中位数18.7倍；美股(gu)市值前500家(jia)公司市盈率平均数29.3，中位数23.4。
尽管(guan)平均市盈率几乎(hu)一样，但平均ROE却大相(xiang)径庭。从2024年一季(ji)报看A股(gu)市值前500家(jia)上市公司ROE平均数为10%，中位数为9.6%；美股(gu)市值前500家(jia)公司的ROE平均数33.7%，中位数为14.7%。
我(wo)们(men)曾在2017年对2006-2016年对年利润增长率超过20%的上市公司数量进行统计，发现连续(xu)5年中，利润增长超过20%的公司占比只(zhi)有1.2%；连续(xu)5年中，利润有四年增长超过20%、另外一年增长不低于-20%的公司占比是2.9%；
连续(xu)5年中，1）利润有三(san)年增长超过20%、另外二年增长不低于-20%的；2）利润有四年增长超过20%、另外一年增长低于-20%的，占比为6.4%。
2006-2016年还(hai)是我(wo)国经济增速较高、上市公司盈利增速可喜的十年，但发现所有上市公司中连续(xu)5年盈利增速在20%及以上的公司占比只(zhi)有1.2%，真可谓百里挑一。
最近又对2017-2024（截(jie)至3季(ji)度(du)）这六(liu)年的A股(gu)盈利状况进行统计，发现连续(xu)五年盈利增长在20%以上的公司数量已经降至双位数，占所有上市公司的比重平均为0.81%，其中2023-24年占比只(zhi)有0.48%。
因此，我(wo)国股(gu)市作(zuo)为新兴市场，在成熟度(du)和公司治理结构方(fang)面与成熟市场相(xiang)比仍有一定差(cha)距(ju)，总体看ROE和成长性都有待进一步提高。故(gu)要坚持价值投资这一观念存在“千(qian)里马不常有”的窘(jiong)况。
深圳证券交易所外景资料图：新华社
如2021年资本市场的主动型权益基(ji)金规(gui)模达到6.2万(wan)亿元，到2024年已经降至3.7万(wan)亿元，降幅达到40%，说明基(ji)民们(men)在过去3年中赎回规(gui)模较大，机(ji)构投资者(zhe)基(ji)于“价值投资”理念的配(pei)置并没(mei)有达到很多(duo)基(ji)民的预期回报率。
即便美国这样的成熟市场，步入高科技时代之(zhi)后，传统经济的占比明显下降，传统企业的ROE和成长性也明显下降。如美国股(gu)市市值前十大的公司中，已经没(mei)有一家(jia)经营传统产业的企业了。
科技企业的发展路径与传统企业差(cha)异很大，成长特性也迥然(ran)不同，如果继续(xu)按照巴菲特的选股(gu)原则(ze)进行所谓的价值投资，要跑赢标普500指(zhi)数就很难(nan)了，更不用说要跑赢纳指(zhi)100了。如2024年美国的分化现象非常严重，美股(gu)七巨头贡献了标普500指(zhi)数52%的涨幅。
如果人工智能的推广和应(ying)用可以看成是第四次工业革命，这就意味(wei)着今后行业和企业发展的不确定性会更大，颠(dian)覆式增长的机(ji)会或会更多(duo)。这就要考验投资者(zhe)的学习和领(ling)悟能力了。
故(gu)投资应(ying)该进一步前置，即从过去的相(xiang)对确定（价值投资理念）的模式选股(gu)，进一步前置到相(xiang)对不确定（类似于风(feng)险投资）的模式选股(gu)。
还(hai)记得20世纪末的那波互联网热潮吗？真正让互联网企业崛起并出现百倍增长的，恰恰是2000-2001年互联网泡沫破灭之(zhi)后。如果当时用巴菲特的选股(gu)标准，那么，BAT都难(nan)以纳入囊中。因为这后来崛起的三(san)大巨头连国内(nei)上市资格都没(mei)有。