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在比亚迪港股股价年初至今(jin)上涨40%以后，摩根大通(tong)发出(chu)“终极拷问”：若比亚迪真的能够成为全球新(xin)能源汽车(che)市场的“丰田”，并(bing)在2030年左右达到约(yue)1000万辆(liang)的全球出(chu)货量，公司长期上行空间到底有(you)多大？
摩根大通(tong)认为，随着泰(tai)国、印尼等海外(wai)生产基地投产，2026年将成为比亚迪全球化战略的重要转折点。公司全球交付量有(you)望突破(po)650万辆(liang)，公司在全球轻型汽车(che)市场份额将扩(kuo)大至7%。到2030年，公司整车(che)销量更是有(you)望突破(po)1000万辆(liang)，整体(ti)净(jing)利润有(you)望达到1754亿元。分析师将比亚迪2026年的目(mu)标价格提升至600港元（港股）/560人(ren)民币（A股），较目(mu)前股价有(you)66%/54%的上涨空间。
2026年将是国际化转折点
摩根大通(tong)分析师赖(lai)以哲(zhe)团队在2月20日的报告中表示，在与近200位投资者沟通(tong)后，分析团队认为投资者越来(lai)越相(xiang)信比亚迪在国内外(wai)市场的长期叙事。
分析师认为，2026年将是比亚迪全球战略的重要转折点。届时(shi)，比亚迪在泰(tai)国、印度尼西亚、巴西和匈牙利的四个海外(wai)生产基地或整车(che)产线将建成并(bing)逐步提升产量。其中，泰(tai)国工厂将于2025年上半年率(lu)先投产。这将为比亚迪进一(yi)步拓展海外(wai)市场、提升全球竞争力奠定坚实基础。
虽(sui)然欧盟将提高关税(shui)，但比亚迪将致力于通(tong)过配置(zhi)或产品，而(er)非价格在海外(wai)开展竞争。同时(shi)，国内插混(hun)领域(yu)的机遇不断增大，海外(wai)可能也是如(ru)此，这意味(wei)着进一(yi)步的商机。
摩根大通(tong)预计到2026年，比亚迪的全球交付量（包括中国市场）将达到650万辆(liang)，其中海外(wai)市场交付约(yue)150万辆(liang)。这意味(wei)着比亚迪在全球轻型汽车(che)市场（包括燃油车(che)）的份额将从2023年的3%扩(kuo)大至2026年的7%，而(er)在新(xin)能源汽车(che)市场的份额（不包括油电混(hun)动）将维持在22%左右。
在短(duan)期方面，分析师认为3月24日的财报日将是比亚迪的下一(yi)个催化点。
“非零(ling)和博弈”的竞争格局
摩根大通(tong)认为，在中国汽车(che)市场，比亚迪与其他(ta)推出(chu)或即将推出(chu)类(lei)似L2+级别智能驾(jia)驶功能的中国同行之间，并(bing)非“零(ling)和博弈”。
相(xiang)反，那些目(mu)前产品没(mei)有(you)搭(da)载类(lei)似功能的外(wai)国大众(zhong)品牌，尤(you)其是定价中低端的品牌，将面临更大的市场份额流(liu)失压(ya)力。
分析师指出(chu)，随着比亚迪等中国品牌积极推出(chu)价格适中且具有(you)竞争力的智能驾(jia)驶产品，中国汽车(che)市场将呈现(xian)出(chu)两大结构性趋势：
L2+ NOA（导(dao)航辅助(zhu)驾(jia)驶）渗透率(lu)快速(su)提高，未(wei)来(lai)几年可能从7-8%左右升至15-20%。
中国品牌的市场份额加(jia)速(su)增长，到2030年或之前可能达到约(yue)80%。
L2+ NOA（导(dao)航辅助(zhu)驾(jia)驶）渗透率(lu)快速(su)提高，未(wei)来(lai)几年可能从7-8%左右升至15-20%。
中国品牌的市场份额加(jia)速(su)增长，到2030年或之前可能达到约(yue)80%。
分析师认为，比亚迪是真正能够推动L2+功能在中国普(pu)及和渗透的主要整车(che)厂商，因为比亚迪拥有(you)全面的产品组合、广泛的分销渠道，以及强(qiang)大的垂直整合能力。
智驾(jia)最终目(mu)标是开发垂直整合解决(jue)方案
在智能驾(jia)驶技术方面，摩根大通(tong)认为，投资者通(tong)常可以将中国品牌分为两类(lei)：
自研(yan)解决(jue)方案， 以小鹏汽车(che)为代表，这类(lei)公司具备开发自研(yan)算法解决(jue)方案的能力，甚至有(you)潜力开发自研(yan)芯片。
系(xi)统整合方法， 大多数中国品牌目(mu)前属于这一(yi)类(lei)，他(ta)们与半导(dao)体(ti)芯片、传感器、数据、算法领域(yu)的关键供应商合作，同时(shi)努力开发自研(yan)解决(jue)方案。比亚迪目(mu)前就属于这一(yi)类(lei)。
自研(yan)解决(jue)方案， 以小鹏汽车(che)为代表，这类(lei)公司具备开发自研(yan)算法解决(jue)方案的能力，甚至有(you)潜力开发自研(yan)芯片。
系(xi)统整合方法， 大多数中国品牌目(mu)前属于这一(yi)类(lei)，他(ta)们与半导(dao)体(ti)芯片、传感器、数据、算法领域(yu)的关键供应商合作，同时(shi)努力开发自研(yan)解决(jue)方案。比亚迪目(mu)前就属于这一(yi)类(lei)。
摩根大通(tong)表示，比亚迪的合作伙伴包括英(ying)伟(wei)达、地平线、Momenta、文远(yuan)知(zhi)行、速(su)腾聚创(chuang)、禾赛、博世等。
摩根大通(tong)认为，长远(yuan)来(lai)看(kan)，比亚迪的目(mu)标可能是为其智驾(jia)产品开发垂直整合解决(jue)方案，包括传感器和芯片。考虑到比亚迪已(yi)经在生产电池和IGBT（绝缘栅双(shuang)极晶体(ti)管）等关键组件(jian)，这一(yi)目(mu)标具有(you)一(yi)定的可行性。
NOA解决(jue)方案的成本趋势下降
尽管搭(da)载智能驾(jia)驶功能会增加(jia)成本，但比亚迪并(bing)未(wei)上调新(xin)车(che)型的厂商指导(dao)价。
摩根大通(tong)认为，这是另一(yi)种(zhong)形(xing)式(shi)的价格营销，但比亚迪有(you)能力通(tong)过规(gui)模(mo)经济(ji)、向供应商传导(dao)压(ya)力及改善产品组合来(lai)缓解成本压(ya)力。
摩根大通(tong)预计，2025年公路NOA的物料(liao)成本将从2024年的4000-5000元人(ren)民币降至约(yue)3000元人(ren)民币，而(er)同期城市级NOA的物料(liao)成本将从约(yue)2万元人(ren)民币降至1万-1.5万元人(ren)民币。
成本的下降将推动高阶L2+功能的普(pu)及。
摩根大通(tong)预计，搭(da)载城市级NOA的汽车(che)售(shou)价将从去年的约(yue)20万元人(ren)民币或以上降至今(jin)年的约(yue)15万-20万元人(ren)民币，而(er)搭(da)载公路NOA的汽车(che)售(shou)价也可能从去年的15万元人(ren)民币以上降至今(jin)年的10万元人(ren)民币。
上调港股目(mu)标价值至600港元
摩根大通(tong)基于多种(zhong)假设评估了比亚迪股价的长期上行空间。
分析显示，比亚迪的长期股价可能在515-685港元/股之间。该行基于长期目(mu)标价区间的中值，得到截(jie)至2026年6月的目(mu)标价600港元/560元人(ren)民币。其给与比亚迪的目(mu)标价对应1.7倍/1.5倍的2025/2026年预期市销率(lu)，隐(yin)含目(mu)标市值约(yue)为17440亿港元/2230亿美元，而(er)丰田的市值为2870亿美元。
作为对比，小米集团汽车(che)业务的2026年预期市销率(lu)超过3-4倍。