公司的精密功能(neng)及结构(gou)件业务发展(zhan)在2020年迎来转机。2020年，受全球疫情影响，宅经济产业逐渐成为疫情期间替代户外活动的最佳娱乐方式，远(yuan)程办公、线上交易等新型方式得到大力推广，推动了消(xiao)费者对平板电脑、笔(bi)记本电脑的需求，根据行业数据，2019年-2021年的全球平板电脑、笔(bi)记本电脑出货量年复合(he)增(zeng)长率(lu)分(fen)别达到8.33%、24.46%。

捷邦科技(ji)作为苹果公司iPad、MacBook柔性复合(he)精密功能(neng)件供应商，受益于行业贝塔，公司在2020年、2021年业绩表现出了强劲的增(zeng)长动力，其中(zhong)2021年公司营收超10亿(yi)元，净利润接近1亿(yi)元，分(fen)别同比增(zeng)长16.88%、36.49%。在这一财务表现之下，公司顺(shun)利在2022年完成了创业板的上市。

图表：捷邦科技(ji)财务表现 单位：万元

然而，3C、汽车电子(zi)等领域的功能(neng)件、结构(gou)件由于技(ji)术(shu)、工艺(yi)壁垒相对不高，行业已经充分(fen)竞争且格局分(fen)散(san)，市场参与者众(zhong)多，捷邦科技(ji)IPO招股(gu)书当中(zhong)对标的A股(gu)同类企业就有包括领益智造(zao)、安(an)洁科技(ji)、恒铭达等在内的8家企业，还(hai)不包括众(zhong)多未上市中(zhong)小企业，行业数据显示，全球精密件、结构(gou)件企业数量上千家，其中(zhong)大部分(fen)集中(zhong)在中(zhong)国大陆珠三角、长三角等。

作为充分(fen)竞争市场，行业需求旺盛时(shi)期，各家企业都能(neng)分(fen)得一杯羹，但是一旦行业需求减弱，企业能(neng)否(fou)继续保持(chi)强劲的盈利能(neng)力，就要看企业订单获取能(neng)力、与客户粘性、议价能(neng)力、企业的成本管控(kong)能(neng)力、整体(ti)管理水平等等硬功夫。

2022年开始，全球疫情影响相对有所缓解，3C领域需求从短暂的高增(zeng)长恢复为正(zheng)常水平，反映到销售数据上，2022年、2023年全球的平板电脑，笔(bi)记本电脑出货量均出现了一定程度下滑，尤其2023年下滑程度更为明显。根据调研(yan)机构(gou)Canalys 的统计数据，2023 年全球个人电脑出货量为2.47 亿(yi)台，同比下降12.9%，2023 年全球平板电脑出货量1.35 亿(yi)台，同比下降10.3%。

在这一大背景之下，捷邦科技(ji)的业绩随行业而下滑，尤其2023年，捷邦科技(ji)收入6.78亿(yi)元、净利润由盈转亏(kui)达到-5,580.34万元，分(fen)别同比下滑了34.44%、165.01%，毛利率(lu)也下滑了近7个百分(fen)点达到21.57%，与上一年业绩相比可谓(wei)天差地别。

公司解释，由于2023 年消(xiao)费电子(zi)行业需求不景气、大客户终端产品出货量下滑，导致公司订单下降；公司2023 年度产销量减少，加之资阳生产基地及越南生产基地投入较高，导致公司产成品分(fen)摊的成本较高，叠(die)加消(xiao)费电子(zi)行业市场竞争加剧影响，公司毛利率(lu)水平进一步(bu)降低。

尽(jin)管行业不景气是主(zhu)因，但是这当中(zhong)也透露出公司在行业内的竞争力不足，硬功夫没(mei)练到家。毕竟(jing)，行业内公司对标的企业当中(zhong)，也有不少能(neng)够抵御周期波动，业绩持(chi)续稳健(jian)的。

图表：功能(neng)及结构(gou)件部分(fen)上市企业2023年盈利情况 资料(liao)来源：上市公司定期报(bao)告

略显尴尬的“第二成长极”

公司在精密功能(neng)及结构(gou)件业务以外，还(hai)有被公司视为“第二成长极”的碳纳米管导电浆料(liao)业务。24年半年报(bao)披(pi)露，公司已开发出在力学、导电等方面有相对优势的碳纳米管产品，能(neng)够提升锂电池(shi)的能(neng)量密度及循环寿命，公司目前已经取得宁德(de)时(shi)代、比亚迪、亿(yi)纬锂能(neng)、孚能(neng)科技(ji)、正(zheng)力新能(neng)、鹏辉能(neng)源、多氟多等客户的合(he)格供应商代码，部分(fen)客户已实现量产交货。

经过公司几年培育，新业务看似进展(zhan)顺(shun)利，但从实际业绩贡献来看，一直没(mei)有太大起色。

收入方面，碳纳米管产品在2022年达到最高5166.85万元之后(hou)在2023年出现了明显的下滑，目前碳纳米管业务在整体(ti)收入当中(zhong)的占比依然不高。

另一方面，碳纳米管产品的盈利能(neng)力也不太理想。2023年，该产品毛利率(lu)由正(zheng)转负，2024年上半年仍然处(chu)于负数的状态，意味着2022年还(hai)能(neng)为公司创造(zao)营业利润的产品，2023年反倒成为负担，要知道2023年碳纳米管下游(you)的新能(neng)源汽车市场发展(zhan)可是依旧如火如荼。公司表示，是因为公司新能(neng)源锂电新材料(liao)业务处(chu)于前期投入培育阶段，盈利能(neng)力尚未得到有效释放。

图表：捷邦科技(ji)毛利率(lu)情况 资料(liao)来源：定期报(bao)告

从国内碳纳米管行业发展(zhan)现状和行业竞争格局角度看，公司寄希望于该业务作为公司新成长曲(qu)线还(hai)是存在挑战。

而公司作为新入局者，目前产品还(hai)处(chu)于客户验证阶段，尚未大批量出货，2023年公司碳纳米管收入仅为2322万元。按照公司IPO招股(gu)书当中(zhong)机构(gou)测算的碳纳米管导电浆料(liao)行业市场规模，预计到 2023年，全球动力锂电池(shi)用碳纳米管导电浆料(liao)市场产值将(jiang)逾 47.9亿(yi)元，计算捷邦科技(ji)在行业内的市场份(fen)额仅为0.5%不到。

渗透率(lu)已经超80%的行业背景下，公司才开始入局，很(hen)大概(gai)率(lu)是赶了一个晚集。

主(zhu)业扩产底气不足

公司碳纳米管业务未见起色，就连精密功能(neng)及结构(gou)件主(zhu)业似乎也缺乏(fa)扩产勇气。

公司IPO招股(gu)说(shuo)明书披(pi)露，公司2019年-2021年产能(neng)利用率(lu)分(fen)别为98.70%、100.84%、86.54%，尽(jin)管2021年产能(neng)略有下滑，但也接近90%。

基于此，公司在IPO募投项目当中(zhong)，拟将(jiang)3.52亿(yi)元，占比超6成的募集资金投向高精密电子(zi)功能(neng)结构(gou)件生产基地建设项目，以缓解产能(neng)不足问题(ti)。

图表：捷邦科技(ji)近几年产能(neng)利用率(lu) 资料(liao)来源：IPO招股(gu)书

然而，8.37亿(yi)元的募集资金净额2022年9月14日到账后(hou)仅半年时(shi)间，钱(qian)还(hai)没(mei)捂热，公司就于2023年4月6日召开董事(shi)会(hui)，审议决定将(jiang)“高精密电子(zi)功能(neng)结构(gou)件生产基地建设项目”达到预定可使(shi)用状态日期延长至2024年12月31日；此后(hou)2023年8月24日，公司再开董事(shi)会(hui)，审议决定暂缓实施“高精密电子(zi)功能(neng)结构(gou)件生产基地建设项目”和“研(yan)发中(zhong)心建设项目” 。

通常而言，企业IPO募投项目的确定是需要经过深思(si)熟虑、长远(yuan)规划，是充分(fen)考虑了行业短期波动等因素，但捷邦科技(ji)的IPO募投项目从完成募资到暂缓实施仅不到一年。这不免让(rang)人猜疑，要么是公司为了上市募资，随意找了个项目充数；要么，是行业供需在这一年的变化过大，让(rang)企业丧失了扩产的勇气。

图表：捷邦科技(ji)IPO募投项目 资料(liao)来源：IPO招股(gu)书

与扩产项目一同暂缓的，还(hai)有公司研(yan)发中(zhong)心建设项目。公司表示，公司对“研(yan)发中(zhong)心建设项目”重新进行了研(yan)究和评估，认为随着公司对办公场地进行合(he)理调配并对研(yan)发部门进行整合(he)调整，目前公司研(yan)究院及产品开发中(zhong)心的办公场地及设备能(neng)够满足公司技(ji)术(shu)研(yan)发的需求。

靠对外买买买能(neng)行吗(ma)？

一边是对于公司自身的内生发展(zhan)按下暂缓键(jian)，另一边对外却又开启“买买买”。超募资金，加上募投项目暂缓剩余(yu)的未动用资金合(he)计超6亿(yi)元，似乎给足了公司并购的底气。

2024年年初，公司以自有资金6,700万元受让(rang)稳固实业股(gu)权以及3,000万元增(zeng)资，实现了对稳固实业55%股(gu)权控(kong)股(gu)。

根据资料(liao)显示，稳固实业所在紧固件及紧固件涂胶行业，属于公司主(zhu)营业务范围内结构(gou)件应用关联领域，其产品已开始直接或间接服(fu)务于消(xiao)费电子(zi)、新能(neng)源动力汽车等大客户。

公司表示，本次交易完成后(hou)，一方面，捷邦科技(ji)可横向拓展(zhan)结构(gou)件领域产品与服(fu)务，同时(shi)公司与交易标的后(hou)续可在大客户端的采购导入、研(yan)发协同、量产体(ti)系(xi)、品质(zhi)管控(kong)、售后(hou)服(fu)务等方面发挥多项协同效应，使(shi)公司可向大客户提供更多优质(zhi)且性价比高的产品及服(fu)务，有助于提升公司在大客户端的客户粘性、服(fu)务口碑及市场份(fen)额；另一方面，可实现动力锂电池(shi)及汽车整车结构(gou)件领域客户资源的协同与整合(he)，从而加快公司在该领域的产品及业务的开发。

此后(hou)2024年8月20日，公司再发公告，拟以现金方式不超过4.08亿(yi)元人民币收购东莞赛诺高德(de)蚀刻科技(ji)有限公司（以下简称“赛诺高德(de)”）51%的股(gu)权（对应整体(ti)估值不超过8亿(yi)元），预计资金来源于银行并购贷(dai)款（不超过60%）和自有资金两部分(fen)。

根据介绍，赛诺高德(de)是一家以高精密金属蚀刻技(ji)术(shu)为核心的高新技(ji)术(shu)企业，主(zhu)要为消(xiao)费电子(zi)、汽车制造(zao)、半导体(ti)等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切割、冲压等精密金属加工一站式解决方案。标的公司直接客户主(zhu)要为比亚迪、领益智造(zao)、信维通信、苏州天脉、宝德(de)华(hua)南、泽鸿（广州）电子(zi)等，产品最终应用于苹果、华(hua)为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华(hua)为问界等。

公司表示，若(ruo)本次交易完成，公司可在消(xiao)费电子(zi)领域进一步(bu)横向拓展(zhan)精密金属业务产品线，提升公司在大客户端的精密制造(zao)综合(he)服(fu)务能(neng)力，加快公司向功能(neng)模组及手机产业链相关制造(zao)的布局。同时(shi)，标的公司已进入汽车产业链，本次交易完成后(hou)，公司可通过加强客户资源及制造(zao)能(neng)力的整合(he)，加快公司在汽车产业领域的业务布局。

此前市场有小作文称，“赛诺高德(de)为国内VC散(san)热片龙头(tou)，2022年在VC散(san)热片市场国内市占率(lu)80%，弥补了国内空白(bai)。赛诺高德(de)，营收约10亿(yi)元，如果单独上市至少值40亿(yi)元，目前捷邦科技(ji)市值仅20亿(yi)，至少翻倍以上空间。”

截止目前，捷邦科技(ji)并未披(pi)露更多关于赛诺高德(de)业务信息，市场消(xiao)息也是真真假假，从今年新上市的苏州天迈IPO招股(gu)书披(pi)露的行业信息来看，至少赛诺高德(de)VC散(san)热片80%市占率(lu)的说(shuo)法(fa)是站不住脚。

但是，不论消(xiao)息真假，股(gu)民似乎已经“先冲为敬”。目前捷邦科技(ji)接近60亿(yi)元的市值，看起来已经充分(fen)透支了并购成功后(hou)的空间。后(hou)市怎么走(zou)？但凡最终实际并购效果不及预期，相信股(gu)民们(men)会(hui)第一时(shi)间“先跑为敬”。

从公司的两项并购动作来看，公司还(hai)是在围绕自身主(zhu)业功能(neng)及结构(gou)件做(zuo)横向延展(zhan)。行业增(zeng)速放缓，叠(die)加行业竞争格局分(fen)散(san)，或许并购整合(he)是个很(hen)好的发展(zhan)策略。

但还(hai)是那句话，功能(neng)及结构(gou)件的技(ji)术(shu)、工艺(yi)壁垒相对不高，企业能(neng)否(fou)继续保持(chi)强劲的盈利能(neng)力，就要看企业订单获取能(neng)力、与客户粘性、议价能(neng)力、企业的成本管控(kong)能(neng)力、整体(ti)管理水平等等硬功夫。

捷邦科技(ji)能(neng)否(fou)通过外延并购整合(he)来提升自身的综合(he)竞争力，我们(men)且行且看。