华泰证券：产业趋(qu)势或推动资(zi)产重(zhong)估进一步扩散

上周A股震(zhen)荡上行，阿里财报(bao)超预期带动下半周科技板块继续上行，中(zhong)国资(zi)产重(zhong)估行情或进一步扩散：第一，产业、地(di)产、民企(qi)营商环境等积极因素继续涌(yong)现，阿里财报(bao)超预期有望(wang)推动AI主题投(tou)资(zi)向产业赛道投(tou)资(zi)过渡；第二(er)，全球资(zi)金在(zai)中(zhong)美权益(yi)资(zi)产之间再平衡，目前主动配置型外资(zi)对本轮行情参与程度(du)仍不高，若后续长线外资(zi)回流(liu)，外资(zi)偏好的国内优势产业和高ROE资(zi)产或受益(yi)；第三，参考过往产业周期行情，产业逻辑(ji)强化或带来拥挤度(du)中(zhong)枢抬升，当前或可适当放宽对拥挤度(du)的容忍度(du)。配置上，电子、传媒等拥挤度(du)较高，继续在(zai)科技内部高低切，关(guan)注医药、金融(rong)等受益(yi)于AI的低位板块。

中(zhong)信建投(tou)：春季攻势未完

对全球资(zi)金来说，中(zhong)国科技股重(zhong)估认同度(du)不断上升，同时(shi)担心美国经济边际趋(qu)势可能向弱(ruo)，资(zi)产走势初现中(zhong)强美弱(ruo)。虽然近期科技板块涨(zhang)幅不小，但综合看春季攻势未完，AI+主线明确。当前市场外部环境平稳(wen)，宏(hong)观逻辑(ji)暂(zan)让位于产业趋(qu)势，科技股行情攻势未完，如短期交(jiao)易过热导致回调，预计也不会是(shi)行情终点，而是(shi)还有再布局与进攻机(ji)会，继续重(zhong)点关(guan)注政(zheng)策预期差与产业趋(qu)势共振(zhen)方向。建议关(guan)注互联网、通信、电子、计算机(ji)、传媒、有色等行业。

海通证券：产业政(zheng)策将进一步聚(ju)焦科创

近期DeepSeek横空出世(shi)带来AI版图重(zhong)构，这(zhe)一突破性进展折射出中(zhong)国科技创新的强劲势头，背(bei)后亦离不开我国科创政(zheng)策的支持。近期召(zhao)开的民营企(qi)业家座谈会体现了决策层对于科技创新的高度(du)重(zhong)视，结合去年中(zhong)央经济工作会议以及(ji)今年地(di)方两会产业政(zheng)策信号，预计未来产业政(zheng)策进一步聚(ju)焦科技创新，推动培育新质生产力。我国宏(hong)观环境具备培育科技巨头土壤(rang)，股市制度(du)环境也为科技投(tou)资(zi)创造(zao)有利(li)条件(jian)，中(zhong)国科技“七姐妹”正(zheng)崛起(qi)中(zhong)。春季行情正(zheng)在(zai)演绎中(zhong)，结构上AI浪潮引领下的科技是(shi)持续性主线，存在(zai)预期差的消费(fei)医药及(ji)地(di)产也应重(zhong)视。

兴业证券：如果畏(wei)惧高山，哪(na)里还有洼地(di)？

春节(jie)以来，国内AI产业链各环节(jie)重(zhong)大催化不断、产业叙事持续焕新，从而推动行情反复活跃、走向新高，且(qie)目前已逐渐(jian)形成(cheng)了一个上中(zhong)下游全产业链受益(yi)、并(bing)有望(wang)加速向各个应用场景扩散的叙事闭环，产业趋(qu)势已愈加清(qing)晰。因此AI作为当下市场最为聚(ju)焦的主线方向，虽然短期成(cheng)交(jiao)占比升至(zhi)高位可能会导致板块出现阶段(duan)性的震(zhen)荡调整，但通常不会导致行情系统性终结。重(zhong)要的是(shi)在(zai)产业链内部做好择时(shi)轮动，找到相(xiang)对有性价比的方向。中(zhong)长期看，在(zai)产业逻辑(ji)和政(zheng)策环境的支撑下，AI或将不断穿越短期的交(jiao)易拥挤，继续成(cheng)为市场中(zhong)长期聚(ju)焦的主线方向。

中(zhong)银证券：继续锚定科技行情

在(zai)基本面(mian)预期修复、政(zheng)策释放提振(zhen)资(zi)本市场信心以及(ji)科技龙头的重(zhong)估等多方面(mian)因素叠加下，当前市场仍处于主升浪持续上行过程中(zhong)。风格方面(mian)，持续看好科创50。成(cheng)长风格处于三年大级别占优的起(qi)点，2025年成(cheng)长风格或将成(cheng)为市场结构性行情的关(guan)键因素。一方面(mian)，短期市场仍处于风偏上行阶段(duan)，其对于成(cheng)长相(xiang)对优势的支撑作用不减。另一方面(mian)，虽然短期板块交(jiao)易活跃度(du)持续上升，但产业趋(qu)势的上行成(cheng)为本轮科技行情持续性的重(zhong)要支撑。在(zai)年内信用弱(ruo)复苏货币强宽松的背(bei)景下，具备产业趋(qu)势的科创50有望(wang)成(cheng)为市场结构首选(xuan)。

国联民生：期待“三月转(zhuan)换”

当下AI行情正(zheng)在(zai)走向极致，但是(shi)宏(hong)观场景上并(bing)非没有新的选(xuan)择。我们市场化企(qi)业的收缩性经营开始出现两大分化：第一类是(shi)转(zhuan)变为加大投(tou)资(zi)，走向新的产业发展；第二(er)类是(shi)改善(shan)分配，资(zi)本向劳动力让渡利(li)润最终促进消费(fei)。中(zhong)国经济的内生性动能正(zheng)在(zai)孕育。

配置上，未来在(zai)国内基本面(mian)逐步向好带来预期改善(shan)的背(bei)景下，推荐(jian)国内顺周期相(xiang)关(guan)的消费(fei)+中(zhong)游制造(zao)+有色。在(zai)实物资(zi)产逻辑(ji)下，名义利(li)率将跑输通胀，全球定价、以美元计价的大宗(zong)商品将继续重(zhong)估，看好黄金+原油。另外可关(guan)注低估值+红利(li)，包括同时(shi)兼具中(zhong)国宏(hong)观风险下降的银行、保险。

天风证券：过热？多指标(biao)观测泛科技演绎

目前TMT、高端制造(zao)等细分行业指数表现已较强。但在(zai)其他指标(biao)方面(mian)，滚动净新高指标(biao)已经出现回落迹象。1月下旬以后，政(zheng)策顶层设计支持叠加产业落地(di)，TMT跑出明显超额，对应后续可以继续关(guan)注事件(jian)方面(mian)的驱动，包括CSP的资(zi)本开支、产业落地(di)以及(ji)两会政(zheng)策情况(kuang)等。

根据经济复苏与市场流(liu)动性，可以把(ba)投(tou)资(zi)主线降维(wei)为三个方向：DeepSeek突破与开源(yuan)引领的科技AI+，消费(fei)股的估值修复和消费(fei)分层逐步复苏，低估红利(li)继续崛起(qi)。红利(li)回撤常在(zai)有强势产业趋(qu)势出现的时(shi)候，因此低估红利(li)的高度(du)取决于AI产业趋(qu)势的进展，而AI产业趋(qu)势的进展又取决于AI应用端和消费(fei)端的突破。消费(fei)板块投(tou)资(zi)的核心因子是(shi)估值，在(zai)当前消费(fei)板块低估值、利(li)率下行、政(zheng)策催化下复苏周期抬头，以宏(hong)观叙事而对消费(fei)过分悲观反而是(shi)一种(zhong)风险，重(zhong)视恒生互联网。

信达证券：牛(niu)市宏(hong)大叙事产生的过程

每一轮牛(niu)市，最终往往都会有宏(hong)大的乐观叙事。按照过程，可以把(ba)宏(hong)大叙事产生的过程分成(cheng)三步。第一步，对之前熊市错误逻辑(ji)的修正(zheng)，中(zhong)国的经济政(zheng)策还有腾挪空间，2024年924后的上涨(zhang)属于第一步。第二(er)步(牛(niu)市初期)，部分产业走牛(niu)，股市涨(zhang)幅不大，但热点很多，投(tou)资(zi)者关(guan)注产业叙事。去年10月以来，市场处在(zai)这(zhe)一阶段(duan)。

DeepSeek的突破，让投(tou)资(zi)者把(ba)局部产业发展提高到国运的程度(du)。第三步(牛(niu)市中(zhong)后期)，随着更多行业发展的变化，投(tou)资(zi)者把(ba)产业改善(shan)的原因上升到宏(hong)观层面(mian)，认为可能大部分行业都可以借用宏(hong)观的优势，转(zhuan)型互联网+、新能源(yuan)+、AI+，或复制之前很多行业在(zai)全球产业链地(di)位上升的逻辑(ji)。整体来看，我们现在(zai)的宏(hong)大叙事，只演绎到了第二(er)阶段(duan)，后续一旦有更多行业产业出现乐观变化，宏(hong)大叙事有可能在(zai)年内过度(du)到第三阶段(duan)。

责编：刘艺文

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