市场出现快涨快跌极(ji)端(duan)事件概率增加

全景网：近期，随着美联储降(jiang)息落地，以及国内一系列(lie)重磅(pang)、利(li)好政策发(fa)布，A股自9月(yue)24日(ri)起连续冲高，但(dan)在十一之后又出现了阶段性回调，能否请(qing)您分析(xi)一下本次回调的(de)原因？在您看(kan)来，之后行情将(jiang)会如何演绎？

刘重杰：很多时(shi)候描述或(huo)者分析(xi)一个结果，我个人习(xi)惯先问原因，即市场为什么起来，市场在起来的(de)过程中的(de)形态或(huo)者参数是否超出预期，从而更容易理(li)解为什么市场会调整。在金融市场尤其是二级市场，非常(chang)快、非常(chang)透明(ming)，会给投资者很直(zhi)接的(de)体验。同(tong)时(shi)，收益与风险(xian)相伴，市场中没有免费(fei)的(de)午餐，尽管市场的(de)调整让投资者们非常(chang)难受，但(dan)也很直(zhi)白地证明(ming)了市场在非常(chang)短的(de)时(shi)间内出现大幅向(xiang)上或(huo)向(xiang)下的(de)行情是个异常(chang)事件。我个人向(xiang)来不建议投资者期待类(lei)似的(de)行情，如果投资决策建立在此类(lei)行情之上，本质上更多的(de)是风险(xian)。当然，市场中出现这种异常(chang)事件的(de)概率远比理(li)论(lun)模型高，投资者可(ke)以利(li)用。

关(guan)于后续行情演绎，首先，我依(yi)然坚持偏左侧的(de)看(kan)法，即我认(ren)为目前的(de)市场情绪依(yi)然处于相对偏谨慎的(de)阶段，除了节前和节后一两日(ri)，上市公司的(de)业绩也依(yi)然处于偏左侧的(de)方向(xiang)，后续行情演绎还是维(wei)持判断——中期看(kan)市场会较(jiao)好。其次，市场出现大幅回调后，中短期的(de)政策对资本市场的(de)作(zuo)用依(yi)然正向(xiang)。再者，在如今投资相关(guan)信息传(chuan)播迅(xun)速极(ji)快的(de)社会环境下，投资者更容易受信息传(chuan)播作(zuo)用的(de)影响，市场出现快涨快跌的(de)极(ji)端(duan)事件概率会增加。此外，出现了第一次的(de)快涨快跌之后，投资者会有较(jiao)强的(de)学习(xi)效(xiao)应(ying)，后续将(jiang)更多聚焦于企业的(de)盈利(li)质量(liang)，前期市场热点出现分化，并伴随指数的(de)快涨快跌，后期向(xiang)盈利(li)质量(liang)进(jin)行风格切(qie)换，依(yi)然有可(ke)能存(cun)在行业板块的(de)快涨快跌。实际上，市场热点和行情走势依(yi)赖(lai)于政策情况，因为市场行情走势可(ke)以自发(fa)地走出自身的(de)规律，但(dan)政策是在一个时(shi)点或(huo)者在某一领(ling)域快速推出，一定程度上会对市场造(zao)成影响，且(qie)目前投资者消化吸收反馈新信息的(de)能力在快速增加。

目前A股估值依(yi)然不高

全景网：A股市场经过了一周的(de)“疯涨”，阶段性回调后，当前估值处于什么水平？对于投资者而言，风险(xian)是否更大？

刘重杰：短期来看(kan)，现在的(de)点位比八九月(yue)份的(de)点位高，业绩没有发(fa)生太大变化的(de)情况下，现在的(de)投资风险(xian)与8月(yue)底9月(yue)初不一样(yang)；中期来看(kan)，现在的(de)政策面(mian)以及市场情绪已经出现变化，经历了节后的(de)调整，市场回归正常(chang)后会更加乐观；长期来看(kan)，目前A股的(de)估值不管是自身对比，还是放在全市场的(de)权益资产中对比，依(yi)然不算高，叠加近期点位的(de)回吐，实际上也是风险(xian)的(de)释放，所以，我不认(ren)为现在的(de)投资风险(xian)比之前的(de)风险(xian)更大。

A500为A股宽基指数升级版

全景网：近几年(nian)波动行情下指数投资兴(xing)起，聚焦指数投资，10月(yue)15日(ri)也迎来了重磅(pang)产品中证A500ETF的(de)集体上市。中证A500也被称为中国版“标普500”，您怎么看(kan)待中证A500的(de)市场定位？与今年(nian)年(nian)初发(fa)布的(de)中证A50有何相同(tong)与不同(tong)？

刘重杰： A500和A50均(jun)由中证指数公司发(fa)布，是在A股市场推出的(de)宽基指数的(de)升级版。具体而言，沪深300、中证500、中证1000等指数，基本上是基于规模因子编制(zhi)，即按流通市值进(jin)行选股和确定权重，而中证A500指数除了立足于市值因子，还进(jin)行行业约束，面(mian)向(xiang)未来行业发(fa)展变革(ge)方向(xiang)，编制(zhi)规则更细致，行业覆盖度更广(guang)，对A股行业发(fa)展方向(xiang)或(huo)者国家(jia)产业经济发(fa)展方向(xiang)的(de)表征性更强。

尽管A500和A50都是一套(tao)大规则下的(de)产物，但(dan)因为选样(yang)的(de)数量(liang)和具体作(zuo)用的(de)行业细分程度有所不同(tong)，两个指数表征的(de)内容也有本质差异。从行业覆盖来看(kan)，A50覆盖的(de)基本是申万一级或(huo)中信一级行业，相对较(jiao)粗(cu)，且(qie)因为覆盖的(de)是相对偏大的(de)行业，市值规模也更偏头部；而A500则更多覆盖中证二级、三级行业，覆盖度更全，且(qie)对新兴(xing)的(de)二级、三级行业以及不大可(ke)能在头部宽基里被覆盖的(de)细分行业龙头也有更好的(de)覆盖度。从数量(liang)占比来看(kan)，A股有5000多只股票，A50选取(qu)50只股票的(de)采样(yang)大概只有1%，而A500选取(qu)500只股票则是10%。市值覆盖度方面(mian)，A50在A股市场的(de)市值覆盖率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选取(qu)市场10%的(de)企业，覆盖接近2/3的(de)市值水平。所以，A50和A500在同(tong)一规则下具体的(de)指数定位有明(ming)显区别，A50更多作(zuo)为一个A股龙头指数，A500则认(ren)为是一个覆盖度更全、更贴合(he)中证全指的(de)指数。另(ling)外，近期中证100更名为中证A100，与A50和A500同(tong)属于A系列(lie)指数。

实际上，同(tong)一个指数编制(zhi)机构在那(na)么短的(de)时(shi)间内用不同(tong)的(de)方法论(lun)体系发(fa)布这么多指数，据我了解应(ying)该是独一个。当然，这是A股市场本身的(de)发(fa)展需要，投资者也有投资诉(su)求，尤其是机构投资者，因为机构投资者对指数编制(zhi)背后的(de)方法论(lun)和逻辑性要求跟着投资实践走。A股市场自身也存(cun)在一些(xie)特(te)征，拆开A股行业市值最大的(de)龙头公司，所处的(de)行业主题、基本面(mian)等情况与境外有着较(jiao)大差别，投资者要予以高度重视。

总(zong)而言之，不管指数编制(zhi)方法如何，首先要了解为什么这么做，有一个结果化的(de)导向(xiang)，为什么在有300、500、1000的(de)情况下，还要再编一个A系列(lie)指数？在理(li)解了为什么这么做之后，再看(kan)到底怎么做，即到底纳(na)入了哪些(xie)股票，这些(xie)纳(na)入的(de)股票与我们在理(li)解了编制(zhi)规则之后逻辑假设的(de)结果是否一致，被证实还是被证伪。所以，大家(jia)要注意这些(xie)头部的(de)宽基指数，可(ke)能细节变化非常(chang)多，落到实处也会有很多共同(tong)的(de)地方，比如A500和沪深300相比，成分股的(de)重合(he)度较(jiao)高，但(dan)内部的(de)权重、行业分布有实质性差别。

另(ling)外补(bu)充一点，很多投资者可(ke)以很好区分A500和A50，因为成分股差10倍，但(dan)很难区分A500与中证500，因为都是500只成分股，实际上A500与中证500有本质差别，A500选取(qu)的(de)是每个行业的(de)头部，与沪深300更接近，而中证500选取(qu)的(de)是A股中证指数里第301~800市值规模的(de)标的(de)，不是规模最大的(de)股票，规模偏中等。

A500选股

立足当下、面(mian)向(xiang)未来

全景网：从行业上看(kan)，中证A500指数对A股市场、行业覆盖度都更广(guang)，从行业维(wei)度看(kan)，其成份股如何选择？行业分布有何特(te)点？更侧重于哪些(xie)行业？

刘重杰：A500指数编制(zhi)方式可(ke)以理(li)解为在行业约束下，用市值规模或(huo)权重逼近的(de)方式挑选成分股，与沪深300的(de)成分股重合(he)度较(jiao)高，但(dan)权重上有较(jiao)大差异。比如：沪深300指数中，对国民经济、金融最重要的(de)银行的(de)市值规模非常(chang)大，占比有十几个百分点，但(dan)在A500指数中大概是9个百分点；银行数量(liang)方面(mian)，沪深300有20家(jia)出头，而A500是10家(jia)左右。所以A500和沪深300成分股在权重和比例上有明(ming)显差异。

同(tong)时(shi)，A500指数对中证三级行业较(jiao)为细分的(de)领(ling)域覆盖度较(jiao)全，比如纺织服装等，这些(xie)公司在A股或(huo)者全球非奢侈品类(lei)的(de)品牌中，市值规模相对偏小，不大可(ke)能纳(na)入沪深300指数，但(dan)A500则有可(ke)能纳(na)入其中。

此外，在新兴(xing)科技行业里，一些(xie)新的(de)上市公司的(de)市值规模需要一个发(fa)展的(de)过程，即使我们认(ren)为这些(xie)公司代表了未来的(de)经济发(fa)展方向(xiang)，也代表了未来 A股的(de)一个主题投资热点，但(dan)受行业和个股自身生命周期发(fa)展阶段的(de)约束，且(qie)规模较(jiao)小，所以也不大可(ke)能被纳(na)入沪深300指数中，但(dan)A500指数可(ke)能会覆盖一些(xie)细分龙头。

总(zong)的(de)来说，A500指数除了认(ren)可(ke)当前的(de)市值因子之外，还通过行业约束进(jin)行选股，可(ke)以认(ren)为是一个立足当下、面(mian)向(xiang)未来的(de)指数。

关(guan)注指数成分股三大层面(mian)

全景网：中证A500指数优选各行业代表公司，盈利(li)能力、成长性高于全市场，对于中证A500指数的(de)盈利(li)增速以及弹性空间，您有何判断？根据您的(de)观察，哪些(xie)行业或(huo)板块可(ke)能在未来成为中证A500指数表现的(de)主要驱(qu)动力？

刘重杰：中证A500指数的(de)编制(zhi)方式是将(jiang)中证三级行业市值规模大的(de)公司尽量(liang)都纳(na)入其中，那(na)么在市场的(de)异常(chang)波动中，把每个细分行业的(de)头部公司框在一起会带来什么效(xiao)应(ying)，值得大家(jia)关(guan)注。

第一，细分行业内仍然存(cun)在龙头效(xiao)应(ying)。长期来看(kan)，在全球的(de)股市中，细分行业之后的(de)龙头效(xiao)应(ying)依(yi)然存(cun)在，即企业现在的(de)成绩好，未来成绩好的(de)可(ke)能性也更大。对于一些(xie)处于生命周期后半程的(de)企业，尤其是处于收缩阶段的(de)企业，可(ke)能在业绩增长等方面(mian)存(cun)在一定的(de)问题，但(dan)在资本市场中，确实代表整个经济体的(de)发(fa)展方向(xiang)。所以，在全球的(de)主要股市里，规模因子是有用的(de)。历史数据也表明(ming)，大概在2019、2020年(nian)的(de)行情中，龙头有极(ji)为明(ming)显的(de)超额收益，在A股中这一效(xiao)应(ying)也同(tong)样(yang)存(cun)在。

第二，提前将(jiang)新兴(xing)行业纳(na)入指数中。A股和全球股市存(cun)在不同(tong)之处，但(dan)资本市场都有共性，就大家(jia)最熟悉的(de)美股而言，标普500、纳(na)斯达克(ke)100中很多成分股，尤其是纳(na)斯达克(ke)100，在10年(nian)前、20年(nian)前的(de)市值都非常(chang)小，是一步步涨上来的(de)。实际上，A股也有这样(yang)的(de)公司，只是机制(zhi)、比例等有所不同(tong)，所谓机制(zhi)就是提前纳(na)入代表了科技成长未来发(fa)展方向(xiang)、经济转型方向(xiang)的(de)新兴(xing)行业。当然，这种新兴(xing)成长行业，可(ke)能10家(jia)公司只有一家(jia)能发(fa)展起来，很多公司并不能发(fa)展起来，但(dan)如果把新兴(xing)行业当作(zuo)一家(jia)公司来看(kan)，收益也是不错的(de)，甚至远比市场平均(jun)水平高。所以，提前把新兴(xing)行业的(de)龙头公司纳(na)入指数，成长性会更好。

第三，把公司纳(na)入指数时(shi)在于市场出现从左侧到右侧的(de)反转，不单单在基本面(mian)上，还包括估值、市场情绪，交易的(de)弹性空间也更大。从最近一两周的(de)市场行情来看(kan)，虽(sui)然A500和沪深300有很高的(de)重合(he)度，但(dan)走势在短期内有较(jiao)大不同(tong)。从过往的(de)数据来看(kan)，A500和沪深300整体走势较(jiao)为重合(he)，但(dan)在底部反转时(shi)，A500的(de)进(jin)攻性会略强，很大程度上与前述三个因素有关(guan)。

ESG“排雷”未来将(jiang)成标准(zhun)化动作(zuo)

全景网：从编制(zhi)方法上看(kan)，中证A500指数的(de)一大特(te)征是在成份股筛选中纳(na)入了ESG负面(mian)剔除，这与上半年(nian)关(guan)注度颇高的(de)中证A50指数一致，那(na)么ESG评级纳(na)入成份股筛选条件的(de)必要性在哪里？为什么近两年(nian)来新发(fa)指数在编制(zhi)上开始关(guan)注或(huo)者纳(na)入ESG评级？未来是否会成为指数编制(zhi)的(de)“标配”？

刘重杰：ESG在国内的(de)投资实践较(jiao)早，大概5年(nian)前就已经开始，也有相应(ying)的(de)产品，每年(nian) A股的(de)投资机构和监(jian)管部门也会编制(zhi)ESG的(de)分类(lei)评级情况，不管是个股、行业还是指数，除了权益资产之外，债券(quan)等方面(mian)也有相应(ying)的(de)评级。所以，国内ESG的(de)投资理(li)论(lun)和实践都有一定的(de)基础(chu)。在最近10年(nian)的(de)全球投资实践中， ESG也成为了一个组成要素。据我所知，在新的(de)指数尤其是偏国际化指数的(de)编织中纳(na)入ESG评级，通常(chang)会采用负面(mian)剔除的(de)方式，也有一些(xie)专门化的(de)ESG指数会考虑ESG得分高的(de)，即正向(xiang)为增强，反向(xiang)为剔除，两种方式都有。所以，ESG评级会成为指数编制(zhi)必备，越(yue)来越(yue)多的(de)指数会把这一指标考虑进(jin)去(qu)。

关(guan)于ESG评级增长和剔除的(de)意义，在A股实践中，ESG增长相对于基准(zhun)指数效(xiao)果不明(ming)显，但(dan)ESG剔除负面(mian)控风险(xian)则在最近三五年(nian)较(jiao)为有效(xiao)，因为对于投资者而言，尤其是机构投资者，如果仓位中底层穿透出现了ESG风险(xian)或(huo)者“爆雷”事件，非常(chang)麻(ma)烦，哪怕在投资组合(he)中的(de)比例非常(chang)低(di)。投资机构一般都会有一个可(ke)投的(de)一级、二级、三级层层递进(jin)的(de)样(yang)本池(shi)，其中一般会有一个ESG的(de)剔除。所以，从ESG的(de)负面(mian)剔除上，目前已经成为机构投资者的(de)一个标准(zhun)操(cao)作(zuo)。在指数投资上，我认(ren)为不一定需要花太多的(de)精力关(guan)注ESG增强，但(dan)通过ESG排除得分太差的(de)企业非常(chang)重要。另(ling)一方面(mian)，在A500的(de)编制(zhi)过程中，将(jiang)C以下评级标的(de)剔除，实际上剔除的(de)比例相对于500只股票而言不算大，所以对权重比例的(de)影响也不是很大。

另(ling)外，ESG评级在未来是否会成为指数编制(zhi)的(de)“标配”，我的(de)基本判断是：对于ESG“排雷”，我认(ren)为会变成一个标准(zhun)化动作(zuo)。如果新指数是宽基类(lei)指数，我认(ren)为ESG负面(mian)剔除会成为指数编制(zhi)的(de)标准(zhun)动作(zuo)；如果是行业主题类(lei)指数，可(ke)能有部分会不涉及。不过，还要看(kan)市场的(de)实际情况，能否到达这一阶段，还有一个过程。

境外投资者需要表征性更强的(de)A股指数

全景网：中证A500指数还有一大特(te)征是要求所有的(de)成份股处于互联互通范围内，从而使得境外中长期资金配置更加便利(li)，相比其他指数是否有望吸引更多外资进(jin)行配置？

刘重杰：从我个人理(li)解来看(kan)，第一，A500的(de)编制(zhi)方式与境外主流的(de)编制(zhi)方式相比，如标普500，不完全相同(tong)，但(dan)更接近，对于境外投资者而言可(ke)能更熟悉。

第二，因为A500成分股处于互联互通范围内，根据编制(zhi)规则和相应(ying)的(de)政策法规约束，其会很快地、自然地就进(jin)入互联互通指数系列(lie)；对于该指数产品，理(li)论(lun)上讲，也会非常(chang)自然地变成国际投资者配置A股的(de)指数性产品系列(lie)，因为国际投资者对于A股个股的(de)投资会受到政策法规、投资时(shi)间等约束，通过一个表征性强的(de)指数进(jin)行A股投资，这一需求始终存(cun)在。

十多年(nian)前的(de)沪深300和现在的(de)A500，一个是1.0时(shi)代，一个是2.0时(shi)代。站在国际投资的(de)视角，作(zuo)为一个境外投资者，不大可(ke)能对A股股票逐一研究，且(qie)还会受到中文水平限制(zhi)，所以大家(jia)就会选一个表征性最强的(de)指数进(jin)行投资，表征性强很大意义上是市值覆盖度问题。10多年(nian)前，A股上市公司只有一两千家(jia)，沪深300指数覆盖了接近25%的(de)上市公司数量(liang)、70%的(de)市值规模。如今，A股上市公司数量(liang)增至5000多家(jia)，沪深300指数的(de)覆盖度已不能满足境外投资者的(de)投资需求，从而需要一个市值覆盖度更大、行业覆盖度更广(guang)、表征性更强的(de)指数。所以，我相信A500会成为国际投资者非常(chang)重要的(de)指数考量(liang)，并布局(ju)相关(guan)产品。

未来A1000指数推出需与投资实践平衡

全景网：综合(he)来看(kan)，中证A500指数被市场寄予厚望，关(guan)于“中证A500指数有望成为A股的(de)国际代表指数”这一观点，您怎么看(kan)？之后是否还会有A1000、A2000呢？

刘重杰：根据中证A500指数的(de)编制(zhi)规则，以及国际投资的(de)需求，A500指数确实有望成为A股的(de)国际代表指数，但(dan)指数公司未来是否会发(fa)布A1000、A2000甚至更多指数，则较(jiao)难判断，因为表征性和可(ke)操(cao)作(zuo)性需要平衡。

从实际操(cao)作(zuo)的(de)视角来看(kan)，A股中上证或(huo)全指的(de)ETF产品，不少是抽样(yang)复制(zhi)的(de)，长期投资过程中，投资者会选择“班(ban)上成绩中等偏上的(de)ETF”，表征性会更强。目前，A500的(de)市值覆盖度接近2/3，基于市场的(de)投资需求，假设A1000在A500的(de)基础(chu)上再增加500只股票，是否有需要，或(huo)者在A500之外，选取(qu)中证指数里501～1500市值规模的(de)个股。对此，我认(ren)为指数公司应(ying)该是“边走边看(kan)”，因为一个市值覆盖度接近2/3的(de)指数，已经可(ke)以满足相当多的(de)投资需求。而对于大多尾部的(de)指数，可(ke)能只是阶段性的(de)需求，投资实践的(de)难度对机构投资者而言也相对较(jiao)大。如果A1000的(de)选股是A500+500，那(na)么纳(na)入的(de)500只股票影响也不大；如果A1000的(de)选股是把A500排除后选501~1500的(de)股票，其市值覆盖度或(huo)表征性就是另(ling)一类(lei)编制(zhi)方式。

从交易便利(li)性的(de)视角来看(kan)，对于国际上最主流的(de)大类(lei)资产配置机构，需要的(de)是市场覆盖度足够，但(dan)又不过于琐碎(sui)的(de)投资需求。因为长期看(kan)，不管是A股还是全球股市，头部覆盖1/2~3/4的(de)指数基本上表征市场没有太大问题。如果有阶段性的(de)投资需求，比如三季度美股的(de)罗素2000表现不错，产品规模也有所增长，但(dan)和美股最主要的(de)指数标普500的(de)规模和实际运作(zuo)情况相比，占比依(yi)然不大。

所以，我认(ren)为指数公司推A1000、A2000指数没有任何问题，同(tong)一套(tao)规则之下改参数即可(ke)，但(dan)从投资实践上，我认(ren)为需要一个平衡。

最基本的(de)配置思路(lu)或(huo)许(xu)更适(shi)用

全景网：如果投资者想要配置一些(xie)宽基指数，您有哪些(xie)建议？

刘重杰：我分享一下对广(guang)大普通投资者较(jiao)为适(shi)用的(de)懒人配置方法。

第一，在配置任何一项资产时(shi)，看(kan)看(kan)资产长期的(de)历史收益。实际上，长期收益剔除估值波动影响后，是一个高阶项，一个非线性的(de)项。也就是说，选择的(de)资产在不考虑估值的(de)情况下，资产的(de)ROE水平为收益的(de)决定性因素，尤其是指数投资，核心是对资产的(de)长期预期收益。对于长期资产配置，投资者首先要对配置预期收益有一个清醒的(de)认(ren)知，比如A500的(de)ROE增速水平。其次，排除估值影响，因为估值在A股的(de)影响非常(chang)大，按季度涨跌幅来看(kan)，A股几乎70%可(ke)以用估值解释，30%用业绩解释。但(dan)估值没办法把握(wo)，可(ke)以参考一些(xie)基本数据，如全市场有一个以10年(nian)期国债为基准(zhun)的(de)基准(zhun)收益，或(huo)者更综合(he)的(de)，回到10年(nian)前，除了投资权益市场、债券(quan)市场之外，还可(ke)以投资不动产等等。社会有一个平均(jun)的(de)普通人投资综合(he)收益，建议大家(jia)看(kan)一下相关(guan)报(bao)告，重点看(kan)那(na)些(xie)投资收益排名靠前的(de)具体收益是多少，每年(nian)都有，可(ke)以参考，有时(shi)候报(bao)告数据并不直(zhi)白，但(dan)可(ke)以推算出来。通过社会上投资收益较(jiao)好的(de)投资者的(de)平均(jun)投资收益数据，可(ke)以大致知道估值的(de)中枢(shu)。当必要收益率超过社会平均(jun)水平较(jiao)多，且(qie)投资者对A股估值的(de)波动有基础(chu)的(de)了解，就可(ke)以开始启动长期配置。当然，前提是投资者能接受这样(yang)的(de)收益率，有时(shi)候可(ke)能收益率并没有那(na)么高。

第二，通过配置实现预期收益。在A股中，看(kan)社会的(de)必要收益率，再看(kan)A股的(de)估值水平，然后坚持长期定投方式，我们称之为时(shi)间分散式配置，收益不会很差。其中，最难的(de)是大家(jia)的(de)预期收益，真实的(de)市场情况和预期收益之间存(cun)在巨大的(de)鸿沟，导致大家(jia)下不了手，或(huo)者没有勇气接受这一收益率，也没有信念坚持这种配置，我认(ren)为这是最大的(de)问题。很多人认(ren)为配置技术越(yue)先进(jin)越(yue)好，但(dan)以我个人经验，10年(nian)、20年(nian)前的(de)套(tao)路(lu)和现在新发(fa)展的(de)用各种高大上的(de)AI模型进(jin)行的(de)配置相比，经风险(xian)调整后的(de)收益比差别没那(na)么大。至于有没有增长，需要大家(jia)自己做模型训练，但(dan)个人投资者的(de)成本太高，而且(qie)有理(li)由相信当越(yue)来越(yue)多的(de)机构这么做，大家(jia)的(de)超额收益可(ke)能会很快也都没有了，反倒(dao)是那(na)些(xie)最基本的(de)配置思路(lu)，对个人投资者也许(xu)更适(shi)用。

重视红利(li)质量(liang)和新兴(xing)行业

　全景网：展望今年(nian)接下来的(de)市场行情，您觉得有哪些(xie)投资主线？

刘重杰：整体看(kan)，高股息、低(di)估值的(de)红利(li)类(lei)企业业绩不错，在过去(qu)三四年(nian)时(shi)间跑出了超额收益。不过，当前市场处于政策调整阶段，有可(ke)能会向(xiang)盈利(li)能力强、盈利(li)较(jiao)稳定的(de)一类(lei)公司或(huo)者行业进(jin)行切(qie)换。所以，我们对于质量(liang)因子的(de)把握(wo)，第一是LE水平要高，毛利(li)、净利(li)水平要高，即盈利(li)水平高；另(ling)一方面(mian)，盈利(li)水平要稳，面(mian)对行情调整，面(mian)对宏观经济产业发(fa)展的(de)起落，基本面(mian)越(yue)稳的(de)资产值得大家(jia)重视。

从估值的(de)角度看(kan)，大家(jia)不妨理(li)性一点，尤其在入场时(shi)点，估值不可(ke)能像大家(jia)想的(de)那(na)么悲观，在A股里估值往往会带来超额收益。如果大家(jia)认(ren)为经济基本面(mian)、政策有所调整，市场情绪有所扭转，且(qie)估值反转有一定业绩支撑，那(na)么从红利(li)扩散到红利(li)质量(liang)这一类(lei)资产，我认(ren)为要重视；同(tong)时(shi)，一些(xie)有较(jiao)大确定性的(de)成长性新兴(xing)行业，可(ke)能爆发(fa)性会非常(chang)强。前一类(lei)从红利(li)扩散到红利(li)质量(liang)的(de)估值在不是特(te)别贵的(de)情况下，进(jin)行组合(he)配置，净值波动风险(xian)相对更可(ke)控；如果要选一些(xie)细的(de)行业主题，有一定的(de)业绩预期，代表的(de)是未来的(de)方向(xiang)，在估值可(ke)以接受的(de)情况下，判断市场情绪在调整，我认(ren)为依(yi)然值得配置。此外，还存(cun)在一些(xie)业绩没有太多预期或(huo)者业绩预期不是特(te)别长的(de)板块，但(dan)又有较(jiao)大的(de)行情表现，也是很多投资者的(de)配置选择。