本(ben)次发行(xing)前，朱兴(xing)明(ming)通过汇川技术间(jian)接控制联合动力(li)94.51%的股份，为实际控制人。同(tong)时，联益创投、联丰投资(zi)合计持有联合动力(li)5.49%股权(quan)。

朱兴(xing)明(ming)出生于1967年，硕士研究生学历。朱兴(xing)明(ming)曾供职于深(shen)圳华能控制系统(tong)有限公司、华为电气技术有限公司和艾默(mo)生网络(luo)能源有限公司。2008年5月起至今，朱兴(xing)明(ming)一直担(dan)任汇川技术董事长兼总经理(li)。

目前，联合动力(li)的法定代表人及(ji)董事长为李俊田，他出生于1975年，硕士学历。李俊田曾先后供职于华为电气技术有限公司、艾默(mo)生网络(luo)能源有限公司，2003年起到汇川技术工(gong)作(zuo)，曾在汇川技术担(dan)任多(duo)年副总裁(cai)，如今仍是汇川技术董事。

汇川技术成立于2003年，并于2010年登陆创业(ye)板上市。汇川技术的业(ye)务分为通用自动化(hua)、新(xin)能源汽车(che)、智慧电梯、轨道交(jiao)通四大板块，其中新(xin)能源汽车(che)业(ye)务是目前增速最(zui)快的板块。

财报资(zi)料显示，2024年1-9月，汇川技术实现营业(ye)收入253.97亿元，较上年同(tong)期增长26.22%；实现净利润(run)34.15亿元，较上年同(tong)期增长2.08%。

同(tong)期，汇川技术的通用自动化(hua)业(ye)务实现销售收入约109亿元，同(tong)比增长约4%；新(xin)能源汽车(che)业(ye)务实现销售收入约104亿元，同(tong)比增长约96%；智慧电梯、轨道交(jiao)通业(ye)务营收占比相对较低，且均同(tong)比下滑。

将最(zui)具发展前景的新(xin)能源汽车(che)业(ye)务分拆独立上市，一度(du)引发投资(zi)者担(dan)忧。

尽管汇川技术在2024年4月23日公布的分拆上市预案中表示，分拆完成后，汇川技术仍为联合动力(li)控股股东，联合动力(li)的财务状况和盈利能力(li)仍将反映在汇川技术的合并报表中。尽管本(ben)次分拆将导致持有联合动力(li)的权(quan)益被(bei)摊薄(bao)，但联合动力(li)将进(jin)一步聚焦自身业(ye)务领域，其发展与创新(xin)将进(jin)一步提速，投融资(zi)能力(li)以及(ji)市场竞争力(li)将进(jin)一步增强，有助于提升(sheng)汇川技术整体盈利水平(ping)。

但在分拆上市预案公布后的4个月里，工(gong)控巨(ju)头汇川技术的股价(jia)仍累计跌(die)超(chao)30%。

据悉，汇川技术曾以1910亿元价(jia)值位列《2022胡润(run)中国500强》榜单第(di)42位。截止今天（1月13日）下午(wu)收盘，汇川技术股价(jia)跌(die)2.73%至58.35元/股，市值约1571亿元。

图片来源于格隆汇

招股书显示，联合动力(li)本(ben)次公开发行(xing)股票数量不(bu)超(chao)过约7.054亿股，占本(ben)次发行(xing)后总股本(ben)的比例不(bu)超(chao)过25%且不(bu)低于10%，拟募集资(zi)金约48.57亿元，算下来，联合动力(li)的估值在194亿元至487.5亿元之间(jian)，已经是妥妥的细分行(xing)业(ye)“小巨(ju)头”。

本(ben)次募集资(zi)金扣除发行(xing)费用后，将用于新(xin)能源汽车(che)核心零部件生产建(jian)设项目、研发中心建(jian)设及(ji)平(ping)台类研发项目、数字化(hua)系统(tong)建(jian)设项目、补充营运(yun)资(zi)金。

02

联合动力(li)聚焦电驱系统(tong)业(ye)务，2023年扭亏

从燃油车(che)向电动汽车(che)演进(jin)的过程中，整车(che)动力(li)零部件发生了革命性变化(hua)。

其中，电动汽车(che)的“大三电”即电控、电机、电池起到了传统(tong)燃油车(che)中发动机、变速箱等核心零部件功能，对于整车(che)的驱动性能、使用寿命、驾(jia)驶安全性及(ji)舒适(shi)性等具有重要影响。

联合动力(li)的主要产品包括电驱系统(tong)（电控、电机、三合一/多(duo)合一驱动总成）和电源系统(tong)（车(che)载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等动力(li)系统(tong)核心部件。

图片来源：招股书

具体来看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告期”），电驱系统(tong)业(ye)务为联合动力(li)贡献了80%以上的收入，占比较大；电源系统(tong)业(ye)务的营收占比有所上升(sheng)，但仍在17%以内。

近年来，随着(zhe)新(xin)能源汽车(che)销量快速增长，以及(ji)新(xin)能源汽车(che)渗透率的逐年提升(sheng)，联合动力(li)的收入规模持续增长。

据中汽协(xie)数据，2024年我国新(xin)能源汽车(che)产销分别完成1288.8万辆(liang)和1286.6万辆(liang)，新(xin)能源新(xin)车(che)销量达到汽车(che)新(xin)车(che)总销量的40.9%。

报告期内，联合动力(li)的营收分别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至2023年营业(ye)收入复合增长率接近80%；对应的净利分别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公司在2023年扭亏为盈。

2021年至2024年上半年，联合动力(li)的主营业(ye)务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈(cheng)上升(sheng)趋势。

值得注意的是，新(xin)能源汽车(che)较传统(tong)燃油车(che)的整体设计更为简洁(jie)，零部件数量大幅下降，整车(che)制造门槛有所降低，市场竞争激烈，往往通过降价(jia)促销等来提升(sheng)销量。同(tong)时，整车(che)销售的降价(jia)倾向于向上游传导，这也可能导致联合动力(li)等新(xin)能源汽车(che)零部件供应商的盈利空间(jian)被(bei)挤压(ya)。

近年来，在政策的支持下，我国汽车(che)企业(ye)和国产动力(li)系统(tong)供应商通过多(duo)年的持续投入，逐步实现了新(xin)能源汽车(che)动力(li)系统(tong)的国产化(hua)、核心部件的自主化(hua)。2024 年 1-6月我国电驱动市场中自主品牌电控、电机占据的市场份额分别超(chao)过65%、60%。

在乘用车(che)领域，据NE时代统(tong)计，2024年上半年中国新(xin)能源乘用车(che)市场中，联合动力(li)的电控产品份额约11%，在第(di)三方供应商中排名第(di)一（总排名第(di)二），驱动总成产品份额约5.9%，排名第(di)四；电机产品份额约4.7%，排名第(di)五；OBC产品份额约 4.6%，排名第(di)八。

在商用车(che)领域，报告期内，联合动力(li)主要实现电驱系统(tong)相关产品的大批量销售，处于该细分赛道领军地(di)位。

03

依赖(lai)理(li)想、广汽等大客户，踩雷威(wei)马

随着(zhe)我国新(xin)能源汽车(che)行(xing)业(ye)快速发展，以理(li)想汽车(che)、小米汽车(che)等公司为代表的造车(che)新(xin)势力(li)借(jie)此契机成功切入汽车(che)市场，传统(tong)车(che)企也纷纷推进(jin)自身新(xin)能源汽车(che)转型进(jin)程。

作(zuo)为智能电动汽车(che)部件及(ji)解决方案提供商，联合动力(li)已经与理(li)想、小鹏、小米等造车(che)新(xin)势力(li)，以及(ji)广汽、奇瑞、长安、长城、上汽、吉利、沃尔沃、大众(zhong)、奥(ao)迪(di)、保时捷等国内外车(che)企均有合作(zuo)，但收入较为依赖(lai)前五大客户。

2021年至2024年上半年，联合动力(li)向前五大客户销售额合计占当期营业(ye)收入的比例均超(chao)过66%，下游客户相对集中。

同(tong)时，随着(zhe)业(ye)务规模的扩大，联合动力(li)的应收账(zhang)款金额也从2021年的约14亿元增长至2024年上半年的36亿左右，面临着(zhe)应收账(zhang)款回收风险。

值得一提的是，2021年威(wei)马集团曾是联合动力(li)的前五大客户之一，但在2023年末，联合动力(li)将与威(wei)马集团的2.15亿元应收账(zhang)款和合同(tong)资(zi)产期末余额全部计提了坏(huai)账(zhang)。

联合动力(li)还存在短期债(zhai)务偿还风险，报告期各期末其资(zi)产负债(zhai)率均超(chao)65%，资(zi)产负债(zhai)率水平(ping)较高，且流动比率较同(tong)行(xing)业(ye)上市公司的平(ping)均水平(ping)偏(pian)低。