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2月18日(ri)，中国人民银行以1.5%的固(gu)定利率开展4892亿元逆回购操作，对冲(chong)当日(ri)5000亿元中期借贷便利（MLF）到期带来的流动性回笼压力，确(que)保银行体系资金充裕。
年初以来，银行融出资金大幅下降，而货(huo)币基金与(yu)理财产品维持稳定的资金融出，导致市场资金结构出现新特点。业内人士表示，在政府债发行、税期及MLF到期等多重扰(rao)动因素的作用下，资金面或将维持“紧平衡”状态(tai)，但潜在的买断式回购投放或为流动性提供一定支撑。
加量逆回购对冲(chong)巨额MLF到期
中国人民银行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2月18日(ri)以固(gu)定利率、数量招标方式开展了4892亿元逆回购操作，中标利率为1.5%。当日(ri)，公开市场有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，净回笼资金438亿元。
央行利用逆回购对冲(chong)MLF到期，体现了其在流动性管理上的灵活性和前瞻性。一位资深(shen)市场人士向记者分析，逆回购是央行向市场投放短期资金的操作，能在MLF到期时缓解资金回笼压力，确(que)保市场短期资金面不会因MLF到期而过度收紧，维持银行体系流动性合(he)理充裕。
“MLF到期意味着长期资金的回笼，而逆回购提供的是短期资金，会使(shi)市场资金的期限结构发生变化，短期资金占比相对上升，长期资金占比相对下降，可能导致市场资金的稳定性略有降低。”上述(shu)人士说。
尽管有央行大额逆回购“护(hu)航”，资金面在18日(ri)全天(tian)仍呈“吃紧”状态(tai)。截至2月18日(ri)收盘，DR007加权(quan)平均利率上行28.8个基点报2.3447%。
年初以来资金面呈现新特点
市场此前普遍(bian)预期，春节后居民取现需求下降，加之2月税负(fu)较轻，资金环境或将显得宽松。然而，由(you)于央行在节后持续进行了大规模的资金净回笼操作，近期市场流动性整体仍然偏(pian)紧，资金面呈现新的特点。
“以前都是银行融出资金给‘非银’机构，现在是‘非银’机构融出资金给银行。”一位债券交(jiao)易员说。
银行负(fu)债端压力大，仍然是资金面紧张的核心(xin)原(yuan)因。中国人民银行最新披露的金融数据显示，1月新增非银存款-1.11万亿元，同比少增1.66万亿元，表明非银存款流失还在持续。
华西证券固(gu)定收益分析师肖(xiao)金川表示，自2024年11月底非银同业存款利率自律管理的倡议发布以来，非银存款累计下降4.1万亿元，同比少增5.7万亿元。存款持续流失带来银行负(fu)债端压力加大，叠加监管预期偏(pian)紧，因而在回购市场上，银行融出资金大幅下滑(hua)，从去年底的每日(ri)4万亿元至5万亿元大幅降至目前的1.5万亿元以下。
资金结构也呈现新特点，非银机构比银行机构更加“有钱(qian)”。浙商证券固(gu)定收益分析师汪梦涵(han)表示，这主要是银行体系资金融出大幅下降，可能是银行为应对到期的MLF、买断式回购及税款缴(jiao)纳等事项而进行资金备付的结果。
而货(huo)币基金与(yu)理财产品资金融出水平相对稳定。汪梦涵(han)认(ren)为，以短久期资产为主的货(huo)基和理财产品，面对“高位资金供给与(yu)短债调整”局面，依然以提供资金为主，其资金水位基本保持在约2.7万亿元。
“年初至今，大型银行体系的融出规模下降了3.1万亿元。其中，通过货(huo)币基金与(yu)理财产品增加融出1.3万亿元进行了部分补充，剩余(yu)主要由(you)非银机构通过去杠杆方式减少1.8万亿元的融出资金。”汪梦涵(han)说。
资金面将维持“紧平衡”
展望未(wei)来，业内人士认(ren)为，资金面可能维持“紧平衡”状态(tai)。本周，政府债发行、缴(jiao)款显著放量、MLF到期、税期等因素或将扰(rao)动资金面。
天(tian)风证券固(gu)定收益首席(xi)分析师孙彬彬认(ren)为，从资金融出结构来看，货(huo)基、理财产品融出增加，意味着资金价格偏(pian)高。
肖(xiao)金川表示，当前资金面利空因素偏(pian)多，主要有：一是政府债发行上量；二是公开市场到期量较大，逆回购存量可能维持在1万亿元以上的高位，银行在逆回购利率基础上加点融出，资金价格可能继续偏(pian)高；三是税期影响，不过2月并非缴(jiao)税大月，对资金面扰(rao)动将小于1月。
不过，资金面也存在利多因素。汪梦涵(han)分析：首先，统计期内央行可能会投放买断回购资金；其次，当前资金面似乎已进入(ru)新的均衡状态(tai)，各大银行、货(huo)币基金及非银机构的资金水平已趋于平衡；最后，由(you)于资金绝对中枢处于较高水平，资金价格存在一定的回落空间。
编辑/樊(fan)宏伟