2023年四(si)季度，张坤旗下第一(yi)重仓股还是贵州茅台，2024年一(yi)季度和二季度的第一(yi)重仓股变成(cheng)中国海洋石(shi)油，2024年三季度第一(yi)大重仓股变成(cheng)五粮液(ye)，但阿里巴巴新进前十大且一(yi)举成(cheng)为第二重仓股。

今年四(si)季度，张坤继续大举加仓845.56万(wan)股阿里巴巴，小幅减(jian)持(chi)腾讯15万(wan)股，大手笔减(jian)持(chi)中国海洋石(shi)油4300万(wan)股及(ji)美团354万(wan)股。

对此，张坤在季报(bao)直言，四(si)季度对持(chi)仓结(jie)构进行了调整，调整了科技和周期等行业(ye)的结(jie)构，坚持(chi)持(chi)有商业(ye)模式出色、行业(ye)格局清晰、竞争力强的优质公司(si)。

易方(fang)达优质精选基金重仓股的变化最明显体(ti)现(xian)上述改变，携程、分(fen)众传媒新进十大重仓股名单，中国海洋石(shi)油、美团-W退出。

张坤从去年上半年就开始埋伏携程和分(fen)众传媒了，前者是线上旅游(you)行业(ye)中的龙头公司(si)，后者是电梯媒体(ti)广告的“龙头股”，两者均与消费大环境息息相关。

从减(jian)持(chi)中国海洋石(shi)油，到重拾伊利，持(chi)续加仓分(fen)众传媒、携程，大手笔加仓阿里巴巴，坚守白(bai)酒龙头股，张坤为何(he)产生这种改变？

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当下低估值环境具有吸引力

张坤的每一(yi)次季报(bao)、年报(bao)都非常(chang)值得细细琢磨，因为这能反映出有重大影(ying)响(xiang)力的基金经理如何(he)看待当下的市场。

2023年的年报(bao)，张坤认为在高质量增长阶段(duan)，传统的增长模式和投资模型难以为继，要采取更(geng)严格、审慎的标准来研究上市公司(si)。

其一(yi)句(ju)“在粗放增长年代(dai)时常(chang)出现(xian)的‘大力出奇迹’和‘乌鸡变凤凰(huang)’将更(geng)难复制”一(yi)出，马上刷(shua)屏(ping)全网。

一(yi)年过后，张坤似乎更(geng)为积极了，将目光(guang)更(geng)多放在了当下低估值的环境中，还有不少优质公司(si)提出的报(bao)价很有吸引力。

ETF进化论在以往文章多次提到一(yi)个问题：如何(he)在历史新低利率的环境中投资，才是我们所有人面对的最大挑战。

张坤在四(si)季报(bao)中表示，在他管理基金的12年多的时间里，有几个时点，例如2014年初和2024年底等，绝对估值都是很低的水(shui)平。

如果进一(yi)步考虑无风险(xian)利率水(shui)平，2024年底的30年国债(zhai)收益(yi)率只有2014年初的不到一(yi)半，两者对比，显然(ran)2024年底的估值更(geng)有吸引力。

对此，张坤提供了两点论据(ju)：

第一(yi)，在过去绝大部分(fen)时间内，高质量（竞争优势(shi)突出、高投资回(hui)报(bao)率 ROIC、充(chong)沛(pei)自由现(xian)金流(liu)）和高股息率两种属(shu)性往往很难在同一(yi)个资产兼得。但现(xian)在，我们能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属(shu)性的资产。

第二，在目前的估值中，“顺周期期权(quan)”和“科技期权(quan)”并没有包含(han)在内。

张坤认为一(yi)旦经济好(hao)转趋势(shi)更(geng)加稳固，例如社零增速向上突破2%-3%的区(qu)间，现(xian)有估值所隐含(han)的短中长期的悲观增长预期有望修(xiu)正，国内和海外投资者的中长期信心也有望重建。

以及(ji)，优质科技公司(si)在AI方(fang)面持(chi)续大力投入(ru)，一(yi)旦AI带来效率提升或者出现(xian)新的变现(xian)场景，这些公司(si)有望显著(zhu)受(shou)益(yi)。

最后，张坤表示，对于很多优质公司(si)，目前市场共识是感知到有不少风险(xian)的状(zhuang)态。但在资本市场中，投资者“感知的风险(xian)”和“实际的风险(xian)”通常(chang)会出现(xian)偏差。

“市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司(si)提出的报(bao)价很有吸引力。”

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睿远双雄四(si)季度加大权(quan)益(yi)仓位

睿远基金“双雄”傅鹏博、赵枫管理的基金也发布2024年四(si)季度报(bao)了。

傅鹏博、朱璘管理的睿远成(cheng)长价值在2024年四(si)季度股票仓位为88.7%，环比增加3.7%。前十大持(chi)仓在基金资产净值中的占(zhan)比为55.8%，环比三季度提高约 1.4%。

舜宇光(guang)学科技新进入(ru)该基金前十大重仓股，万(wan)华化学退出前十大重仓股、增持(chi)了广汇能源(yuan)、巨星科技、迈为股份(fen)、新宙(zhou)邦，减(jian)持(chi)了宁德时代(dai)、中国移动、立讯精密、三诺生物，腾讯持(chi)股数(shu)量不变。

对于调仓思路(lu)，傅鹏博、朱璘在季报(bao)中指出：

一(yi)方(fang)面减(jian)持(chi)了基本面短期难以好(hao)转的公司(si)，减(jian)持(chi)了持(chi)仓以来业(ye)绩(ji)常(chang)低于预期的公司(si)，降低了组合的不确定性；

另一(yi)方(fang)面，增加了前十大持(chi)仓公司(si)之后已有持(chi)仓公司(si)的持(chi)股数(shu)；同期增加新的标的，2024 年以来加强了对人工智能、AR/VR、汽(qi)车智能驾驶等市场热点的研究和积累(lei)。

对于后续的投资思路(lu)，傅鹏博在季报(bao)中直言：“经验显示，年初挖掘的线索通常(chang)会转化为全年的投资机会。”

该团队认为，2025年一(yi)季度，上市公司(si)先期披露的财报(bao)会给投资者提供更(geng)多关于景气(qi)度的线索，这些结(jie)构性机会常(chang)会成(cheng)为年内投资主(zhu)线。

赵枫管理的睿远均衡(heng)价值三年持(chi)有 2024 年四(si)季度权(quan)益(yi)仓位也进一(yi)步上升至 87.42%，港股占(zhan)期末基金资产净值比例达 43.87%，为该基金成(cheng)立以来的最高峰值。

山(shan)西汾酒新进前十大，小米集团重返(fan)前十大持(chi)仓，加仓中国财险(xian)、腾讯控股、中国太保，大幅度减(jian)持(chi)了中国移动、万(wan)华化学、宁德时代(dai)、三诺生物，美团等退出前十大持(chi)仓。

对于当下的投资环境，赵枫表示固定收益(yi)类(lei)资产收益(yi)率的大幅下降，导致(zhi)高收益(yi)率资产稀缺。对很多金融机构而言，资产负债(zhai)成(cheng)本匹配成(cheng)为严峻的挑战，尤其是长久期稳定回(hui)报(bao)品种显得尤为稀缺。

“这种情况指向一(yi)个明确的投资机会，就是具备长期稳定回(hui)报(bao)的优质权(quan)益(yi)类(lei)资产。”赵枫如此给出结(jie)论。