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中国网财经(jing)2月20日讯(记者 张明江) 去年四季度熟悉的“股债跷跷板”又来(lai)了，过(guo)去一周债市经(jing)历了一场倒春寒，债券基金业(ye)绩大面积调整，近半纯债基金年内业(ye)绩告负，不少债券基金持有人开始担忧。公募基金认为短期(qi)内债市波动或加大，但中长(chang)期(qi)趋(qu)势(shi)不会改变，可适当把握调整所带来(lai)的入场机会。
债市持续调整 纯债基金业(ye)绩滑坡
蛇年新春的债市开局，仿佛经(jing)历了一场倒春寒：30年期(qi)国债期(qi)货高位回落，短期(qi)回撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连续多个交易日调整，半数纯债基金年初以来(lai)收益率告负。
同花顺iFinD数据(ju)显(xian)示，截至2月19日，可统计的4148只(A/C类份额分开计算)中长(chang)期(qi)纯债基金和短债基金中有2001只年初以来(lai)净值下(xia)跌，占比近半。数据(ju)显(xian)示，年初以来(lai)已(yi)有257只纯债基金跌幅(fu)在(zai)0.30%以上，鹏扬淳(chun)兴三个月债券A、鹏扬淳(chun)兴三个月债券C、宏利溢利债券C几只基金年内跌幅(fu)已(yi)超1%，平安惠旭纯债C、平安惠旭纯债A、国投瑞银顺达纯债债券、国联恒泽纯债C等16只纯债基金年内跌幅(fu)已(yi)在(zai)0.60%以上。
另据(ju)数据(ju)显(xian)示，截至2月19日，近一周可统计的4183只纯债基金有3741只净值下(xia)跌，占比近九成，其中有54只纯债基金近一周净值跌幅(fu)在(zai)0.50%以上，多达1397只纯债基金近一周跌幅(fu)超0.20%，纯债基金业(ye)绩大面积滑坡。
多原因制约债市
中欧财富认为，随着去年12月以来(lai)债券收益率的快速下(xia)行，今年1月中旬以后债券的“涨速”明显(xian)放慢，甚至这几天(tian)开始出现了连续的回调。这背后可能有以下(xia)几个原因：
第一，今年以来(lai)银行间资(zi)金面还在(zai)持续收紧。其实关(guan)于资(zi)金面松紧的问题，我们在(zai)春节前也有提示，按惯例来(lai)说，春节后资(zi)金面会偏松，特别是去年中央经(jing)济工作会议对货币政策的提法(fa)是“适度宽松”，所以债券投资(zi)者对于今年一季度降准降息报以较(jiao)高的预期(qi)。但是，受制于人民币汇率的压力，央行货币宽松的力度受到较(jiao)大制约，银行间资(zi)金面利率在(zai)春节后也仍然水涨船高持续收紧。
第二，资(zi)金面的收紧，使得金融机构的借(jie)钱(qian)成本与债券收益率倒挂，一边是去年以来(lai)债券收益率的快速下(xia)行，一边是今年以来(lai)资(zi)金利率的持续抬高，一进一出导致不少非(fei)银机构的静态收益率与负债成本产生了倒挂。如果(guo)这种倒挂是暂时的，那(na)么非(fei)银金融机构可以通(tong)过(guo)赚资(zi)本利得的方式来(lai)弥补短期(qi)的倒挂，但是目前这个情况已(yi)经(jing)持续了一段时间但是负carry问题一旦长(chang)期(qi)化，那(na)就又不一样了。
第三，去年四季度熟悉的“股债跷跷板”又来(lai)了，Deepseek带领的科技股异动，使得居民的风险偏好和机构行为发生了变化。以deepseek为引(yin)领的科技股行情，在(zai)权益市场出现了一定程度的“赚钱(qian)效应(ying)”，股债跷跷板再度上演。相应(ying)的，我们也观察(cha)到今年以来(lai)银行理财的增长(chang)规(gui)模明显(xian)低(di)于季节性规(gui)律(lu)。理财资(zi)金少了，买债的资(zi)金自然也就少了。
南方基金认为，最近债市调整主要有两个原因，一个是资(zi)金面相对收紧，另一个是基本面数据(ju)和股市有所回暖，在(zai)一定程度上对债市形成了制约。资(zi)金方面，2024年年底(di)到现在(zai)，因为要稳汇率，还有担心长(chang)端债券收益率下(xia)降太快等一些原因，央行在(zai)投放资(zi)金方面比较(jiao)谨慎，这可能会导致市场资(zi)金变得紧张，直观体现为近期(qi)银行间质(zhi)押式回购利率中枢上移。经(jing)济数据(ju)上，1月的通(tong)胀(zhang)数据(ju)有所回暖；同时，1月金融数据(ju)也超预期(qi)，社融和信贷都有明显(xian)增加，其中，1月社融同比多增5833亿元，信贷同比多增2100亿。股市方面，大家也看到了，最近A股和港股市场情绪都在(zai)升温。这些在(zai)一定程度上对债市形成了扰动，影(ying)响投资(zi)者情绪。
华(hua)夏(xia)基金认为，近期(qi)债市的调整，大致是以下(xia)多重因素交织作用的结果(guo)：
其一，2024年单边行情催(cui)生的"债牛信仰(yang)"，使得市场持仓(cang)结构呈现一定的同向性。当十年期(qi)国债收益率触及“1%”打头(tou)的新低(di)之后，类比6000点高位的A股，此时任何风吹草动都可能触发行情的扰动。拥挤的交易结构需要一次喘息，而交易盘存(cun)在(zai)短期(qi)止盈的需求。
其二，市场此前对于降息降准预期(qi)较(jiao)强，但“稳汇率”框架下(xia)国内1月社融超预期(qi)的"开门(men)红(hong)"，叠加美联储降息周期(qi)迟滞的"灰犀牛"，使得货币政策的天(tian)平在(zai)内外约束(shu)下(xia)微妙回摆，市场经(jing)历了预期(qi)差(cha)的重构。
第三，随着节后资(zi)金回流，春节前夕资(zi)金面的紧张状况的确(que)略有缓解。然而，与过(guo)往(wang)年后情况相比，当前总体资(zi)金面依旧偏紧，大行融出偏弱、回购利率偏高，叠加政府债供给放量(liang)，进一步加剧了利率的波动压力。
而更为重要的转折则(ze)来(lai)自股债再平衡的资(zi)本迁徙——随着AI算力革命(ming)催(cui)生的科技牛市初现端倪，固(gu)收产品的夏(xia)普比率优势(shi)一度被科技股的β收益稀释。股债跷跷板的另一边，债市的短期(qi)调整便(bian)成为风险偏好切换的对价(jia)。
债市将何去何从？
展望后市，中金公司最近发布的研报认为，资(zi)金面阶(jie)段性紧张并不是债市的核心矛盾，当前国内的债券市场，还没有出现能让经(jing)济强力修复，同时让债券收益率反转的情况，债券收益率大幅(fu)上升的可能仍然较(jiao)小。
诺安基金认为，债市波动或将放大。短期(qi)内，债市可能因资(zi)金紧平衡、1月社融超预期(qi)等因素波动增加，长(chang)端利率面临(lin)调整压力，虽(sui)然货币宽松的预期(qi)仍在(zai)，但货币宽松的节奏或发生变化，中期(qi)维度债市调整也有可能延续。非(fei)银机构配置需求旺盛，债市“资(zi)产荒”趋(qu)势(shi)预计持续，短期(qi)虽(sui)然波动增加，但后续关(guan)注利率走势(shi)，债市可能在(zai)一定区间中波动，如果(guo)出现幅(fu)度较(jiao)大的调整，将会是比较(jiao)好的增配机会。
中加基金认为，从最新货币政策执(zhi)行报告来(lai)看，“适度宽松”的货币政策基调并不代表一季度货币必然宽松，央行政策仍受到稳汇率和防风险的阶(jie)段性制约。央行在(zai)报告流动性段落中删除了“保持货币市场利率平稳运行”表述，或也在(zai)侧面暗示其对近期(qi)资(zi)金价(jia)格偏高的态度。在(zai)持续深度的负息差(cha)状态下(xia)，债市的微观脆弱性略有显(xian)现，短债近期(qi)调整较(jiao)多。
可适当把握调整所带来(lai)的入场机会
当下(xia)债市持续调整，有投资(zi)者当有基金收益，方正富邦(bang)基金建议，历史显(xian)示，债市牛长(chang)熊短，复盘近5年中长(chang)期(qi)纯债基金指(zhi)数走势(shi)，会发现其呈现出“牛长(chang)熊短”的特征。尽管在(zai)上涨过(guo)程中遭到回调，但长(chang)期(qi)上涨趋(qu)势(shi)不变。因此大家在(zai)债券型基金的投资(zi)操作上，不适宜过(guo)于依赖择时进行高抛低(di)吸，从操作上来(lai)看追(zhui)涨杀跌在(zai)债基上并不可取。而且在(zai)A股市场股票去几次大的上涨阶(jie)段，万(wan)得中长(chang)期(qi)纯债型基金指(zhi)数仍然保持上涨趋(qu)势(shi)，股市的上涨并不影(ying)响债基的持有体验。
方正富邦(bang)基金认为在(zai)债市已(yi)经(jing)调整到前期(qi)高点的位置时，或可适当把握调整所带来(lai)的入场机会，当前或可以采取分批投资(zi)的方式逐步进场。
南方基金认为，现在(zai)判断(duan)债市拐点出现或许还为时过(guo)早。此外，在(zai)债券市场波动变大的市场环境下(xia)，配置中短债基金或许是个不错的选择。中短债基金主要投资(zi)于中短期(qi)债券，一般来(lai)说，投资(zi)的债券剩(sheng)余期(qi)限通(tong)常在(zai)1.5年左右(有些可能会稍(shao)微长(chang)一点，但总体偏短)。因为投资(zi)的债券期(qi)限较(jiao)短，所以中短债基金的流动性相对较(jiao)好，且受债券收益率波动的影(ying)响也相对较(jiao)小。过(guo)去十几年，债券市场在(zai)某些年份曾经(jing)出现过(guo)较(jiao)大的波动，但中短期(qi)债基受到债券收益率波动的影(ying)响较(jiao)小，基金净值波动也相对较(jiao)低(di)。