一、股价回调(diao)有逻辑支(zhi)撑，但(dan)长期看(kan)行业空间与个股特(te)质

许(xu)多港(gang)股投资者对“解禁”色变。

这一现象(xiang)背后有着一定的逻辑支(zhi)撑。通常而言，从短期视角来(lai)看(kan)，股票解禁往往被视为(wei)利空消息。解禁意味着在短时间内会有大量股票集中减持，从而冲击股价。因为(wei)股票供给在短时间内大幅增加(jia)，而购买力在短期内相对稳定，供需(xu)关(guan)系的改变自然(ran)会导致股价波动。加(jia)之港(gang)股没(mei)有涨跌幅限制，单(dan)日股价暴(bao)跌六七成的情况也(ye)并非罕见，这使得投资者对解禁消息格(ge)外敏感，常常导致解禁后的回调(diao)幅度远大于基(ji)本面应有的调(diao)整幅度，更(geng)多是情绪面带来(lai)的波动。

加(jia)上(shang)在解禁第二个交易日，黑芝麻智能就因一则关(guan)于比亚迪的传闻澄清，进一步引发(fa)市场波动。此前有市场消息称比亚迪已采用黑芝麻智能的车规(gui)级自动驾驶计算芯片且已批量供货，消息传出后盘后股价大涨。紧接(jie)着黑芝麻智能发(fa)布澄清公(gong)告。但(dan)值得一提的是，黑芝麻智能澄清的内容可能遭(zao)到误解。黑芝麻智能强调(diao)与比亚迪有长期合作关(guan)系，市场消息所称的只是集团的日常及(ji)一般(ban)业务过程。换而言之，黑芝麻智能澄清的是长期合作没(mei)有变化，而并非没(mei)有进入比亚迪供应链。

综合来(lai)看(kan)，黑芝麻智能的跌幅是否受情绪影响，见仁见智。但(dan)可以肯定的是，在解禁当日，投资者的博弈程度大幅增加(jia)，尤其是在智能驾驶与芯片领域，市场讨论度极高，博弈几乎不可避免。

不过，从中期乃至更(geng)长的维度来(lai)看(kan)，股价终将回归到较为(wei)正常的区间。被错杀的股票中，出现不同(tong)程度反弹的情况也(ye)十分常见，尤其是受情绪面影响较大的股票，可能会迎来(lai)迅速反弹，甚至攀(pan)升至当前时间段内的新高。例如，泡泡玛(ma)特(te)于2021年6月解禁，叠(die)加(jia)疫情影响，股价一度下(xia)跌80%以上(shang)，但(dan)随着业绩释放(fang)，股价在1年内上(shang)涨5倍，2年内上(shang)涨10倍。由此可见，公(gong)司的基(ji)本面和所在赛(sai)道才是决定一切的关(guan)键。如果是一只好股票，解禁或许(xu)会带来(lai)一个短暂的投资窗口期；反之，若公(gong)司本身质地不佳，则可能陷入持续下(xia)跌的困境。

当前，黑芝麻智能所在的赛(sai)道关(guan)注度高涨。这背后离不开(kai)产业层(ceng)面的积极变化。一方面，半(ban)导体周期逐渐见底；另一方面，利好消息不断。

去年12月，中国汽(qi)车工业协会（中汽(qi)协）建议国内汽(qi)车企业谨(jin)慎采购美(mei)国芯片，以保障汽(qi)车产业链和供应链的安全稳定。随后，DeepSeek取得技术突破(po)，并开(kai)始应用至自动驾驶领域。DeepSeek多模态感知技术和高效计算架构提升了自动驾驶系统的性能和效率，为(wei)行业发(fa)展带来(lai)新机遇。

2月10日，比亚迪在智能化战略发(fa)布会上(shang)宣布，全系车型将搭载“天神之眼”高阶智驾，首批21款车型即将上(shang)市。比亚迪通过全民智驾战略，加(jia)速智驾普及(ji)，推动高阶智驾全覆盖，这将为(wei)行业带来(lai)新的增长动力。除了比亚迪之外，还(hai)有诸多车企正在推动智驾平权，这将推动智能驾驶技术快(kuai)速普及(ji)，为(wei)行业提供广阔的发(fa)展空间。

因此，从板块(kuai)角度来(lai)看(kan)，因非基(ji)本面因素导致回调(diao)的标的，或许(xu)为(wei)错过此前上(shang)涨的投资者提供了“上(shang)车”的机会。

然(ran)而，从公(gong)司自身的资质来(lai)看(kan)，情况又如何呢？

二、智能驾驶芯片是汽(qi)车的“大脑”

黑芝麻智能是国内领先的车规(gui)级智能汽(qi)车计算芯片与解决方案(an)供应商。

两年前，市场关(guan)注的焦点主要集中在汽(qi)车电动化相关(guan)的芯片，如IGBT等，这些芯片堪称汽(qi)车动力系统的“心脏”。近年来(lai)，随着智能化的推进，智能驾驶芯片作为(wei)汽(qi)车的“大脑”，逐渐成为(wei)市场关(guan)注的焦点。

智能驾驶芯片是智能驾驶硬(ying)件产业链的核心，也(ye)是最具潜(qian)力的细分赛(sai)道之一。从性能角度看(kan)，智能驾驶芯片的算力不仅决定了主机厂在算法(fa)开(kai)发(fa)时的上(shang)限，还(hai)直(zhi)接(jie)影响整个系统的可用性和可靠性。从成本角度看(kan)，智能驾驶芯片在智能驾驶系统硬(ying)件解决方案(an)中的占比高达20%-30%，是成本最高的芯片环节。

根(gen)据弗若斯(si)特(te)沙利文的数据，2023年，全球及(ji)中国ADAS SoC市场规(gui)模分别达到275亿元人民币(bi)和141亿元人民币(bi)。随着ADAS功能的进一步普及(ji)，预计到2028年，全球ADAS SoC市场规(gui)模将增长至925亿元人民币(bi)，2023年至2028年的复合年增长率为(wei)27.5%。在中国，ADAS汽(qi)车销售市场正处于快(kuai)速增长阶段，预计到2028年，中国ADAS SoC市场规(gui)模将达到496亿元人民币(bi)，2023年至2028年的复合年增长率为(wei)28.6%。这意味着在未来(lai)五(wu)年内，无论是全球还(hai)是中国市场规(gui)模都将不止翻一倍。

尽管这个行业前景广阔，但(dan)能够突围的国内厂商却寥寥无几。汽(qi)车与计算芯片领域本身都具有极高的技术壁垒(lei)。汽(qi)车行业因其长周期、高安全性和可靠性要求，对零(ling)部件供应商的技术实力和产品质量提出了极为(wei)严苛(ke)的标准。而计算芯片的研发(fa)则涉及(ji)到复杂的半(ban)导体工艺、架构设计和算法(fa)优化，研发(fa)成本高昂且周期漫长，呈现出强者恒强的格(ge)局。

黑芝麻智能不仅是国内首家车规(gui)级自动驾驶计算芯片上(shang)市公(gong)司，还(hai)是唯二的上(shang)市标的之一，稀缺性凸显。

黑芝麻智能能够在这一高壁垒(lei)领域取得突破(po)，得益于其在技术研发(fa)上(shang)的强大实力。黑芝麻智能不仅具备完备的SoC设计能力，还(hai)自主研发(fa)了核心IP核，这为(wei)其在车规(gui)级SoC领域提供了坚实的技术基(ji)础，确保了技术的自主可控。在芯片架构设计方面，黑芝麻智能融合了先进的NeuralIQ ISP技术和DynamAI NPU架构，满足(zu)自动驾驶场景下(xia)的高性能需(xu)求。此外，公(gong)司还(hai)积极构建生态系统，自主研发(fa)了山海(hai)开(kai)发(fa)工具链和瀚海(hai)中间件，为(wei)开(kai)发(fa)者提供了从算法(fa)开(kai)发(fa)到产品落地的全流程支(zhi)持。

目前，黑芝麻智能已打(da)造了一系列(lie)领先的车规(gui)级SoC芯片，包括(kuo)华山系列(lie)高算力SoC和武当系列(lie)跨域SoC，以及(ji)自动驾驶解决方案(an)。公(gong)司早(zao)于2020年6月推出A1000芯片，并于2022年实现量产，算力达58 TOPS，可适配L2+/L3级别自动驾驶，包括(kuo)记(ji)忆泊车、自主泊车和高速公(gong)路及(ji)城市快(kuai)速路上(shang)的NOA功能。而华山系列(lie)的A1000 Pro是国内首款超过100 TOPS算力的自动驾驶SoC（在INT8精度下(xia)）；A2000正在开(kai)发(fa)中，算力可达250+TOPS，预期将跻身全球性能顶尖的车规(gui)级SoC行列(lie)。在武当系列(lie)中，C1296是行业首颗支(zhi)持多域融合的芯片平台，C1236则是本土首颗单(dan)芯片支(zhi)持NOA的芯片平台。不难看(kan)出，黑芝麻智能完成了诸多国产芯片零(ling)的突破(po)。

与海(hai)外龙头厂商相比，黑芝麻智能也(ye)毫不逊色。

值得注意的是，算力是智能驾驶SoC的核心参数。从L1到L5级别的自动驾驶，算力需(xu)求呈现出显著的升级趋势。L2级别自动驾驶的基(ji)础功能算力需(xu)求为(wei)2-2.5 TOPS，而随着自动驾驶功能的复杂性增加(jia)，如高速NOA和城市NOA，算力需(xu)求大幅提升，才能支(zhi)持更(geng)复杂的环境感知、决策制定和路径规(gui)划(hua)。例如，高速NOA功能的算力需(xu)求为(wei)150 TOPS以下(xia)，而城市NOA功能的算力需(xu)求更(geng)高，通常需(xu)要500 TOPS以上(shang)。从算力的角度看(kan)，目前，黑芝麻智能的产品已可对标绝大部分的海(hai)外主流芯片，并正在追赶英伟达Orin X高端(duan)产品，显示出其强大的产品竞争力。

图(tu)：海(hai)外厂商已量产的主流智驾SoC 芯片AI算力(截至1H24)

资料来(lai)源：浦银国际(ji)，格(ge)隆汇整理

正因如此，黑芝麻智能在市场上(shang)拥有了较强的竞争力。根(gen)据弗若斯(si)特(te)沙利文的资料，以2023年中国市场自动驾驶芯片及(ji)解决方案(an)的营(ying)收来(lai)看(kan)，黑芝麻智能排名(ming)第五(wu)；以2023年中国高算力自动驾驶SoC出货量来(lai)看(kan)，黑芝麻智能继续蝉(chan)联第三名(ming)，市场份额达到了7.2%，相比2022年有了显著提升。

图(tu)：自动驾驶 Soc 产品及(ji)配套(tao)车企

资料来(lai)源：格(ge)隆汇整理

三、三年业绩翻五(wu)倍

值得注意的是，尽管黑芝麻智能在自动驾驶芯片市场排名(ming)较高，但(dan)其依然(ran)拥有巨大的发(fa)展空间，主要体现在以下(xia)两个方面：

一、增量市场空间广阔。

首先，整体市场规(gui)模正在飞速扩张，尤其是“全民智驾”与“智价平权”趋势带来(lai)的极度可观(guan)的增量需(xu)求。比亚迪在发(fa)布会上(shang)宣布，高阶智驾功能将实现10万以上(shang)车型全系标配，10万级以下(xia)车型也(ye)将多数搭载。这一智驾普及(ji)程度远超市场预期——此前市场主要预期各车厂会加(jia)强15万以下(xia)车型的智驾渗透率。

尽管30万以上(shang)车型的L2及(ji)以上(shang)ADAS功能装车率已较高，但(dan)16万以下(xia)车型的装车率仅为(wei)11.7%，提升空间巨大。而16万以下(xia)车型正是出货量最高的价格(ge)区间，“智价平权”将带来(lai)非常可观(guan)的增量。此外，中高端(duan)车型的智驾系统仍在不断升级。以比亚迪为(wei)例，其计划(hua)在2025年实现300万辆(liang)新车搭载高阶智能驾驶系统，黑芝麻智能有望从中受益。

二、国产替代进程的加(jia)速。

在中国市场自动驾驶芯片及(ji)解决方案(an)领域，黑芝麻智能排名(ming)第五(wu)，第一名(ming)Mobileye与第二名(ming)英伟达占据了半(ban)壁江山。在中国高算力自动驾驶SoC市场，黑芝麻智能排名(ming)第三，但(dan)英伟达占据了超过70%的市场份额。近年来(lai)，黑芝麻智能的市场份额确已得到明(ming)显提升，但(dan)仍处于追赶阶段。

不过，国产替代进程可能来(lai)得非常迅猛。

从财务数据来(lai)看(kan)，Mobileye首当其冲。从财务数据看(kan)，Mobileye 2023年全年营(ying)收实现20.79亿美(mei)元，同(tong)比增长11.23%。在财报说(shuo)明(ming)会上(shang)，Mobileye CEO Amnon Shashua表示，其在中国的市场份额正在减少(shao)。受半(ban)导体周期叠(die)加(jia)市场份额波动的影响，2024年Mobileye的营(ying)收为(wei)16.5亿美(mei)元，较2023年下(xia)降20%。Mobileye在中国市场的份额继续下(xia)降，这主要是由于中国汽(qi)车厂商的快(kuai)速发(fa)展超过了Mobileye的市场份额增长速度。也(ye)就是说(shuo)，Mobileye无法(fa)跟上(shang)中国车厂的增长步伐。

从近年业绩来(lai)看(kan)，黑芝麻智能无疑获得了更(geng)高的市场份额。黑芝麻智能的营(ying)收增长迅猛，由2020年的0.53亿元增长至2023年的3.12亿元，三年翻五(wu)倍；2024年上(shang)半(ban)年，公(gong)司的成长性完全抵消了周期性的影响，实现营(ying)收1.8亿元，同(tong)比增长69.2%。从净利润来(lai)看(kan)，公(gong)司处于高速扩张阶段，前期研发(fa)、销售渠道投入较大，但(dan)2024年上(shang)半(ban)年已实现净利润11.05亿元，同(tong)比增长129.63%。值得一提的是，公(gong)司持续加(jia)码研发(fa)投入，并没(mei)有为(wei)净利润的增长而牺牲研发(fa)。

公(gong)司已经完成了从0到1的突破(po)，正在走向从1到N的倍数级增长。目前，黑芝麻智能已与多家知名(ming)车企达成合作，客户数量快(kuai)速增加(jia)。其中，华山A1000芯片已处于全面量产状态，获得国内多家头部车企采用，包括(kuo)一汽(qi)集团、东风集团、吉利集团、江汽(qi)集团等，量产车型包括(kuo)领克08、领克07、东风eπ007及(ji)eπ008等。此外，公(gong)司前瞻性布局跨域计算和高算力SoC，武当C1200和华山A2000新产品计划(hua)于2025年和2026年量产，新产品落地有望驱动业绩高增，带来(lai)“从N到N²”的指数增长。

黑芝麻智能的营(ying)收和净利润的快(kuai)速增长，以及(ji)其在车规(gui)级SoC领域的技术突破(po)和产品布局，都为(wei)其未来(lai)的持续发(fa)展奠定了坚实基(ji)础。

在智能驾驶板块(kuai)热(re)度不断攀(pan)升的当下(xia)，黑芝麻智能的此次股价回调(diao)，或许(xu)正是市场给予投资者的一个重新审视和布局的机会。