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近年来，有不(bu)少A股(gu)上市公司计划分(fen)拆子公司上市。
其中，2024年就(jiu)有南山铝业、诺力股(gu)份、招商轮(lun)船、卧(wo)龙电驱、双(shuang)环传动等企业公告(gao)分(fen)拆子公司上市进度（文末附IPO分(fen)拆上市详细名单）。
分(fen)拆上市不(bu)仅可以让子公司更(geng)专(zhuan)注于核(he)心业务，拓展新的(de)融资渠道(dao)，以及通过股(gu)权激励(li)调动相应子公司的(de)竞争力和发展潜(qian)力，对于一些传统行业的(de)上市公司而言，通过分(fen)拆新业务上市，还能让新业务有独立估值，可谓(wei)好处多多。
但(dan)也不(bu)是所有的(de)分(fen)拆上市都能成功，2024年就(jiu)有上汽集团(tuan)、大族激光(guang)、川投能源、晶盛机电、东(dong)方精工、江西铜业等30家(jia)公司的(de)分(fen)拆上市计划告(gao)吹。但(dan)也有成功的(de)案例，像科大讯飞旗下的(de)讯飞医疗(liao)就(jiu)在2024年12月成功登陆(lu)港(gang)交(jiao)所。
格隆(long)汇(hui)获悉，近期，由汇(hui)川技(ji)术（300124.SZ）控股(gu)的(de)联合动力在国泰君安证券的(de)保荐下冲击创业板上市。这家(jia)公司质地如何？不(bu)妨(fang)一探究竟。
01
汇(hui)川技(ji)术拆出一个IPO，估值近500亿？
联合动力全称为“苏州汇(hui)川联合动力系统股(gu)份有限公司”，其前(qian)身联合动力有限由汇(hui)川技(ji)术在2016年出资设立，并在2023年整体变更(geng)为股(gu)份有限公司，如今准备分(fen)拆上市了。
本次发行前(qian)，朱兴明(ming)通过汇(hui)川技(ji)术间接控制联合动力94.51%的(de)股(gu)份，为实际控制人。同时，联益创投、联丰投资合计持有联合动力5.49%股(gu)权。
朱兴明(ming)出生于1967年，硕士研究生学历。朱兴明(ming)曾供职于深圳华能控制系统有限公司、华为电气(qi)技(ji)术有限公司和艾默(mo)生网络能源有限公司。2008年5月起至(zhi)今，朱兴明(ming)一直担任汇(hui)川技(ji)术董事长兼总(zong)经(jing)理。
目前(qian)，联合动力的(de)法定代表人及董事长为李俊(jun)田，他出生于1975年，硕士学历。李俊(jun)田曾先后供职于华为电气(qi)技(ji)术有限公司、艾默(mo)生网络能源有限公司，2003年起到汇(hui)川技(ji)术工作，曾在汇(hui)川技(ji)术担任多年副总(zong)裁，如今仍是汇(hui)川技(ji)术董事。
汇(hui)川技(ji)术成立于2003年，并于2010年登陆(lu)创业板上市。汇(hui)川技(ji)术的(de)业务分(fen)为通用(yong)自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道(dao)交(jiao)通四(si)大板块，其中新能源汽车业务是目前(qian)增速最快的(de)板块。
财报(bao)资料显示，2024年1-9月，汇(hui)川技(ji)术实现营业收入253.97亿元，较上年同期增长26.22%；实现净利润34.15亿元，较上年同期增长2.08%。
同期，汇(hui)川技(ji)术的(de)通用(yong)自动化业务实现销售收入约109亿元，同比增长约4%；新能源汽车业务实现销售收入约104亿元，同比增长约96%；智慧电梯、轨道(dao)交(jiao)通业务营收占比相对较低，且均同比下滑。
将最具发展前(qian)景(jing)的(de)新能源汽车业务分(fen)拆独立上市，一度引(yin)发投资者担忧。
尽管汇(hui)川技(ji)术在2024年4月23日公布的(de)分(fen)拆上市预案中表示，分(fen)拆完成后，汇(hui)川技(ji)术仍为联合动力控股(gu)股(gu)东(dong)，联合动力的(de)财务状况和盈利能力仍将反映在汇(hui)川技(ji)术的(de)合并报(bao)表中。尽管本次分(fen)拆将导致持有联合动力的(de)权益被摊薄，但(dan)联合动力将进一步聚(ju)焦(jiao)自身业务领(ling)域，其发展与创新将进一步提速，投融资能力以及市场竞争力将进一步增强，有助于提升汇(hui)川技(ji)术整体盈利水平(ping)。
但(dan)在分(fen)拆上市预案公布后的(de)4个月里，工控巨头汇(hui)川技(ji)术的(de)股(gu)价仍累(lei)计跌(die)超30%。
据悉，汇(hui)川技(ji)术曾以1910亿元价值位列《2022胡润中国500强》榜单第42位。截止今天（1月13日）下午收盘，汇(hui)川技(ji)术股(gu)价跌(die)2.73%至(zhi)58.35元/股(gu)，市值约1571亿元。
图片来源于格隆(long)汇(hui)
招股(gu)书显示，联合动力本次公开(kai)发行股(gu)票数量不(bu)超过约7.054亿股(gu)，占本次发行后总(zong)股(gu)本的(de)比例不(bu)超过25%且不(bu)低于10%，拟募集资金约48.57亿元，算下来，联合动力的(de)估值在194亿元至(zhi)487.5亿元之间，已经(jing)是妥妥的(de)细分(fen)行业“小巨头”。
本次募集资金扣除发行费用(yong)后，将用(yong)于新能源汽车核(he)心零部件生产建设项目、研发中心建设及平(ping)台类研发项目、数字(zi)化系统建设项目、补充(chong)营运资金。
02
联合动力聚(ju)焦(jiao)电驱系统业务，2023年扭(niu)亏
从燃油车向电动汽车演进的(de)过程(cheng)中，整车动力零部件发生了革命(ming)性变化。
其中，电动汽车的(de)“大三电”即(ji)电控、电机、电池起到了传统燃油车中发动机、变速箱等核(he)心零部件功能，对于整车的(de)驱动性能、使用(yong)寿命(ming)、驾驶安全性及舒适性等具有重(zhong)要影响。
联合动力的(de)主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总(zong)成）和电源系统（车载充(chong)电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总(zong)成）等动力系统核(he)心部件。
图片来源：招股(gu)书
具体来看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报(bao)告(gao)期”），电驱系统业务为联合动力贡献了80%以上的(de)收入，占比较大；电源系统业务的(de)营收占比有所上升，但(dan)仍在17%以内。
近年来，随着新能源汽车销量快速增长，以及新能源汽车渗(shen)透率的(de)逐年提升，联合动力的(de)收入规模持续增长。
据中汽协数据，2024年我(wo)国新能源汽车产销分(fen)别完成1288.8万辆和1286.6万辆，新能源新车销量达到汽车新车总(zong)销量的(de)40.9%。
报(bao)告(gao)期内，联合动力的(de)营收分(fen)别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至(zhi)2023年营业收入复合增长率接近80%；对应的(de)净利分(fen)别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公司在2023年扭(niu)亏为盈。
2021年至(zhi)2024年上半年，联合动力的(de)主营业务产品毛利率分(fen)别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈上升趋势。
值得注意的(de)是，新能源汽车较传统燃油车的(de)整体设计更(geng)为简洁，零部件数量大幅下降，整车制造门槛有所降低，市场竞争激烈，往往通过降价促销等来提升销量。同时，整车销售的(de)降价倾向于向上游(you)传导，这也可能导致联合动力等新能源汽车零部件供应商的(de)盈利空间被挤压。
近年来，在政策的(de)支持下，我(wo)国汽车企业和国产动力系统供应商通过多年的(de)持续投入，逐步实现了新能源汽车动力系统的(de)国产化、核(he)心部件的(de)自主化。2024 年 1-6月我(wo)国电驱动市场中自主品牌电控、电机占据的(de)市场份额(e)分(fen)别超过65%、60%。
在乘用(yong)车领(ling)域，据NE时代统计，2024年上半年中国新能源乘用(yong)车市场中，联合动力的(de)电控产品份额(e)约11%，在第三方供应商中排名第一（总(zong)排名第二），驱动总(zong)成产品份额(e)约5.9%，排名第四(si)；电机产品份额(e)约4.7%，排名第五；OBC产品份额(e)约 4.6%，排名第八。
在商用(yong)车领(ling)域，报(bao)告(gao)期内，联合动力主要实现电驱系统相关产品的(de)大批量销售，处于该细分(fen)赛道(dao)领(ling)军地位。
03
依赖理想、广(guang)汽等大客户(hu)，踩雷威(wei)马
随着我(wo)国新能源汽车行业快速发展，以理想汽车、小米汽车等公司为代表的(de)造车新势力借此契机成功切入汽车市场，传统车企也纷纷推进自身新能源汽车转型进程(cheng)。
作为智能电动汽车部件及解决方案提供商，联合动力已经(jing)与理想、小鹏(peng)、小米等造车新势力，以及广(guang)汽、奇(qi)瑞、长安、长城、上汽、吉(ji)利、沃尔沃、大众、奥迪、保时捷等国内外车企均有合作，但(dan)收入较为依赖前(qian)五大客户(hu)。
2021年至(zhi)2024年上半年，联合动力向前(qian)五大客户(hu)销售额(e)合计占当期营业收入的(de)比例均超过66%，下游(you)客户(hu)相对集中。
同时，随着业务规模的(de)扩大，联合动力的(de)应收账款金额(e)也从2021年的(de)约14亿元增长至(zhi)2024年上半年的(de)36亿左右，面临着应收账款回收风险。
值得一提的(de)是，2021年威(wei)马集团(tuan)曾是联合动力的(de)前(qian)五大客户(hu)之一，但(dan)在2023年末，联合动力将与威(wei)马集团(tuan)的(de)2.15亿元应收账款和合同资产期末余额(e)全部计提了坏账。
联合动力还存在短期债务偿还风险，报(bao)告(gao)期各期末其资产负债率均超65%，资产负债率水平(ping)较高，且流动比率较同行业上市公司的(de)平(ping)均水平(ping)偏低。