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全球瞩目!“宇宙最重要的财报”英伟达财报即将出炉。大摩认为,英伟达的基本面依然(ran)强劲,甚至比前两个月(yue)更加乐观,然(ran)而,出口管制(zhi)这把(ba)“达摩克利斯之剑”高悬,为英伟达的前景蒙上(shang)了一层阴影。
2月(yue)24日,大摩分析师Joseph Moore、Mason Wayne等发布报告称,过去两个月(yue),英伟达的Hopper需求有所增强,GB200也取得了进展,但由于可能面临进一步的出口管制(zhi),对英伟达的业绩指引持谨(jin)慎态度(du),认为大概率会(hui)与市场共识保持一致(zhi),并(bing)与上(shang)一季度(du)的增长趋势相匹配。
Hopper需求回暖
几个月(yue)前,市场对Hopper的销(xiao)售有所担忧,认为其需求放缓,且Blackwell特别是GB200形(xing)态的早(zao)期发展也面临困难。但大摩表示,目前对这两个问题都更加放心。
根据大摩的调查,虽然(ran)和上(shang)一季度(du)相比略显疲态,但Hopper的需求整体有所回升。大摩表示,Hopper芯片在云服务提供商中(zhong)的需求依然(ran)强劲,尽(jin)管部分需求可能是由于“一些(xie)国(guo)际客户出于对未来出口管制(zhi)的担忧,搁置了对经济(ji)寿命的担忧并(bing)进行提前下单”,但整体需求的改善仍为英伟达的业绩提供了有力(li)支(zhi)撑。
H20、H100和H200则表现强劲。大摩指出,最近关于H20降价的传闻可能已经过时,因(yin)为定价似乎没有问题。大摩还表示:
“虽然(ran)提前采购(gou)并(bing)非最佳的需求来源(yuan),但考虑到Hopper的生产即将自然(ran)结束,这是一个很(hen)好的过渡,为Blackwell在下半年实现强劲表现搭建了桥(qiao)梁。”
“虽然(ran)提前采购(gou)并(bing)非最佳的需求来源(yuan),但考虑到Hopper的生产即将自然(ran)结束,这是一个很(hen)好的过渡,为Blackwell在下半年实现强劲表现搭建了桥(qiao)梁。”
英伟达的下一代芯片Blackwell也取得了重要进展。大摩指出,管理层强调的Blackwell系(xi)统“前所未有的复杂性(xing)”仍然(ran)是一个问题,但目前最大的技术难题已经得到解决,GB200已经度(du)过了难关,生产有望逐步恢复,市场可能会(hui)开始看到机架数量被调高。
不(bu)过,大摩也警告称,一些(xie)限制(zhi)性(xing)问题仍然(ran)存在,考虑到GB200设计的多方面,不(bu)应立即将Blackwell CoWoS的数字(zi)转化为收入。
毛利率方面也大致(zhi)符合预期。尽(jin)管Blackwell的初始收益率低、由于出口管制(zhi)问题库存清(qing)理导致(zhi)H20混(hun)合率高,但大摩认为,综合来看大致(zhi)符合公司的指引,预计利润率与指引大致(zhi)一致(zhi)。随着Hopper芯片需求的改善和Blackwell系(xi)列的推进:
“我们预计,英伟达的数据中(zhong)心业务将继续成为未来五年公司增长的主要驱动力(li),尤(you)其是在生成式人工智能的推动下,英伟达的GPU解决方案将成为市场的关键。Blackwell将于2025年晚些(xie)时候更广泛地上(shang)市,这将进一步巩固其竞争地位(wei),通过更大的系(xi)统销(xiao)售组合获得更高的美元价值。”
“我们预计,英伟达的数据中(zhong)心业务将继续成为未来五年公司增长的主要驱动力(li),尤(you)其是在生成式人工智能的推动下,英伟达的GPU解决方案将成为市场的关键。Blackwell将于2025年晚些(xie)时候更广泛地上(shang)市,这将进一步巩固其竞争地位(wei),通过更大的系(xi)统销(xiao)售组合获得更高的美元价值。”
报告还指出,所有这些(xie)都指向了今年开局的强劲,但潜在的出口管制(zhi)政策将成为公司业绩指引的最大不(bu)确定性(xing)因(yin)素,业绩指引或趋于保守:
“尽(jin)管英伟达的客户可能通过购(gou)买低于限制(zhi)性(xing)能的产品或在海外进行训练来规(gui)避限制(zhi),但随着DeepSeek等 AI 模型的成功,未来出口管制(zhi)可能会(hui)进一步收紧。”
“尽(jin)管英伟达的客户可能通过购(gou)买低于限制(zhi)性(xing)能的产品或在海外进行训练来规(gui)避限制(zhi),但随着DeepSeek等 AI 模型的成功,未来出口管制(zhi)可能会(hui)进一步收紧。”
摩根士丹利表示,英伟达本季度(du)是一个过渡季度(du),季度(du)收入可能会(hui)与市场预期一致(zhi),即在420亿美元左右,并(bing)且公司可能会(hui)在后续季度(du)中(zhong)逐步提升业绩预期,“一旦(dan)通过出口管制(zhi),下半年就会(hui)出现积极势头”。分析师维持了对英伟达的“增持”评级(ji),并(bing)将其目标价定为每股152美元,较当前股价高约13%。
英伟达财报将于2月(yue)26日美股盘后公布。今日美股盘前,英伟达涨(zhang)超1%,昨日报收134.43美元。