随着规模持(chi)续扩容，ETF的资金虹吸效应与资产配置效率进一步凸显。《上海证券交易(yi)所ETF行业发展报告（2025）》显示，2024年，境(jing)内ETF规模增长1.6万亿(yi)元；市场资金净流入近1.2万亿(yi)元，创历史新高。截至2024年底，境(jing)内交易(yi)所挂牌上市的ETF数量达1033只，总规模达3.7万亿(yi)元，较(jiao)2023年底分别增长16%和81%。其中，股票ETF规模达2.89万亿(yi)元，创历史新高，约占A股总市值的3%。

一系列攀升的数据(ju)清晰(xi)勾勒(le)出(chu)ETF市场的增长轨迹。其增长既缘于政策红利与监管(guan)创新的双重(zhong)驱动，也得益于市场参与者的广泛认可，叠(die)加(jia)“国家队”资金的战略性增配，在需求(qiu)端形成了强劲的共(gong)振。

上海证券基金评(ping)价研究中心高级基金分析师孙桂平对《证券日报》记者表示：“政策支持(chi)为ETF发展按下‘加(jia)速键(jian)’。2024年4月份发布的新‘国九条’明确提出(chu)‘建立交易(yi)型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展’。政策传导效应迅速显现，以中证A500ETF为代表的宽(kuan)基ETF在规模增长、资金净流入等核心指标上屡创新高，推动ETF市场加(jia)速扩容。”

此外，中国人民银行创新推出(chu)“证券、基金、保险(xian)公司互换便利”，允许(xu)符合条件的机构(gou)以股票ETF等资产作为抵押(ya)品获取流动性支持(chi)，也为ETF市场的快速发展提供了坚实的政策支撑和流动性保障。

除(chu)政策红利持(chi)续释放外，精准满足(zu)投资者多元化需求(qiu)，也是ETF规模跃升的关键(jian)因素。

兴银基金管(guan)理有限责任公司ETF基金经理刘帆对《证券日报》记者表示：“随着ETF产品谱系不断完善，其低费率、高透明度的优势日益凸显，成为个人投资者资产配置的重(zhong)要选择。同时，市场对指数化、系统(tong)化投资策略的需求(qiu)激(ji)增，ETF凭借分散化投资、低跟踪误(wu)差及交易(yi)灵活性等特性，精准匹配了机构(gou)投资者的配置诉求(qiu)，成为其高效参与市场的核心工具之一。”

兴业基金管(guan)理有限公司（以下简称“兴业基金”）指数投资团队认为，在权益资产超额收益（α）获取难度加(jia)大的当下，市场对能以低成本获取市场平均收益（β）的产品需求(qiu)显著上升。指数基金的特性与当前市场需求(qiu)高度契合，ETF作为指数基金中交易(yi)较(jiao)为便捷的品种，受到场内投资者青(qing)睐，成为其配置权益资产的优选。

此外，“国家队”增持(chi)与中长期(qi)资金入场形成协同效应，成为推动ETF市场崛起的重(zhong)要力量。

在2024年《政府工作报告》提出(chu)“增强资本市场内在稳定性”目(mu)标后(hou)，以中央汇金投资有限责任公司等为代表的“国家队”资金，大幅增持(chi)沪(hu)深300ETF等宽(kuan)基产品，既实现了平抑市场波动的短期(qi)目(mu)标，又带动了中长期(qi)资金持(chi)续流入。孙桂平介绍称：“2024年，宽(kuan)基ETF规模增长占ETF市场全(quan)部新增规模的80%以上，其中‘国家队’资金的持(chi)续增持(chi)是重(zhong)要推动力。”

这一观点(dian)也在基金财报数据(ju)中得到充分验证。截至2024年末，中央汇金投资有限责任公司及中央汇金资产管(guan)理有限责任公司合计持(chi)有华(hua)泰柏(bai)瑞沪(hu)深300ETF、易(yi)方达沪(hu)深300ETF、华(hua)夏沪(hu)深300ETF、嘉实沪(hu)深300ETF的基金份额分别达622.76亿(yi)份、469.63亿(yi)份、325.83亿(yi)份、298.41亿(yi)份。另外，2024年第三季(ji)度成立的首批中证A500ETF也获得机构(gou)投资者的青(qing)睐，记者对比基金上市交易(yi)公告书与2024年四季(ji)报数据(ju)发现，包括险(xian)资在内的机构(gou)投资者对多只产品进行了大手笔增持(chi)，进一步印证了中长期(qi)资金对宽(kuan)基ETF的配置偏好。

强者恒强并非偶(ou)然(ran)

中小公司不甘陪跑

ETF市场空前繁荣，公募机构(gou)纷纷加(jia)大布局力度，但(dan)市场竞争格局呈现明显的分化态势。头(tou)部机构(gou)依(yi)托规模壁垒、品牌效应及投研体系优势，牢牢占据(ju)市场主(zhu)导地位；中小型机构(gou)在流动性培育、渠道资源(yuan)争夺方面相(xiang)对乏力，面临较(jiao)大的竞争压力。

Wind资讯数据(ju)显示，截至2月16日，全(quan)市场共(gong)有52家公募机构(gou)布局非货币ETF。其中，头(tou)部10家机构(gou)的非货币ETF规模均超1000亿(yi)元，合计占据(ju)80%以上的市场份额；尾部30家机构(gou)的非货币ETF规模占比不足(zu)3%。

头(tou)部效应愈发显著，直接体现在公募机构(gou)旗下ETF产品规模及自身管(guan)理规模的双向增长上。以华(hua)泰柏(bai)瑞基金管(guan)理有限公司（以下简称“华(hua)泰柏(bai)瑞基金”）为例，2024年，其旗舰产品沪(hu)深300ETF规模激(ji)增超2000亿(yi)元，推动该公司非货基管(guan)理规模从2846.69亿(yi)元跃升至5657.06亿(yi)元，增幅达98.72%，带动其行业排(pai)名从第18位（2023年末）大幅提升至第8位（2024年末），跻身行业前十(shi)。值得注意的是，华(hua)泰柏(bai)瑞基金指数化战略成效显著：截至2024年末，该公司指数基金规模占比超70%，其中非货币ETF规模突破4700亿(yi)元，成为其规模扩张的核心驱动力。这一表现与易(yi)方达基金管(guan)理有限公司等头(tou)部机构(gou)的非货币ETF规模2024年实现翻倍增长相(xiang)呼应。

强者恒强的市场格局并非偶(ou)然(ran)，兴业基金指数投资团队认为：“作为获取市场β的投资工具，ETF的核心价值在于持(chi)有成本和交易(yi)成本双重(zhong)优化。从持(chi)有成本来看，规模较(jiao)大的ETF能摊薄(bao)固定费率，在相(xiang)同管(guan)理费率下，其规模效应有助于降低跟踪误(wu)差；从交易(yi)成本来看，投资者买(mai)卖份额需公募机构(gou)及做市商提供较(jiao)多的流动性供给，规模较(jiao)大的ETF通常具备更充足(zu)的流动性支持(chi)，可减少(shao)投资者的交易(yi)摩擦(ca)成本。基于此，投资者倾向于选择同类指数中规模大、流动性好的ETF，这种偏好进一步推动了资金向此类ETF集中。”

在天(tian)相(xiang)投资顾问有限公司（以下简称“天(tian)相(xiang)投顾”）基金评(ping)价中心相(xiang)关人士看来，ETF市场头(tou)部化格局的形成是品牌效应、规模效应和先发优势三重(zhong)因素共(gong)同作用的结果。首先，头(tou)部公募机构(gou)凭借长期(qi)积累的市场声誉和投资者信任，更易(yi)获得资金青(qing)睐。其次，头(tou)部机构(gou)依(yi)托资源(yuan)优势和运营能力，能够提供更具竞争力的费率水(shui)平和更优的流动性支持(chi)。最后(hou)，早期(qi)布局ETF领域的头(tou)部机构(gou)已拥有成熟的经验和技术壁垒，新进入者难以在短时间内实现赶(gan)超。

相(xiang)比之下，中小型公募机构(gou)和新进入者面临严峻挑战。

“ETF的开发和运营需要投入大量人力、物力和财力，尤其是在投研团队建设、产品设计、系统(tong)建设、市场推广和流动性管(guan)理等方面。对于中小型公募机构(gou)来说，这或许(xu)是一项‘烧钱’的业务。”天(tian)相(xiang)投顾基金评(ping)价中心相(xiang)关人士解释称，随着部分ETF管(guan)理费率降至0.15%，管(guan)理规模或需达到数十(shi)亿(yi)元甚至上百亿(yi)元才能实现盈亏平衡。许(xu)多新进入者可能因规模不足(zu)难以盈利，最终沦为市场的“陪跑者”。

华(hua)北地区某中型公募机构(gou)内部人士则(ze)持(chi)不同观点(dian)，其认为：“不能简单地定义新进入者是‘陪跑者’，市场地位取决于基金管(guan)理人的ETF布局策略，如能采取差异化路线，仍然(ran)有机会在市场中占据(ju)一席之地，尽管(guan)这一过程会异常艰难。”

虽(sui)然(ran)行业马太效应凸显、增量空间收窄，但(dan)公募机构(gou)对ETF赛道的攻守竞逐仍然(ran)激(ji)烈。头(tou)部公募机构(gou)在断层(ceng)式领先的同时，还在探索如何进一步扩大市场份额，以防不进则(ze)退；面对“保底数十(shi)亿(yi)元甚至上百亿(yi)元管(guan)理规模才能覆盖运营成本”的现实压力，中小型公募机构(gou)依(yi)旧选择“寸土必争”。

在刘帆看来，各类公募机构(gou)争相(xiang)涌(yong)入ETF赛道，既是顺应市场趋势的必然(ran)选择，也是基于资源(yuan)禀赋和战略定位的主(zhu)动决策。

“虽(sui)然(ran)近年来境(jing)内ETF规模提升较(jiao)快，但(dan)与美(mei)国等成熟市场相(xiang)比，其在公募基金中的占比仍处于偏低水(shui)平，长期(qi)增长潜力巨(ju)大，因而吸引了公募机构(gou)罕见(jian)‘齐卷(juan)’布局。”孙桂平如是说。

此外，ETF对“国家队”资金的吸引力，成为各类公募机构(gou)竞相(xiang)布局的重(zhong)要动力。

天(tian)相(xiang)投顾基金评(ping)价中心相(xiang)关人士表示：“近年来，ETF规模逆势增长，成为公募机构(gou)拓展市场份额的关键(jian)抓手。同时，2024年，被动指数基金规模首次超越主(zhu)动权益类基金，这一趋势促使各类公募机构(gou)加(jia)速完善ETF产品线布局，核心目(mu)标直指‘国家队’资金的承(cheng)接。”

“‘国家队’资金已成各家ETF管(guan)理人竞相(xiang)争夺的目(mu)标。”上述华(hua)北地区某中型公募机构(gou)内部人士坦言，从2023年和2024年的公募基金规模排(pai)名来看，尤其是竞争最为激(ji)烈的前十(shi)名，“国家队”资金的流向是决定位次变动的最大变量。

不过，吸引“国家队”资金并非易(yi)事。从历史配置偏好来看，这类中长期(qi)资金更倾向于选择管(guan)理规模大、投资能力强、市场口碑佳的头(tou)部机构(gou)。因此，天(tian)相(xiang)投顾基金评(ping)价中心相(xiang)关人士建议：“公募机构(gou)在布局ETF时，不仅要提升产品规模和流动性，更应注重(zhong)强化投研能力和品牌影响力，以增强产品竞争力。”

创新与差异化竞速

指数化投资拓新域

2025年以来，监管(guan)部门围绕推动指数化投资高质量发展出(chu)台(tai)了一系列政策。继1月22日六部门联(lian)合印发《关于推动中长期(qi)资金入市工作的实施方案》，强调“提高权益类基金的规模和占比”后(hou)，证监会于1月26日推出(chu)《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，提出(chu)优化ETF注册发行安排(pai)、降低指数基金投资成本等12项具体举措，为ETF市场稳健(jian)发展注入新动能。

面对ETF市场渐行渐近的4万亿(yi)元规模前景(jing)，创新和差异化成为公募机构(gou)抢占市场份额的关键(jian)路径，头(tou)部公募机构(gou)凭借资源(yuan)禀赋加(jia)速布局前沿领域，中小型机构(gou)则(ze)聚焦细分赛道，试(shi)图通过底层(ceng)资产创新、工具化场景(jing)拓展以及精细化服务构(gou)建差异化竞争力。

刘帆介绍称，在ETF市场分层(ceng)竞争格局深化背景(jing)下，头(tou)部公募机构(gou)主(zhu)要通过补齐产品线、构(gou)建全(quan)谱系ETF矩阵以及优化费率等策略，进一步强化市场领先地位；中小型公募机构(gou)则(ze)另辟蹊径，避开热门宽(kuan)基ETF，转(zhuan)而在Smartbeta（聪明贝塔，介于传统(tong)被动投资与主(zhu)动投资之间的策略）、债券ETF等特色领域寻求(qiu)突破，以差异化产品供给和特色化服务实现错位竞争。

对于新进入者，天(tian)相(xiang)投顾基金评(ping)价中心相(xiang)关人士建议：“需通过差异化策略开辟新增长点(dian)，如布局风格策略ETF、主(zhu)题ETF、跨境(jing)ETF等创新型产品，或与指数公司深度合作，开发定制化指数产品，以独特的产品定位和细分市场渗透实现弯道超车。”

此外，在ETF市场竞争日趋白热化的背景(jing)下，部分公募机构(gou)正通过布局普通指数基金、指数增强基金等“非ETF”产品，开辟指数化投资的新战场。

以热门指数中证A500为例，蛇年伊始(shi)，多家机构(gou)争相(xiang)入场，鹏扬基金管(guan)理有限公司、浦银安盛基金管(guan)理有限公司等机构(gou)旗下的指数增强基金、指数基金等相(xiang)继发售。除(chu)了发行端外，申报端也迎来“新面孔”，为这一赛道的竞争再添变数。证监会官网(wang)显示，2月6日，汇泉基金上报的汇泉中证A500指数量化增强基金的相(xiang)关材料已获接收。

对此，天(tian)相(xiang)投顾基金评(ping)价中心相(xiang)关人士表示：“布局普通指数基金、指数增强基金等可被视为一种差异化策略，尤其对于中小型公募机构(gou)而言，其开发成本和运营难度相(xiang)对较(jiao)低，且能有效避免与头(tou)部公募机构(gou)在ETF领域的正面交锋，为指数化业务积累经验。不过，普通指数基金等在流动性、策略灵活性等方面通常逊色于ETF，可能难以吸引大规模资金配置。”

从2004年正式启(qi)程到如今蓬勃发展，境(jing)内ETF市场正如一棵茁壮成长的树木，在政策支持(chi)与市场需求(qiu)的滋养下，不断开枝(zhi)散叶、硕果累累。

刘帆乐观判断，2025年，境(jing)内ETF市场规模将延续增长趋势。“相(xiang)较(jiao)于美(mei)国股票ETF持(chi)有股票总市值12%的占比，国内股票ETF持(chi)有A股总市值的比例仍有提升空间。同时，ETF产品种类将进一步丰富，覆盖更多资产类别和策略类型。”

政策层(ceng)面，刘帆认为：“在系列政策支持(chi)下，预计未来社保基金、养老金等中长期(qi)资金将持(chi)续流入，ETF市场流动性和活跃度有望显著提升，机构(gou)投资者参与度也将进一步加(jia)深，推动投资者结构(gou)持(chi)续优化。”

费率方面，有业内人士透露：“降费趋势或将延续，ETF综合费率仍有进一步下行空间。”

在天(tian)相(xiang)投顾基金评(ping)价中心相(xiang)关人士看来，伴随中国资本市场对外开放稳步推进，跨境(jing)ETF有望成为重(zhong)要的资产配置工具，推动境(jing)内ETF市场的国际化进程。

2025年，境(jing)内ETF市场的新篇章正加(jia)速书写。在政策措施持(chi)续完善和市场生态不断优化的双重(zhong)加(jia)持(chi)下，ETF有望在吸引中长期(qi)资金、服务实体经济方面发挥更大作用，同时为投资者提供更加(jia)多元化、精细化的资产配置工具，助力资本市场高质量发展再上新台(tai)阶。

编辑/樊宏伟