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作者 | 刘(liu)宝丹
编辑 | 周智宇
很多(duo)年后，投资人回看这一晚时也许都会发出同样(yang)的感慨，中国电商巨头阿里在经过25年的发展后，走到了战略转型关键点。AI成为电商之后资本市场评估阿里的核心指标。
2月20日晚，在2025财年第三季度财报分析师电话会上，阿里巴巴集(ji)团(tuan)CEO吴(wu)泳铭(ming)表示，AI时代对于基(ji)础设施有明确而巨大的需求，将(jiang)积极投资于AI基(ji)础设施建设，未来三年在云和AI的基(ji)础设施投入预计将(jiang)超越过去十年的总和。
结合高(gao)盛等机构的测算，这意味(wei)着阿里接(jie)下来三年的Capex（资本支出）将(jiang)超过3600亿元，也有机构认为，激进情况下，可能会达到5000亿元。这让市场看到，阿里正以真金白银的投入，大步迈向AI时代。
当日美(mei)股收盘，阿里报135.97美(mei)元/股，涨幅8.09%。2月21日，阿里港股收涨于14.56%。高(gao)盛、汇(hui)丰、摩(mo)根大通(tong)、大和证券和花旗银行等多(duo)家(jia)机构也纷(fen)纷(fen)上调阿里股价，其中，高(gao)盛将(jiang)阿里美(mei)股目标价上调至160美(mei)元，港股目标价上调至156港元。
华尔街见闻(wen)也从阿里云内部了解到，阿里接(jie)下来除了会大手笔投向AI、云计算等基(ji)础设施，以及AI基(ji)础模型平台(tai)和AI原生应(ying)用，也会将(jiang)现(xian)有业务的AI转型升级作为发展重点，这部分对业绩的影响会越来越明显。
2025财年第三季度，阿里实现(xian)收入2801.54亿元，同比增长8%，创一年多(duo)以来最快增速，淘天客户管理收入增速达9%，阿里云AI相关产品收入连续六个季度实现(xian)三位数增长。
每(mei)一轮(lun)关键的技术(shu)变革，都会对社(she)会带来巨大的颠覆，同时也会带来前所未有的机遇。Deepseek掀起的算力革命彻底打开了AI应(ying)用的大门，阿里也准备大干一场了。
加注
成立十多(duo)年后，阿里云迎(ying)头赶上 AI技术(shu)浪潮，也迎(ying)来了自己的黄金时代。
当晚的电话会上，吴(wu)泳铭(ming)宣布，阿里巴巴将(jiang)继续专注三大业务类型：国内外电商业务，AI+云计算的科技业务，互联网平台(tai)产品。未来三年，阿里将(jiang)在AI基(ji)础设施、基(ji)础模型平台(tai)及AI原生应(ying)用、现(xian)有业务的AI转型等三方面加大投入。
牵动投资者心绪的是阿里对云计算业务接(jie)下来的规划和预期(qi)。吴(wu)泳铭(ming)表示，未来三年在云和AI的基(ji)础设施投入预计将(jiang)超越过去十年的总和。多(duo)位业内人士表示，这一力度超出了此前预期(qi)。
高(gao)盛等机构的数据显示，这意味(wei)着未来三年在云和AI的基(ji)础设施投入，总规模至少3800亿元。不过也有阿里内部人士表示，这个数据并不准确，但可以确定的是，在AI驱动下，云计算的投入需求只会更高(gao)。
阿里云的底气来自算力需求的激增。根据财报，截至2024年12月31日的季度，阿里云实现(xian)营收317.42亿元，同比增长13%，相比上一季度7%的增速接(jie)近翻倍(bei)。该增长得益于AI相关产品推动的公共云收入增长，AI相关产品收入连续六个季度实现(xian)三位数同比增长。
一名券商机构人士表示，资本支出属(shu)于投资而非(fei)经营活动，主要是和战略挂钩(gou)的长期(qi)投入。对阿里来说，这笔钱直接(jie)反映(ying)了算力需求情况。本季度，阿里资本开支为318亿，环比大增80%。相当于，阿里按照云收入规模去做AI投资，力度已经不小。
但面对持续激增的云计算需求，这还远远不够。华尔街见闻(wen)从知情人士处获悉，阿里客户需求持续超预期(qi)，尤其在春节后，推理需求爆发，新增客户60%甚至70%以上的需求集(ji)中在推理场景，推动客户基(ji)数、应(ying)用场景和行业覆盖迅速扩(kuo)大。
2月21日，汇(hui)丰环球研究分析师表示，得益于好于预期(qi)的客户管理、佣金增长和云业务扩(kuo)张，本季度阿里该核心业务收入令(ling)人惊喜。分析师表示，由于人工智能需求强劲增长，预计阿里巴巴的云业务收入将(jiang)加速增长。
会上，阿里首次披露，公司AI战略的首要目标是追求实现(xian)AGI，不断突破模型智能边界。
阿里认为，当前所有AI应(ying)用场景只是AI能力提升过程中的阶段性成果，智能提升是本轮(lun)AI技术(shu)生产力变革的核心。AGI标准定义是能够完成80%以上的人类的能力，阿里预判，如果实现(xian)AGI，那人工智能相关的产业有可能影响或者替代现(xian)在50%左右的GDP的构成。
落地到业务上，作为AI基(ji)础设施，阿里云的目标是成为输出AI智能的最大云计算网络之一。公司表示，智能就是AI模型背后的token，未来90%的token将(jiang)在云计算网络上生成和输出。
Gartner®发布《MarketShare: Services, Worldwide, 2023》，2023年阿里云在亚太地区laaS市场份额继续排名第一。通(tong)过阿里云遍布全(quan)球的数据中心，AI智能才能以更快速的方式去输送给全(quan)球的应(ying)用开发者。
对于这笔资金应(ying)该如何使用，阿里透露，整体上年度资本支出将(jiang)相对平均，但每(mei)个季度会存在波动，主要受供应(ying)链周期(qi)和IDC（互联网数据中心）建设周期(qi)的影响，会根据实际情况灵活安排。
阿里还将(jiang)大幅提升AI基(ji)础模型的研发投入，确保技术(shu)先(xian)进性和行业领先(xian)地位，并推动AI原生应(ying)用的发展。
华尔街见闻(wen)从内部获悉，阿里还会在近期(qi)发布基(ji)于Qwen2.5-Max的深度推理模型。1月底，阿里发布了AI基(ji)础大模型千问旗舰版Qwen2.5-Max，在多(duo)项权威基(ji)准评测中，处于业界领先(xian)水平。
随着阿里云的大规模投入，接(jie)下来市场将(jiang)关注腾讯(xun)和华为在云方面的支出情况，同时，字(zi)节旗下的火山引擎也在快速追赶。
提效
不同于互联网时代的烧钱逻(luo)辑，AI在基(ji)础模型、算力甚至能源上的消耗，注定了这是一个门槛极高(gao)的领域。
面对呼啸而来的AI时代，阿里之所以能实现(xian)大规模投入，根本原因(yin)还是公司稳(wen)住了电商市场的竞争，同时，公司也在快速剥离非(fei)核心资产，以便甩开包袱，轻装上阵(zhen)。
财报显示，淘天的客户管理收入同比增长9%至1007.90亿元，主要由线上GMV增长和Take rate（平台(tai)抽成率）同比提升所带动。Take rate的提升得益于基(ji)础软件(jian)服务费的全(quan)季度影响，以及“全(quan)站推广”的渗透率提升。
阿里国际数字(zi)商业收入同比增长32%至377.56亿元，主要由跨境业务的强劲表现(xian)所带动。这块(kuai)业务目前同样(yang)处于投入期(qi)，阿里管理层透露，B2B业务未来几年将(jiang)保持稳(wen)定并带来可观利(li)润，跨境业务在未来几个财年内损益状况也将(jiang)明显改善。
阿里其他互联网平台(tai)业务经营效率稳(wen)步提升，本地生活集(ji)团(tuan)收入同比增长12%，亏(kui)损同比显著收窄，大文娱(yu)集(ji)团(tuan)收入同比增长8%，亏(kui)损同比继续收窄。同时，阿里进一步聚焦(jiao)核心业务，季度内签订了银泰和高(gao)鑫零售的股权出售协议(yi)。
稳(wen)定的电商成绩背后，阿里除了实施接(jie)入微信支付和京东快递等互联互通(tong)策略，使用AI也是重要因(yin)素。接(jie)近淘天集(ji)团(tuan)人士表示，淘天业绩增长就得益于“全(quan)站推广”的使用，而AI让该营销工具更好地给企业，尤其是中小商家(jia)提效，做到精(jing)准触达。
阿里深知这一点，已经开始加快AI在自身业务体系中的使用和渗透，这也是阿里在AI基(ji)础设施和模型平台(tai)之外的第三个重点投入领域。
AI内部应(ying)用机会日益明显，据吴(wu)泳铭(ming)在会上介绍，第一个是生活消费的入口，淘宝通(tong)过AI技术(shu)改造，能够显著提升与消费者的互动和交易效率，同时在购物决策等很多(duo)消费领域也有巨大空间，对于淘宝的用户时长以及淘宝的用户的价值提升，且有望带来除购物之外的更大用户价值。
在AI ToC领域，吴(wu)泳铭(ming)认为，夸克(ke)及通(tong)义等APP能够大幅提升用户的搜索体验、生产力创作和工作效率。在ToB领域，钉钉未来将(jiang)借助AI重塑企业内协作和协同场景。此外，高(gao)德也将(jiang)有机会通(tong)过AI技术(shu)从导(dao)航工具转变为生活服务入口。
华尔街见闻(wen)从阿里内部获悉，新财年从4月开始，届(jie)时会有更明确的AI落地策略，尤其是战略级创新业务夸克(ke)、钉钉、1688和闲鱼，他们之所以被称为创新业务，就是因(yin)为符(fu)合用户趋势和“AI驱动”战略。
华尔街见闻(wen)独家(jia)获悉，1688最近新推出免费的AI数字(zi)员工，平均节省4个人力，生意难度降(jiang)低80%，而且公司后续还将(jiang)推出基(ji)于DeepSeek的生意大模型。”AI数字(zi)员工的底层基(ji)座就是通(tong)义，然后结合1688数据做二次训练。"
年初(chu)，夸克(ke)升级品牌Slogan，改为2亿人的AI全(quan)能助手。上述内部人士表示，从搜索产品到AI全(quan)能助手，夸克(ke)在阿里内部的战略重要性显著提升。随着通(tong)义并入阿里智能信息事业群，基(ji)于产品视角的动作也会越来越多(duo)。
2月初(chu)，人工智能科学家(jia)许主洪正式加入阿里巴巴，出任阿里集(ji)团(tuan)副总裁，负责AI To C业务的多(duo)模态基(ji)础模型及Agents相关基(ji)础研究与应(ying)用解决方案。许主洪曾发表的多(duo)篇“多(duo)模态预训练”主题论文，提出的预训练策略有效降(jiang)低成本。阿里很少披露对C端业务的人才招揽，背后的信号意义不言而喻。
再比如电商业务，华尔街见闻(wen)从淘天内部人士处了解，蒋凡春节期(qi)间在内部高(gao)管会上明确，2025年淘宝天猫首先(xian)要做的就是通(tong)过扶持优质品牌和商家(jia)来做增长。会议(yi)还释放了一个信号，即AI现(xian)阶段的目标是帮助商家(jia)确定性降(jiang)本。
该人士进一步表示，目前，阿里妈(ma)妈(ma)平台(tai)中建立的运(yun)营计划，已经有超80%以上是通(tong)过智能投放完成。2024年全(quan)年，阿里妈(ma)妈(ma)助力商家(jia)日均拉新人群超千万。新品冷启加速提升近45%；年度推广引导(dao)成交同比增长超千亿。
从AI基(ji)础设施到模型，从服务平台(tai)到应(ying)用落地，阿里正在下一盘AI大棋(qi)。正如电商曾经长期(qi)占据中国的半壁江(jiang)山，阿里对AI的野心只会更多(duo)。
野心
回顾过去25年的发展历程，阿里在资本市场有两(liang)个不能忽视的高(gao)光时刻。
11年前，马云带领万亿电商平台(tai)阿里奔(ben)赴纽交所，凭借250亿美(mei)元的融资额打破全(quan)球IPO纪录，增强了美(mei)国投资者对中国科技股的信心。彼时，阿里凭借2314亿美(mei)元市值超越亚马逊，仅次于谷歌。
5年前，得益于全(quan)球线上经济爆发和云计算需求的快速增长，阿里股价达到历史上最高(gao)点的319.32美(mei)元，市值为8640亿美(mei)元（约为人民币(bi)6.3万亿元），占美(mei)国中概股市值总和约34%。随后，阿里股价陷入了长期(qi)低迷。
从最大规模的组织架构一拆六，到蔡崇信、吴(wu)泳铭(ming)为代表的管理层上任，阿里经过两(liang)年多(duo)的战略大调整，最终锁定电商和云计算，决心剥离非(fei)核心业务。此后，阿里稳(wen)住拼(pin)多(duo)多(duo)、字(zi)节等电商对手，并全(quan)面投资AI。
如今，押注AI赛道，让资本市场重新看到阿里在资本市场创造第三次巅峰(feng)的可能性。
百亿私募(mu)和谐(xie)汇(hui)一研究部TMT组组长凌晨对华尔街见闻(wen)表示，之前市场没有给阿里云很好定价，主要有两(liang)个因(yin)素，一是过去阿里云的增长处于放缓状态，二是从利(li)润率来看，国内云比较卷，喜欢打价格战，所以很长一段时间，阿里云的利(li)润率距离亚马逊AWS接(jie)近40%的水平差得非(fei)常多(duo)。
如今，这两(liang)个指标已经发生新的变化。凌晨表示，DeepSeek推出后，包括国内政府和企业都在加速拥抱AI，同时，包括API调用在内的AI云计算业务，利(li)润率相对于CPU这样(yang)的传统业务调用还是比较高(gao)的。“阿里云估值有很大的重估潜力。”
被称为“市场风向标”的13F季度持仓报告正在陆续出炉中。截至2024年12月31日，摩(mo)根士丹利(li)、全(quan)球规模最大的挪威主权基(ji)金、“华尔街抄底王”大卫·泰珀管理的Appaloosa、英伟达等美(mei)国头部科技公司投资者PrimecapManagement等纷(fen)纷(fen)增持阿里巴巴。
近期(qi)，“妖股之王”Ryan Cohen在不断增持阿里巴巴的股票，个人持股已经增加到了约10亿美(mei)元。分析师表示，Cohen的这一增持反映(ying)出了其对中国长期(qi)经济增长前景的乐观态度，尽(jin)管10亿美(mei)元的股份相较于阿里市值仍然较小，但Cohen的这一举措会促使大量散(san)户投资者跟风。
目前，阿里港股市值为2.61万亿，美(mei)股市值3231亿美(mei)元（约为人民币(bi)2.3万亿）。2025年以来，阿里巴巴的市值增长了大约1000亿美(mei)元，不过，距离巅峰(feng)时的市值仍有4万亿元的巨大差距。
2月13日，摩(mo)根大通(tong)发布研报称，阿里巴巴股价仍有进一步上涨的空间，目前市场对阿里云的估值明显偏低。分析师指出：“以美(mei)国SaaS公司6.5倍(bei)的平均估值倍(bei)数计算，阿里云的价值可达1150亿美(mei)元，这将(jiang)使阿里巴巴整体估值提升至3200亿美(mei)元，股价还有14%的上涨空间。”
上述分析师进一步指出，如果按照微软10.5倍(bei)的估值倍(bei)数计算，阿里云的价值可高(gao)达1850亿美(mei)元，阿里巴巴的相应(ying)市值将(jiang)达到3910亿美(mei)元。也就是说，完全(quan)由阿里云推动的估值上调最多(duo)可带来39%的股价上升空间。
相对于零售行业，云计算通(tong)常享有更高(gao)的估值空间。以亚马逊为例，目前公司市值2.36万亿美(mei)元（约为人民币(bi)17万亿元），半数利(li)润由AWS贡(gong)献(xian)。根据摩(mo)根士丹利(li)2023年11月预测，AWS分拆估值可达1.2万亿美(mei)元，相当于亚马逊市值八成，可见云业务是资本市场热捧标的。
不过，市值的潜力根植于业务基(ji)本面，综合来看，北美(mei)四家(jia)云计算厂商2025年AI相关Capex将(jiang)超过史无前例3200亿美(mei)元，其中，亚马逊1050亿美(mei)元（约为人民币(bi)7605亿元）；Meta 600亿-650亿美(mei)元；谷歌750亿美(mei)元；微软800亿美(mei)元。
阿里云虽是国内最大的云厂商，但从业务规划来看，其千亿规模量级的资本支出，距离国际巨头还有数倍(bei)的距离。
对阿里来说，AI驱动的云计算业务才刚刚开始，接(jie)下来的关键还在于AI驱动的应(ying)用爆发速度，而这背后牵涉的是整个中国的商业生态重塑和全(quan)球AI技术(shu)话语权的激烈博弈。
纵观企业发展史，押对科技风向是企业不断穿(chuan)越周期(qi)的必备技能。马云在诺基(ji)亚和柯达身上得到的启示是，一个企业从行业标杆到死亡，半年到一年就足(zu)够了，在互联网行业这个速度可能会更快。
2月13日，阿里巴巴董事会主席蔡崇信现(xian)身迪拜，谈起对马云的印象、阿里的创新基(ji)因(yin)以及看好AI未来的发展。四天后，马云在京出席民营企业座谈会。两(liang)位互联网大佬陆续露面背后，阿里已然在酝酿新一轮(lun)AI押注。
阿里想要存活102年，如今已经过了四分之一的时间，创造了电商神话，阿里正在全(quan)力All In AI，这是阿里二十多(duo)年发展历程中的关键阶段，也是走向AGI的必赢之战。