后续政策能否(fou)扭(niu)转基本面预期(qi)是关(guan)键(jian)

主持人：近期(qi)随(sui)着市场行情的(de)变化，创业板的(de)波动也较大，您认为(wei)创业板波动大的(de)原(yuan)因主要是什么？波动触发的(de)因素有哪些(xie)？

刘杰(jie)：一(yi)方面，核心资产(chan)对于(yu)政策刺激以及市场情绪较为(wei)敏感，近期(qi)国家出台一(yi)系列政策刺激经济增长，为(wei)上市公司尤其是核心资产(chan)提供(gong)了更好的(de)发展环境，而创业板市场聚集(ji)了多行业的(de)核心资产(chan)，也受益于(yu)相关(guan)经济政策的(de)刺激。另一(yi)方面，历史上看，市场强势反弹期(qi)间，反弹幅(fu)度较高的(de)都和(he)前期(qi)回撤较大的(de)资产(chan)有关(guan)，即反转效(xiao)应，而以创业板指数为(wei)代表的(de)大盘成长在前期(qi)的(de)回调较大，本轮受到政策刺激，反弹幅(fu)度也非常突出。主持人：创业板作为(wei)成长板块的(de)一(yi)个(ge)核心资产(chan)，本轮反弹主要受益于(yu)相关(guan)经济政策的(de)刺激，但(dan)近期(qi)也出现了一(yi)定的(de)回调，您对于(yu)创业板未来的(de)行情表现有何展望？

刘杰(jie)：10月9日以来，市场以及创业板指出现了一(yi)定的(de)回调，第一(yi)，我认为(wei)这是对前期(qi)过快修复的(de)调整，市场也有望在调整中重新找到平衡点；第二，调整是市场的(de)常态，关(guan)键(jian)要看调整后市场演绎的(de)预期(qi)，短期(qi)的(de)预期(qi)以及情绪的(de)变化，也会给行情带来一(yi)些(xie)波折。不过，历史经验表明，短期(qi)的(de)波折不会影响中期(qi)的(de)趋势。本轮中期(qi)行情的(de)关(guan)键(jian)在于(yu)，后续的(de)政策支持力度是否(fou)能真(zhen)正扭(niu)转投资者对基本面的(de)预期(qi)。市场调整之后，政策面的(de)、情绪面的(de)继续刺激以及其他因素的(de)发酵(jiao)，叠加创业板估(gu)值和(he)其他方面的(de)优势受到市场更多关(guan)注，创业板有望迎来反转。

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创业板整体(ti)估(gu)值尚在低位

主持人：目前，创业板已经经过了一(yi)轮上涨(zhang)和(he)调整，投资者如果现在入场，在您看来，会不会太晚？

刘杰(jie)：从中期(qi)、长期(qi)视(shi)角来看，创业板代表的(de)成长板块的(de)核心资产(chan)依然比较乐观。一(yi)方面，整体(ti)估(gu)值还处在低位，而在新旧(jiu)动能切换的(de)大背景下，这一(yi)类资产(chan)的(de)全要素生产(chan)率都在提升，新质生产(chan)力已经成为(wei)国家中长期(qi)的(de)发展战略，未来经济转型的(de)进步都需要依托于(yu)这一(yi)类企业。另一(yi)方面，创业板中的(de)细分行业，如新能源、创新药、新材(cai)料、先进制造、以新一(yi)代信息技术为(wei)代表的(de)战略新兴产(chan)业，以及近两年火热的(de)以人工智(zhi)能为(wei)代表的(de)未来产(chan)业，都具备(bei)一(yi)定的(de)潜力和(he)投资关(guan)注度。因此，从中长期(qi)的(de)视(shi)角来看，创业板的(de)投资价(jia)值较大。

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国内外宏观环境边际向好

主持人：进一(yi)步来看，政策层(ceng)面上，除了之前发布的(de)一(yi)系列政策，您认为(wei)后续还有哪些(xie)政策或事件值得投资者关(guan)注和(he)期(qi)待(dai)？

刘杰(jie)：总体(ti)上看，国内外的(de)宏观环境边际向好。国内层(ceng)面，前期(qi)财政部、证监会以及三大交易所均官宣了一(yi)系列重大的(de)政策调整，比如规范(fan)股(gu)份减持、降低融资保证金比例、优化IPO以及再融资监管安排方面等一(yi)系列举措，这些(xie)政策都会让(rang)环境变得越来越好。同时，央行也采取了一(yi)系列的(de)降准降息措施，释放(fang)了一(yi)定的(de)流(liu)动性，降低了实体(ti)经济融资成本，总体(ti)有利(li)于(yu)市场风险偏好的(de)逐步回升。此外，政治局会议释放(fang)的(de)积极信号，例如财政政策全面转向稳增长、财政货币(bi)双管齐(qi)下。后续还有更多增量政策在期(qi)待(dai)，尤其是在房地产(chan)、资本市场方面持续性的(de)举措，会不断提升市场的(de)信心和(he)经济的(de)活力。海外层(ceng)面，9月美联储已经降息50个(ge)基点，虽然整个(ge)过程有一(yi)定的(de)反复，但(dan)已经进入降息大周期(qi)，结合历史上成长板块，尤其是以创业板为(wei)代表的(de)成长板块，在这一(yi)趋势下，估(gu)值的(de)修复预期(qi)以及力度会比其他板块更大。

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创业板基本面已出现改善趋势

主持人：除了政策因素，我们再看基本面，根据今年上半年的(de)数据，创业板合计实现了营业收(shou)入1.86万亿，总体(ti)增长3%，领先沪深两市，您如何评价(jia)创业板目前整体(ti)的(de)基本面情况？对于(yu)未来的(de)盈利(li)预测，您怎么判(pan)断？

刘杰(jie)：营收(shou)方面，创业板今年上半年的(de)营收(shou)表现优于(yu)沪深主板以及北证A股(gu)，营收(shou)增速也较为(wei)显著，与科创板的(de)营收(shou)增速较为(wei)接近；利(li)润方面，创业板和(he)沪深主板的(de)归母净利(li)润均有所下降，但(dan)降幅(fu)与科创板、北证A股(gu)相比也有明显优势。主要原(yuan)因在于(yu)：前期(qi)压制指数基本面的(de)制约因素在逐步缓解(jie)，比如降息，创业板在本轮的(de)变化中逐步迎来反转。自2022年以来，创业板指经过了两年的(de)漫(man)长调整，其中有美联储对全球流(liu)动性压制加息的(de)因素，也有产(chan)业自身的(de)因素以及半导体(ti)周期(qi)下行让(rang)行业承压。

对于(yu)创业板，很(hen)多投资者会担心创业板权重行业产(chan)能过剩问题，一(yi)般而言，在产(chan)能过剩加剧时，行业的(de)竞争格局会有一(yi)定的(de)恶化，价(jia)格战也会导致赚钱效(xiao)应减弱，行业的(de)营收(shou)以及毛利(li)润都会呈现一(yi)定的(de)回落趋势。直到产(chan)能过剩末期(qi)，供(gong)需结构出现一(yi)定的(de)反转，产(chan)品的(de)价(jia)格会逐渐企稳，毛利(li)润和(he)净利(li)润也会表现为(wei)企稳趋势。而根据今年上半年创业板数据，营收(shou)同比增加且明显高于(yu)其他板块，可以一(yi)定程度上认定为(wei)整个(ge)创业板面临的(de)竞争环境出现改善趋势。从分析师预期(qi)的(de)数据来看，目前普遍(bian)认为(wei)2024年的(de)营收(shou)增速相比于(yu)2023年会有明显改善，且可能出现给市场带来情绪明显改善的(de)因素，这都是未来值得期(qi)待(dai)的(de)。

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锂(li)电(dian)、光(guang)伏板块盈利(li)能力逐步恢复

主持人：从行业分布来看，在创业板指当中，电(dian)力设备(bei)占比最高，达到了34.2%。对于(yu)新能源当前的(de)投资价(jia)值，您怎么看？近期(qi)有哪些(xie)机会值得关(guan)注？

刘杰(jie)：对于(yu)新能源板块，最近一(yi)年多时间里(li)，上下游(you)有很(hen)多改善，比如国产(chan)新能源车销量的(de)提升和(he)国产(chan)产(chan)品质量的(de)提升，都给市场带来了积极的(de)变化。细分板块来看，锂(li)电(dian)板块，当前政策加码，助推供(gong)给侧出清，且需求端仍然具备(bei)一(yi)定的(de)韧性，供(gong)需结构的(de)反转有望带来行业景气度的(de)反转。2023年，锂(li)电(dian)行业的(de)供(gong)给释放(fang)力度相对于(yu)需求更大，一(yi)方面是高渗透率基数下需求大幅(fu)下滑(hua)，另一(yi)方面是前期(qi)高额资本投入下产(chan)能集(ji)中释放(fang)，导致了去年产(chan)业链价(jia)格急速下跌。

在供(gong)给端，锂(li)电(dian)行业的(de)产(chan)能在逐渐出清，相关(guan)政策如工信部发布的(de)锂(li)电(dian)2024年规范(fan)条件，旨在引导锂(li)电(dian)企业规避盲目扩张等问题，有望加速缓解(jie)产(chan)业供(gong)给过剩问题；在需求端，下游(you)新能源车需求仍具备(bei)一(yi)定的(de)韧性，而国内的(de)新能源产(chan)业链具备(bei)了相当的(de)国际竞争力，产(chan)能以及出口增速都处在较高水平。后续随(sui)着行业供(gong)需情况的(de)改善，我认为(wei)未来锂(li)电(dian)产(chan)业链的(de)价(jia)格也有望触底反弹。光(guang)伏板块，当前产(chan)业链的(de)价(jia)格处在磨底期(qi)，行业的(de)供(gong)给格局改善需要一(yi)定时间。光(guang)伏行业同样经历了产(chan)能快速扩张之后产(chan)能释放(fang)的(de)上升期(qi)，近期(qi)光(guang)伏的(de)去产(chan)能也开始演绎。

除了市场机制的(de)原(yuan)因外，政策端的(de)发力也加快了供(gong)给侧出清的(de)进程。今年5月底，光(guang)伏协(xie)会召(zhao)开了光(guang)伏行业高质量发展的(de)座(zuo)谈会，提出了鼓励行业兼并重组，畅(chang)通市场的(de)退出机制，并且加强对低成本价(jia)格恶性销售的(de)打(da)击(ji)力度。未来，相信伴随(sui)着一(yi)系列的(de)措施，一(yi)定程度上可以加速去产(chan)能的(de)进程。另外，行业景气下滑(hua)最快的(de)时间已经过去，产(chan)业链主要产(chan)品的(de)价(jia)格在经历了一(yi)段时间的(de)磨底之后，也有望迎来反弹，多重因素的(de)叠加让(rang)产(chan)业链的(de)盈利(li)能力在逐步修复。

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医药板块前期(qi)压制将(jiang)逐步释放(fang)

主持人：医药生物是创业板指的(de)第二大行业板块，在经历了几年的(de)调整之后，今年医药板块也成为(wei)了市场逢低布局的(de)行业之一(yi)，您如何看待(dai) A股(gu)医药生物板块当前的(de)估(gu)值以及未来的(de)投资机会？哪些(xie)医药子板块有希(xi)望迎来反转？

刘杰(jie)：医药经历了这么多年的(de)调整，最近整个(ge)市场情绪逐渐恢复，对医药前几年的(de)压制也会逐步得到释放(fang)，未来更多的(de)关(guan)注度将(jiang)逐渐集(ji)中于(yu)医药赛道。具体(ti)到细分行业，大家越来越重视(shi)医疗器械和(he)创新药。在医疗器械领域，国内院端复苏以及出海加速，都有望提振板块的(de)景气度。医疗器械板块在2023年存在一(yi)定的(de)库(ku)存现象，经营情况受到拖(tuo)累(lei)，而后，行业的(de)库(ku)存消化已大幅(fu)出清，叠加海外供(gong)应链的(de)回暖(nuan)，提振了整个(ge)行业的(de)需求。

根据今年上半年的(de)出口数据，医疗器械出口金额同比增加了将(jiang)近5%，正处在温和(he)复苏趋势中。从宏观层(ceng)面来看，在全球制造业PMI改善的(de)过程中，出口增速也会得到改善，并呈现一(yi)定的(de)持续性，从而推动相关(guan)业绩(ji)出现修复。此外，政策面也在推动板块盈利(li)的(de)改善，一(yi)方面反腐的(de)影响逐渐减弱，另一(yi)方面医疗设备(bei)更新换代，利(li)好的(de)政策催生了部分需求的(de)释放(fang)。在创新药领域，海外不确定因素依然存在，但(dan)国内的(de)利(li)好政策出台，下半年的(de)盈利(li)可能会出现一(yi)些(xie)拐点。创新药产(chan)业链的(de)部分环节，比如相关(guan)行业的(de)CXO，在前期(qi)的(de)景气度较低，从中报预期(qi)来看，盈利(li)增速有所下降，甚至为(wei)负。

同时，海外对于(yu)创新药产(chan)业链的(de)负面影响依然存在着不确定性。这些(xie)因素以及环节在基本面和(he)未来的(de)能见(jian)度相对较低，也影响大家的(de)预期(qi)。不过，有很(hen)多利(li)好政策在出台，比如之前《全链条支持创新药发展实施方案(an)》被行业认定为(wei)一(yi)个(ge)重大的(de)支持，鼓励创新药高质量发展。在政策支持下，下半年医药的(de)盈利(li)也有很(hen)大可能会出现改善。

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TMT板块将(jiang)受益于(yu)AI创新发展

主持人：除了新能源、医药两大板块，您认为(wei)创业板还有哪些(xie)机会，或者有哪些(xie)风格特点值得投资者关(guan)注？

刘杰(jie)：可以关(guan)注TMT。自2023年三季度之后，一(yi)直在提TMT的(de)去库(ku)存，且 TMT行业和(he)科技、传媒以及通信等相关(guan)性很(hen)高，国内TMT产(chan)业链将(jiang)受益于(yu)AI产(chan)业的(de)创新发展趋势。

在算力端，随(sui)着英伟达最新的(de)人工智(zhi)能计算平台发布，以及国产(chan)替代AI芯片的(de)持续迭代，国内 AI算力产(chan)业链将(jiang)持续受益；在应用端，海外厂家、国内厂家对大模型持续不断的(de)布局，为(wei)AI的(de)应用提供(gong)了更广阔的(de)发展空间，总体(ti)有望加速国内AI的(de)应用场景。同时，全球半导体(ti)目前正处在上行周期(qi)，有望推动国内TMT行业景气度。

今年上半年，全球消费电(dian)子呈现了一(yi)定的(de)温和(he)复苏趋势，带动了相关(guan)产(chan)业链的(de)盈利(li)出现改善。本轮全球半导体(ti)销售周期(qi)，自2023年年中企稳后处在上行阶段，国内半导体(ti)的(de)销售亦是如此。需要注意的(de)是，本轮AI发展在服(fu)务器端的(de)创新较多，但(dan)在消费端手机和(he)PC上的(de)创新暂时不多，可能需要一(yi)定的(de)时间，这也是国内产(chan)业链收(shou)益偏低的(de)一(yi)个(ge)短期(qi)因素。而未来随(sui)着AI手机和(he)AIPC的(de)创新以及应用，AI加持带来消费终端的(de)更新换代，将(jiang)有望带来国产(chan)TMT景气度在未来持续进一(yi)步上行。

此外，国家的(de)大基金三期(qi)成立以及三中全会对于(yu)科技的(de)重视(shi)，都意味着科技领域作为(wei)改革的(de)重点方向，未来会得到更多的(de)政策支持，而半导体(ti)作为(wei)自主可控领域中非常重要的(de)一(yi)个(ge)领域，在未来也有望受益于(yu)这一(yi)趋势和(he)相关(guan)的(de)政策支持。

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投资需考(kao)虑制定合理的(de)止损策略

主持人：创业板特别设置(zhi)了20%的(de)涨(zhang)跌幅(fu)，市场起名叫“20厘米”，为(wei)什么创业板会这样设置(zhi)？

刘杰(jie)：“20厘米”股(gu)票是在注册(ce)制下，创业板的(de)涨(zhang)跌幅(fu)由原(yuan)来的(de)10%扩大到20%，即在交易的(de)过程中，有望达到当天20%涨(zhang)停板的(de)情况。创业板在注册(ce)制之后，除了涨(zhang)跌幅(fu)发生了变化，在新股(gu)上市的(de)前5天也没有涨(zhang)跌幅(fu)限制，5天之后则变成20%的(de)涨(zhang)跌幅(fu)，且创业板股(gu)票买卖需要开通相应的(de)权限，有一(yi)定的(de)门槛，因此“20厘米”这一(yi)称呼就出现了。

主持人：既然创业板的(de)涨(zhang)跌幅(fu)扩大到了20%，那么投资创业板的(de)风险是不是更大了？

刘杰(jie)：过去几周，创业板的(de)表现亮眼，为(wei)投资者带来了非常可观的(de)收(shou)益，同时也引起了市场的(de)高度关(guan)注。面对这一(yi)场风暴，很(hen)多投资者都纷纷进场，试(shi)图分享这一(yi)轮涨(zhang)幅(fu)。当前，中国经济逐步恢复，中国经济的(de)发展和(he)调整也在逐步加快。在这一(yi)宏观背景下，创业板作为(wei)中国科技创新企业的(de)聚集(ji)地，潜力被更多的(de)投资者看好。另外，国家政策的(de)引导也是资金流(liu)入的(de)一(yi)个(ge)重要因素，今年中国政府对于(yu)创业板的(de)支持政策逐步放(fang)宽，很(hen)多初创企业通过创业板获得融资，表现出较好的(de)增长前景，也增强了市场的(de)信心。

纵(zong)观当下创业板的(de)火热现象，也不仅仅是现金和(he)科技发展的(de)结合，更是国家政策和(he)市场需求共同铸就的(de)结果。此外，我认为(wei)在投资的(de)同时也要考(kao)虑风险。对于(yu)普通投资者而言，如果要把握市场的(de)机会，无疑是面临诸多挑战。乐观因素导致的(de)短期(qi)市场高涨(zhang)，对于(yu)追逐短期(qi)投资的(de)投资者而言，制定合理的(de)止损策略比较重要，防止市场情绪的(de)变化产(chan)生更多损失。当前创业板“20厘米”的(de)热潮吸引了很(hen)多资金的(de)涌(yong)入，尤其是科技股(gu)受到的(de)关(guan)注度非常高，投资者在关(guan)注市场变化、分析各个(ge)行业趋势时，要结合自身的(de)风险承受能力，制定合理的(de)投资策略。

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当下市场环境适合定投

主持人：您提到投资过程中也要注意控制风险，那么您认为(wei)定投是不是一(yi)个(ge)更好的(de)参与方式？

刘杰(jie)：是的(de)，定投是在固定的(de)时间用固定的(de)金额投资固定的(de)基金，是较好的(de)懒(lan)人投资方法。华尔街流(liu)传一(yi)句话(hua)：在市场中准确把握入市的(de)时点，比在空中接住一(yi)把飞刀更具备(bei)难(nan)度。所以，我们可以采取较好的(de)定投策略，克服(fu)一(yi)次性投资以及固定时点择时的(de)缺陷，总体(ti)上做(zuo)到风险和(he)收(shou)益的(de)均衡。虽然定投本身不是一(yi)个(ge)最佳(jia)的(de)获得投资收(shou)益的(de)方法，但(dan)初衷是为(wei)一(yi)些(xie)不熟(shu)悉市场以及没有时间和(he)精力挖掘超越市场收(shou)益的(de)投资者而准备(bei)的(de)。

通过定投，跟上某一(yi)类资产(chan)的(de)平均收(shou)益，与指数投资分享市场平均收(shou)益的(de)理念高度契合。在定投中较为(wei)理想的(de)一(yi)种(zhong)形式，如微笑曲线，即市场走出一(yi)波先下跌后回升的(de)行情，虽然前期(qi)会经历一(yi)些(xie)亏损，但(dan)在下跌的(de)过程中，投资者一(yi)直进行定投，就能在市场低迷时，以较低的(de)成本获得筹码摊薄成本，最终在上升时收(shou)获更多的(de)收(shou)益。实际上，在一(yi)些(xie)波动较大的(de)时期(qi)，构成了很(hen)多微笑曲线。在当下的(de)市场环境中，通过定投参与市场投资，与很(hen)多投资者的(de)风险承受能力和(he)预期(qi)会更匹配。