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作者 | 刘(liu)宝丹
编辑 | 周智宇
很多年后，投资人(ren)回看这一晚时也许(xu)都会发出同样的感慨，中国电商巨头阿里在经过25年的发展后，走到了战略转型(xing)关键点(dian)。AI成为电商之后资本市场(chang)评估阿里的核心指标。
2月20日晚，在2025财年第三季度财报分析师电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，AI时代对于基础设施有明确而巨大的需求，将积极投资于AI基础设施建设，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。
结(jie)合高盛等机构(gou)的测算，这意(yi)味着阿里接下来三年的Capex（资本支出）将超过3600亿元(yuan)，也有机构(gou)认为，激进情况下，可能会达到5000亿元(yuan)。这让市场(chang)看到，阿里正以(yi)真金白银的投入，大步迈向AI时代。
当日美(mei)股收(shou)盘(pan)，阿里报135.97美(mei)元(yuan)/股，涨幅8.09%。2月21日，阿里港股收(shou)涨于14.56%。高盛、汇丰、摩根大通(tong)、大和证券和花旗银行等多家(jia)机构(gou)也纷纷上调阿里股价，其中，高盛将阿里美(mei)股目标价上调至(zhi)160美(mei)元(yuan)，港股目标价上调至(zhi)156港元(yuan)。
华尔街见闻也从阿里云内部了解到，阿里接下来除了会大手笔投向AI、云计算等基础设施，以(yi)及AI基础模型(xing)平台和AI原(yuan)生应用，也会将现有业务的AI转型(xing)升级作为发展重点(dian)，这部分对业绩的影响会越来越明显。
2025财年第三季度，阿里实现收(shou)入2801.54亿元(yuan)，同比增长8%，创一年多以(yi)来最快增速(su)，淘天客户管理收(shou)入增速(su)达9%，阿里云AI相关产品收(shou)入连续六个季度实现三位数增长。
每(mei)一轮关键的技术变革，都会对社会带来巨大的颠覆，同时也会带来前所未有的机遇。Deepseek掀起的算力革命彻底打开了AI应用的大门，阿里也准(zhun)备大干一场(chang)了。
加注(zhu)
成立十多年后，阿里云迎头赶上 AI技术浪潮，也迎来了自(zi)己的黄金时代。
当晚的电话会上，吴泳铭宣布，阿里巴巴将继续专注(zhu)三大业务类型(xing)：国内外电商业务，AI+云计算的科技业务，互联网平台产品。未来三年，阿里将在AI基础设施、基础模型(xing)平台及AI原(yuan)生应用、现有业务的AI转型(xing)等三方面加大投入。
牵动(dong)投资者心绪的是阿里对云计算业务接下来的规(gui)划和预期。吴泳铭表示，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。多位业内人(ren)士表示，这一力度超出了此前预期。
高盛等机构(gou)的数据(ju)显示，这意(yi)味着未来三年在云和AI的基础设施投入，总规(gui)模至(zhi)少3800亿元(yuan)。不过也有阿里内部人(ren)士表示，这个数据(ju)并不准(zhun)确，但可以(yi)确定(ding)的是，在AI驱动(dong)下，云计算的投入需求只会更(geng)高。
阿里云的底气(qi)来自(zi)算力需求的激增。根据(ju)财报，截至(zhi)2024年12月31日的季度，阿里云实现营收(shou)317.42亿元(yuan)，同比增长13%，相比上一季度7%的增速(su)接近翻倍。该增长得益于AI相关产品推动(dong)的公共(gong)云收(shou)入增长，AI相关产品收(shou)入连续六个季度实现三位数同比增长。
一名券商机构(gou)人(ren)士表示，资本支出属于投资而非经营活(huo)动(dong)，主要是和战略挂钩的长期投入。对阿里来说，这笔钱直接反映了算力需求情况。本季度，阿里资本开支为318亿，环(huan)比大增80%。相当于，阿里按照云收(shou)入规(gui)模去做AI投资，力度已经不小。
但面对持续激增的云计算需求，这还远远不够。华尔街见闻从知情人(ren)士处获(huo)悉，阿里客户需求持续超预期，尤其在春节后，推理需求爆(bao)发，新增客户60%甚至(zhi)70%以(yi)上的需求集中在推理场(chang)景，推动(dong)客户基数、应用场(chang)景和行业覆盖迅速(su)扩大。
2月21日，汇丰环(huan)球研究(jiu)分析师表示，得益于好于预期的客户管理、佣金增长和云业务扩张，本季度阿里该核心业务收(shou)入令人(ren)惊喜。分析师表示，由于人(ren)工智能需求强劲增长，预计阿里巴巴的云业务收(shou)入将加速(su)增长。
会上，阿里首次披露(lu)，公司(si)AI战略的首要目标是追(zhui)求实现AGI，不断突破模型(xing)智能边界。
阿里认为，当前所有AI应用场(chang)景只是AI能力提升过程中的阶段性成果，智能提升是本轮AI技术生产力变革的核心。AGI标准(zhun)定(ding)义是能够完成80%以(yi)上的人(ren)类的能力，阿里预判(pan)，如果实现AGI，那人(ren)工智能相关的产业有可能影响或者替代现在50%左右(you)的GDP的构(gou)成。
落地到业务上，作为AI基础设施，阿里云的目标是成为输出AI智能的最大云计算网络(luo)之一。公司(si)表示，智能就是AI模型(xing)背后的token，未来90%的token将在云计算网络(luo)上生成和输出。
Gartner®发布《MarketShare: Services, Worldwide, 2023》，2023年阿里云在亚太地区(qu)laaS市场(chang)份额继续排名第一。通(tong)过阿里云遍布全球的数据(ju)中心，AI智能才能以(yi)更(geng)快速(su)的方式(shi)去输送给全球的应用开发者。
对于这笔资金应该如何使用，阿里透露(lu)，整体上年度资本支出将相对平均，但每(mei)个季度会存在波动(dong)，主要受供应链周期和IDC（互联网数据(ju)中心）建设周期的影响，会根据(ju)实际情况灵活(huo)安排。
阿里还将大幅提升AI基础模型(xing)的研发投入，确保技术先进性和行业领先地位，并推动(dong)AI原(yuan)生应用的发展。
华尔街见闻从内部获(huo)悉，阿里还会在近期发布基于Qwen2.5-Max的深度推理模型(xing)。1月底，阿里发布了AI基础大模型(xing)千问(wen)旗舰(jian)版Qwen2.5-Max，在多项权威(wei)基准(zhun)评测中，处于业界领先水平。
随着阿里云的大规(gui)模投入，接下来市场(chang)将关注(zhu)腾讯和华为在云方面的支出情况，同时，字节旗下的火山引擎也在快速(su)追(zhui)赶。
提效
不同于互联网时代的烧钱逻辑，AI在基础模型(xing)、算力甚至(zhi)能源上的消耗，注(zhu)定(ding)了这是一个门槛极高的领域。
面对呼啸而来的AI时代，阿里之所以(yi)能实现大规(gui)模投入，根本原(yuan)因还是公司(si)稳住(zhu)了电商市场(chang)的竞争，同时，公司(si)也在快速(su)剥离非核心资产，以(yi)便甩开包(bao)袱，轻装上阵(zhen)。
财报显示，淘天的客户管理收(shou)入同比增长9%至(zhi)1007.90亿元(yuan)，主要由线上GMV增长和Take rate（平台抽成率）同比提升所带动(dong)。Take rate的提升得益于基础软件服务费的全季度影响，以(yi)及“全站推广”的渗(shen)透率提升。
阿里国际数字商业收(shou)入同比增长32%至(zhi)377.56亿元(yuan)，主要由跨境业务的强劲表现所带动(dong)。这块业务目前同样处于投入期，阿里管理层透露(lu)，B2B业务未来几年将保持稳定(ding)并带来可观利润，跨境业务在未来几个财年内损益状况也将明显改善。
阿里其他互联网平台业务经营效率稳步提升，本地生活(huo)集团收(shou)入同比增长12%，亏损同比显著收(shou)窄，大文娱集团收(shou)入同比增长8%，亏损同比继续收(shou)窄。同时，阿里进一步聚焦核心业务，季度内签订了银泰和高鑫零(ling)售的股权出售协议。
稳定(ding)的电商成绩背后，阿里除了实施接入微信支付和京东快递等互联互通(tong)策略，使用AI也是重要因素(su)。接近淘天集团人(ren)士表示，淘天业绩增长就得益于“全站推广”的使用，而AI让该营销(xiao)工具更(geng)好地给企业，尤其是中小商家(jia)提效，做到精准(zhun)触达。
阿里深知这一点(dian)，已经开始加快AI在自(zi)身业务体系中的使用和渗(shen)透，这也是阿里在AI基础设施和模型(xing)平台之外的第三个重点(dian)投入领域。
AI内部应用机会日益明显，据(ju)吴泳铭在会上介绍，第一个是生活(huo)消费的入口，淘宝通(tong)过AI技术改造，能够显著提升与消费者的互动(dong)和交易效率，同时在购物决策等很多消费领域也有巨大空间，对于淘宝的用户时长以(yi)及淘宝的用户的价值(zhi)提升，且有望(wang)带来除购物之外的更(geng)大用户价值(zhi)。
在AI ToC领域，吴泳铭认为，夸克及通(tong)义等APP能够大幅提升用户的搜索体验、生产力创作和工作效率。在ToB领域，钉(ding)钉(ding)未来将借助AI重塑企业内协作和协同场(chang)景。此外，高德(de)也将有机会通(tong)过AI技术从导(dao)航工具转变为生活(huo)服务入口。
华尔街见闻从阿里内部获(huo)悉，新财年从4月开始，届时会有更(geng)明确的AI落地策略，尤其是战略级创新业务夸克、钉(ding)钉(ding)、1688和闲鱼，他们之所以(yi)被称为创新业务，就是因为符合用户趋势和“AI驱动(dong)”战略。
华尔街见闻独(du)家(jia)获(huo)悉，1688最近新推出免费的AI数字员工，平均节省4个人(ren)力，生意(yi)难度降低80%，而且公司(si)后续还将推出基于DeepSeek的生意(yi)大模型(xing)。”AI数字员工的底层基座就是通(tong)义，然后结(jie)合1688数据(ju)做二(er)次训练(lian)。"
年初，夸克升级品牌Slogan，改为2亿人(ren)的AI全能助手。上述内部人(ren)士表示，从搜索产品到AI全能助手，夸克在阿里内部的战略重要性显著提升。随着通(tong)义并入阿里智能信息(xi)事业群，基于产品视角的动(dong)作也会越来越多。
2月初，人(ren)工智能科学(xue)家(jia)许(xu)主洪正式(shi)加入阿里巴巴，出任阿里集团副总裁，负(fu)责AI To C业务的多模态基础模型(xing)及Agents相关基础研究(jiu)与应用解决方案。许(xu)主洪曾发表的多篇“多模态预训练(lian)”主题论文，提出的预训练(lian)策略有效降低成本。阿里很少披露(lu)对C端业务的人(ren)才招(zhao)揽(lan)，背后的信号意(yi)义不言而喻。
再比如电商业务，华尔街见闻从淘天内部人(ren)士处了解，蒋凡春节期间在内部高管会上明确，2025年淘宝天猫首先要做的就是通(tong)过扶持优质品牌和商家(jia)来做增长。会议还释放了一个信号，即AI现阶段的目标是帮助商家(jia)确定(ding)性降本。
该人(ren)士进一步表示，目前，阿里妈妈平台中建立的运营计划，已经有超80%以(yi)上是通(tong)过智能投放完成。2024年全年，阿里妈妈助力商家(jia)日均拉新人(ren)群超千万(wan)。新品冷启加速(su)提升近45%；年度推广引导(dao)成交同比增长超千亿。
从AI基础设施到模型(xing)，从服务平台到应用落地，阿里正在下一盘(pan)AI大棋(qi)。正如电商曾经长期占据(ju)中国的半壁江山，阿里对AI的野心只会更(geng)多。
野心
回顾过去25年的发展历程，阿里在资本市场(chang)有两个不能忽视的高光时刻。
11年前，马云带领万(wan)亿电商平台阿里奔赴纽交所，凭借250亿美(mei)元(yuan)的融资额打破全球IPO纪录，增强了美(mei)国投资者对中国科技股的信心。彼时，阿里凭借2314亿美(mei)元(yuan)市值(zhi)超越亚马逊，仅次于谷歌。
5年前，得益于全球线上经济爆(bao)发和云计算需求的快速(su)增长，阿里股价达到历史上最高点(dian)的319.32美(mei)元(yuan)，市值(zhi)为8640亿美(mei)元(yuan)（约为人(ren)民币6.3万(wan)亿元(yuan)），占美(mei)国中概股市值(zhi)总和约34%。随后，阿里股价陷入了长期低迷。
从最大规(gui)模的组织架构(gou)一拆六，到蔡崇信、吴泳铭为代表的管理层上任，阿里经过两年多的战略大调整，最终锁定(ding)电商和云计算，决心剥离非核心业务。此后，阿里稳住(zhu)拼多多、字节等电商对手，并全面投资AI。
如今，押注(zhu)AI赛道，让资本市场(chang)重新看到阿里在资本市场(chang)创造第三次巅峰的可能性。
百亿私(si)募和谐(xie)汇一研究(jiu)部TMT组组长凌晨对华尔街见闻表示，之前市场(chang)没有给阿里云很好定(ding)价，主要有两个因素(su)，一是过去阿里云的增长处于放缓状态，二(er)是从利润率来看，国内云比较卷，喜欢打价格战，所以(yi)很长一段时间，阿里云的利润率距离亚马逊AWS接近40%的水平差(cha)得非常多。
如今，这两个指标已经发生新的变化。凌晨表示，DeepSeek推出后，包(bao)括国内政府和企业都在加速(su)拥抱AI，同时，包(bao)括API调用在内的AI云计算业务，利润率相对于CPU这样的传统业务调用还是比较高的。“阿里云估值(zhi)有很大的重估潜(qian)力。”
被称为“市场(chang)风向标”的13F季度持仓报告正在陆续出炉中。截至(zhi)2024年12月31日，摩根士丹利、全球规(gui)模最大的挪威(wei)主权基金、“华尔街抄底王”大卫·泰珀管理的Appaloosa、英伟达等美(mei)国头部科技公司(si)投资者PrimecapManagement等纷纷增持阿里巴巴。
近期，“妖股之王”Ryan Cohen在不断增持阿里巴巴的股票，个人(ren)持股已经增加到了约10亿美(mei)元(yuan)。分析师表示，Cohen的这一增持反映出了其对中国长期经济增长前景的乐观态度，尽(jin)管10亿美(mei)元(yuan)的股份相较于阿里市值(zhi)仍(reng)然较小，但Cohen的这一举措会促使大量散户投资者跟风。
目前，阿里港股市值(zhi)为2.61万(wan)亿，美(mei)股市值(zhi)3231亿美(mei)元(yuan)（约为人(ren)民币2.3万(wan)亿）。2025年以(yi)来，阿里巴巴的市值(zhi)增长了大约1000亿美(mei)元(yuan)，不过，距离巅峰时的市值(zhi)仍(reng)有4万(wan)亿元(yuan)的巨大差(cha)距。
2月13日，摩根大通(tong)发布研报称，阿里巴巴股价仍(reng)有进一步上涨的空间，目前市场(chang)对阿里云的估值(zhi)明显偏(pian)低。分析师指出：“以(yi)美(mei)国SaaS公司(si)6.5倍的平均估值(zhi)倍数计算，阿里云的价值(zhi)可达1150亿美(mei)元(yuan)，这将使阿里巴巴整体估值(zhi)提升至(zhi)3200亿美(mei)元(yuan)，股价还有14%的上涨空间。”
上述分析师进一步指出，如果按照微软10.5倍的估值(zhi)倍数计算，阿里云的价值(zhi)可高达1850亿美(mei)元(yuan)，阿里巴巴的相应市值(zhi)将达到3910亿美(mei)元(yuan)。也就是说，完全由阿里云推动(dong)的估值(zhi)上调最多可带来39%的股价上升空间。
相对于零(ling)售行业，云计算通(tong)常享有更(geng)高的估值(zhi)空间。以(yi)亚马逊为例，目前公司(si)市值(zhi)2.36万(wan)亿美(mei)元(yuan)（约为人(ren)民币17万(wan)亿元(yuan)），半数利润由AWS贡献。根据(ju)摩根士丹利2023年11月预测，AWS分拆估值(zhi)可达1.2万(wan)亿美(mei)元(yuan)，相当于亚马逊市值(zhi)八成，可见云业务是资本市场(chang)热捧(peng)标的。
不过，市值(zhi)的潜(qian)力根植(zhi)于业务基本面，综合来看，北美(mei)四家(jia)云计算厂商2025年AI相关Capex将超过史无前例3200亿美(mei)元(yuan)，其中，亚马逊1050亿美(mei)元(yuan)（约为人(ren)民币7605亿元(yuan)）；Meta 600亿-650亿美(mei)元(yuan)；谷歌750亿美(mei)元(yuan)；微软800亿美(mei)元(yuan)。
阿里云虽(sui)是国内最大的云厂商，但从业务规(gui)划来看，其千亿规(gui)模量级的资本支出，距离国际巨头还有数倍的距离。
对阿里来说，AI驱动(dong)的云计算业务才刚刚开始，接下来的关键还在于AI驱动(dong)的应用爆(bao)发速(su)度，而这背后牵涉的是整个中国的商业生态重塑和全球AI技术话语权的激烈博弈。
纵观企业发展史，押对科技风向是企业不断穿越周期的必备技能。马云在诺基亚和柯达身上得到的启示是，一个企业从行业标杆到死(si)亡，半年到一年就足够了，在互联网行业这个速(su)度可能会更(geng)快。
2月13日，阿里巴巴董事会主席蔡崇信现身迪拜，谈起对马云的印象、阿里的创新基因以(yi)及看好AI未来的发展。四天后，马云在京出席民营企业座谈会。两位互联网大佬陆续露(lu)面背后，阿里已然在酝酿新一轮AI押注(zhu)。
阿里想要存活(huo)102年，如今已经过了四分之一的时间，创造了电商神话，阿里正在全力All In AI，这是阿里二(er)十多年发展历程中的关键阶段，也是走向AGI的必赢(ying)之战。