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根据最新发布的公告内容，白2507合约所关联的系列合约，定于2月28日的夜盘时段正式展开交易(yi)。此次白糖(tang)系列期权合约的上市，体现了积极响(xiang)应(ying)市场呼声，也是其在(zai)金融衍生品领域持续探索创新的又(you)一有力举措。相较于常规的期权合约，系列期权在(zai)设计(ji)上更具灵活性，能够更精准(zhun)地对(dui)接市场对(dui)短期风险管理的需求，提供了更为匹配节奏、低成本的风险管理工具。
什么(me)是系列期权
系列期权（Serial Options）或短期期权，是在(zai)现有常规期权合约基础上增(zeng)挂的新合约，与常规期权都基于同一标的合约。系列期权在(zai)合约交易(yi)代码中注明系列期权标识(shi)MS，如以SR2507为标的的常规期权合约代码为SR2507C6000，而系列期权的合约代码为SR2507MSC6000，与常规期权“插空”共存。
系列期权作为常规期权的补充，上市时间更晚，到期日更早，存续时间短，覆(fu)盖(gai)了常规到期月份之外的月份。在(zai)境外市场，系列期权已经(jing)普遍出现在(zai)合约月份没(mei)有实现12个月份全覆(fu)盖(gai)的期权品种(zhong)上。
表(biao)为白糖(tang)常规期权与系列期权对(dui)比
系列期权作为金融衍生工具的特殊类别，具有以下特点：首先，它的合约时间设计(ji)得较紧凑，一般期限都比较短（白糖(tang)系列期权为2.5个月），这使(shi)得投资者(zhe)能够在(zai)较短的交易(yi)窗口内实现策略闭环并获取投资收益。其次，从价格上来说，该类期权具有显著的成本优势，权利金比常规期权要低，主(zhu)要源于其时间价值随到期日临近呈指数型衰(shuai)减的特性。再次，系列期权的Theta更高，时间价值衰(shuai)减速(su)率显著高于常规期权，该特性使(shi)得无(wu)论是买方还是卖方，在(zai)同样的时间里，都能得到更高的收益弹性。最后，其隐含波动率曲面呈现陡峭化特征，这为投资策略创造了更大空间，同时让(rang)系列期权成为应(ying)对(dui)短期市场变化的高效风险管理工具。
白糖(tang)保持近强(qiang)远弱(ruo)格局
1．长期处于下行周期
受种(zhong)植属性影响(xiang)，甘蔗呈三(san)年增(zeng)产三(san)年减产的规律，即六年一个周期，白糖(tang)价格也呈现出相应(ying)周期性波动，如下图所示。
图为郑糖(tang)活跃合约收盘价走势
白糖(tang)期货自(zi)2006年上市以来经(jing)历了多个完整周期。
第一个周期为上市—2011年2月，持续时间为5年，但受上市时间窗口影响(xiang)，此轮(lun)白糖(tang)周期并未完整体现出来。其中价格底部为2008年10月的2868元/吨，顶部为2011年2月的7548元/吨，价格波动幅度为4680元/吨。
第二个周期为2011年2月—2016年12月，持续时间为5年10个月，较为符合白糖(tang)6年周期的规律，其中底部为2014年9月的4253元/吨，顶部为2016年12月的7270元/吨，价格波动幅度为3017元/吨。
第三(san)个周期为2016年12月—2023年5月，持续时间为6年5个月，其中2020年2月白糖(tang)行情(qing)在(zai)开启上行趋势的过程中，受新冠(guan)疫(yi)情(qing)对(dui)全球资产价格的影响(xiang)，开启跳水模式，改变行情(qing)方向(xiang)两个月，持续至(zhi)当年4月底，打乱原有的周期节奏，因(yin)而此次周期较正常规律长。其中，底部为2019年1月的4713元/吨，顶部为2023年5月的7166元/吨，价格波动幅度为2453元/吨。
第四个周期为2023年5月至(zhi)今，目前持续时间为9个月。
根据上文的分析，目前全球糖(tang)市步入增(zeng)产周期，长期而言，白糖(tang)价格无(wu)疑(yi)是较为悲观(guan)的，而且不论是全球抑或国内信息，都体现出较宽松的供给格局。
从全球来看，印度方面，1月20日印度政府(fu)正式批准(zhun)2024/2025榨季100万吨的食糖(tang)出口配额，当然糖(tang)厂能否(fou)顺利出口仍旧取决于国际原糖(tang)价格，当价格高于18.5美分/磅的时候，印度糖(tang)厂会出现较好出口利润，更倾向(xiang)于出口。泰国方面，受种(zhong)植面积增(zeng)加影响(xiang)，截至(zhi)2月15日，2024/2025榨季泰国甘蔗含糖(tang)分12.37%，较去(qu)年同期的12.07%增(zeng)加0.3个百分点；产糖(tang)率为10.57%，较去(qu)年同期的10.22%增(zeng)加0.35个百分点；产糖(tang)量为 718.23 万吨，较去(qu)年同期的659.3万吨增(zeng)加58.93万吨，增(zeng)幅8.94%。随着(zhe)泰国木薯(shu)价格大幅下滑37%，农民(min)更偏向(xiang)于种(zhong)植甘蔗，这一变化有望使(shi)泰国2025/2026榨季的食糖(tang)产量达到七年以来的最高水平。
国内方面，截至(zhi)2025年1月底，本制糖(tang)期全国共生产食糖(tang)749.28万吨，同比增(zeng)加162.52万吨，增(zeng)幅27.7%。其中，广西方面，截至(zhi)1月31日，累计(ji)入榨甘蔗3652.7万吨，同比增(zeng)加546.63万吨；产混合糖(tang)481.70万吨，同比增(zeng)加107.91万吨；混合产糖(tang)率13.19%，同比提高1.15个百分点。
2．短期盘面坚挺上行
短期来看，国内盘面坚挺，呈现近强(qiang)格局。一方面，巴(ba)西低库存给予价格支撑，ICE无(wu)法交货的卖方离场，导致原糖(tang)价格上抬，内盘跟随上行。另一方面，印度近期正在(zai)炒作产量不及预(yu)期，根据印度全国合作糖(tang)厂联合会（NFCSF）发布的数据，截至(zhi)2025年2月15日，2024/2025榨季全国已有77家糖(tang)厂收榨，还剩454家糖(tang)厂正在(zai)进行食糖(tang)生产工作，较去(qu)年同期的505家减少51家；产糖(tang)1976.5万吨，较去(qu)年同期的2247.5万吨减少271万吨，降幅12.06%。
此外，为强(qiang)化食品安(an)全管理，国内于2024年12月发布《关于暂停糖(tang)类企业部分产品输华的函》，决定暂时停止进口HS编码为1702901100及1702901200的糖(tang)浆(jiang)及其混合物。自(zi)12月10日起(qi)，对(dui)此类已启运产品的进口申(shen)报实施暂停措施，并在(zai)《2025年关税(shui)调整方案》中，将2106项(xiang)下的糖(tang)浆(jiang)与预(yu)混粉的最惠国税(shui)率由12%上调至(zhi)20%。2024年，针对(dui)糖(tang)浆(jiang)及预(yu)混粉的监管政策密集出台，且进口暂停措施仍在(zai)执行中。2024年我国进口糖(tang)浆(jiang)为162.94万吨，其中超过95%来自(zi)泰国，为155.49万吨，折糖(tang)量达109万吨。若暂停进口持续未缓解，国内全年供应(ying)量或减少一百多万吨，受此影响(xiang)，春节后国内白糖(tang)销量也有所增(zeng)加。
3．近强(qiang)远弱(ruo)格局的风险管控需求
白糖(tang)长期有周期下行的压(ya)力，短期受内外格局变动的影响(xiang)上行。在(zai)这种(zhong)背(bei)景下，制糖(tang)集团虽然近期销量较为可观(guan)，但考虑到目前的库存还需销售5~7个月，担心未来白糖(tang)库存有贬值风险，迫切需要衍生工具进行风险管理。
目前来看，由于基差贸易(yi)内卷严(yan)重，集团报价也紧盯基差，基差贸易(yi)的利润窗口小而少。此时期权对(dui)现货贸易(yi)的辅助大有助益。白糖(tang)期权于2017年4月开始挂牌交易(yi)，至(zhi)今接近8年，这7年多来白糖(tang)期权市场运行平稳(wen)，有效发挥其价格发现、风险管理的功能，白糖(tang)产业链运用白糖(tang)期权工具进行风险管理的企业越来越多。
但在(zai)运用过程中，也发现部分问题，如白糖(tang)期权合约到期月份不连(lian)续、权利金贵等。在(zai)此背(bei)景下，郑商所呼应(ying)产业需求，推出白糖(tang)系列期权，可以更好地匹配实体企业的贸易(yi)节奏和降本增(zeng)效需求。
系列期权可以降费增(zeng)收
1．保费更便宜了
做保护性策略的涉糖(tang)企业，都是希望以最小的成本转移尽可能多的风险。根据上文的分析，收榨后制糖(tang)集团虽看好近期行情(qing)，积极销售，但对(dui)中长期的糖(tang)价仍有担心，担心部分库存中长期有跌价风险。此时制糖(tang)集团可通过大型贸易(yi)公司进行基差点价+期权的贸易(yi)模式，买入SR2507P5800。但时间价值导致目前SR2507P5800的期权费太高，制糖(tang)集团为了匹配自(zi)己的销售窗口需要付出更多的成本，成本高昂导致期现效果甚微。而等到2月28日，白糖(tang)系列期权推出，受时间价值影响(xiang)，其期权费或较常规期权更低，通俗来说，便是“保底价”的保费更便宜了，届时可关注SR2507MSP5800的买入机会。
2．增(zeng)厚收益的年化率更高
截至(zhi)2月21日，SR2507C6100的隐含波动率处于中等水平，后续若上行至(zhi)11%，卖出SR2507MSC6100或更具效益性，年化收益率或更高。当然，也需根据挂牌后系列期权的当下期权费而做出判断的相应(ying)调整。
产业利用系列期权的意义
白糖(tang)产业链运用系列期权具有重要意义。首先，涉糖(tang)企业通过这类工具能有效控制价格波动风险，特别是含权贸易(yi)可以将基差贸易(yi)的基差风险进一步压(ya)扁。其次，对(dui)于中游贸易(yi)商而言，白糖(tang)系列期权期限短，与其快速(su)周转的经(jing)营目标相匹配，既能提高资金使(shi)用效率，又(you)能节省交易(yi)成本。再者(zhe)，对(dui)于上游制糖(tang)企业而言，通过将系列期权与常规期权结合，更适(shi)合构(gou)建(jian)覆(fu)盖(gai)全年的套期保值体系，确(que)保销售环节的稳(wen)定运作。同时，由于系列期权定价更具优势，涉糖(tang)企业能以更低成本实施套期保值策略，实现降本增(zeng)效的目标。最后，对(dui)于整个白糖(tang)产业链而言，系列期权作为常规期权的补充，与常规期权形成更多的组合，有助于减少定价误差，提升定价效率，丰富白糖(tang)产业的风险管理工具。
总结
白糖(tang)系列期权的推出进一步丰富了制糖(tang)集团的风险管理工具，减少其套保成本，方便构(gou)建(jian)全年套保体系。但制糖(tang)集团在(zai)运用系列期权时，若采取保护性策略，因(yin)其波动率容易(yi)暴增(zeng)，需判断出合适(shi)的入场时间窗口。若采用抵补性策略，白糖(tang)系列期权的年化收益率将提高，但建(jian)议不做经(jing)历节假日的系列期权的卖方。（作者(zhe)期货投资咨(zi)询(xun)从业证书编号Z0010555）
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