1. 业绩超预期，但并非一帆风顺

• 2024年，伯克希尔(er)的营业利润(run)达到474.37亿美元(yuan)，高于2023年的373.50亿美元(yuan)。巴菲(fei)特坦言，这一表现超出(chu)了他的预期。
• 保险业务是增长的主要引(yin)擎，尤其是GEICO在经过重大改革后，效率显著提升(sheng)。
• 投资(zi)收益也大幅增长，这得益于国债收益率的上升(sheng)和伯克希尔(er)对短期高流动性(xing)证券的增持。
• 不过，并非所有业务都表现亮眼，伯克希尔(er)旗下189家运营企业中，有53%报告利润(run)下降。铁路和公(gong)用事业虽然利润(run)有所改善，但仍有提升(sheng)空间。

2. 巨(ju)额(e)纳税，彰显“美国奇(qi)迹”

• 巴菲(fei)特自豪地宣布，伯克希尔(er)去年向(xiang)美国财政部缴纳了268亿美元(yuan)的公(gong)司(si)所得税，约占全美公(gong)司(si)所得税总额(e)的5%。
• 他强调，伯克希尔(er)60年来几乎没有派发过股息(xi)，股东们一直支持持续再投资(zi)，这使得公(gong)司(si)能够创造巨(ju)额(e)应税收入，并为(wei)国家做(zuo)出(chu)贡献。
• 巴菲(fei)特将(jiang)伯克希尔(er)的成功归功于“美国奇(qi)迹”，并认为(wei)美国资(zi)本主义(yi)制(zhi)度虽然存在缺陷(xian)，但依然创造了其他经济体系无法比拟的奇(qi)迹。

3. 投资(zi)组合(he)：重仓股票(piao)，偏爱美国

• 伯克希尔(er)的投资(zi)组合(he)分为(wei)两部分：控股企业和可交易股票(piao)。
• 控股企业价值数千亿美元(yuan)，包括一些“罕见(jian)的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者(zhe)”。
• 可交易股票(piao)方面，伯克希尔(er)持有约十几家大型(xing)盈利企业的少(shao)量股份，如苹果、美国运通(tong)等。
• 巴菲(fei)特明确表示，伯克希尔(er)将(jiang)永远把大部分资(zi)金投资(zi)于股票(piao)，主要是美国股票(piao)。他认为(wei)，优秀的企业和个人通(tong)常(chang)能找到应对货币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御失控的货币。

4. 保险业务：核心支柱，谨慎经营

• 财产和意(yi)外险（P/C）保险仍然是伯克希尔(er)的核心业务。
• 巴菲(fei)特详细解释了P/C保险“先收钱，后付损(sun)失”的经营模式(shi)，强调了谨慎承保的重要性(xing)。
• 他指出(chu)，气候变化可能导致(zhi)保险损(sun)失增加，但伯克希尔(er)有能力承受极端(duan)损(sun)失，并且不依赖再保险公(gong)司(si)。
• 在阿吉特·贾恩(en)（Ajit Jain）的领导下，伯克希尔(er)的保险业务已成为(wei)世界领先者(zhe)。

5. 日本投资(zi)：小而重要的例(li)外

• 伯克希尔(er)对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资(zi)不断增加。
• 巴菲(fei)特和格(ge)雷格(ge)·阿贝尔(er)（Greg Abel）都对这些公(gong)司(si)的资(zi)本配置、管理层和对投资(zi)者(zhe)的态度表示赞(zan)赏(shang)。
• 伯克希尔(er)计划长期持有这些股份数十年，并承诺支持它们的董事会。
• 通(tong)过日元(yuan)计价借款，伯克希尔(er)实现了大致(zhi)的货币中性(xing)头寸。

6. 年度股东大会：形式(shi)微调，内容(rong)依旧

• 今年的股东大会将(jiang)于5月(yue)3日在奥马哈举行，日程(cheng)安排稍有变化。
• 会议将(jiang)提前至(zhi)上午8点开始(shi)，巴菲(fei)特、格(ge)雷格(ge)和阿吉特将(jiang)共同回答问题。
• 今年将(jiang)不放(fang)映电影，而是推出(chu)一本名为(wei)《伯克希尔(er)哈撒韦60年》的新书。

以下为(wei)AI翻译全文，由(you)华尔(er)街见(jian)闻校(xiao)对：

去年的表现

在2024年，伯克希尔(er)的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润(run)下降。我们得益于投资(zi)收益的可预见(jian)的大幅增长，因为(wei)国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性(xing)短期证券的持有量。

我们的保险业务也实现了利润(run)的大幅增长，其中GEICO的表现尤为(wei)突(tu)出(chu)。五年来，托德·康布斯(si)（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更(geng)新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚(shang)未完成，但2024年的改善令人瞩(zhu)目(mu)。

总体而言，2024年财产和意(yi)外险（P/C）保险定价走强，反映出(chu)对流风暴造成的损(sun)失大幅增加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难(nan)性(xing)”事件。总有一天，一场真正惊人的保险损(sun)失会发生——而且无法保证一年只发生一次。

P/C业务对伯克希尔(er)至(zhi)关(guan)重要，因此稍后在信(xin)中会有进一步讨论。

伯克希尔(er)的铁路和公(gong)用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——总体利润(run)有所改善。然而，这两项业务都还有很多工作要做(zuo)。

年底时，我们将(jiang)公(gong)用事业的持股比例(li)从大约92%增加到100%，成本约为(wei)39亿美元(yuan)，其中29亿美元(yuan)以现金支付，其余以伯克希尔(er)“B”股支付。

2024年，我们实现营业利润(run)474.37亿美元(yuan)。我们一直——也许有些读者(zhe)会抱怨(yuan)——强调这一指标，而不是第K-68页上根(gen)据GAAP要求(qiu)报告的利润(run)。

我们的指标排除了我们持有的股票(piao)和债券的资(zi)本利得或损(sun)失，无论是已实现的还是未实现的。从长期来看，我们认为(wei)收益很可能会占上风——否则我们为(wei)什么购(gou)买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难(nan)以预测。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是远超过一年。在许多情况下，我们的思(si)考涉及数十年。这些长期投资(zi)有时会带来丰厚的回报。

以下是2023-2024年的利润(run)明细，按我们的观点来看。所有计算均在折旧、摊销(xiao)和所得税之后进行。EBITDA是华尔(er)街的宠儿，但我们并不认同。

*包括伯克希尔(er)持有20%至(zhi)50%股权的某些企业，如卡(ka)夫亨氏、西方石油(you)和Berkadia。

** 包括2024年约11亿美元(yuan)和2023年约2.11亿美元(yuan)的外币兑换收益，这些收益来自我们使用非美元(yuan)计价债务。

令人惊讶！一项重要的美国纪录(lu)被(bei)打破

六十年前，现任管理层接管了伯克希尔(er)。这一举动是一个错(cuo)误(wu)——我的错(cuo)误(wu)——困扰了我们二十年。查(cha)理（芒格(ge)），我必须强调，他立刻就看出(chu)了我的明显错(cuo)误(wu)：尽管我购(gou)买伯克希尔(er)的价格(ge)看起(qi)来很便宜，但它的业务——一家大型(xing)北方纺织企业——注定要消亡。

美国财政部已经提前收到了伯克希尔(er)命运的无声警(jing)告。1965年，该(gai)公(gong)司(si)没有缴纳一分钱的所得税，这种尴(gan)尬的情况在公(gong)司(si)中已经持续了十年。这种经济行为(wei)可能对那些光彩夺目(mu)的初创企业来说是可以理解的，但如果发生在一家受人尊敬的美国工业巨(ju)头身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔(er)注定要被(bei)扔进历史的垃(la)圾(ji)堆。

时间快进六十年，想象一下财政部的惊讶，当(dang)同一家公(gong)司(si)——仍然以伯克希尔(er)哈撒韦的名义(yi)运营——支付的公(gong)司(si)所得税比美国政府从任何公(gong)司(si)——甚至(zhi)是市值数万亿美元(yuan)的美国科技(ji)巨(ju)头——那里收到的还要多。

具体来说，伯克希尔(er)去年向(xiang)美国国税局(ju)（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元(yuan)。这大约占到整个美国公(gong)司(si)支付总额(e)的5%。（此外，我们还向(xiang)外国政府和44个州支付了可观的所得税。）

请(qing)注意(yi)一个关(guan)键因素，使得我们能够支付这笔创纪录(lu)的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔(er)的股东只收到过一次现金股息(xi)。

1967年1月(yue)3日，我们发放(fang)了唯一一次现金股息(xi)——101,755美元(yuan)，或每股A类股10美分。（我现在想不起(qi)来为(wei)什么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是一个噩梦。）

六十年来，伯克希尔(er)的股东们一直支持持续再投资(zi)，这使得公(gong)司(si)能够建立可观的应税收入。在最初的十年里，向(xiang)美国财政部支付的现金所得税微不足道，但现在累计已超过1010亿美元(yuan)……并且还在不断增加。

大数字很难(nan)形象化。让我重新表述一下我们去年支付的268亿美元(yuan)。

如果伯克希尔(er)在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为(wei)2024年是闰年——每20分钟向(xiang)财政部寄出(chu)一张100万美元(yuan)的支票(piao)，我们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到进入1月(yue)，财政部才会告诉我们，我们可以稍作休息(xi)，睡一会儿觉，并为(wei)2025年的税收支付做(zuo)好准备。

你的钱在哪里

伯克希尔(er)的股权投资(zi)是双管齐下的。一方面，我们控制(zhi)了许多企业，持有被(bei)投资(zi)方至(zhi)少(shao)80%的股份。通(tong)常(chang)，我们持有100%。这些189家子公(gong)司(si)与可交易的普通(tong)股有相似之处，但远非完全相同。这个集合(he)价值数千亿美元(yuan)，包括一些罕见(jian)的明珠、许多不错(cuo)但远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者(zhe)。我们没有任何一项是主要的负担，但我确实有一些本不该(gai)购(gou)买的。

另一方面，我们持有大约十几家大型(xing)且非常(chang)盈利企业的少(shao)量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通(tong)、可口(kou)可乐和穆(mu)迪。这些公(gong)司(si)中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常(chang)高的回报。到年底，我们持有的这些部分股权的价值为(wei)2720亿美元(yuan)。可以理解的是，真正出(chu)色的企业很少(shao)会整体出(chu)售，但这些明珠的小部分可以在周(zhou)一至(zhi)周(zhou)五的华尔(er)街公(gong)开市场购(gou)买，而且偶尔(er)会“打折”出(chu)售。

我们在选择股权工具时是公(gong)正的，根(gen)据我们能在哪里最好地部署你的（和我家族的）储蓄，投资(zi)于任何一种形式(shi)。大多数时候，我们都看不到什么令人信(xin)服的投资(zi)机会；但极少(shao)数时候，我们会发现自己“深(shen)陷(xian)机会”之中。格(ge)雷格(ge)（Greg）已经生动地展示了他在这种时候的行动能力，就像查(cha)理（Charlie）一样。

对于可公(gong)开交易的股票(piao)，当(dang)我犯错(cuo)时，更(geng)容(rong)易及时调整。必须强调的是，伯克希尔(er)目(mu)前的规模削弱了这一宝贵的灵活(huo)性(xing)。我们不能随时进出(chu)。有时需要一年或更(geng)长时间才能建立或剥离一项投资(zi)。此外，当(dang)我们仅持有少(shao)数股权时，如果我们对管理层所做(zuo)的决策不满意(yi)，我们无法改变管理层，也无法控制(zhi)资(zi)本流动。

对于控股公(gong)司(si)，我们可以决定这些决策，但我们处置错(cuo)误(wu)的灵活(huo)性(xing)要小得多。实际上，伯克希尔(er)几乎从不出(chu)售控股企业，除非我们认为(wei)会面临(lin)无休止的问题。这样做(zuo)也有好处，一些企业所有者(zhe)因为(wei)我们的坚定持有而寻(xun)求(qiu)伯克希尔(er)。偶尔(er)，这对我们来说是一个明确的加分项。

尽管一些评论员(yuan)目(mu)前认为(wei)伯克希尔(er)拥有巨(ju)额(e)现金头寸，但你的大部分资(zi)金仍然投资(zi)于股票(piao)。这种偏好不会改变。

尽管我们持有的可交易股票(piao)从去年的3540亿美元(yuan)下降到2720亿美元(yuan)，但我们持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资(zi)组合(he)的价值。

伯克希尔(er)的股东可以放(fang)心，我们将(jiang)永远将(jiang)你们的大部分资(zi)金投资(zi)于股票(piao)——主要是美国股票(piao)，尽管其中许多将(jiang)有重要的国际业务。现金等价物永远不是伯克希尔(er)的优先选择，优秀企业的股权才是，无论是控股还是仅部分持有。

纸(zhi)币的价值可能会因财政愚蠢而蒸(zheng)发。在某些国家，这种鲁(lu)莽的做(zuo)法已经成为(wei)习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国也曾接近(jin)边缘。固定票(piao)息(xi)债券无法抵御失控的货币。

然而，优秀的企业和个人通(tong)常(chang)会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公(gong)民的欢(huan)迎。个人技(ji)能也是如此。由(you)于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医(yi)学(xue)或法律技(ji)能，或者(zhe)任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票(piao)。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将(jiang)继续这样做(zuo)。

以某种方式(shi)，公(gong)民对储蓄的明智——更(geng)好的是富有想象力的——部署是推动社会不断产出(chu)所需商品和服务的必要条(tiao)件。这种制(zhi)度被(bei)称为(wei)资(zi)本主义(yi)。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更(geng)严重——但它也能创造出(chu)其他经济体系无法比拟的奇(qi)迹。

美国是例(li)证A。1789年，美国宪法通(tong)过，国家的力量逐渐释放(fang)，当(dang)时即使是最乐观的殖民者(zhe)也无法想象，我们国家在此后短短235年的历史中会取得如此进步。

当(dang)然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者(zhe)或其他美国人明智地配置这些可用资(zi)本。如果美国消耗(hao)了它所生产的一切，那么这个国家将(jiang)会原地踏步。

美国的发展过程(cheng)并不总是那么美好——我们国家一直有许多无赖和投机者(zhe)，他们辜负了人们的信(xin)任，浪费了这些储蓄。即使存在这种不端(duan)行为(wei)——这种行为(wei)至(zhi)今仍然存在——以及许多由(you)于激烈竞争或颠覆性(xing)创新而最终(zhong)失败(bai)的资(zi)本配置，美国人的储蓄也带来了超出(chu)任何殖民者(zhe)梦想的产出(chu)数量和质量。

从最初仅400万人口(kou)的基础(chu)出(chu)发——尽管早(zao)期发生了一场内战(zhan)，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。

在非常(chang)小的程(cheng)度上，伯克希尔(er)的股东通(tong)过放(fang)弃股息(xi)，选择再投资(zi)而不是消费，参与了美国奇(qi)迹。最初，这种再投资(zi)微不足道，几乎毫无意(yi)义(yi)，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合(he)。

伯克希尔(er)的活(huo)动现在影响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公(gong)司(si)死亡的原因有很多，但与人类不同，年老本身并不是致(zhi)命的。今天的伯克希尔(er)比1965年时要年轻得多。

然而，正如查(cha)理和我始(shi)终(zhong)承认的那样，伯克希尔(er)只能在美国取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔(er)也会取得同样的成功。

所以，感谢你，山姆(mu)大叔。总有一天，你伯克希尔(er)的侄子侄女们希望向(xiang)你支付比2024年更(geng)大的款项。明智地使用它。照顾那些没有任何过错(cuo)却在生活(huo)中处于劣势的人。他们应得更(geng)好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧(hui)和警(jing)惕。

财产和意(yi)外险

P/C保险仍然是伯克希尔(er)的核心业务。该(gai)行业的财务模式(shi)在大型(xing)企业中极为(wei)罕见(jian)。

通(tong)常(chang)，公(gong)司(si)在销(xiao)售产品或服务之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席执行官(guan)在销(xiao)售产品之前就能很好地了解其成本。如果销(xiao)售价格(ge)低于成本，管理者(zhe)很快就会意(yi)识(shi)到他们有问题。失血是很难(nan)忽视的。

然而，当(dang)承保P/C保险时，我们提前收到付款，而在很久之后才了解我们的产品成本我们多少(shao)——有时真相大白可能延迟30年甚至(zhi)更(geng)久。（我们仍然在为(wei)50多年前发生的石棉暴露支付巨(ju)额(e)款项。）

这种经营模式(shi)的一个好处是，它让P/C保险公(gong)司(si)提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也带来了风险，即公(gong)司(si)可能在首席执行官(guan)和董事会意(yi)识(shi)到发生了什么之前就已经亏损(sun)——有时是巨(ju)额(e)亏损(sun)。

某些保险业务线(xian)最小化了这种错(cuo)配，例(li)如农作物保险或冰雹损(sun)害，这些损(sun)失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线(xian)可能会让公(gong)司(si)管理层和股东在公(gong)司(si)破产时还沉浸在幸福之中。想想医(yi)疗事故或产品责(ze)任保险。在“长尾”业务线(xian)中，P/C保险公(gong)司(si)可能会在其所有者(zhe)和监管机构(gou)面前报告大量但虚假(jia)的利润(run)，持续多年——甚至(zhi)几十年。如果首席执行官(guan)是一个乐观主义(yi)者(zhe)或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性(xing)并非空想：历史揭(jie)示了大量此类人物。

在过去几十年中，这种“先收钱，后付损(sun)失”的模式(shi)让伯克希尔(er)能够投资(zi)大量资(zi)金（“浮存金”），同时通(tong)常(chang)实现了我们所认为(wei)的小额(e)承保利润(run)。我们为(wei)“意(yi)外”做(zuo)出(chu)估计，到目(mu)前为(wei)止，这些估计已经足够。

我们并不因我们的活(huo)动所承受的损(sun)失支付大幅增加而气馁。（当(dang)我写(xie)这篇文章时，想想加州火灾。）这是我们的工作，要定价以吸收这些损(sun)失，并在意(yi)外发生时冷(leng)静地承受打击。这也是我们的工作，要反对“失控”的裁决、无端(duan)的诉讼和公(gong)然的欺诈行为(wei)。

在阿吉特（Ajit）的领导下，我们的保险业务从一家名不见(jian)经传的奥马哈公(gong)司(si)发展成为(wei)世界领导者(zhe)，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财务实力而闻名。此外，格(ge)雷格(ge)（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得的任何薪酬，都在伯克希尔(er)有相当(dang)大的投资(zi)。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式(shi)；如果你亏损(sun)，我们也会亏损(sun)。这种做(zuo)法鼓励谨慎，但并不能保证预见(jian)性(xing)。

P/C保险增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求(qiu)。

想想仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡(ka)车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天造成巨(ju)大损(sun)失的庞(pang)大车队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损(sun)失是巨(ju)大的、不断增长的，并且其模式(shi)和最终(zhong)成本越来越不可预测。

用十年期保单来覆盖这些风险是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我们认为(wei)一年期的风险承担通(tong)常(chang)是可控的。如果我们改变主意(yi)，我们会改变我们提供的合(he)同。在我的一生中，汽车保险公(gong)司(si)通(tong)常(chang)放(fang)弃了为(wei)期一年的保单，转而采用六个月(yue)的保单。这一变化减(jian)少(shao)了浮存金，但允许更(geng)明智的承保。

没有任何私人保险公(gong)司(si)愿意(yi)承担伯克希尔(er)能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格(ge)不足时缩小规模。我们绝不能为(wei)了留在游戏中而承保定价不足的保单。这种政策是公(gong)司(si)自杀。

正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学(xue)，绝对不是乐观主义(yi)者(zhe)从事的业务。招(zhao)募阿吉特的伯克希尔(er)高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希望我们的承保人每天上班时感到紧张，但不要瘫痪(huan)。”

综合(he)考虑，我们喜欢(huan)P/C保险业务。伯克希尔(er)能够在财务上和心理上承受极端(duan)损(sun)失而不眨眼。我们也不依赖再保险公(gong)司(si)，这为(wei)我们提供了重要且持久的成本优势。最后，我们拥有杰出(chu)的管理者(zhe)（没有乐观主义(yi)者(zhe)），并且特别善于利用P/C保险带来的大量资(zi)金进行投资(zi)。

在过去二十年中，我们的保险业务实现了320亿美元(yuan)的税后承保利润(run)，大约每销(xiao)售1美元(yuan)的保险就获得3.3美分的税后利润(run)。与此同时，我们的浮存金从460亿美元(yuan)增长到1710亿美元(yuan)。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且凭(ping)借明智的承保（和一些运气），有合(he)理的可能性(xing)保持无成本。

伯克希尔(er)增加对日本的投资(zi)

我们的投资(zi)策略是以美国为(wei)中心，不过有一个小但重要的例(li)外，就是我们对日本的投资(zi)不断增加。

伯克希尔(er)开始(shi)购(gou)买五家日本商社的股票(piao)已经快六年了，这些公(gong)司(si)以某种方式(shi)成功运营，与伯克希尔(er)自身非常(chang)相似。这五家公(gong)司(si)（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型(xing)企业各自又拥有众多企业的利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。

2019年7月(yue)，伯克希尔(er)首次购(gou)买这五家公(gong)司(si)的股票(piao)。我们只是查(cha)看了它们的财务记录(lu)，对其股票(piao)的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公(gong)司(si)的钦佩与日俱增。格(ge)雷格(ge)多次与他们会面，我定期关(guan)注它们的进展。我们两人都喜欢(huan)它们的资(zi)本配置、管理层以及对投资(zi)者(zhe)的态度。

这五家公(gong)司(si)的每一家在适当(dang)时都会增加股息(xi)，当(dang)合(he)理时会回购(gou)自己的股票(piao)，而且它们的高管在薪酬计划上远不如美国同行激进。

我们对这五家公(gong)司(si)的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始(shi)，我们就同意(yi)将(jiang)伯克希尔(er)的持股比例(li)保持在每家公(gong)司(si)股份的10%以下。但随着我们接近(jin)这一上限，这五家公(gong)司(si)同意(yi)适度放(fang)宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔(er)对这五家公(gong)司(si)的持股比例(li)都有所增加。

截至(zhi)年底，伯克希尔(er)的总成本（以美元(yuan)计）为(wei)138亿美元(yuan)，我们持有的日本股票(piao)市值总计235亿美元(yuan)。

与此同时，伯克希尔(er)一直在增加日元(yuan)计价的借款——但并非根(gen)据任何公(gong)式(shi)。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格(ge)雷格(ge)和我对外汇汇率的未来走势没有任何看法，因此我们寻(xun)求(qiu)一个大致(zhi)的货币中性(xing)头寸。然而，根(gen)据GAAP规则，我们被(bei)要求(qiu)定期在收益中计算我们借入的日元(yuan)的任何收益或损(sun)失，并且截至(zhi)年底，由(you)于美元(yuan)强势，我们已将(jiang)23亿美元(yuan)的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元(yuan)。

我预计格(ge)雷格(ge)和他的继任者(zhe)将(jiang)持有这一日本头寸数十年，并且伯克希尔(er)将(jiang)找到其他方式(shi)与这五家公(gong)司(si)未来开展富有成效的合(he)作。

我们目(mu)前的日元(yuan)平(ping)衡策略的数学(xue)计算结果也很令人满意(yi)。截至(zhi)我写(xie)这篇文章时，预计2025年日本投资(zi)的年度股息(xi)收入将(jiang)总计约8.12亿美元(yuan)，而我们日元(yuan)计价债务的利息(xi)成本将(jiang)约为(wei)1.35亿美元(yuan)。

年度奥马哈大会

我希望你们能在5月(yue)3日加入我们在奥马哈的聚会。今年我们的日程(cheng)安排稍有变化，但基本内容(rong)保持不变。我们的目(mu)标是让你们的许多问题得到解答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥马哈的良(liang)好印象离开。这座城(cheng)市期待着你们的光临(lin)。

我们将(jiang)拥有和往年同样的一群志愿者(zhe)，为(wei)您提供各种各样的伯克希尔(er)产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心情变好。和往常(chang)一样，我们将(jiang)在周(zhou)五下午12点至(zhi)5点开放(fang)，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引(yin)您的商品。

同样，我们将(jiang)只出(chu)售一本书。去年，我们销(xiao)售了《穷查(cha)理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周(zhou)六闭市前被(bei)抢购(gou)一空。

今年，我们将(jiang)推出(chu)《伯克希尔(er)哈撒韦60年》。2015年，我请(qing)Carrie Sova（她在伯克希尔(er)有许多职责(ze)，包括管理年度会议的大部分活(huo)动）尝试编写(xie)一本关(guan)于伯克希尔(er)的轻松历史书。我给了她充分的自由(you)去发挥她的想象力，而她很快就创作出(chu)了一本让我惊叹不已的书——它的创意(yi)、内容(rong)和设计都令人印象深(shen)刻。

随后，Carrie离开伯克希尔(er)去组建家庭，现在她已经有了三个孩子。但每年夏天，伯克希尔(er)的办公(gong)室团(tuan)队都会聚在一起(qi)，观看奥马哈风暴追逐者(zhe)队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛(sai)。我会邀请(qing)一些老员(yuan)工加入，Carrie通(tong)常(chang)也会带着她的家人一起(qi)来。在今年的活(huo)动中，我厚着脸皮问她是否愿意(yi)制(zhi)作一个60周(zhou)年纪念版，其中包含查(cha)理（Charlie）的照片、讲话和一些很少(shao)公(gong)开的故事。

尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将(jiang)有5000本新书在周(zhou)五下午和周(zhou)六上午7点至(zhi)下午4点出(chu)售。

Carrie拒绝为(wei)她在这本“查(cha)理”特辑上所做(zuo)的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向(xiang)位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5000美元(yuan)的股东。Stephen中心多年来一直为(wei)无家可归的成年人和儿童提供帮助(zhu)。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖(zu)父Bill Kizer Sr.开始(shi)，多年来一直支持这一值得尊敬的机构(gou)。通(tong)过出(chu)售这20本签名书所筹(chou)集的每一分钱，我都会亲自参与管理。

Becky Quick将(jiang)负责(ze)报道我们今年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔(er)了如指掌，总是能安排与管理者(zhe)、投资(zi)者(zhe)、股东以及偶尔(er)的名人的有趣访谈(tan)。她和她的CNBC团(tuan)队不仅将(jiang)我们的会议传遍全球，还存档了许多与伯克希尔(er)相关(guan)的资(zi)料。感谢我们的董事Steve Burke提出(chu)了存档的想法。

今年我们将(jiang)不会有电影放(fang)映，而是将(jiang)会议时间提前到上午8点开始(shi)。我会做(zuo)一些开场致(zhi)辞，然后我们迅速进入问答环节，由(you)Becky和观众交替提问。

Greg和Ajit将(jiang)与我一起(qi)回答问题，我们将(jiang)在上午10:30休息(xi)半(ban)小时。11:00重新开始(shi)后，只有Greg会和我一起(qi)在台上。今年我们将(jiang)在下午1:00结束(shu)会议，但展厅将(jiang)继续开放(fang)，供购(gou)物直至(zhi)下午4:00。

您可以在第16页找到周(zhou)末活(huo)动的详细信(xin)息(xi)。特别注意(yi)周(zhou)日早(zao)上总是很受欢(huan)迎的Brooks跑步活(huo)动。（我那天会睡觉。）

我的聪明且漂(piao)亮的妹妹Bertie（我在去年的信(xin)中提到过她）将(jiang)出(chu)席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非常(chang)漂(piao)亮。所有人都一致(zhi)认为(wei)，这种迷人的基因只在家族的女性(xing)身上流淌。（唉。）

Bertie现在91岁了，我们每周(zhou)日都会用老式(shi)电话交谈(tan)。我们讨论老年生活(huo)的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我们拐(guai)杖的优劣。在我的情况下，拐(guai)杖的用途仅限于防止我摔倒。

但Bertie总是比我技(ji)高一筹(chou)，她声称拐(guai)杖还有一个额(e)外的好处：当(dang)一个女人使用拐(guai)杖时，男人们就不再“追求(qiu)”她了。Bertie解释说，男性(xing)自尊心很强，老妇(fu)人用拐(guai)杖显然不是合(he)适的追求(qiu)对象。目(mu)前，我没有数据来反驳她的说法。

但我有怀(huai)疑。在会议上，我从台上看不到什么，我希望大家能帮我留意(yi)一下Bertie。如果她的拐(guai)杖真的起(qi)作用了，请(qing)告诉我。我的猜(cai)测是，她周(zhou)围还是会围满男性(xing)。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起(qi)《乱世佳人》中斯(si)嘉丽·奥哈拉(la)和她那群追求(qiu)者(zhe)的场景。

伯克希尔(er)的董事们和我非常(chang)期待你们来到奥马哈，我猜(cai)你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。

2025年2月(yue)22日

沃伦·E·巴菲(fei)特

董事会主席