夏浩洋：今年市场整体呈现出跌宕起伏的态势，特别(bie)是9月24日以来的行情备受投(tou)资者(zhe)关注，因为(wei)出现了大(da)幅上涨和后续的大(da)幅波动。我们(men)从几个维度分(fen)析当前(qian)的市场情况(kuang)：

外部环(huan)境方(fang)面，美联(lian)储(chu)在(zai)9月份的议(yi)息会(hui)议(yi)上将联(lian)邦基金利(li)率目标区间下调50个基点(dian)，略超市场预期，并在(zai)11月份继(ji)续降息。目前(qian)的点(dian)阵图显示，年内可能还有一次降息，即12月，而明(ming)年则预期有100—125个基点(dian)或4—5次降息。历史上，10年期美债作为(wei)全球(qiu)大(da)类资产之锚(mao)，其走势通常与股指走势负相关。因此，美债降息或改(gai)善长期压(ya)制A股的海外流动性因素。

内部环(huan)境方(fang)面，自9月份以来，央行采取了重磅措施，包括降准降息、降低存量房贷利(li)率以及创设(she)“证券、基金、保险公司互换便(bian)利(li)”等，以支(zhi)持资本市场的发展。随后，财政部在(zai)10月份围绕稳增长、扩内需、防(fang)风(feng)险，推出了一揽(lan)子财政增量政策(ce)，包括较大(da)规(gui)模增加债务额度支(zhi)持地方(fang)化解隐性债务、发行特别(bie)国债支(zhi)持国有大(da)型商业银行补充核(he)心一级资本、叠加运(yun)用多(duo)项措施支(zhi)持推动房地产市场止跌回稳、加大(da)对重点(dian)群体的支(zhi)持保障(zhang)力度等措施，这些都有利(li)于经济持续回升向好，并对未来市场偏好产生(sheng)提振作用。

资金面方(fang)面，自9月底以来，A股的成交量迅(xun)速放大(da)，9月25日成交量破万亿，并持续上涨至9月30日、10月8日连(lian)续破记录，分(fen)别(bie)达到2.6万亿和3.5万亿。目前(qian)，A股的每日成交量仍维持在(zai)1万亿以上，表明(ming)市场热度未减。

情绪面方(fang)面，受上述多(duo)重政策(ce)影响，A股自9月底开始迅(xun)猛(meng)上涨，一举收复3200点(dian)。近期虽(sui)有回调，但仍在(zai)3200点(dian)之上震荡。根据万得情绪指标，目前(qian)投(tou)资者(zhe)的风(feng)险偏好显著提升，交易情绪仍然较高。

当前(qian)可重点(dian)关注政策(ce)的新变化，特别(bie)是重要会(hui)议(yi)如政治局(ju)会(hui)议(yi)和中央经济工作会(hui)议(yi)，以及市场流动性的边际变化。

预计还将有一系列政策(ce)推出

全景网：随着11月人大(da)常委会(hui)闭幕(mu)，中国本轮一揽(lan)子增量政策(ce)也基本全部落地。其中，12万亿元(yuan)的大(da)规(gui)模化债政策(ce)可以说(shuo)是关注的焦点(dian)。如何理解此次“力度最大(da)”的化债行动？透(tou)露出了哪些重点(dian)信(xin)息？

夏浩洋：本次会(hui)议(yi)明(ming)确了“6+4+2”共12万亿元(yuan)的大(da)规(gui)模化债政策(ce)。包括安排(pai)6万亿元(yuan)债务限额和4万亿元(yuan)新增专项债共10万亿资金用于化债，另外2万亿棚户区改(gai)造产生(sheng)的隐性债务2029年之后偿还。

整体而言，化债的主(zhu)要目的是缓(huan)解地方(fang)政府负债压(ya)力，从而疏通经济堵(du)点(dian)，即释放地方(fang)政府扩张的能力。然而，化债本身并不(bu)直接提供财政扩张，因此后续配套政策(ce)至关重要。

目前(qian)，政策(ce)层面正(zheng)在(zai)推动一系列措施，如推动银行资本充足率提升进行信(xin)贷投(tou)放（核(he)心信(xin)用投(tou)放渠道，影响企业融资）、推动地产止跌回稳（影响居民信(xin)心）等，以提振居民信(xin)心。其中，城中村改(gai)造政策(ce)是重要一环(huan)，其支(zhi)持范围已从最初的35个超大(da)特大(da)城市和城区扩大(da)到近300个地级及以上城市。尽管在(zai)执行层面可能面临困难，但地产政策(ce)的落地表明(ming)地产是未来财政扩张的抓手之一，且稳增长、稳地产的态度明(ming)确。

此外，刚刚召开的政治局(ju)会(hui)议(yi)还强调了稳楼市、稳股市的重要性，这将为(wei)投(tou)资者(zhe)带来极大(da)的信(xin)心提振。

未来，预计还将有一系列政策(ce)推出，以支(zhi)持经济持续健康发展。

降息开启的方(fang)向性指标比降息节奏更重要

全景网：从全球(qiu)来看，下半年，海外市场波动剧烈(lie)，9月以来美债利(li)率、美元(yuan)指数(shu)上行，但是近期公布的数(shu)据（PCE通胀(zhang)）显示，短期内美国通胀(zhang)压(ya)力仍在(zai)持续加大(da)。您认为(wei)特朗普2.0时期，美国是否(fou)会(hui)从“去通胀(zhang)”到“再通胀(zhang)”？对于我国来说(shuo)，特朗普2.0时期有哪些领域有望“逆流而上”？

夏浩洋：近期的“特朗普交易”主(zhu)要围绕通胀(zhang)预期进行定价，市场担忧通胀(zhang)预期上行可能导(dao)致降息受阻。然而，美联(lian)储(chu)在(zai)9月和11月的议(yi)息会(hui)议(yi)中均强调，降息路径主(zhu)要取决(jue)于美国经济基本面。短期内，由于特朗普的政策(ce)尚未落地，如关税和移民政策(ce)等，暂时不(bu)会(hui)对经济造成直接影响。如果美国经济未出现大(da)幅提振或增速过快，降息路径仍然畅通。

不(bu)过，特朗普的政策(ce)也可能给美国经济带来下行压(ya)力，因为(wei)对内减税、对外加关税和驱逐移民等措施虽(sui)可能导(dao)致通胀(zhang)上行，但也可能加大(da)美国经济回落的压(ya)力。减税政策(ce)可能实施效(xiao)果不(bu)佳，加剧贫富分(fen)化，而加关税和驱逐移民则可能使美国经济信(xin)心和经济数(shu)据承压(ya)。

目前(qian)，海外“特朗普交易”正(zheng)在(zai)慢慢降温，这体现在(zai)美国经济回落压(ya)力加大(da)的趋势上。

自9月份以来，美联(lian)储(chu)已开启降息周期，这将改(gai)善全球(qiu)流动性。参考2000年以来美联(lian)储(chu)的三次降息周期，新兴市场权益资产表现通常好于发达国家市场。综合考虑当前(qian)地缘政治、产业政策(ce)、经济条件以及A股估值水平，当前(qian)降息周期与2019年具有一定的可比性。2019年降息后，国内权益市场表现良好。

因此，对于特朗普2.0交易或未来降息走势，可以认为(wei)降息开启的方(fang)向性指标比降息节奏更重要。进入(ru)降息周期后，权益市场的信(xin)心有望得到增强。

A500或成A股最具代(dai)表性宽基指数(shu)之一

全景网：有人说(shuo)，中证A500是A股历史上最“卷”的指数(shu)。为(wei)什么(me)这么(me)“卷”？特别(bie)之处在(zai)哪里？

夏浩洋：A500ETF自首只产品上市以来，规(gui)模迅(xun)速突破1000亿、2000亿，成为(wei)A股历史上规(gui)模增长最快的产品之一。目前(qian)，已有22只ETF产品在(zai)跟踪(zong)A500指数(shu)，未来还将有更多(duo)产品上市，市场竞(jing)争(zheng)激烈(lie)。A500之所以如此受欢迎，主(zhu)要有以下几个核(he)心原因：

首先，A500指数(shu)提供了更具代(dai)表性的投(tou)资产品。中证A500指数(shu)作为(wei)对A股市场核(he)心资产的代(dai)表性宽基指数(shu)，为(wei)投(tou)资者(zhe)提供了更多(duo)样化的市场基准。相较传统市值加权指数(shu)如沪深300指数(shu)，中证A500指数(shu)更加兼顾市值代(dai)表性和行业均衡性，可较好地反映资本市场结构变化和产业升级转型。

其次，A500指数(shu)助力新质生(sheng)产力发展和经济转型。与主(zhu)流宽基指数(shu)相比，A500指数(shu)所包含的代(dai)表新质生(sheng)产力的工业、信(xin)息技术、通信(xin)服务等行业的权重进一步增加，创新含量高于可比的市值宽基指数(shu)。中证A500指数(shu)立足优质蓝筹的同时，兼顾新兴成长产业，较好地反映了经济转型过程中的增长点(dian)和潜在(zai)动能，有利(li)于引(yin)导(dao)资金流入(ru)新生(sheng)产力相关领域，助力资本市场服务实体经济。

最后，A500指数(shu)也在(zai)推动A股国际化。从中证A50到中证A500的A系列指数(shu)，均结合互联(lian)互通和ESG等筛(shai)选条件，突出指数(shu)的可投(tou)资性，同时更契合A股市场国际化的发展方(fang)向。这些指数(shu)进一步丰(feng)富了内、外资中长期配置A股资产的优选品种，未来有望成为(wei)跟踪(zong)A股市场的重要参考基准。

综上所述，A500之所以备受关注，核(he)心在(zai)于其可能成为(wei)A股市场最具代(dai)表性的宽基指数(shu)之一。

A500相较可比指数(shu)最大(da)特点(dian)为(wei)行业均衡

全景网：从成分(fen)股来看，中证A500与沪深300有较大(da)的重叠性。在(zai)大(da)盘风(feng)格指数(shu)当中，中证A500指数(shu)与之前(qian)我们(men)所熟知的宽基有何不(bu)同？能否(fou)帮大(da)家简(jian)单做一下对比？

夏浩洋：我来给大(da)家梳(shu)理一下中证A500指数(shu)与沪深300、中证500指数(shu)以及中证A50、中证A100指数(shu)的区别(bie)。

首先，沪深300和中证500指数(shu)是传统宽基指数(shu)，其中沪深300代(dai)表“头部”大(da)盘股票，中证500代(dai)表“腰部”中盘股票。而中证A500指数(shu)则是在(zai)考虑行业均衡后，从各个行业中选取500只龙头股票，其中234只股票来自沪深300，207只股票来自中证500。

其次，中证A500与同样带“A”的中证A50和中证A100指数(shu)的区别(bie)在(zai)于成分(fen)股数(shu)量。A500有500只成分(fen)股，A50有50只，A100有100只。成分(fen)股数(shu)量不(bu)同会(hui)导(dao)致指数(shu)特征不(bu)同。A100和A500都考虑行业均衡，但A500因成分(fen)股数(shu)量多(duo)，对行业均衡的拟合程度更高，而A100因成分(fen)股数(shu)量少，行业覆盖度相对较弱。

此外，中证A500指数(shu)的优势还在(zai)于市值覆盖度高，其500只成分(fen)股对全市场的总市值覆盖率达到56%。同时，因成分(fen)股数(shu)量多(duo)，权重更加分(fen)散。

总体而言，中证A500指数(shu)的最大(da)特点(dian)是考虑行业均衡，市值覆盖度大(da)，这两个维度使其对整个A股的核(he)心资产、龙头公司有比较均衡的代(dai)表性。

未来ESG或成行业主(zhu)题指数(shu)“标配”

全景网：还要提到一个点(dian)就(jiu)是，A500指数(shu)编制结合ESG、互联(lian)互通等筛(shai)选条件，为(wei)什么(me)近两年来新发指数(shu)在(zai)编制上开始关注或者(zhe)纳入(ru)ESG评级？这对指数(shu)来说(shuo)有怎样的价值？

夏浩洋：在(zai)中证A500指数(shu)的编制方(fang)案中，明(ming)确提到要剔除中证ESG评价结果在(zai)C及以下的上市公司证券。这一筛(shai)选机制相当于一个筛(shai)子，通过ESG指标来过滤(lu)不(bu)符合可持续投(tou)资理念的证券。在(zai)业内看来，指数(shu)引(yin)入(ru)ESG可持续投(tou)资理念可以降低指数(shu)样本发生(sheng)重大(da)负面风(feng)险事(shi)件的概率，使其更适合中长期资金的偏好。对投(tou)资者(zhe)而言，ESG评级有助于降低投(tou)资风(feng)险，是一个积极的举措。

全景网：今年A系指数(shu)都纳入(ru)了ESG筛(shai)选条件，您认为(wei)ESG负面剔除是否(fou)有可能在(zai)未来成为(wei)新发指数(shu)的“标配”？

夏浩洋：很有可能，甚至未来在(zai)行业主(zhu)题类的指数(shu)中也可能会(hui)引(yin)入(ru)ESG的评级指标。

当前(qian)A500指数(shu)估值具备优势

全景网：一个指数(shu)是否(fou)值得买入(ru)，还要看它(ta)的估值情况(kuang)。中证A500指数(shu)与其他宽基指数(shu)相比，当前(qian)的估值情况(kuang)如何？随着大(da)量资金流入(ru)A500，您认为(wei)当前(qian)时点(dian)还能关注吗？

夏浩洋：我们(men)在(zai)前(qian)面分(fen)析了当前(qian)的外部环(huan)境、内部环(huan)境，以及资金面和情绪面，认为(wei)投(tou)资者(zhe)可以对A股市场持乐观态度，且A股的估值目前(qian)并未处于高位。尤(you)其是A500指数(shu)，其市盈(ying)率处于历史中位数(shu)水平上下，且近期自10月9日回调后，已低于中位数(shu)水平。A500指数(shu)的绝对市盈(ying)率通常低于如500、1000等指数(shu)，且与历史相对市盈(ying)率相比，也具有一定的优势。

目前(qian)，已有超过2000亿的资金流入(ru)A500ETF，这表明(ming)市场对此持积极态度。从当前(qian)时点(dian)来看，是投(tou)资者(zhe)关注A股市场的较好时机。无论是从降息的角度，还是从2025年的经济增长角度来看，2025年的投(tou)资机会(hui)相较于2023年和2024年都更为(wei)丰(feng)富。尽管过程中可能会(hui)有波动和曲折，但从我们(men)分(fen)析的几个维度来看，A股市场包括A500板(ban)块均具有投(tou)资价值。降息为(wei)市场提供了流动性支(zhi)撑，而经济增长或稳增长的政策(ce)出台，将提升未来上市公司的基本面。估值和业绩方(fang)面，2025年相较于2023年和2024年都更具优势。

A500指数(shu)新质生(sheng)产力含量高

全景网：从行业分(fen)布来看，中证A500指数(shu)优选了各行业代(dai)表公司，盈(ying)利(li)能力、成长性高于全市场。对于中证A500指数(shu)的行业特征以及未来的盈(ying)利(li)弹性空间，您有何判断？

夏浩洋：A500指数(shu)成分(fen)股覆盖了全部35个中证二级行业和91个中证三级行业，其覆盖度广(guang)泛(fan)，且与中证全指行业分(fen)布高度一致。其前(qian)五(wu)大(da)行业为(wei)工业、金融、信(xin)息技术、原材料和可选消费，权重占比接近70%。此外，代(dai)表新质生(sheng)产力的工业、信(xin)息技术、通信(xin)服务、医药卫生(sheng)等行业权重占比合计为(wei)48.7%，接近五(wu)成，高于可比宽基指数(shu)，新质生(sheng)产力含量更高。

这种行业分(fen)布结构得益于A500指数(shu)的编制规(gui)则。中证A500指数(shu)的行业市值分(fen)布与中证全指尽可能保持一致，因此具有更好的中国经济结构代(dai)表性。

对于中证A500指数(shu)的未来盈(ying)利(li)潜力，由于其覆盖了代(dai)表新质生(sheng)产力的多(duo)个行业，如工业、信(xin)息技术、通讯服务和医疗卫生(sheng)，这些行业符合中国经济高质量发展的新趋势，因此未来成长潜力公司可能会(hui)更多(duo)。

此外，A500指数(shu)的选样方(fang)法也值得投(tou)资者(zhe)注意。在(zai)每次指数(shu)调整时，其能确保整个行业配置比例与中证全指的结构保持高度一致性，从而保证了指数(shu)配置行业结构在(zai)未来能紧密跟踪(zong)中国经济结构的变化，捕捉新质生(sheng)产力或未来成长弹性、盈(ying)利(li)弹性及增长空间较大(da)的行业。

A500指数(shu)投(tou)资四大(da)关键词

全景网：综合来看，中证A500指数(shu)被(bei)市场寄予厚望，如果用几个关键词，总结一下中证A500最核(he)心的投(tou)资价值，您会(hui)选择(ze)哪几个关键词？

夏浩洋：我对中证A500的投(tou)资价值概括为(wei)以下几个关键词：

代(dai)表性：中证A500指数(shu)在(zai)全市场中的代(dai)表性较为(wei)突出，其提供了一键式跟踪(zong)市场整体表现的beta工具，具有广(guang)泛(fan)的行业覆盖和均衡的行业分(fen)布。

行业均衡：中证A500指数(shu)在(zai)行业均衡方(fang)面表现优异。相较于其他指数(shu)，如沪深300等，中证A500指数(shu)的传统行业占比更低，而新质生(sheng)产力和新兴产业占比更高。这种行业结构使得中证A500指数(shu)更能反映中国经济的新趋势和活力。

长期表现：从历史数(shu)据来看，中证A500指数(shu)的长期表现更为(wei)出色。其历史收益率高达3.5倍(bei)，年化收益率超过8%，高于沪深300、中证300和中证800等指数(shu)。同时，中证A500指数(shu)的波动率相对较低。

基本面优势：中证A500指数(shu)在(zai)基本面方(fang)面也具有显著优势。其盈(ying)利(li)能力和成长性等财务指标相较于其他可比指数(shu)更为(wei)出色，显示出其良好的投(tou)资潜力和发展前(qian)景。

核(he)心+卫星(xing)策(ce)略在(zai)A500投(tou)资中更具应用价值

全景网：对于中证A500指数(shu)来说(shuo)，当下有哪些风(feng)险需要注意？投(tou)资者(zhe)要怎么(me)样去配置A500指数(shu)以及其他宽基指数(shu)？您有何建议(yi)？

夏浩洋：当前(qian)市场的主(zhu)要风(feng)险源自波动。面对这一现状(zhuang)，投(tou)资者(zhe)需根据自身风(feng)险承受能力选择(ze)投(tou)资方(fang)式。

对短期波动不(bu)敏感(gan)的投(tou)资者(zhe)，可考虑配置并长期持有；而对短期波动敏感(gan)的投(tou)资者(zhe)，则可通过定投(tou)和网格交易方(fang)式参与投(tou)资，以平抑市场波动。

此外，投(tou)资者(zhe)还可采取更进一步的投(tou)资策(ce)略，如核(he)心+卫星(xing)配置策(ce)略进行投(tou)资。该策(ce)略包括以下几个步骤：

一是明(ming)确投(tou)资目标：根据自身风(feng)险承受能力，设(she)定合理的年化收益目标，并在(zai)达到目标后适时止盈(ying)。

二是选择(ze)核(he)心指数(shu)：选取有代(dai)表性的核(he)心资产管理指数(shu)，如A500指数(shu)，能较好地代(dai)表A股各行业龙头的核(he)心资产。

三是配置卫星(xing)指数(shu)：在(zai)确定核(he)心资产后，根据风(feng)险偏好和投(tou)资目标，选择(ze)具有进攻性的卫星(xing)指数(shu)，如风(feng)格特征明(ming)显或特定行业主(zhu)题的指数(shu)。

四是确定配置比例：这主(zhu)要取决(jue)于投(tou)资者(zhe)的风(feng)险承受能力和抗波动能力。风(feng)险偏好型投(tou)资者(zhe)可能在(zai)核(he)心底仓上配置较少，而在(zai)进攻性的卫星(xing)行业主(zhu)题上配置较多(duo)；反之，风(feng)险偏好较低的投(tou)资者(zhe)则可能增加核(he)心底仓的配置。

五(wu)是动态调整：定期审视投(tou)资组(zu)合，根据市场环(huan)境和自身偏好及财务状(zhuang)况(kuang)进行动态调整。

总的来说(shuo)，核(he)心+卫星(xing)策(ce)略能丰(feng)富投(tou)资者(zhe)的投(tou)资方(fang)式，对于关注A500的投(tou)资者(zhe)而言，该策(ce)略在(zai)实际投(tou)资中具有应用价值。

2025年可重点(dian)关注成长和顺周期方(fang)向

全景网：2024年已经接近尾声，展望今年年末(mo)以及明(ming)年年初的市场，您觉得有哪些投(tou)资主(zhu)线？大(da)家可以重点(dian)关注哪些信(xin)息？

夏浩洋：2025年投(tou)资者(zhe)可持乐观态度。从国内来看，一系列稳增长政策(ce)不(bu)断出台，包括房地产、地方(fang)政府化债及资本市场等问题都得到了积极回应，市场情绪大(da)幅修复，为(wei)A股估值提升奠定基础。外部环(huan)境方(fang)面，尽管地缘政治存在(zai)不(bu)确定性，但美联(lian)储(chu)开启降息周期，对全球(qiu)风(feng)险资产构成利(li)好。因此，A股的积极因素正(zheng)在(zai)累积。

结构方(fang)面，2025年可重视以下方(fang)向：

一是成长方(fang)向，关注有政策(ce)支(zhi)持和产业趋势支(zhi)持的领域，如受周期上行和自主(zhu)可控政策(ce)支(zhi)持的半导(dao)体、具备困境反转逻辑的医药创新药以及新能源光伏等。

二是顺周期方(fang)向，可能存在(zai)阶段性机会(hui)，特别(bie)是在(zai)政策(ce)发力后，上市公司业绩报告显现的消费领域，特别(bie)是消费升级支(zhi)持的消费板(ban)块，或有机会(hui)。

中期来看，成长与价值或呈均衡态势；短期而言，成长可能略优于价值。成长板(ban)块投(tou)资者(zhe)可关注有资金支(zhi)持、产业向上政策(ce)支(zhi)持或空间发展逻辑的行业，如半导(dao)体、医药创新药、新能源光伏等；价值板(ban)块则可关注受政策(ce)利(li)好及未来企业业绩可能提升的消费等板(ban)块。

本文(wen)节选自广(guang)发基金《近期市场怎么(me)看？A500还值得配置吗？》主(zhu)题直播，分(fen)享(xiang)嘉宾为(wei)广(guang)发基金指数(shu)投(tou)资部基金经理夏浩洋（F0340000000234），文(wen)本内容根据嘉宾观点(dian)整理。