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“DeepSeek改变了AI的(de)产业范(fan)式，对科技股的(de)投资产生了重大影响。”华安基金基金经理李欣表示。

华安基金基金经理 李欣

李欣本科在浙江大学(xue)竺可桢学(xue)院学(xue)习，专业为半导体设计，研究生和职业生涯的(de)前几年主要从事电力电子和能源高效应用的(de)工作(zuo)，这(zhe)为他(ta)后(hou)来的(de)投研工作(zuo)打下了坚实的(de)基础。2009年李欣加盟(meng)华泰证券任电子分析师，2012年加盟(meng)华安基金，2015年开始管理基金，他(ta)长期坚持在科技赛道投资，并获得了优良的(de)投资业绩。以他(ta)管理时间最长的(de)华安智(zhi)能装备基金为例，从2015年7月9日至2025年1月31日，该基金获得回报(bao)为231.7%，年化回报(bao)为13.34%（同期业绩比较基准(zhun)为4.84%）。

李欣如何(he)穿越(yue)市场周期，获得长期良好(hao)的(de)投资收益？对当前爆火“出圈”的(de)“DeepSeek，他(ta)怎(zen)么看？AI带来的(de)技术革命，是否已(yi)超越(yue)互联网？日前，证券时报(bao)·券商(shang)中(zhong)国记者采(cai)访了李欣，就相关问(wen)题进行了坦率、深入的(de)交流。

以下为采(cai)访实录：

AI是全球科技竞争的(de)制高点

券商(shang)中(zhong)国记者：DeepSeek爆火“出圈”，对科技股投资带来哪些影响？

李欣：DeepSeek爆火并非突然，对于同为浙大电子信息类专业出身的(de)幻方和DeepSeek团队，他(ta)们从量化交易积累(lei)而来的(de)算(suan)力资源池、硬件调(diao)优能力、AI模型(xing)构建和优化能力对构建高效率的(de)DeepSeek模型(xing)帮助很大，任何(he)成功都不是一蹴而就，而是日积月累(lei)的(de)结果。近五年来，我也在摸索和构建将主动投研和AI结合的(de)路线，受启发于transformer等AI算(suan)法，希望可以从各个维度、深度更(geng)加全面地解构和理解市场、行业、个股的(de)运(yun)行逻辑，希望做到基本面和“模型(xing)面”的(de)相互解释和印证，从而提高投资绩效。

我个人(ren)以为，人(ren)类对自然规律（包括语言、视频等）的(de)认知和表达，经历了三个阶段。第一是文字描述，例如“太阳东升(sheng)西(xi)落”。第二是数学(xue)解析式和方程，例如牛顿定(ding)律和麦克斯韦方程组，这(zhe)两个阶段本质上都是归纳、推理、验(yan)证。第三阶段是AI大模型(xing)，将研究的(de)客体映射到高维空间，让其各类特征得以充分表达；经过(guo)深度上的(de)层层递进，用一系列的(de)线性变换(huan)和非线性函数，充分表达其内在逻辑的(de)复杂性；通(tong)过(guo)对海(hai)量案例的(de)训练，使模型(xing)的(de)表达趋近现实。这(zhe)是方法论(lun)上的(de)巨大进步，也是目前对大模型(xing)很多争论(lun)的(de)来源，因为它(ta)并不符合千百年来科学(xue)发现的(de)基本流程和框架(jia)。

DeepSeek对科技股的(de)投资也产生重大影响。首(shou)先(xian)改变了AI的(de)产业范(fan)式，OpenAI代表的(de)是海(hai)量数据+高端算(suan)力的(de)军备竞赛式资本密集型(xing)范(fan)式，DeepSeek代表的(de)是“算(suan)法+硬件+软件应用 ”三位一体注重系统整体效能的(de)范(fan)式，系统创新可以弥补单(dan)点不足如硬件算(suan)力。这(zhe)就系统性重估了我国科技产业的(de)价(jia)值(zhi)，国产模型(xing)和国产算(suan)力互相优化、匹配、提升(sheng)。从训练端向推理端，从云(yun)端到终端，从算(suan)力到应用，都在呈现接力成长、加速(su)成长。

与十年前的(de)移(yi)动互联网相比，从技术革命的(de)角度看，AI超越(yue)了移(yi)动互联网；从产品和盈利模式创新的(de)的(de)角度看，目前AI还是基于既有的(de)商(shang)业模式例如云(yun)计算(suan)、短视频、本地生活、电商(shang)做产品的(de)加成和升(sheng)级，笑到最后(hou)的(de)“AI原生应用”还有待出现，这(zhe)符合产业发展规律。

券商(shang)中(zhong)国记者：随着(zhe)人(ren)工智(zhi)能概念(nian)持续火爆，你在当前布局时，主要关注哪些要素？后(hou)续看好(hao)哪些细分赛道，主要逻辑是什么？

李欣：行业发展初(chu)期，关注产业卡位和既有资源在AI时代的(de)变现能力；然后(hou)是业务和AI的(de)结合程度，业务的(de)推进进度以及可持续变现能力。

看好(hao)AI的(de)“使能者”：国产算(suan)力，包括高端半导体制造(zao)、算(suan)力/传输芯片设计等产业链(lian)；全球算(suan)力产业链(lian)在技术创新推动下量价(jia)齐升(sheng)。

看好(hao)受益于“AI平权”的(de)行业：智(zhi)能驾驶、机(ji)器人(ren)等，包括整机(ji)（整车）、系统集成、关键零部件如算(suan)力芯片、激光雷达、传感器、执行器等。

券商(shang)中(zhong)国记者：DeepSeek对于AI产业的(de)意义(yi)有什么？Deepseek对于我国科技产业的(de)意义(yi)？

李欣：对于全球AI产业，此次(ci)DeepSeek的(de)成功标志着(zhe)大模型(xing)的(de)降价(jia)放量，因此推理端放量，增(zeng)速(su)高于训练端；终端侧受益于AI的(de)放量降价(jia)，优于云(yun)端；应用端增(zeng)长加速(su)。所(suo)有和放量相关且没有过(guo)度charge客户的(de)环(huan)节都受益，如推理端芯片和硬件(其相对于训练端，制程和价(jia)格都较为亲民)，终端硬件(眼镜、手机(ji)、机(ji)器人(ren)、智(zhi)能驾驶等，以及soc芯片)。C端应用软件如办公自动化、教育、游戏、传媒等，都将受益。

国内AI产业链(lian)受益程度高于全球AI产业链(lian)。DeepSeek的(de)成功，证明AI产业的(de)竞争不是依(yi)靠单(dan)纯的(de)算(suan)力高低，而是依(yi)靠算(suan)法、软件、硬件三位一体的(de)综合匹配实力，我们在最高端半导体制造(zao)上有短板，但(dan)DeepSeek证明我们可以依(yi)靠算(suan)法和软件的(de)补齐，用国内产业界已(yi)经实现的(de)次(ci)高端半导体加以协同，同样可以在综合效能上做到全球第一梯队。因此国内半导体产业链(lian)迎来重估机(ji)会，包括设备、制造(zao)、封测、EDA等。国产算(suan)力芯片设计等全链(lian)条受益，因为DeepSeek等中(zhong)国特色(se)模型(xing)创新和崛起(qi)必(bi)然伴随国产算(suan)力、传输、存储芯片等中(zhong)国特色(se)硬件创新。

券商(shang)中(zhong)国记者：科技股受追捧是否有实实在在的(de)业绩支撑？

李欣：在过(guo)去这(zhe)些年，科技公司交出的(de)答卷，是实实在在长期的(de)在成长，从半导体设备制造(zao)到设计，都有很多公司在成长。展望未来，以半导体为代表的(de)科技行业成长空间巨大。庞大的(de)中(zhong)国制造(zao)业要转型(xing)升(sheng)级、行销(xiao)全球，科技行业的(de)赋能和加持是关键，比如汽车行业，中(zhong)国正在快速(su)赶超，靠的(de)是电动化、智(zhi)能驾驶、摄像头、激光雷达、传感器、数据处理的(de)芯片等，以及后(hou)面的(de)算(suan)法，靠的(de)是科技。别的(de)工业设备也一样，包括消费属性的(de)东西(xi)，比如手机(ji)，苹(ping)果、三星，基本都被中(zhong)国品牌占领，背后(hou)靠的(de)也是科技。

以更(geng)加科学(xue)化和体系化的(de)方式进行投资

券商(shang)中(zhong)国记者：近年来你们是怎(zen)样对AI领域(yu)进行投资和研究的(de)？

李欣：2022年10月，美国出台了管制AI芯片对华出口的(de)政策，从那(na)天起(qi)，我们开始加强对国内AI算(suan)力芯片的(de)研究和投资，下大力气调(diao)研AI算(suan)力芯片现状。2023年一月，ChatGPT爆火，我们请教了很多专家，读了很多报(bao)告，重点研究AI从技术到产品的(de)突破，海(hai)外公司注重既要出产品又(you)要出论(lun)文，在一些公开的(de)平台可以看到相关论(lun)文，我们学(xue)习之(zhi)后(hou)觉得还是蛮惊艳的(de)。我们同时加大了对AI的(de)投资，之(zhi)后(hou)我们一直根据行业跟踪，动态(tai)调(diao)整投资，长期取得了较好(hao)的(de)投资收益。

我们对AI算(suan)法、应用的(de)研究，对深度学(xue)习模型(xing)的(de)学(xue)习是长期的(de)，对国产算(suan)力芯片公司的(de)论(lun)文发表、产品发布长期跟踪，动态(tai)评估其竞争力。比如一些国产算(suan)力芯片的(de)龙头公司，在它(ta)们上市前，我们就做了很多年的(de)跟踪和研究，现在已(yi)经涨了很多倍，我们对它(ta)们也始终有新的(de)跟踪。

我对科技行业没有基本面之(zhi)外的(de)信仰，不会因为市场热就去投资，而是比较客观的(de)。

券商(shang)中(zhong)国记者：在你看来，如何(he)做好(hao)科技股投资？你的(de)投资体系是如何(he)迭代向前的(de)？

李欣：第一、要融合python、AI等科技工具，提升(sheng)投研能力。熟练掌握python，编程实现市场和行业信息的(de)搜(sou)集、整理、归纳；基于本地化部署LLAMA/DeepSeek等开源大语言模型(xing)，或(huo)者在数据清洗脱敏后(hou)调(diao)用阿里云(yun)等大模型(xing)平台上的(de)商(shang)业化大模型(xing)，实现对海(hai)量中(zhong)外文报(bao)告等资料的(de)翻译、总结、归纳；基于pytorch等AI框架(jia)和transformer等基础模型(xing)对市场数据建模，揭(jie)示多维度的(de)市场和行业个股运(yun)行规律，服务投资决策。

第二、坚持长期以来的(de)方针：扎根产业和上市公司研究，日拱一卒，拓宽知识面和能力圈，尤其是各个行业间的(de)有机(ji)关联，如机(ji)械、电子、新能源、计算(suan)机(ji)等之(zhi)间的(de)交叉学(xue)科和交叉应用。加深对宏观经济的(de)研究和理解，在全球宏观背景下理解和投资科技成长等行业，逐(zhu)渐将消费、医药、周期等领域(yu)和科技行业放在统一的(de)框架(jia)下进行观察和合理的(de)投资。我们基于基金合同等约束可以在投资实践上有所(suo)偏重，但(dan)必(bi)须意识到，科学(xue)的(de)框架(jia)具有普适性和完备性，任何(he)一个长期有效的(de)投资框架(jia)必(bi)然是对所(suo)有行业都具有解释性的(de)，如果不是，那(na)就表明框架(jia)存在局限性，需要向更(geng)高维度扩展。

券商(shang)中(zhong)国记者；做科技投资，是否对认知要求更(geng)高？

李欣：我认为，投资本质上是对专业认知的(de)变现，尤其是科技产业投资，对于技术、产品、产业链(lian)、市场都要有深入并且不断更(geng)新的(de)认知。比如，如果要投资算(suan)力芯片，对计算(suan)体系架(jia)构、神经网络(luo)的(de)计算(suan)特征等等就应有所(suo)了解。从2019年以来，我花了不少时间在学(xue)习和研究AI模型(xing)的(de)基础知识，目前水平还比较初(chu)级，大概可以编写GPT2模型(xing)，跑在自己的(de)英伟达4090GPU上，以验(yan)证transformer的(de)基本原理。当然，对于实业从业者，认知后(hou)面更(geng)重要的(de)是执行力，这(zhe)一点我们确实要求低一些。

券商(shang)中(zhong)国记者：你怎(zen)么看投资的(de)艺(yi)术层面？

李欣：艺(yi)术的(de)层面，我修炼尚浅，不敢(gan)过(guo)多置评，我也很欣赏和仰慕(mu)投资大师们在投资中(zhong)展现出的(de)行云(yun)流水般的(de)艺(yi)术灵(ling)感。我一直认为主动投资应当有更(geng)加数学(xue)化和体系化的(de)方式来表征和评估其各个角度的(de)特征，最近在看被誉(yu)为“量化圣经”的(de)格林诺德和卡恩的(de)《主动投资组合管理》，有一句话打动我心：投资的(de)艺(yi)术正在演(yan)变成为投资的(de)科学(xue)。

券商(shang)中(zhong)国记者：投资是一个概率问(wen)题吗？你如何(he)面对市场的(de)随机(ji)性？

李欣：每一个标的(de)未来收益率都不是一个简单(dan)的(de)数字，而是呈现一定(ding)的(de)概率分布曲线，注意其数学(xue)期望和标准(zhun)差，应当综合考(kao)虑两者的(de)对比关系。风(feng)险在某种程度上可以看做是收益率的(de)标准(zhun)差，控制风(feng)险应当考(kao)虑其与收益率的(de)关系，而考(kao)量中(zhong)的(de)取舍关系也不是线性的(de)，应该视投资目标而定(ding)。

市场是复杂系统，其随机(ji)性无法避免，但(dan)从时间轴看，下一个阶段的(de)表现往往和上一个截(jie)面的(de)状态(tai)有相关性，即(ji)惯性或(huo)粘性，应当基于时序去看市场。

券商(shang)中(zhong)国记者：股市涨涨跌跌，你如何(he)穿越(yue)市场周期，获取长期持续收益？

李欣：在较为有利的(de)周期（行业有持续重大的(de)变化与成长，同时市场风(feng)格较为有利于成长股），抓住beta和alpha，尽量获得大的(de)超额收益；在较为不利的(de)周期，尽量控制beta，从alpha角度获得收益，需要适当的(de)降低组合的(de)进攻性，增(zeng)加防守性；当然如何(he)判断处于哪个周期的(de)哪个阶段有一定(ding)难度，但(dan)周期之(zhi)间的(de)过(guo)度是连续的(de)，仍有若干办法尽量加以控制。

把(ba)握行业成长中(zhong)非线性变化的(de)关键点

券商(shang)中(zhong)国记者：请讲讲你的(de)早年经历，有什么印象深刻的(de)人(ren)和事，对你后(hou)来的(de)投资产生了什么影响？

李欣：我早年主要在电子领域(yu)学(xue)习和工作(zuo)，很多师长和同仁给我留下了深刻的(de)印象。我本科在浙江大学(xue)竺可桢学(xue)院混合班学(xue)习，大二选择了半导体设计专业，进入到超大规模集成电路实验(yan)室，从简单(dan)的(de)事情开始参与一些项目，我的(de)导师曾担任国家“863计划”集成电路重大专项专家组组长，本世纪初(chu)出于对半导体的(de)热爱来到浙大建立实验(yan)室，他(ta)对于前沿技术的(de)孜孜不倦的(de)追求，对于产学(xue)研关系的(de)深刻理解，都长期影响着(zhe)我和同学(xue)们的(de)人(ren)生道路。我们实验(yan)室在20多年前投身于国产CPU、EDA等关键领域(yu)，实验(yan)室很多老师同学(xue)坚持深耕半导体，后(hou)来他(ta)们参与成立了多家成功上市的(de)半导体公司，为科技自立自强事业做出了贡献。

我研究生和职业生涯的(de)前几年主要从事电力电子和能源高效应用的(de)工作(zuo)，国内几家头部新能源逆(ni)变器和电力电子公司的(de)创始人(ren)和高管也有许(xu)多是实验(yan)室的(de)师长同学(xue)和工作(zuo)的(de)同事。这(zhe)告诉我长期沉淀积累(lei)必(bi)有用武之(zhi)处。

我从他(ta)们身上首(shou)先(xian)学(xue)到了对产业的(de)热爱和执着(zhe)，对工作(zuo)的(de)一丝不苟；我从自己的(de)实业经历中(zhong)学(xue)到了“使命必(bi)达”和严谨的(de)工作(zuo)作(zuo)风(feng)，研发日程订到每天上午(wu)或(huo)下午(wu)，定(ding)期复查进度，产品必(bi)须全球领先(xian)，否则就是失败；我也领会到，一个好(hao)的(de)科技公司应当排(pai)除万难参与全球激烈竞争的(de)意义(yi)。我进入资本市场以来也保持着(zhe)与产业一线的(de)沟通(tong)联系，始终从一个产业从业者的(de)视角去研究跟踪公司，做深入、全面、长期的(de)研究，努力做精准(zhun)有根据的(de)投资。

券商(shang)中(zhong)国记者：2012年5月你加盟(meng)华安基金任电子行业研究员，当时怎(zen)么做研究？

李欣：来到华安基金后(hou)，我从产业链(lian)角度梳理投资机(ji)会，加深对重点公司的(de)研究，将我之(zhi)前的(de)产业经验(yan)、资源和卖(mai)方经验(yan)融合进买方的(de)研究工作(zuo)中(zhong)来。买方研究，强调(diao)对于投资标的(de)尤其是公司持仓标的(de)重点跟踪的(de)深度和及时性，在市场波动时，需要根据基本面对投资做出判断，研究的(de)利害关系更(geng)大，对于估值(zhi)模型(xing)、公司产品的(de)量价(jia)模型(xing)、产业链(lian)上下游的(de)变化要尽最大努力清晰化和及时跟踪。

电子行业公司往往技术较为晦涩，产业变化快，很多基金经理以前涉及较少，我在报(bao)告中(zhong)尽量用朴实生动的(de)方式帮助基金经理理解公司业务，并组织去深圳(chou)等地调(diao)研，以及组织专家来司交流（当时还没有卖(mai)方和所(suo)谓的(de)第三方公司组织专家交流）。2013年是电子大年，感谢领导和基金经理们对我研究工作(zuo)的(de)信任，公司在电子行业的(de)各个方向上全面增(zeng)加配置，在那(na)一年电子涨幅前十的(de)公司中(zhong)，我们买到了大多数，获得了很好(hao)的(de)收益。

券商(shang)中(zhong)国记者：2015年7月，你开始管理华安智(zhi)能装备主题基金，当时，市场刚刚经历暴跌，你怎(zen)么做投资？

李欣：2015年下半年市场剧烈调(diao)整后(hou)，我们认为，反弹较有力的(de)行业应当是基本面变化快的(de)成长性行业，无论(lun)市场涨跌，驱动基本面的(de)还是它(ta)所(suo)在行业和公司本身的(de)成长性，我们要研究清楚行业的(de)成长性，把(ba)握行业成长中(zhong)的(de)关键点，所(suo)谓的(de)非线性变化的(de)点，即(ji)奇点。当时我们有几位从TMT（科技、媒体、通(tong)信）和新能源的(de)研究员刚刚进入投资岗位，我们在时任投资总监翁总的(de)指导下，领先(xian)市场发掘了虚拟现实、IP网剧等方向，并跟踪到锂电新能源、苹(ping)果产业链(lian)等都有积极的(de)变化，通(tong)过(guo)对这(zhe)些成长性行业的(de)把(ba)握，我们在2015年下半年取得了不错的(de)业绩。

券商(shang)中(zhong)国记者：你主要把(ba)握了哪些大的(de)投资主线？

李欣：一是半导体国产替代，2018年底到2019年上半年，市场大部分投资者都很悲观，纷纷降低科技股持仓。然而，2019年是半导体国产替代的(de)元(yuan)年，是快速(su)上量的(de)一年，也是在上市公司业绩上有巨大体现的(de)一年，我们比较早的(de)抓住了机(ji)会，在2019年一二季度加仓半导体，而市场形成对半导体国产替代的(de)共识是在三季度。我们之(zhi)后(hou)对半导体行业持续跟踪，对半导体的(de)投资获得了较高的(de)超额收收益。

二是在2020年的(de)后(hou)半段开始增(zeng)加对新能源的(de)配置，一直持有到2022年的(de)前段，收获了新能源产业高增(zeng)长的(de)主要阶段。

三是在2022年中(zhong)期以后(hou)，我们开始降低对新能源的(de)配置，系统性增(zeng)加对TMT的(de)配置。做这(zhe)个判断的(de)原因，一是新能源的(de)各个领域(yu)在前两年无论(lun)基本面、产品价(jia)格还是股市上，都有充分的(de)体现；二是TMT行业的(de)很多因素在前两年被压制，因为疫情的(de)原因，TMT的(de)国产化替代进程，包括政府相关的(de)采(cai)购招标的(de)进程都有推迟；三是AI的(de)一些深层次(ci)的(de)应用在逐(zhu)渐起(qi)来，AI过(guo)去相对比较小(xiao)众，2022年开始用在生成图(tu)片、视频、跟人(ren)对话等，能够跟每个人(ren)的(de)生活产生交集，我们开始加大对AI的(de)研究和投资，获得了较好(hao)的(de)回报(bao)。

责编：汪云(yun)鹏

校对：祝(zhu)甜婷