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近年来，有不(bu)少A股上市公(gong)司计划分(fen)拆子公(gong)司上市。
其中，2024年就有南山铝业、诺力股份、招商轮船、卧龙电驱、双环传动等企(qi)业公(gong)告分(fen)拆子公(gong)司上市进度(du)（文末附IPO分(fen)拆上市详细名单(dan)）。
分(fen)拆上市不(bu)仅(jin)可以让子公(gong)司更专注于核心业务，拓(tuo)展新的融资渠道，以及通过(guo)股权(quan)激励调动相应(ying)子公(gong)司的竞争力和发展潜力，对(dui)于一些传统行业的上市公(gong)司而言，通过(guo)分(fen)拆新业务上市，还能让新业务有独立估值，可谓好处多多。
但(dan)也不(bu)是所有的分(fen)拆上市都能成功，2024年就有上汽集团、大族激光、川投能源、晶(jing)盛机电、东方精工、江西铜业等30家公(gong)司的分(fen)拆上市计划告吹。但(dan)也有成功的案例，像科(ke)大讯(xun)飞旗下的讯(xun)飞医疗就在2024年12月成功登陆港交所。
格隆汇获(huo)悉，近期，由汇川技术（300124.SZ）控股的联合动力在国泰(tai)君安(an)证(zheng)券的保荐下冲(chong)击创(chuang)业板上市。这家公(gong)司质地如何？不(bu)妨一探(tan)究竟。
01
汇川技术拆出一个IPO，估值近500亿？
联合动力全称为“苏州汇川联合动力系(xi)统股份有限(xian)公(gong)司”，其前身联合动力有限(xian)由汇川技术在2016年出资设立，并在2023年整体变更为股份有限(xian)公(gong)司，如今准备分(fen)拆上市了。
本(ben)次发行前，朱(zhu)兴明通过(guo)汇川技术间接控制联合动力94.51%的股份，为实际控制人。同时，联益创(chuang)投、联丰投资合计持(chi)有联合动力5.49%股权(quan)。
朱(zhu)兴明出生于1967年，硕士研究生学历。朱(zhu)兴明曾供职于深(shen)圳华能控制系(xi)统有限(xian)公(gong)司、华为电气技术有限(xian)公(gong)司和艾默生网络能源有限(xian)公(gong)司。2008年5月起至今，朱(zhu)兴明一直担任汇川技术董事长兼总经理(li)。
目前，联合动力的法定代表人及董事长为李(li)俊田，他出生于1975年，硕士学历。李(li)俊田曾先后供职于华为电气技术有限(xian)公(gong)司、艾默生网络能源有限(xian)公(gong)司，2003年起到汇川技术工作，曾在汇川技术担任多年副总裁，如今仍是汇川技术董事。
汇川技术成立于2003年，并于2010年登陆创(chuang)业板上市。汇川技术的业务分(fen)为通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通四大板块，其中新能源汽车业务是目前增速最快的板块。
财(cai)报资料(liao)显示，2024年1-9月，汇川技术实现营业收入253.97亿元，较上年同期增长26.22%；实现净利润34.15亿元，较上年同期增长2.08%。
同期，汇川技术的通用自动化业务实现销售收入约109亿元，同比增长约4%；新能源汽车业务实现销售收入约104亿元，同比增长约96%；智慧电梯、轨道交通业务营收占比相对(dui)较低，且均同比下滑。
将最具发展前景的新能源汽车业务分(fen)拆独立上市，一度(du)引发投资者(zhe)担忧。
尽(jin)管(guan)汇川技术在2024年4月23日公(gong)布的分(fen)拆上市预案中表示，分(fen)拆完成后，汇川技术仍为联合动力控股股东，联合动力的财(cai)务状(zhuang)况(kuang)和盈利能力仍将反映在汇川技术的合并报表中。尽(jin)管(guan)本(ben)次分(fen)拆将导致(zhi)持(chi)有联合动力的权(quan)益被摊薄，但(dan)联合动力将进一步(bu)聚焦自身业务领域，其发展与创(chuang)新将进一步(bu)提(ti)速，投融资能力以及市场竞争力将进一步(bu)增强，有助于提(ti)升汇川技术整体盈利水平。
但(dan)在分(fen)拆上市预案公(gong)布后的4个月里，工控巨头汇川技术的股价仍累计跌超30%。
据悉，汇川技术曾以1910亿元价值位列《2022胡润中国500强》榜单(dan)第42位。截止今天（1月13日）下午收盘，汇川技术股价跌2.73%至58.35元/股，市值约1571亿元。
图片来源于格隆汇
招股书显示，联合动力本(ben)次公(gong)开发行股票(piao)数量不(bu)超过(guo)约7.054亿股，占本(ben)次发行后总股本(ben)的比例不(bu)超过(guo)25%且不(bu)低于10%，拟募集资金约48.57亿元，算(suan)下来，联合动力的估值在194亿元至487.5亿元之间，已(yi)经是妥妥的细分(fen)行业“小巨头”。
本(ben)次募集资金扣除发行费用后，将用于新能源汽车核心零部件生产建设项(xiang)目、研发中心建设及平台类研发项(xiang)目、数字化系(xi)统建设项(xiang)目、补充营运(yun)资金。
02
联合动力聚焦电驱系(xi)统业务，2023年扭亏
从燃油车向电动汽车演进的过(guo)程中，整车动力零部件发生了革命(ming)性变化。
其中，电动汽车的“大三电”即电控、电机、电池起到了传统燃油车中发动机、变速箱等核心零部件功能，对(dui)于整车的驱动性能、使用寿命(ming)、驾驶安(an)全性及舒适性等具有重要影(ying)响。
联合动力的主要产品(pin)包括电驱系(xi)统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系(xi)统（车载充电机、DC/DC转换器、二(er)合一/三合一电源总成）等动力系(xi)统核心部件。
图片来源：招股书
具体来看(kan)，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告期”），电驱系(xi)统业务为联合动力贡献(xian)了80%以上的收入，占比较大；电源系(xi)统业务的营收占比有所上升，但(dan)仍在17%以内(nei)。
近年来，随着新能源汽车销量快速增长，以及新能源汽车渗透率的逐年提(ti)升，联合动力的收入规模持(chi)续增长。
据中汽协数据，2024年我国新能源汽车产销分(fen)别完成1288.8万辆和1286.6万辆，新能源新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。
报告期内(nei)，联合动力的营收分(fen)别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至2023年营业收入复合增长率接近80%；对(dui)应(ying)的净利分(fen)别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公(gong)司在2023年扭亏为盈。
2021年至2024年上半年，联合动力的主营业务产品(pin)毛利率分(fen)别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈上升趋势。
值得注意(yi)的是，新能源汽车较传统燃油车的整体设计更为简洁，零部件数量大幅(fu)下降，整车制造门槛有所降低，市场竞争激烈，往往通过(guo)降价促销等来提(ti)升销量。同时，整车销售的降价倾向于向上游(you)传导，这也可能导致(zhi)联合动力等新能源汽车零部件供应(ying)商的盈利空间被挤压。
近年来，在政策的支(zhi)持(chi)下，我国汽车企(qi)业和国产动力系(xi)统供应(ying)商通过(guo)多年的持(chi)续投入，逐步(bu)实现了新能源汽车动力系(xi)统的国产化、核心部件的自主化。2024 年 1-6月我国电驱动市场中自主品(pin)牌电控、电机占据的市场份额分(fen)别超过(guo)65%、60%。
在乘用车领域，据NE时代统计，2024年上半年中国新能源乘用车市场中，联合动力的电控产品(pin)份额约11%，在第三方供应(ying)商中排名第一（总排名第二(er)），驱动总成产品(pin)份额约5.9%，排名第四；电机产品(pin)份额约4.7%，排名第五；OBC产品(pin)份额约 4.6%，排名第八。
在商用车领域，报告期内(nei)，联合动力主要实现电驱系(xi)统相关(guan)产品(pin)的大批量销售，处于该细分(fen)赛道领军地位。
03
依赖理(li)想、广汽等大客户，踩雷威马
随着我国新能源汽车行业快速发展，以理(li)想汽车、小米(mi)汽车等公(gong)司为代表的造车新势力借此契机成功切入汽车市场，传统车企(qi)也纷纷推进自身新能源汽车转型(xing)进程。
作为智能电动汽车部件及解决方案提(ti)供商，联合动力已(yi)经与理(li)想、小鹏(peng)、小米(mi)等造车新势力，以及广汽、奇瑞、长安(an)、长城、上汽、吉利、沃尔(er)沃、大众、奥迪、保时捷等国内(nei)外车企(qi)均有合作，但(dan)收入较为依赖前五大客户。
2021年至2024年上半年，联合动力向前五大客户销售额合计占当期营业收入的比例均超过(guo)66%，下游(you)客户相对(dui)集中。
同时，随着业务规模的扩大，联合动力的应(ying)收账款金额也从2021年的约14亿元增长至2024年上半年的36亿左右，面临着应(ying)收账款回收风(feng)险。
值得一提(ti)的是，2021年威马集团曾是联合动力的前五大客户之一，但(dan)在2023年末，联合动力将与威马集团的2.15亿元应(ying)收账款和合同资产期末余额全部计提(ti)了坏账。
联合动力还存在短期债务偿还风(feng)险，报告期各(ge)期末其资产负债率均超65%，资产负债率水平较高，且流动比率较同行业上市公(gong)司的平均水平偏低。