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当前，全(quan)球市场在利好政策的(de)频出与流动(dong)性的(de)改善中走向复苏，但特(te)朗普带来的(de)不(bu)确定性阴影(ying)仍笼罩在市场之上(shang)。机遇与挑战如影(ying)随形。Beta震荡，使得个(ge)股的(de)Alpha显得尤为关键(jian)。而历史经(jing)验表明(ming)，即便是在看似不(bu)起眼的(de)增长中，长期稳定的(de)复利也能积累成惊(jing)人的(de)财富。因此，长期投资者越来越倾向于寻找那(na)些具有复利效应的(de)企业。
近(jin)期，健(jian)合（H&H）国际控股有限(xian)公司(01112.HK)（以下(xia)简称“健(jian)合集团”）公布了2024年(nian)前三季度的(de)运营数据，数据颇具亮点，展现出稳健(jian)长青的(de)发展态势。
一(yi)、稳健(jian)成长带来“复利效应”
健(jian)合集团是高端营养及健(jian)康产业领导者，其以婴幼儿(er)营养及护理(li)用品(pin)业务（BNC）、成人营养与护理(li)用品(pin)业务（ANC）和宠物营养与护理(li)用品(pin)业务（PNC）三大(da)领域为核心业务，致力于提(ti)供高端家庭营养健(jian)康解决方案。
前三季度的(de)表现印证了稳健(jian)的(de)成长步伐(fa)。
在前三季度，集团继续实(shi)施全(quan)家庭营养健(jian)康战略(lue)，并取得了显著(zhu)成绩——集团的(de)ANC与PNC业务的(de)收(shou)入皆取得了同期历史新高。
其中，前三季度，集团的(de)ANC业务实(shi)现了8.2%的(de)增长；得益于中国香港、泰国、印度、马来西亚及中东(dong)等新兴市场的(de)表现，ANC业务在亚洲市场的(de)营收(shou)增长达到了29.5%。
值得注意的(de)是，这一(yi)成绩的(de)取得难能可贵(gui)。2023年(nian)，集团ANC业务已营收(shou)达到了61.4亿元人民币，同比增长34.1%，形成了较高的(de)同比基数。与此同时，市场环境不(bu)佳，许多同行业公司如汤臣倍(bei)健(jian)等业绩显著(zhu)下(xia)滑。
换而言之，在行业普遍面临挑战和较高基数的(de)背景下(xia)，集团的(de)ANC业务依然保持了强劲的(de)增长势头，这进一(yi)步证明(ming)了集团在市场中的(de)竞争力和抗风险能力。
在PNC业务领域，健(jian)合集团通过积极的(de)市场布局和渠道扩张，实(shi)现了5.4%的(de)收(shou)入增长。其中，子品(pin)牌Zesty Paws在北(bei)美(mei)市场实(shi)现了双位数的(de)增长，表明(ming)集团在北(bei)美(mei)宠物护理(li)领域的(de)强劲扩张势头。
在财务方面，健(jian)合集团顺利完成了再(zai)融资计划，并保持了稳健(jian)的(de)流动(dong)资金水(shui)平。截至报告期末，集团的(de)现金结余达到了18.6亿元，为集团的(de)持续发展和未来投资提(ti)供了坚实(shi)的(de)财务基础。
如果我们不(bu)局限(xian)于短期的(de)前三季度，而是将视野扩展到更长的(de)时间维度，可以清晰地看到，健(jian)合集团实(shi)现了穿(chuan)越市场周期的(de)长期稳健(jian)增长。在过去十年(nian)间（从(cong)2014年(nian)到2023年(nian)），集团的(de)收(shou)入从(cong)47.32亿元增长至139.26亿元，实(shi)现了近(jin)2倍(bei)的(de)增幅。
展望未来，健(jian)合集团有望继续在BNC、ANC和PNC三大(da)业务板块的(de)协同发展战略(lue)下(xia)，继续沿袭良好的(de)长期表现。其中，ANC业务作为集团的(de)第二增长曲线，近(jin)年(nian)来正蓬勃发展。2016年(nian)，健(jian)合集团完成了对国际知名品(pin)牌Swisse的(de)全(quan)资收(shou)购，ANC业务正式迈入了一(yi)个(ge)快速发展的(de)新阶段(duan)。2023年(nian)Swisse达成了年(nian)度超过10亿澳元的(de)销售里程(cheng)碑，自2015年(nian)收(shou)购以来销售额增长了三倍(bei)。相关成果反映在集团的(de)财务数据上(shang)，就(jiu)是ANC业务实(shi)现收(shou)入的(de)较快提(ti)升(sheng)。在2019至2023年(nian)，ANC的(de)营收(shou)总额分别达到了42.1亿元、45.6亿元和61.4亿元，占集团总收(shou)入的(de)比例持续攀升(sheng)。根据最新的(de)公告，2024年(nian)前三季度，ANC已占集团的(de)半壁江山，未来也将继续支撑着集团长期的(de)成长。
对于投资者而言，有些企业虽然表面上(shang)的(de)成长速度可能并不(bu)惊(jing)人，但长期稳定的(de)增长和复利效应的(de)累积，将能够(gou)为投资者带来意想不(bu)到的(de)丰厚回报。这种稳健(jian)成长的(de)模式，可能将为投资者提(ti)供长期价值投资的(de)机会。
二、位居全(quan)球多市场前列
华西证券研究所认(ren)为，健(jian)合集团通过精心打造全(quan)家营养健(jian)康的(de)“大(da)拼图”，已经(jing)塑造了一(yi)条独特(te)的(de)“健(jian)合式”成长路径。这一(yi)路径的(de)核心在于健(jian)合集团构建了一(yi)个(ge)全(quan)球竞争力的(de)品(pin)牌矩阵。健(jian)合旗下(xia)包括合生元、Swisse斯维诗、Solid Gold素力高、Zesty Paws快乐一(yi)爪等多个(ge)高端品(pin)牌，这些品(pin)牌享有十分高的(de)声誉和知名度。
其中，Swisse是健(jian)合集团的(de)旗舰品(pin)牌。Swisse不(bu)仅在全(quan)球范围内享有较高的(de)品(pin)牌知名度，还拥有强大(da)的(de)市场占有率。尤其值得注意的(de)是，在近(jin)年(nian)来保健(jian)品(pin)市场的(de)风云变幻中，健(jian)合集团的(de)ANC业务依然保持着十分有利的(de)竞争地位。
根据华西证券研究所，在中国大(da)陆，ANC业务拥有超过62,000个(ge)线下(xia)销售点，且截至2023年(nian)底一(yi)般贸易渠道的(de)55款Swisse产品(pin)中有21款产品(pin)获得了“蓝帽子”认(ren)证——这在中国市场上(shang)是一(yi)个(ge)重要的(de)竞争优势，因为只(zhi)有获得“小蓝帽”标识的(de)保健(jian)食品(pin)才受国家食品(pin)药品(pin)监(jian)督管理(li)局批准能在指(zhi)定渠道销售。在中国保健(jian)食品(pin)行业内是公认(ren)的(de)权(quan)威标志(zhi)。
值得一(yi)提(ti)的(de)是，在国内保健(jian)品(pin)行业，渠道结构的(de)变化是近(jin)年(nian)来的(de)市场重要关注点之一(yi)。线上(shang)渠道的(de)崛起和线下(xia)渠道的(de)占比改变，使得线上(shang)渠道的(de)重要性日益凸显。尽(jin)管新品(pin)牌的(de)快速进入导致线上(shang)流量争夺变得激(ji)烈，但健(jian)合集团在线上(shang)渠道的(de)表现尤为强劲。
在1+3“Mega Brand”品(pin)牌战略(lue)矩阵的(de)助力下(xia)，Swisse在今年(nian)的(de)618购物节期间横扫各大(da)电商平台(tai)，持续蝉联销量第一(yi)，成为线上(shang)成人营养健(jian)康市场的(de)领导者。双十一(yi)购物节期间，Swisse继续实(shi)现多平台(tai)大(da)满贯，斩获天猫、京东(dong)、唯品(pin)会、抖音等平台(tai)的(de)销量冠军。国联证券研究所指(zhi)出，Swisse作为电商渠道的(de)领导者，凭借其1+3“Mega Brand”品(pin)牌矩阵不(bu)断(duan)夯实(shi)线上(shang)渠道基本盘，有望充分享受行业渠道转型带来的(de)红利。
而在全(quan)球市场，Swisse同样表现优异，在多个(ge)市场保持市场份额排名前列。Swisse于澳新的(de)VHMS类市场排名第一(yi)，集团的(de)整体ANC业务在新加(jia)坡市场蝉联美(mei)容补(bu)充品(pin)及肝脏健(jian)康类别第一(yi)。
此外，在中国内地，合生元在婴童益生菌营养补(bu)充品(pin)拥有领先(xian)地位，前三季度在超高端婴幼儿(er)配(pei)方奶(nai)粉市场中稳居第三，市场份额稳步提(ti)升(sheng)。PNC业务方面，Solid Gold保持中国内地线上(shang)优质(zhi)猫干粮类别的(de)领先(xian)地位；Zesty Paws则目前是美(mei)国最受认(ren)可的(de)宠物补(bu)充品(pin)品(pin)牌之一(yi)。
从(cong)更长远影(ying)响的(de)视角审视，渠道结构的(de)变革预(yu)示着渠道服务能力的(de)重要性或将逐渐淡化，而与此同时，消费者对能够(gou)精准解决健(jian)康痛点的(de)创新技术、新型剂型、前沿成分及优化配(pei)方的(de)研发需求(qiu)愈发迫切(qie)。
这意味(wei)着传统品(pin)牌商凭借各自的(de)优势渠道跑马圈地的(de)时代逐渐过去，品(pin)牌的(de)质(zhi)量与研发成为差异化竞争的(de)根本优势。这一(yi)趋势正引领行业从(cong)“服务溢价”模式稳步迈向“研发溢价”与“质(zhi)量溢价”的(de)新阶段(duan)，其中，那(na)些具备强大(da)研发实(shi)力与卓越产品(pin)品(pin)质(zhi)的(de)领军企业将脱颖而出，成为最大(da)受益者。
集团旗下(xia)的(de)多个(ge)知名品(pin)牌一(yi)直是高品(pin)质(zhi)的(de)代表，尤其是Swisse品(pin)牌，其深厚的(de)历史底蕴和澳大(da)利亚治疗物品(pin)管理(li)局（TGA）的(de)权(quan)威认(ren)证共同铸就(jiu)了其独特(te)的(de)品(pin)牌优势。TGA的(de)认(ren)可不(bu)仅意味(wei)着Swisse从(cong)原材料的(de)精心挑选、严格检验到生产流程(cheng)的(de)每(mei)个(ge)细节，均遵循(xun)等同于药品(pin)的(de)严格标准，而且还必须经(jing)过全(quan)面的(de)安(an)全(quan)性、理(li)化性质(zhi)测试以及功能性、有效性验证。此外，Swisse还需接受TGA频繁且严格的(de)定期检查(cha)。因此，Swisse赢得了消费者的(de)广泛(fan)信赖(lai)与好评，这是仅凭渠道优势或新兴品(pin)牌难以企及的(de)优势。
在当前巨(ju)变中，健(jian)合集团已经(jing)具备了强劲先(xian)发优势，有望在未来继续成为行业的(de)领导者。
三、未来成长路径清晰
展望未来，健(jian)合集团的(de)成长之路充满可能。
从(cong)中短期的(de)视角看，集团的(de)成长路径清晰明(ming)确，多个(ge)增长点正蓄势待发：
一(yi)、通过推出新产品(pin)和强化研发，健(jian)合集团不(bu)断(duan)拓展市场。比如，Swisse品(pin)牌从(cong)单一(yi)主品(pin)牌发展出三大(da)子品(pin)牌，包括高端药房(fang)级进口(kou)营养品(pin)牌Swisse Plus、营养食品(pin)品(pin)牌Swisse Me和针对儿(er)童健(jian)康需求(qiu)的(de)品(pin)牌Little Swisse，持续构建“Swisse 1+3”品(pin)牌战略(lue)矩阵，满足不(bu)同消费者的(de)精细化营养健(jian)康需求(qiu)。
尤为值得一(yi)提(ti)的(de)是，近(jin)期健(jian)合集团推出了Swisse Plus+抗衰新品(pin)——Swisse PLUS NAD+细胞新生瓶。这标志(zhi)着健(jian)合集团在细胞级抗衰领域的(de)新突破，通过科技力量为消费者提(ti)供更专业的(de)营养健(jian)康解决方案。该产品(pin)含有NR（烟酰胺核糖），作为NAD+的(de)高效前体，能显著(zhu)提(ti)升(sheng)人体内NAD+水(shui)平，具有高生物利用度和安(an)全(quan)性。新产品(pin)能打开(kai)新的(de)市场需求(qiu)，并提(ti)升(sheng)集团的(de)盈(ying)利能力。
二、行业或即将见底回暖(nuan)。随着新国标的(de)全(quan)面实(shi)施，低端产能出清，头部品(pin)牌如健(jian)合集团的(de)市场份额有望提(ti)升(sheng)。集团在推动(dong)消化旧(jiu)国标婴幼儿(er)配(pei)方奶(nai)粉库存的(de)同时，持续深化超高端奶(nai)粉品(pin)类的(de)战略(lue)布局，增强“新国标”系列产品(pin)的(de)竞争力，不(bu)断(duan)巩(gong)固和扩大(da)其在婴幼儿(er)配(pei)方奶(nai)粉市场的(de)领先(xian)地位。
三、全(quan)球化机遇可期。集团在全(quan)球化布局方面也取得了显著(zhu)成效，在澳新和北(bei)美(mei)等市场已取得了显著(zhu)的(de)市场影(ying)响力。此外，集团在东(dong)南亚、欧洲等地也设立了研发中心和市场机构，通过多元化的(de)品(pin)牌组合和销售渠道，不(bu)断(duan)提(ti)升(sheng)其在全(quan)球市场的(de)知名度和影(ying)响力。这些国际市场的(de)拓展，为健(jian)合集团带来了新的(de)增长点。
得益于这些积极因素，国联证券研究所对健(jian)合集团的(de)未来发展持乐观态度。国联证券研究所预(yu)测，集团2024-2026年(nian)营业收(shou)入将分别达到142.65亿、149.85亿和159.69亿元，同比分别增长2.43%、5.05%和6.57%；归母净利润(run)分别为6.37亿、8.42亿和10.30亿元，同比增速分别为9.54%、32.12%和22.28%，盈(ying)利能力增长良好。基于此，国联证券给出了买入的(de)评级。
从(cong)长期来看，随着全(quan)球消费者健(jian)康意识的(de)增强和全(quan)球人口(kou)老龄化的(de)加(jia)剧，高端家庭营养健(jian)康解决方案行业正处(chu)于黄金发展期。
艾媒咨(zi)询的(de)数据显示，中国的(de)保健(jian)品(pin)市场规模从(cong)2013年(nian)的(de)993亿元增长至2022年(nian)的(de)2989亿元，年(nian)复合增长率达到13.03%。而与发达国家相比，中国的(de)保健(jian)食品(pin)渗透率和人均消费仍有较大(da)提(ti)升(sheng)空间。2023年(nian)，国内人均保健(jian)食品(pin)消费额仅为26美(mei)元，这一(yi)数字远低于美(mei)国（为其14%）和日本（为其四分之一(yi)）。
除了老龄化成为行业发展的(de)重要支撑，年(nian)轻人也正成为推动(dong)行业增长的(de)强劲动(dong)力。随着健(jian)康意识的(de)普及和提(ti)升(sheng)，《2023年(nian)618健(jian)康消费及营销趋势洞察报告》显示，16-25岁年(nian)龄段(duan)的(de)用户数同比增速最高，接近(jin)60%，健(jian)康消费年(nian)轻化的(de)趋势愈发明(ming)显。
多因素共振(zhen)之下(xia)，行业正处(chu)于发展的(de)黄金时期。在这一(yi)背景下(xia)，像健(jian)合集团这样的(de)企业，有望凭借其深厚的(de)行业积淀和前瞻(zhan)性的(de)战略(lue)布局，为消费者创造更多价值，并为股东(dong)带来丰厚回报。