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2月18日，中国人(ren)民银行以1.5%的固定利率开展4892亿元(yuan)逆(ni)回(hui)购操作，对冲当日5000亿元(yuan)中期借贷便利（MLF）到期带来的流动性回(hui)笼压力，确保银行体系资金充裕(yu)。
年初(chu)以来，银行融(rong)出资金大幅下降，而(er)货币基金与理财产品维持稳定的资金融(rong)出，导致市场资金结构出现新特点。业(ye)内人(ren)士表示，在政府债发行、税(shui)期及MLF到期等多重扰动因素的作用下，资金面或将(jiang)维持“紧平衡”状态，但潜在的买断式回(hui)购投放或为流动性提供一定支撑。
加量逆(ni)回(hui)购对冲巨额MLF到期
中国人(ren)民银行公告称(cheng)，为保持银行体系流动性充裕(yu)，2月18日以固定利率、数(shu)量招标方式开展了4892亿元(yuan)逆(ni)回(hui)购操作，中标利率为1.5%。当日，公开市场有330亿元(yuan)逆(ni)回(hui)购和5000亿元(yuan)MLF到期，净回(hui)笼资金438亿元(yuan)。
央行利用逆(ni)回(hui)购对冲MLF到期，体现了其在流动性管理上的灵活性和前瞻性。一位资深市场人(ren)士向记者分析，逆(ni)回(hui)购是央行向市场投放短期资金的操作，能在MLF到期时(shi)缓解资金回(hui)笼压力，确保市场短期资金面不会因MLF到期而(er)过度收紧，维持银行体系流动性合理充裕(yu)。
“MLF到期意味着长期资金的回(hui)笼，而(er)逆(ni)回(hui)购提供的是短期资金，会使市场资金的期限结构发生变化(hua)，短期资金占比相(xiang)对上升，长期资金占比相(xiang)对下降，可能导致市场资金的稳定性略有降低。”上述人(ren)士说。
尽管有央行大额逆(ni)回(hui)购“护航(hang)”，资金面在18日全天仍呈“吃紧”状态。截至2月18日收盘，DR007加权平均利率上行28.8个基点报2.3447%。
年初(chu)以来资金面呈现新特点
市场此前普(pu)遍预期，春节后居(ju)民取现需求(qiu)下降，加之2月税(shui)负较轻，资金环境(jing)或将(jiang)显得宽松。然而(er)，由于央行在节后持续进行了大规模的资金净回(hui)笼操作，近期市场流动性整体仍然偏紧，资金面呈现新的特点。
“以前都是银行融(rong)出资金给‘非银’机构，现在是‘非银’机构融(rong)出资金给银行。”一位债券(quan)交易员说。
银行负债端压力大，仍然是资金面紧张的核心原(yuan)因。中国人(ren)民银行最新披(pi)露的金融(rong)数(shu)据显示，1月新增非银存款-1.11万亿元(yuan)，同比少(shao)增1.66万亿元(yuan)，表明非银存款流失还在持续。
华西证券(quan)固定收益(yi)分析师(shi)肖金川表示，自2024年11月底非银同业(ye)存款利率自律管理的倡议发布以来，非银存款累计下降4.1万亿元(yuan)，同比少(shao)增5.7万亿元(yuan)。存款持续流失带来银行负债端压力加大，叠加监管预期偏紧，因而(er)在回(hui)购市场上，银行融(rong)出资金大幅下滑，从去年底的每日4万亿元(yuan)至5万亿元(yuan)大幅降至目前的1.5万亿元(yuan)以下。
资金结构也呈现新特点，非银机构比银行机构更加“有钱”。浙(zhe)商证券(quan)固定收益(yi)分析师(shi)汪(wang)梦涵表示，这主要(yao)是银行体系资金融(rong)出大幅下降，可能是银行为应对到期的MLF、买断式回(hui)购及税(shui)款缴纳等事项(xiang)而(er)进行资金备付的结果。
而(er)货币基金与理财产品资金融(rong)出水平相(xiang)对稳定。汪(wang)梦涵认为，以短久(jiu)期资产为主的货基和理财产品，面对“高(gao)位资金供给与短债调整”局面，依然以提供资金为主，其资金水位基本保持在约(yue)2.7万亿元(yuan)。
“年初(chu)至今(jin)，大型银行体系的融(rong)出规模下降了3.1万亿元(yuan)。其中，通过货币基金与理财产品增加融(rong)出1.3万亿元(yuan)进行了部分补充，剩余主要(yao)由非银机构通过去杠杆方式减少(shao)1.8万亿元(yuan)的融(rong)出资金。”汪(wang)梦涵说。
资金面将(jiang)维持“紧平衡”
展望未来，业(ye)内人(ren)士认为，资金面可能维持“紧平衡”状态。本周，政府债发行、缴款显著放量、MLF到期、税(shui)期等因素或将(jiang)扰动资金面。
天风(feng)证券(quan)固定收益(yi)首(shou)席分析师(shi)孙彬彬认为，从资金融(rong)出结构来看，货基、理财产品融(rong)出增加，意味着资金价格偏高(gao)。
肖金川表示，当前资金面利空因素偏多，主要(yao)有：一是政府债发行上量；二(er)是公开市场到期量较大，逆(ni)回(hui)购存量可能维持在1万亿元(yuan)以上的高(gao)位，银行在逆(ni)回(hui)购利率基础上加点融(rong)出，资金价格可能继续偏高(gao)；三是税(shui)期影响(xiang)，不过2月并非缴税(shui)大月，对资金面扰动将(jiang)小于1月。
不过，资金面也存在利多因素。汪(wang)梦涵分析：首(shou)先，统计期内央行可能会投放买断回(hui)购资金；其次，当前资金面似乎已进入新的均衡状态，各大银行、货币基金及非银机构的资金水平已趋于平衡；最后，由于资金绝对中枢处于较高(gao)水平，资金价格存在一定的回(hui)落空间。
编辑/樊宏伟