后续政策能否扭转基(ji)本面预(yu)期是关键

主持人(ren)：近(jin)期随着市场(chang)行情的变化，创业板的波动也较大，您(nin)认为创业板波动大的原因主要是什么？波动触发的因素有哪些？

刘杰：一(yi)方(fang)面，核心资产对于政策刺激(ji)以及市场(chang)情绪较为敏感，近(jin)期国家出台一(yi)系(xi)列政策刺激(ji)经济增(zeng)长，为上(shang)市公司尤其是核心资产提供了更好的发展环境，而创业板市场(chang)聚集了多行业的核心资产，也受益(yi)于相关经济政策的刺激(ji)。另一(yi)方(fang)面，历史上(shang)看(kan)，市场(chang)强(qiang)势反弹期间，反弹幅度较高的都和前期回撤较大的资产有关，即反转效应，而以创业板指(zhi)数为代表的大盘成长在前期的回调较大，本轮受到政策刺激(ji)，反弹幅度也非常突出。主持人(ren)：创业板作为成长板块的一(yi)个(ge)核心资产，本轮反弹主要受益(yi)于相关经济政策的刺激(ji)，但近(jin)期也出现(xian)了一(yi)定的回调，您(nin)对于创业板未来的行情表现(xian)有何展望？

刘杰：10月9日以来，市场(chang)以及创业板指(zhi)出现(xian)了一(yi)定的回调，第一(yi)，我认为这是对前期过快修复的调整，市场(chang)也有望在调整中重新找到平衡点；第二，调整是市场(chang)的常态，关键要看(kan)调整后市场(chang)演绎的预(yu)期，短(duan)期的预(yu)期以及情绪的变化，也会给行情带来一(yi)些波折。不过，历史经验表明，短(duan)期的波折不会影响中期的趋势。本轮中期行情的关键在于，后续的政策支持力(li)度是否能真正扭转投资者对基(ji)本面的预(yu)期。市场(chang)调整之后，政策面的、情绪面的继续刺激(ji)以及其他因素的发酵，叠加创业板估(gu)值和其他方(fang)面的优势受到市场(chang)更多关注，创业板有望迎来反转。

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创业板整体估(gu)值尚在低位

主持人(ren)：目前，创业板已经经过了一(yi)轮上(shang)涨和调整，投资者如果现(xian)在入场(chang)，在您(nin)看(kan)来，会不会太晚？

刘杰：从中期、长期视(shi)角来看(kan)，创业板代表的成长板块的核心资产依然比较乐观。一(yi)方(fang)面，整体估(gu)值还处在低位，而在新旧动能切换的大背景下(xia)，这一(yi)类资产的全要素生(sheng)产率都在提升，新质生(sheng)产力(li)已经成为国家中长期的发展战略，未来经济转型的进步都需要依托于这一(yi)类企业。另一(yi)方(fang)面，创业板中的细分行业，如新能源(yuan)、创新药、新材料、先进制(zhi)造、以新一(yi)代信息技术为代表的战略新兴产业，以及近(jin)两年火热的以人(ren)工智能为代表的未来产业，都具(ju)备一(yi)定的潜力(li)和投资关注度。因此(ci)，从中长期的视(shi)角来看(kan)，创业板的投资价值较大。

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国内外宏观环境边(bian)际向好

主持人(ren)：进一(yi)步来看(kan)，政策层面上(shang)，除了之前发布的一(yi)系(xi)列政策，您(nin)认为后续还有哪些政策或事件值得投资者关注和期待(dai)？

刘杰：总体上(shang)看(kan)，国内外的宏观环境边(bian)际向好。国内层面，前期财政部、证监会以及三大交易所均官宣了一(yi)系(xi)列重大的政策调整，比如规范股份减持、降(jiang)低融资保(bao)证金比例、优化IPO以及再融资监管安排方(fang)面等一(yi)系(xi)列举措，这些政策都会让(rang)环境变得越来越好。同(tong)时，央行也采取了一(yi)系(xi)列的降(jiang)准(zhun)降(jiang)息措施，释(shi)放了一(yi)定的流动性，降(jiang)低了实体经济融资成本，总体有利于市场(chang)风(feng)险偏好的逐步回升。此(ci)外，政治局会议释(shi)放的积极信号，例如财政政策全面转向稳增(zeng)长、财政货币双管齐(qi)下(xia)。后续还有更多增(zeng)量政策在期待(dai)，尤其是在房地产、资本市场(chang)方(fang)面持续性的举措，会不断提升市场(chang)的信心和经济的活力(li)。海外层面，9月美(mei)联储已经降(jiang)息50个(ge)基(ji)点，虽然整个(ge)过程有一(yi)定的反复，但已经进入降(jiang)息大周期，结合历史上(shang)成长板块，尤其是以创业板为代表的成长板块，在这一(yi)趋势下(xia)，估(gu)值的修复预(yu)期以及力(li)度会比其他板块更大。

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创业板基(ji)本面已出现(xian)改善趋势

主持人(ren)：除了政策因素，我们再看(kan)基(ji)本面，根据今(jin)年上(shang)半(ban)年的数据，创业板合计实现(xian)了营业收入1.86万亿，总体增(zeng)长3%，领先沪深两市，您(nin)如何评价创业板目前整体的基(ji)本面情况？对于未来的盈利预(yu)测，您(nin)怎么判断？

刘杰：营收方(fang)面，创业板今(jin)年上(shang)半(ban)年的营收表现(xian)优于沪深主板以及北证A股，营收增(zeng)速也较为显著，与科创板的营收增(zeng)速较为接近(jin)；利润方(fang)面，创业板和沪深主板的归母净利润均有所下(xia)降(jiang)，但降(jiang)幅与科创板、北证A股相比也有明显优势。主要原因在于：前期压制(zhi)指(zhi)数基(ji)本面的制(zhi)约因素在逐步缓(huan)解，比如降(jiang)息，创业板在本轮的变化中逐步迎来反转。自2022年以来，创业板指(zhi)经过了两年的漫长调整，其中有美(mei)联储对全球流动性压制(zhi)加息的因素，也有产业自身(shen)的因素以及半(ban)导(dao)体周期下(xia)行让(rang)行业承(cheng)压。

对于创业板，很多投资者会担心创业板权重行业产能过剩问题，一(yi)般而言，在产能过剩加剧时，行业的竞争格局会有一(yi)定的恶化，价格战也会导(dao)致赚(zuan)钱效应减弱，行业的营收以及毛利润都会呈现(xian)一(yi)定的回落趋势。直到产能过剩末期，供需结构(gou)出现(xian)一(yi)定的反转，产品的价格会逐渐企稳，毛利润和净利润也会表现(xian)为企稳趋势。而根据今(jin)年上(shang)半(ban)年创业板数据，营收同(tong)比增(zeng)加且明显高于其他板块，可以一(yi)定程度上(shang)认定为整个(ge)创业板面临的竞争环境出现(xian)改善趋势。从分析(xi)师(shi)预(yu)期的数据来看(kan)，目前普遍认为2024年的营收增(zeng)速相比于2023年会有明显改善，且可能出现(xian)给市场(chang)带来情绪明显改善的因素，这都是未来值得期待(dai)的。

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锂电、光伏板块盈利能力(li)逐步恢复

主持人(ren)：从行业分布来看(kan)，在创业板指(zhi)当中，电力(li)设备占比最高，达到了34.2%。对于新能源(yuan)当前的投资价值，您(nin)怎么看(kan)？近(jin)期有哪些机会值得关注？

刘杰：对于新能源(yuan)板块，最近(jin)一(yi)年多时间里，上(shang)下(xia)游有很多改善，比如国产新能源(yuan)车销量的提升和国产产品质量的提升，都给市场(chang)带来了积极的变化。细分板块来看(kan)，锂电板块，当前政策加码，助推供给侧出清，且需求端仍(reng)然具(ju)备一(yi)定的韧性，供需结构(gou)的反转有望带来行业景气度的反转。2023年，锂电行业的供给释(shi)放力(li)度相对于需求更大，一(yi)方(fang)面是高渗透率基(ji)数下(xia)需求大幅下(xia)滑，另一(yi)方(fang)面是前期高额资本投入下(xia)产能集中释(shi)放，导(dao)致了去年产业链价格急速下(xia)跌。

在供给端，锂电行业的产能在逐渐出清，相关政策如工信部发布的锂电2024年规范条件，旨在引导(dao)锂电企业规避盲目扩(kuo)张等问题，有望加速缓(huan)解产业供给过剩问题；在需求端，下(xia)游新能源(yuan)车需求仍(reng)具(ju)备一(yi)定的韧性，而国内的新能源(yuan)产业链具(ju)备了相当的国际竞争力(li)，产能以及出口增(zeng)速都处在较高水平。后续随着行业供需情况的改善，我认为未来锂电产业链的价格也有望触底反弹。光伏板块，当前产业链的价格处在磨底期，行业的供给格局改善需要一(yi)定时间。光伏行业同(tong)样经历了产能快速扩(kuo)张之后产能释(shi)放的上(shang)升期，近(jin)期光伏的去产能也开始演绎。

除了市场(chang)机制(zhi)的原因外，政策端的发力(li)也加快了供给侧出清的进程。今(jin)年5月底，光伏协会召开了光伏行业高质量发展的座谈会，提出了鼓励行业兼(jian)并重组，畅通市场(chang)的退出机制(zhi)，并且加强(qiang)对低成本价格恶性销售的打击力(li)度。未来，相信伴随着一(yi)系(xi)列的措施，一(yi)定程度上(shang)可以加速去产能的进程。另外，行业景气下(xia)滑最快的时间已经过去，产业链主要产品的价格在经历了一(yi)段时间的磨底之后，也有望迎来反弹，多重因素的叠加让(rang)产业链的盈利能力(li)在逐步修复。

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医药板块前期压制(zhi)将逐步释(shi)放

主持人(ren)：医药生(sheng)物是创业板指(zhi)的第二大行业板块，在经历了几年的调整之后，今(jin)年医药板块也成为了市场(chang)逢低布局的行业之一(yi)，您(nin)如何看(kan)待(dai) A股医药生(sheng)物板块当前的估(gu)值以及未来的投资机会？哪些医药子板块有希望迎来反转？

刘杰：医药经历了这么多年的调整，最近(jin)整个(ge)市场(chang)情绪逐渐恢复，对医药前几年的压制(zhi)也会逐步得到释(shi)放，未来更多的关注度将逐渐集中于医药赛(sai)道。具(ju)体到细分行业，大家越来越重视(shi)医疗器械(xie)和创新药。在医疗器械(xie)领域，国内院端复苏以及出海加速，都有望提振板块的景气度。医疗器械(xie)板块在2023年存在一(yi)定的库存现(xian)象，经营情况受到拖(tuo)累，而后，行业的库存消化已大幅出清，叠加海外供应链的回暖，提振了整个(ge)行业的需求。

根据今(jin)年上(shang)半(ban)年的出口数据，医疗器械(xie)出口金额同(tong)比增(zeng)加了将近(jin)5%，正处在温(wen)和复苏趋势中。从宏观层面来看(kan)，在全球制(zhi)造业PMI改善的过程中，出口增(zeng)速也会得到改善，并呈现(xian)一(yi)定的持续性，从而推动相关业绩出现(xian)修复。此(ci)外，政策面也在推动板块盈利的改善，一(yi)方(fang)面反腐的影响逐渐减弱，另一(yi)方(fang)面医疗设备更新换代，利好的政策催生(sheng)了部分需求的释(shi)放。在创新药领域，海外不确定因素依然存在，但国内的利好政策出台，下(xia)半(ban)年的盈利可能会出现(xian)一(yi)些拐点。创新药产业链的部分环节，比如相关行业的CXO，在前期的景气度较低，从中报(bao)预(yu)期来看(kan)，盈利增(zeng)速有所下(xia)降(jiang)，甚至为负。

同(tong)时，海外对于创新药产业链的负面影响依然存在着不确定性。这些因素以及环节在基(ji)本面和未来的能见度相对较低，也影响大家的预(yu)期。不过，有很多利好政策在出台，比如之前《全链条支持创新药发展实施方(fang)案》被行业认定为一(yi)个(ge)重大的支持，鼓励创新药高质量发展。在政策支持下(xia)，下(xia)半(ban)年医药的盈利也有很大可能会出现(xian)改善。

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TMT板块将受益(yi)于AI创新发展

主持人(ren)：除了新能源(yuan)、医药两大板块，您(nin)认为创业板还有哪些机会，或者有哪些风(feng)格特点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季度之后，一(yi)直在提TMT的去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及通信等相关性很高，国内TMT产业链将受益(yi)于AI产业的创新发展趋势。

在算(suan)力(li)端，随着英伟达最新的人(ren)工智能计算(suan)平台发布，以及国产替代AI芯片的持续迭代，国内 AI算(suan)力(li)产业链将持续受益(yi)；在应用端，海外厂(chang)家、国内厂(chang)家对大模型持续不断的布局，为AI的应用提供了更广阔的发展空间，总体有望加速国内AI的应用场(chang)景。同(tong)时，全球半(ban)导(dao)体目前正处在上(shang)行周期，有望推动国内TMT行业景气度。

今(jin)年上(shang)半(ban)年，全球消费电子呈现(xian)了一(yi)定的温(wen)和复苏趋势，带动了相关产业链的盈利出现(xian)改善。本轮全球半(ban)导(dao)体销售周期，自2023年年中企稳后处在上(shang)行阶段，国内半(ban)导(dao)体的销售亦是如此(ci)。需要注意的是，本轮AI发展在服务器端的创新较多，但在消费端手机和PC上(shang)的创新暂(zan)时不多，可能需要一(yi)定的时间，这也是国内产业链收益(yi)偏低的一(yi)个(ge)短(duan)期因素。而未来随着AI手机和AIPC的创新以及应用，AI加持带来消费终端的更新换代，将有望带来国产TMT景气度在未来持续进一(yi)步上(shang)行。

此(ci)外，国家的大基(ji)金三期成立以及三中全会对于科技的重视(shi)，都意味着科技领域作为改革的重点方(fang)向，未来会得到更多的政策支持，而半(ban)导(dao)体作为自主可控领域中非常重要的一(yi)个(ge)领域，在未来也有望受益(yi)于这一(yi)趋势和相关的政策支持。

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投资需考虑(lu)制(zhi)定合理的止损策略

主持人(ren)：创业板特别设置了20%的涨跌幅，市场(chang)起名叫(jiao)“20厘米”，为什么创业板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票是在注册制(zhi)下(xia)，创业板的涨跌幅由(you)原来的10%扩(kuo)大到20%，即在交易的过程中，有望达到当天20%涨停板的情况。创业板在注册制(zhi)之后，除了涨跌幅发生(sheng)了变化，在新股上(shang)市的前5天也没有涨跌幅限制(zhi)，5天之后则变成20%的涨跌幅，且创业板股票买(mai)卖需要开通相应的权限，有一(yi)定的门槛，因此(ci)“20厘米”这一(yi)称呼就出现(xian)了。

主持人(ren)：既然创业板的涨跌幅扩(kuo)大到了20%，那(na)么投资创业板的风(feng)险是不是更大了？

刘杰：过去几周，创业板的表现(xian)亮眼，为投资者带来了非常可观的收益(yi)，同(tong)时也引起了市场(chang)的高度关注。面对这一(yi)场(chang)风(feng)暴，很多投资者都纷纷进场(chang)，试图分享这一(yi)轮涨幅。当前，中国经济逐步恢复，中国经济的发展和调整也在逐步加快。在这一(yi)宏观背景下(xia)，创业板作为中国科技创新企业的聚集地，潜力(li)被更多的投资者看(kan)好。另外，国家政策的引导(dao)也是资金流入的一(yi)个(ge)重要因素，今(jin)年中国政府对于创业板的支持政策逐步放宽，很多初创企业通过创业板获得融资，表现(xian)出较好的增(zeng)长前景，也增(zeng)强(qiang)了市场(chang)的信心。

纵观当下(xia)创业板的火热现(xian)象，也不仅仅是现(xian)金和科技发展的结合，更是国家政策和市场(chang)需求共同(tong)铸就的结果。此(ci)外，我认为在投资的同(tong)时也要考虑(lu)风(feng)险。对于普通投资者而言，如果要把握市场(chang)的机会，无(wu)疑是面临诸多挑战。乐观因素导(dao)致的短(duan)期市场(chang)高涨，对于追逐短(duan)期投资的投资者而言，制(zhi)定合理的止损策略比较重要，防止市场(chang)情绪的变化产生(sheng)更多损失。当前创业板“20厘米”的热潮吸引了很多资金的涌入，尤其是科技股受到的关注度非常高，投资者在关注市场(chang)变化、分析(xi)各个(ge)行业趋势时，要结合自身(shen)的风(feng)险承(cheng)受能力(li)，制(zhi)定合理的投资策略。

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当下(xia)市场(chang)环境适合定投

主持人(ren)：您(nin)提到投资过程中也要注意控制(zhi)风(feng)险，那(na)么您(nin)认为定投是不是一(yi)个(ge)更好的参与方(fang)式？

刘杰：是的，定投是在固(gu)定的时间用固(gu)定的金额投资固(gu)定的基(ji)金，是较好的懒人(ren)投资方(fang)法。华尔街流传一(yi)句话：在市场(chang)中准(zhun)确把握入市的时点，比在空中接住一(yi)把飞刀更具(ju)备难度。所以，我们可以采取较好的定投策略，克服一(yi)次性投资以及固(gu)定时点择时的缺陷，总体上(shang)做(zuo)到风(feng)险和收益(yi)的均衡。虽然定投本身(shen)不是一(yi)个(ge)最佳的获得投资收益(yi)的方(fang)法，但初衷是为一(yi)些不熟悉市场(chang)以及没有时间和精力(li)挖掘超越市场(chang)收益(yi)的投资者而准(zhun)备的。

通过定投，跟上(shang)某一(yi)类资产的平均收益(yi)，与指(zhi)数投资分享市场(chang)平均收益(yi)的理念高度契合。在定投中较为理想的一(yi)种形式，如微笑曲线，即市场(chang)走出一(yi)波先下(xia)跌后回升的行情，虽然前期会经历一(yi)些亏(kui)损，但在下(xia)跌的过程中，投资者一(yi)直进行定投，就能在市场(chang)低迷时，以较低的成本获得筹码摊(tan)薄成本，最终在上(shang)升时收获更多的收益(yi)。实际上(shang)，在一(yi)些波动较大的时期，构(gou)成了很多微笑曲线。在当下(xia)的市场(chang)环境中，通过定投参与市场(chang)投资，与很多投资者的风(feng)险承(cheng)受能力(li)和预(yu)期会更匹(pi)配。