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中信证券：强化产业逻辑，聚焦核心资产
高度依赖资金接力的纯主题板块未来可持续(xu)性有限，料市场(chang)会(hui)更加聚焦明确的产业逻辑兑(dui)现，年(nian)初(chu)以(yi)来“大象(xiang)起舞”的行情(qing)只是核心资产重估的开(kai)端。热门主题的超(chao)额换手率和成交占比均处于历史极高分位，活跃资金仓位已升至过去五年(nian)的最高水平，料后续(xu)纯粹依赖资金接力的板块行情(qing)持续(xu)性有限。
从产业逻辑角度来看，DeepSeek大规模部署和应用，以(yi)及阿里巴巴CAPEX大幅超(chao)市场(chang)预期意味着国产AI已经从映射和主题阶段迈向(xiang)真正的产业趋势，预计(ji)未来市场(chang)会(hui)聚焦优质龙头。科技板块中建议重点关注国产算(suan)力链、以(yi)互联网平台为代表的AI应用、以(yi)及端侧AI三大主线。传统核心资产中想象(xiang)空间足够大、低位时间足够久、机构持仓出清相对彻底的锂电和创新药亦值得关注。
申万(wan)宏源(yuan)：有纵深的产业趋势应淡(dan)化短期择时
短期讨论性价比问题的投资者有所增加，但科技产业趋势和政策持续(xu)催化，行情(qing)在分歧中延续(xu)。性价比分析是择时的重要参考，但有纵深的产业趋势方向(xiang)，短期择时可能并不重要。中期成长相对价值占优的宏观环境未变，难有全面高切低行情(qing)。一个更重要的切换是产业趋势不同阶段，领涨细分领域可能变化。
国内AI有望演绎类(lei)似跨越多年(nian)的产业趋势行情(qing)，期间最需要关注的是不同产业发(fa)展(zhan)阶段，领涨方向(xiang)的切换。短期结构仍推荐国内AI算(suan)力和应用、人形机器人、低空经济(ji)。一季报期关注两个方向(xiang)的机会(hui)：供需格局改善有望率先验证的方向(xiang)；长期破净公司(si)市值管理方案集中公布(bu)。
华泰证券：产业趋势或推动资产重估进一步扩散
上周(zhou)A股震(zhen)荡上行，阿里财报超(chao)预期带动下半周(zhou)科技板块继续(xu)上行，中国资产重估行情(qing)或进一步扩散：第一，产业、地产、民企营商环境等积极因素继续(xu)涌现，阿里财报超(chao)预期有望推动AI主题投资向(xiang)产业赛道投资过渡；第二(er)，全球资金在中美(mei)权益资产之间再平衡，目前主动配置型外(wai)资对本轮行情(qing)参与程度仍不高，若后续(xu)长线外(wai)资回流，外(wai)资偏好(hao)的国内优势产业和高ROE资产或受益；第三，参考过往(wang)产业周(zhou)期行情(qing)，产业逻辑强化或带来拥挤度中枢抬升，当前或可适当放宽对拥挤度的容忍度。配置上，电子(zi)、传媒等拥挤度较高，继续(xu)在科技内部高低切，关注医(yi)药、金融等受益于AI的低位板块。
中信建投：春(chun)季攻势未完
对全球资金来说，中国科技股重估认同度不断上升，同时担心美(mei)国经济(ji)边际趋势可能向(xiang)弱，资产走势初(chu)现中强美(mei)弱。虽然近期科技板块涨幅不小，但综合(he)看春(chun)季攻势未完，AI+主线明确。当前市场(chang)外(wai)部环境平稳，宏观逻辑暂(zan)让位于产业趋势，科技股行情(qing)攻势未完，如短期交易过热导致回调，预计(ji)也不会(hui)是行情(qing)终点，而是还有再布(bu)局与进攻机会(hui)，继续(xu)重点关注政策预期差与产业趋势共振方向(xiang)。建议关注互联网、通信、电子(zi)、计(ji)算(suan)机、传媒、有色等行业。
海通证券：产业政策将进一步聚焦科创
近期DeepSeek横空出世带来AI版图重构，这一突破性进展(zhan)折(she)射出中国科技创新的强劲势头，背(bei)后亦离(li)不开(kai)我国科创政策的支(zhi)持。近期召开(kai)的民营企业家(jia)座(zuo)谈会(hui)体现了决策层对于科技创新的高度重视，结合(he)去年(nian)中央经济(ji)工作会(hui)议以(yi)及今年(nian)地方两会(hui)产业政策信号(hao)，预计(ji)未来产业政策进一步聚焦科技创新，推动培育新质生(sheng)产力。我国宏观环境具备培育科技巨头土壤，股市制度环境也为科技投资创造(zao)有利条件，中国科技“七姐(jie)妹(mei)”正崛起中。春(chun)季行情(qing)正在演绎中，结构上AI浪潮引领下的科技是持续(xu)性主线，存在预期差的消费医(yi)药及地产也应重视。
兴业证券：如果畏(wei)惧高山，哪(na)里还有洼(wa)地？
春(chun)节(jie)以(yi)来，国内AI产业链各环节(jie)重大催化不断、产业叙事持续(xu)焕新，从而推动行情(qing)反复活跃、走向(xiang)新高，且目前已逐渐(jian)形成了一个上中下游(you)全产业链受益、并有望加速向(xiang)各个应用场(chang)景扩散的叙事闭环，产业趋势已愈加清晰。因此AI作为当下市场(chang)最为聚焦的主线方向(xiang)，虽然短期成交占比升至高位可能会(hui)导致板块出现阶段性的震(zhen)荡调整，但通常不会(hui)导致行情(qing)系统性终结。重要的是在产业链内部做好(hao)择时轮动，找到相对有性价比的方向(xiang)。中长期看，在产业逻辑和政策环境的支(zhi)撑下，AI或将不断穿越短期的交易拥挤，继续(xu)成为市场(chang)中长期聚焦的主线方向(xiang)。
中银证券：继续(xu)锚定科技行情(qing)
在基本面预期修复、政策释(shi)放提振资本市场(chang)信心以(yi)及科技龙头的重估等多方面因素叠加下，当前市场(chang)仍处于主升浪持续(xu)上行过程中。风格方面，持续(xu)看好(hao)科创50。成长风格处于三年(nian)大级别占优的起点，2025年(nian)成长风格或将成为市场(chang)结构性行情(qing)的关键因素。一方面，短期市场(chang)仍处于风偏上行阶段，其对于成长相对优势的支(zhi)撑作用不减。另一方面，虽然短期板块交易活跃度持续(xu)上升，但产业趋势的上行成为本轮科技行情(qing)持续(xu)性的重要支(zhi)撑。在年(nian)内信用弱复苏货币强宽松的背(bei)景下，具备产业趋势的科创50有望成为市场(chang)结构首选。
国联民生(sheng)：期待“三月转(zhuan)换”
当下AI行情(qing)正在走向(xiang)极致，但是宏观场(chang)景上并非没有新的选择。我们市场(chang)化企业的收缩性经营开(kai)始出现两大分化：第一类(lei)是转(zhuan)变为加大投资，走向(xiang)新的产业发(fa)展(zhan)；第二(er)类(lei)是改善分配，资本向(xiang)劳动力让渡利润最终促进消费。中国经济(ji)的内生(sheng)性动能正在孕育。
配置上，未来在国内基本面逐步向(xiang)好(hao)带来预期改善的背(bei)景下，推荐国内顺周(zhou)期相关的消费+中游(you)制造(zao)+有色。在实物资产逻辑下，名义利率将跑(pao)输通胀，全球定价、以(yi)美(mei)元计(ji)价的大宗商品将继续(xu)重估，看好(hao)黄金+原油(you)。另外(wai)可关注低估值+红利，包括同时兼具中国宏观风险(xian)下降的银行、保险(xian)。
天(tian)风证券：过热？多指(zhi)标观测泛科技演绎
目前TMT、高端制造(zao)等细分行业指(zhi)数(shu)表现已较强。但在其他指(zhi)标方面，滚动净新高指(zhi)标已经出现回落迹象(xiang)。1月下旬以(yi)后，政策顶层设计(ji)支(zhi)持叠加产业落地，TMT跑(pao)出明显超(chao)额，对应后续(xu)可以(yi)继续(xu)关注事件方面的驱动，包括CSP的资本开(kai)支(zhi)、产业落地以(yi)及两会(hui)政策情(qing)况等。
根据(ju)经济(ji)复苏与市场(chang)流动性，可以(yi)把投资主线降维为三个方向(xiang)：DeepSeek突破与开(kai)源(yuan)引领的科技AI+，消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，低估红利继续(xu)崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展(zhan)，而AI产业趋势的进展(zhan)又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子(zi)是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周(zhou)期抬头，以(yi)宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险(xian)，重视恒生(sheng)互联网。
信达证券：牛市宏大叙事产生(sheng)的过程
每一轮牛市，最终往(wang)往(wang)都会(hui)有宏大的乐观叙事。按照过程，可以(yi)把宏大叙事产生(sheng)的过程分成三步。第一步，对之前熊市错误(wu)逻辑的修正，中国的经济(ji)政策还有腾挪空间，2024年(nian)924后的上涨属于第一步。第二(er)步(牛市初(chu)期)，部分产业走牛，股市涨幅不大，但热点很多，投资者关注产业叙事。去年(nian)10月以(yi)来，市场(chang)处在这一阶段。
DeepSeek的突破，让投资者把局部产业发(fa)展(zhan)提高到国运(yun)的程度。第三步(牛市中后期)，随(sui)着更多行业发(fa)展(zhan)的变化，投资者把产业改善的原因上升到宏观层面，认为可能大部分行业都可以(yi)借用宏观的优势，转(zhuan)型互联网+、新能源(yuan)+、AI+，或复制之前很多行业在全球产业链地位上升的逻辑。整体来看，我们现在的宏大叙事，只演绎到了第二(er)阶段，后续(xu)一旦有更多行业产业出现乐观变化，宏大叙事有可能在年(nian)内过度到第三阶段。
责编：刘艺文
校对：祝(zhu)甜婷