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财联(lian)社2月22日讯（研(yan)究员 李响）在资(zi)本市场波动加剧、利率下行和(he)居民(min)财富管理需求升级的多重驱动下，券商资(zi)管业务(wu)正成为证券行业转型的核心战场。
2024年，券商资(zi)管业务(wu)逆(ni)势增长，头部(bu)机构与(yu)中小(xiao)券商分化加剧，进入2025年后，在严监管下券商资(zi)管转型加快，券商资(zi)管业务(wu)在结构深化调整中逐步前行。
随着券商资(zi)管转型，大集(ji)合产品“命(ming)运”走向几何？在不少业内人士看来，大集(ji)合产品清退与(yu)持牌转型已成定局，随着到期临近，券商资(zi)管规模可能逐步缩减。
如(ru)何转型突围？发挥自身产品和(he)投研(yan)优势，在业务(wu)板块中形成协同联(lian)动，或是券商机构在资(zi)管赛(sai)道竞(jing)争中取得优势的关键(jian)。
券商资(zi)管业务(wu)分化，不少券商资(zi)管机构推出固收+产品
在去年经(jing)纪、投行业务(wu)持续承压(ya)的背景(jing)下，券商资(zi)管业务(wu)相对表现(xian)亮眼，在去年下半年股债双(shuang)双(shuang)走强的背景(jing)下，部(bu)分券商资(zi)管在权益和(he)债券市场斩获颇丰。
图：2024年末，存续的各类产品数量、份额、资(zi)产净值等概况数据来源：Wind，财联(lian)社整理
从收益来看，据Choice数据统计(ji)，截至去年末，成立满1年的券商资(zi)管产品平均收益达到4.70%。分类型来看，股票型资(zi)管产品平均收益相对领先，为7.78%；FOF类资(zi)管产品紧随其后（6.39%），债券型资(zi)管产品数量最(zui)多，1614只债券型券商资(zi)管产品2024年的收益均值为4.57%，收益中位数为4.54%。混合型产品和(he)FOF产品数量均在300只以上，2024年的平均收益分别为4.06%、6.39%。
进入2025年后，在低利率波动环境下，不少券商资(zi)管产品仍保持稳健增长，固收产品作(zuo)为券商资(zi)管的基本盘，部(bu)分配置转债等资(zi)产的混合资(zi)管产品表现(xian)较为亮眼。如(ru)“第一(yi)创业可转债灵(ling)活配置1号”，作(zuo)为债券型集(ji)合产品，就(jiu)通过灵(ling)活配置可转债和(he)股票增强收益，截至2月20日，今年以来回报(bao)率达到15.28%。
在不少机构人士看来，在利率下行、纯债收益空间愈发收窄的背景(jing)下，拓宽(kuan)能力边界(jie)，通过“固收+”、多资(zi)产等增加收益来源已基本是业内的共识。，与(yu)此同时，在去年经(jing)纪、投行业务(wu)持续承压(ya)的背景(jing)下，资(zi)管业务(wu)凭借稳定增长的管理规模，已崛起成为券商业绩的压(ya)舱石(shi)。
中国证券投资(zi)基金业协会披露的数据显示，截至2024年末，券商私募资(zi)管产品规模达5.47万亿元(yuan)，较去年同期增长3.04%。同时，2024年券商新设私募资(zi)管产品规模同比增长19.85%。
晶苏(su)传媒首(shou)席分析师蔡(cai)恩泽表示，随着居民(min)收入水平的提高和(he)理财观念的成熟，大众对于(yu)资(zi)产的保值增值需求不再满足(zu)于(yu)传统的储蓄与(yu)单一(yi)的投资(zi)渠道，同时在产品创新方面，资(zi)管业务(wu)也展现(xian)出了十足(zu)的活力，资(zi)管机构凭借丰富的产品线，能够提供涵盖股票、债券、基金、另类投资(zi)等多元(yuan)化的投资(zi)组合，满足(zu)不同风险偏好客户的需求。
尽管券商资(zi)管业务(wu)规模在稳步增长，但(dan)行业整体头部(bu)效应(ying)仍较为明显，数据显示，前10家券商资(zi)管份额占比超全市场60%，其中中信、中金、国泰君安等依托全牌照和(he)投研(yan)协同优势主导市场，而中小(xiao)机构如(ru)中泰资(zi)管则以“精品店”模式突围，首(shou)创证券则围绕“多资(zi)产多策略”转型布局中增收效果明显。
据首(shou)创证券最(zui)新披露的年报(bao)数据显示，该公司2024年净利润9.8亿元(yuan)，同比增长40.14%，主要变动原因也是自营(ying)投资(zi)业务(wu)和(he)资(zi)产管理业务(wu)收入较上年大幅增长。
在不少业内人士看来，随着资(zi)管行业的发展，券商机构将业务(wu)扩展到公募基金领域成为了券商资(zi)管提升竞(jing)争力和(he)实力的必然选择，同时也是实现(xian)业务(wu)差异化发展的关键(jian)策略。截至2024年年末，已有(you)15家证券公司及(ji)其资(zi)管子公司获得公募业务(wu)管理资(zi)格，不过从2023年底兴证资(zi)管获批公募基金资(zi)格后，至今暂无新增机构，包括广发资(zi)管、光(guang)大资(zi)管、安信资(zi)管、国金资(zi)管仍在排队申(shen)请公募基金资(zi)格。
券商参公大集(ji)合产品面临清算，倒逼券商资(zi)管围绕公募化、差异化、科技化展开竞(jing)争
目前证券公司的资(zi)产管理业务(wu)类型主要分为集(ji)合资(zi)管计(ji)划、定向资(zi)管计(ji)划、专项资(zi)管计(ji)划。通常而言，券商资(zi)管产品一(yi)般指(zhi)代的是券商集(ji)合资(zi)管计(ji)划。券商集(ji)合资(zi)管计(ji)划根据投资(zi)标的可以分为股票型、债券型、混合型、FOF、QDII、货币市场型、另类投资(zi)等（如(ru)前述图表所(suo)示）。
Wind数据显示，截至去年年底，全市场资(zi)管产品（集(ji)合资(zi)管计(ji)划）共有(you)9068只，产品总规模约为30517亿元(yuan)。其中，集(ji)合资(zi)管规模超100亿元(yuan)的券商共有(you)21家，中信证券以3571.43亿元(yuan)的管理规模暂列第一(yi)，受托管理规模同样暂列第一(yi)达到近1.5万亿，近乎等同于(yu)二、三(san)、四名规模之和(he)。
数据来源：Wind，财联(lian)社整理
值得注意的是，根据证监会要求，券商参公大集(ji)合产品需在完成公募化改造后逐步转型或清盘。仅(jin)2024年最(zui)后一(yi)个月，就(jiu)包括中金安心回报(bao)灵(ling)活配置混合型集(ji)合资(zi)产管理、招(zhao)商资(zi)管智远成长灵(ling)活配置混合型集(ji)合资(zi)产管理计(ji)划等多达51只产品发布延长存续期限的公告。
据财联(lian)社不完全梳理，头部(bu)大型券商机构和(he)中小(xiao)机构对待参公大集(ji)合产品转型处理方式不同。其中头部(bu)大型券商机构或利用资(zi)本和(he)资(zi)源优势加速申(shen)请公募牌照，避免产品到期清盘，例如(ru)通过设立或借道公募子公司实现(xian)资(zi)质覆盖，或依托投研(yan)能力和(he)客户基础，将到期产品转化为公募基金或私募主动管理类产品，延续资(zi)管业务(wu)收入，又或者对部(bu)分优质资(zi)产延长存续期，或通过内部(bu)资(zi)源调配（如(ru)引入战略投资(zi)者）优化产品结构。
而中小(xiao)券商因牌照获取成本高、周(zhou)期长，更多选择到期清算，尤其是规模较小(xiao)、运营(ying)成本高的产品，更是以清盘为主，部(bu)分中下券商还选择与(yu)公募机构合作(zuo)，将产品管理权转移至已持牌方，仅(jin)保留部(bu)分客户资(zi)源和(he)渠道分成，亦或者收缩业务(wu)线，聚焦优势领域（如(ru)区域化服务(wu)或细分策略产品），减少大集(ji)合产品布局以规避合规风险。
例如(ru)太平洋证券旗下唯一(yi)参公大集(ji)合产品“太平洋证券30天滚动持有(you)债券型集(ji)合资(zi)产管理计(ji)划”，公开资(zi)料显示，该只债券型资(zi)管产品规模为6.03亿元(yuan)，若截至2025年4月1日未变更为公募基金，按合同约定无需召(zhao)开集(ji)合计(ji)划份额持有(you)人大会，本集(ji)合计(ji)划进入清算程序。
据业内人士介绍，目前参公改造的大集(ji)合产品延期变难，若存在公募牌照卡(ka)脖子的现(xian)象，产品到期后需面临清盘或变更管理人。
“大集(ji)合产品清退与(yu)持牌转型已成定局，随着到期日临近，券商资(zi)管规模可能逐步缩减，尤其是对于(yu)参公改造规模较小(xiao)的产品，2025年券商资(zi)管将围绕公募化、差异化、科技化展开竞(jing)争”，某券商资(zi)管人士指(zhi)出，头部(bu)机构凭借牌照和(he)投研(yan)优势巩固地位，中小(xiao)机构则需通过细分策略突围。
财联(lian)社据Wind不完全统计(ji)，今年至年末共有(you)642只集(ji)合类产品面临存续期到期，总规模97.82亿元(yuan)，但(dan)有(you)效认(ren)购户数均在200人以下，超过200人的大集(ji)合产品暂未披露具(ju)体剩余存续期时间。
2025年券商资(zi)管怎么干？着眼业务(wu)协同
在券商资(zi)管子公司展业方面，各家券商资(zi)管能力深耕侧重点不同，不少头部(bu)机构构建“投行+资(zi)管+投研(yan)”生态链，例如(ru)参与(yu)Pre-IPO企业融资(zi)、并购重组配套资(zi)管计(ji)划，实现(xian)收益链条前移，而如(ru)国信资(zi)管等新获批子公司计(ji)划布局"主观多头+固收+"策略，强化绝对收益能力。
市场分析人士表示，2025年券商资(zi)管的竞(jing)争，本质是“资(zi)产获取能力×客户服务(wu)能力×风险管理能力”的乘积效应(ying)。头部(bu)机构需打破业务(wu)孤岛，通过科技+牌照+全球化构建生态壁垒(lei)，而中小(xiao)机构则需在细分赛(sai)道建立“认(ren)知差”，例如(ru)区域化非标资(zi)产转化、特定行业ESG投资(zi)等，预计(ji)资(zi)管行业将从规模红利转向能力红利，最(zui)终(zhong)形成“大而全”与(yu)“小(xiao)而美”共生的新格局。
对于(yu)2025年券商资(zi)管的展业策略，国信资(zi)管相关负责人表示，2025年债市或仍可保持相对积极(ji)，但(dan)预计(ji)波动较大，债市投资(zi)或将在波动中寻找机会。
光(guang)证资(zi)管认(ren)为，跨年后获利盘止盈动力及(ji)配置盘配置压(ya)力叠加，预计(ji)利率偏震荡，若降准降息落地可能演(yan)绎利多出尽行情，但(dan)从中期来看，调整或是买入机会。全年来看，资(zi)产荒可能演(yan)变为收益荒，化债背景(jing)之下利率债供给量或较大，票息资(zi)产供给或将继续收缩，预计(ji)市场或将沿着追求票息、压(ya)缩利差的方向继续演(yan)进。
与(yu)此同时，随着资(zi)管业务(wu)的崛起，银(yin)行、保险、公募基金等各类金融机构纷纷发力资(zi)管领域，抢占市场份额，行业竞(jing)争也日益激烈。
业内人士指(zhi)出，券商资(zi)管要想在竞(jing)争中取得优势需进一(yi)步发挥自身在资(zi)本市场的专业优势，需加强与(yu)其他业务(wu)板块的协同联(lian)动。例如(ru)，利用投行的项目资(zi)源为资(zi)管产品提供优质资(zi)产，通过经(jing)纪业务(wu)渠道拓展客户资(zi)源等，打造综合金融服务(wu)平台，提升客户服务(wu)体验与(yu)综合竞(jing)争力，引领券商行业走向更加多元(yuan)化、稳健化的发展之路。
来源：财联(lian)社 李响