1. 业绩超(chao)预期，但并非一帆风顺

• 2024年，伯克(ke)希尔的营业利润达到474.37亿美元，高于(yu)2023年的373.50亿美元。巴菲特坦言，这一表现超(chao)出了(le)他(ta)的预期。
• 保险业务是增(zeng)长的主要引擎(qing)，尤(you)其是GEICO在经过重大改革后，效率显著提升。
• 投资收益也(ye)大幅增(zeng)长，这得益于(yu)国债收益率的上(shang)升和伯克(ke)希尔对短期高流动性(xing)证(zheng)券的增(zeng)持。
• 不过，并非所有业务都表现亮(liang)眼，伯克(ke)希尔旗下(xia)189家运营企业中，有53%报告利润下(xia)降。铁路和公用(yong)事业虽然利润有所改善，但仍(reng)有提升空间。

2. 巨额纳税(shui)，彰显“美国奇迹”

• 巴菲特自豪地(di)宣布，伯克(ke)希尔去年向美国财政部缴(jiao)纳了(le)268亿美元的公司所得税(shui)，约占全美公司所得税(shui)总额的5%。
• 他(ta)强调，伯克(ke)希尔60年来几乎没有派(pai)发过股息，股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够创造(zao)巨额应税(shui)收入，并为(wei)国家做(zuo)出贡献。
• 巴菲特将伯克(ke)希尔的成功归功于(yu)“美国奇迹”，并认为(wei)美国资本主义制度(du)虽然存在缺(que)陷，但依(yi)然创造(zao)了(le)其他(ta)经济体系无法比拟的奇迹。

3. 投资组合：重仓股票，偏爱美国

• 伯克(ke)希尔的投资组合分为(wei)两部分：控股企业和可交易(yi)股票。
• 控股企业价值数千亿美元，包(bao)括一些“罕见的明(ming)珠(zhu)”，但也(ye)有一些表现不佳的“落后者(zhe)”。
• 可交易(yi)股票方面，伯克(ke)希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如苹果、美国运通(tong)等。
• 巴菲特明(ming)确表示，伯克(ke)希尔将永远把大部分资金投资于(yu)股票，主要是美国股票。他(ta)认为(wei)，优秀的企业和个人通(tong)常能找(zhao)到应对货(huo)币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御失控的货(huo)币。

4. 保险业务：核(he)心支柱，谨慎经营

• 财产和意外险（P/C）保险仍(reng)然是伯克(ke)希尔的核(he)心业务。
• 巴菲特详细解释了(le)P/C保险“先收钱，后付损失”的经营模式，强调了(le)谨慎承保的重要性(xing)。
• 他(ta)指出，气候变化可能导致保险损失增(zeng)加，但伯克(ke)希尔有能力(li)承受极端损失，并且不依(yi)赖再保险公司。
• 在阿吉(ji)特·贾恩（Ajit Jain）的领导下(xia)，伯克(ke)希尔的保险业务已成为(wei)世界领先者(zhe)。

5. 日本投资：小而重要的例(li)外

• 伯克(ke)希尔对五家日本商(shang)社（伊藤忠、丸(wan)红、三菱、三井、住友）的投资不断(duan)增(zeng)加。
• 巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和对投资者(zhe)的态度(du)表示赞赏。
• 伯克(ke)希尔计划长期持有这些股份数十年，并承诺支持它们的董(dong)事会。
• 通(tong)过日元计价借款，伯克(ke)希尔实现了(le)大致的货(huo)币中性(xing)头寸。

6. 年度(du)股东大会：形式微(wei)调，内容依(yi)旧

• 今(jin)年的股东大会将于(yu)5月(yue)3日在奥(ao)马哈(ha)举(ju)行，日程安排稍有变化。
• 会议将提前至上(shang)午(wu)8点(dian)开始，巴菲特、格雷格和阿吉(ji)特将共同回答(da)问(wen)题(ti)。
• 今(jin)年将不放映电影，而是推出一本名为(wei)《伯克(ke)希尔哈(ha)撒韦60年》的新书。

以下(xia)为(wei)AI翻译全文，由华尔街见闻(wen)校对：

去年的表现

在2024年，伯克(ke)希尔的表现比我(wo)预期的要好，尽(jin)管我(wo)们189家运营企业中有53%报告了(le)利润下(xia)降。我(wo)们得益于(yu)投资收益的可预见的大幅增(zeng)长，因(yin)为(wei)国库(ku)券的收益率有所提高，我(wo)们大幅增(zeng)加了(le)这些高流动性(xing)短期证(zheng)券的持有量。

我(wo)们的保险业务也(ye)实现了(le)利润的大幅增(zeng)长，其中GEICO的表现尤(you)为(wei)突出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了(le)重大改革，提高了(le)效率并更新了(le)承保实践。GEICO是一颗长期持有的明(ming)珠(zhu)，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗余力(li)地(di)完成这项工(gong)作。尽(jin)管尚(shang)未完成，但2024年的改善令(ling)人瞩目。

总体而言，2024年财产和意外险（P/C）保险定价走强，反(fan)映出对流风暴造(zao)成的损失大幅增(zeng)加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并未发生任何(he)“灾难性(xing)”事件。总有一天，一场真正惊人的保险损失会发生——而且无法保证(zheng)一年只发生一次。

P/C业务对伯克(ke)希尔至关重要，因(yin)此稍后在信中会有进一步(bu)讨(tao)论。

伯克(ke)希尔的铁路和公用(yong)事业运营——我(wo)们保险业务之外的两大业务——总体利润有所改善。然而，这两项业务都还有很多工(gong)作要做(zuo)。

年底时，我(wo)们将公用(yong)事业的持股比例(li)从大约92%增(zeng)加到100%，成本约为(wei)39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克(ke)希尔“B”股支付。

2024年，我(wo)们实现营业利润474.37亿美元。我(wo)们一直——也(ye)许有些读者(zhe)会抱怨——强调这一指标(biao)，而不是第K-68页上(shang)根(gen)据GAAP要求报告的利润。

我(wo)们的指标(biao)排除了(le)我(wo)们持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长期来看，我(wo)们认为(wei)收益很可能会占上(shang)风——否则我(wo)们为(wei)什么购买这些证(zheng)券呢？——尽(jin)管每年的数字会大幅波动且难以预测。我(wo)们对这类承诺的时间跨(kua)度(du)几乎总是远超(chao)过一年。在许多情(qing)况下(xia)，我(wo)们的思考(kao)涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的回报。

以下(xia)是2023-2024年的利润明(ming)细，按我(wo)们的观(guan)点(dian)来看。所有计算均在折旧、摊销和所得税(shui)之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我(wo)们并不认同。

*包(bao)括伯克(ke)希尔持有20%至50%股权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。

** 包(bao)括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我(wo)们使用(yong)非美元计价债务。

令(ling)人惊讶(ya)！一项重要的美国纪录被打破

六十年前，现任管理层接管了(le)伯克(ke)希尔。这一举(ju)动是一个错误——我(wo)的错误——困扰了(le)我(wo)们二十年。查(cha)理（芒格），我(wo)必须强调，他(ta)立刻就看出了(le)我(wo)的明(ming)显错误：尽(jin)管我(wo)购买伯克(ke)希尔的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——注定要消亡。

美国财政部已经提前收到了(le)伯克(ke)希尔命运的无声警(jing)告。1965年，该公司没有缴(jiao)纳一分钱的所得税(shui)，这种尴尬的情(qing)况在公司中已经持续了(le)十年。这种经济行为(wei)可能对那些光彩夺目的初创企业来说是可以理解的，但如果发生在一家受人尊敬的美国工(gong)业巨头身上(shang)，那就是一个闪烁的黄灯。伯克(ke)希尔注定要被扔进历史的垃圾堆。

时间快进六十年，想象一下(xia)财政部的惊讶(ya)，当同一家公司——仍(reng)然以伯克(ke)希尔哈(ha)撒韦的名义运营——支付的公司所得税(shui)比美国政府从任何(he)公司——甚至是市值数万亿美元的美国科技巨头——那里收到的还要多。

具体来说，伯克(ke)希尔去年向美国国税(shui)局(ju)（IRS）支付了(le)四笔款项，总计268亿美元。这大约占到整个美国公司支付总额的5%。（此外，我(wo)们还向外国政府和44个州支付了(le)可观(guan)的所得税(shui)。）

请注意一个关键因(yin)素，使得我(wo)们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克(ke)希尔的股东只收到过一次现金股息。

1967年1月(yue)3日，我(wo)们发放了(le)唯一一次现金股息——101,755美元，或每股A类股10美分。（我(wo)现在想不起来为(wei)什么我(wo)建议董(dong)事会采取(qu)这一行动。现在这似乎是一个噩(e)梦。）

六十年来，伯克(ke)希尔的股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够建立可观(guan)的应税(shui)收入。在最初的十年里，向美国财政部支付的现金所得税(shui)微(wei)不足道，但现在累计已超(chao)过1010亿美元……并且还在不断(duan)增(zeng)加。

大数字很难形象化。让我(wo)重新表述一下(xia)我(wo)们去年支付的268亿美元。

如果伯克(ke)希尔在2024年全年——想象一下(xia)366天昼夜(ye)，因(yin)为(wei)2024年是闰年——每20分钟向财政部寄出一张100万美元的支票，我(wo)们仍(reng)然会在年底欠联邦(bang)政府一大笔钱。事实上(shang)，直到进入1月(yue)，财政部才会告诉(su)我(wo)们，我(wo)们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为(wei)2025年的税(shui)收支付做(zuo)好准备。

你的钱在哪里

伯克(ke)希尔的股权投资是双管齐下(xia)的。一方面，我(wo)们控制了(le)许多企业，持有被投资方至少80%的股份。通(tong)常，我(wo)们持有100%。这些189家子公司与可交易(yi)的普通(tong)股有相似之处(chu)，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包(bao)括一些罕见的明(ming)珠(zhu)、许多不错但远非卓越的企业以及一些令(ling)人失望的落后者(zhe)。我(wo)们没有任何(he)一项是主要的负担(dan)，但我(wo)确实有一些本不该购买的。

另一方面，我(wo)们持有大约十几家大型且非常盈利企业的少量股份，这些企业都是家喻户(hu)晓的品(pin)牌，如苹果、美国运通(tong)、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上(shang)获得了(le)非常高的回报。到年底，我(wo)们持有的这些部分股权的价值为(wei)2720亿美元。可以理解的是，真正出色的企业很少会整体出售(shou)，但这些明(ming)珠(zhu)的小部分可以在周一至周五的华尔街公开市场购买，而且偶尔会“打折”出售(shou)。

我(wo)们在选择股权工(gong)具时是公正的，根(gen)据我(wo)们能在哪里最好地(di)部署你的（和我(wo)家族的）储蓄，投资于(yu)任何(he)一种形式。大多数时候，我(wo)们都看不到什么令(ling)人信服的投资机会；但极少数时候，我(wo)们会发现自己“深陷机会”之中。格雷格（Greg）已经生动地(di)展示了(le)他(ta)在这种时候的行动能力(li)，就像查(cha)理（Charlie）一样。

对于(yu)可公开交易(yi)的股票，当我(wo)犯错时，更容易(yi)及时调整。必须强调的是，伯克(ke)希尔目前的规模削弱了(le)这一宝贵的灵活性(xing)。我(wo)们不能随时进出。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离(li)一项投资。此外，当我(wo)们仅持有少数股权时，如果我(wo)们对管理层所做(zuo)的决策不满意，我(wo)们无法改变管理层，也(ye)无法控制资本流动。

对于(yu)控股公司，我(wo)们可以决定这些决策，但我(wo)们处(chu)置错误的灵活性(xing)要小得多。实际上(shang)，伯克(ke)希尔几乎从不出售(shou)控股企业，除非我(wo)们认为(wei)会面临无休止的问(wen)题(ti)。这样做(zuo)也(ye)有好处(chu)，一些企业所有者(zhe)因(yin)为(wei)我(wo)们的坚定持有而寻求伯克(ke)希尔。偶尔，这对我(wo)们来说是一个明(ming)确的加分项。

尽(jin)管一些评论员目前认为(wei)伯克(ke)希尔拥有巨额现金头寸，但你的大部分资金仍(reng)然投资于(yu)股票。这种偏好不会改变。

尽(jin)管我(wo)们持有的可交易(yi)股票从去年的3540亿美元下(xia)降到2720亿美元，但我(wo)们持有的非上(shang)市控股股权的价值有所增(zeng)加，并且仍(reng)然远远大于(yu)可交易(yi)投资组合的价值。

伯克(ke)希尔的股东可以放心，我(wo)们将永远将你们的大部分资金投资于(yu)股票——主要是美国股票，尽(jin)管其中许多将有重要的国际业务。现金等价物永远不是伯克(ke)希尔的优先选择，优秀企业的股权才是，无论是控股还是仅部分持有。

纸(zhi)币的价值可能会因(yin)财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做(zuo)法已经成为(wei)习惯，而在我(wo)们国家短暂的历史中，美国也(ye)曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控的货(huo)币。

然而，优秀的企业和个人通(tong)常会找(zhao)到应对货(huo)币不稳定的方法，只要他(ta)们的产品(pin)或服务受到国家公民的欢迎。个人技能也(ye)是如此。由于(yu)缺(que)乏运动天赋、美妙的嗓音(yin)、医学或法律(lu)技能，或者(zhe)任何(he)其他(ta)特殊才能，我(wo)一生都依(yi)赖于(yu)股票。实际上(shang)，我(wo)依(yi)赖于(yu)美国企业的成功，并且我(wo)将继续这样做(zuo)。

以某种方式，公民对储蓄的明(ming)智——更好的是富有想象力(li)的——部署是推动社会不断(duan)产出所需商(shang)品(pin)和服务的必要条件。这种制度(du)被称为(wei)资本主义。它有其缺(que)点(dian)和滥用(yong)——在某些方面现在比以往任何(he)时候都更严重——但它也(ye)能创造(zao)出其他(ta)经济体系无法比拟的奇迹。

美国是例(li)证(zheng)A。1789年，美国宪法通(tong)过，国家的力(li)量逐(zhu)渐释放，当时即使是最乐观(guan)的殖民者(zhe)也(ye)无法想象，我(wo)们国家在此后短短235年的历史中会取(qu)得如此进步(bu)。

当然，在我(wo)们国家的幼年时期，我(wo)们有时会从国外借款以补充我(wo)们自己的储蓄。但与此同时，我(wo)们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者(zhe)或其他(ta)美国人明(ming)智地(di)配置这些可用(yong)资本。如果美国消耗(hao)了(le)它所生产的一切，那么这个国家将会原地(di)踏步(bu)。

美国的发展过程并不总是那么美好——我(wo)们国家一直有许多无赖和投机者(zhe)，他(ta)们辜负了(le)人们的信任，浪费了(le)这些储蓄。即使存在这种不端行为(wei)——这种行为(wei)至今(jin)仍(reng)然存在——以及许多由于(yu)激烈竞争或颠覆性(xing)创新而最终失败的资本配置，美国人的储蓄也(ye)带来了(le)超(chao)出任何(he)殖民者(zhe)梦想的产出数量和质量。

从最初仅400万人口的基础出发——尽(jin)管早期发生了(le)一场内战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了(le)世界。

在非常小的程度(du)上(shang)，伯克(ke)希尔的股东通(tong)过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了(le)美国奇迹。最初，这种再投资微(wei)不足道，几乎毫(hao)无意义，但随着时间的推移，它迅速增(zeng)长，反(fan)映了(le)持续的储蓄文化和长期复(fu)利的魔力(li)的结合。

伯克(ke)希尔的活动现在影响着我(wo)们国家的各个角(jiao)落。而且我(wo)们还没有完成。公司死亡的原因(yin)有很多，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今(jin)天的伯克(ke)希尔比1965年时要年轻得多。

然而，正如查(cha)理和我(wo)始终承认的那样，伯克(ke)希尔只能在美国取(qu)得这样的成就，而美国即使没有伯克(ke)希尔也(ye)会取(qu)得同样的成功。

所以，感谢(xie)你，山姆大叔。总有一天，你伯克(ke)希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项。明(ming)智地(di)使用(yong)它。照顾那些没有任何(he)过错却在生活中处(chu)于(yu)劣势的人。他(ta)们应得更好的。永远不要忘记，我(wo)们需要你维持稳定的货(huo)币，而这一结果需要你的智慧和警(jing)惕。

财产和意外险

P/C保险仍(reng)然是伯克(ke)希尔的核(he)心业务。该行业的财务模式在大型企业中极为(wei)罕见。

通(tong)常，公司在销售(shou)产品(pin)或服务之前或同时，会产生劳动力(li)、材料、库(ku)存、厂房和设备等成本。因(yin)此，他(ta)们的首席执行官(guan)在销售(shou)产品(pin)之前就能很好地(di)了(le)解其成本。如果销售(shou)价格低于(yu)成本，管理者(zhe)很快就会意识(shi)到他(ta)们有问(wen)题(ti)。失血是很难忽视的。

然而，当承保P/C保险时，我(wo)们提前收到付款，而在很久之后才了(le)解我(wo)们的产品(pin)成本我(wo)们多少——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我(wo)们仍(reng)然在为(wei)50多年前发生的石棉(mian)暴露支付巨额款项。）

这种经营模式的一个好处(chu)是，它让P/C保险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用(yong)，但它也(ye)带来了(le)风险，即公司可能在首席执行官(guan)和董(dong)事会意识(shi)到发生了(le)什么之前就已经亏(kui)损——有时是巨额亏(kui)损。

某些保险业务线最小化了(le)这种错配，例(li)如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他(ta)业务线可能会让公司管理层和股东在公司破产时还沉浸(jin)在幸福之中。想想医疗事故(gu)或产品(pin)责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公司可能会在其所有者(zhe)和监管机构面前报告大量但虚假的利润，持续多年——甚至几十年。如果首席执行官(guan)是一个乐观(guan)主义者(zhe)或骗子，这种会计处(chu)理尤(you)其危险。这些可能性(xing)并非空想：历史揭示了(le)大量此类人物。

在过去几十年中，这种“先收钱，后付损失”的模式让伯克(ke)希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通(tong)常实现了(le)我(wo)们所认为(wei)的小额承保利润。我(wo)们为(wei)“意外”做(zuo)出估计，到目前为(wei)止，这些估计已经足够。

我(wo)们并不因(yin)我(wo)们的活动所承受的损失支付大幅增(zeng)加而气馁(nei)。（当我(wo)写这篇文章时，想想加州火灾。）这是我(wo)们的工(gong)作，要定价以吸(xi)收这些损失，并在意外发生时冷(leng)静地(di)承受打击。这也(ye)是我(wo)们的工(gong)作，要反(fan)对“失控”的裁决、无端的诉(su)讼和公然的欺诈行为(wei)。

在阿吉(ji)特（Ajit）的领导下(xia)，我(wo)们的保险业务从一家名不见经传(chuan)的奥(ao)马哈(ha)公司发展成为(wei)世界领导者(zhe)，以其对风险的偏好和如直布罗陀(tuo)般的财务实力(li)而闻(wen)名。此外，格雷格（Greg）、我(wo)们的董(dong)事和我(wo)本人，相对于(yu)我(wo)们所获得的任何(he)薪酬，都在伯克(ke)希尔有相当大的投资。我(wo)们不使用(yong)期权或其他(ta)单方面的薪酬形式；如果你亏(kui)损，我(wo)们也(ye)会亏(kui)损。这种做(zuo)法鼓励谨慎，但并不能保证(zheng)预见性(xing)。

P/C保险增(zeng)长依(yi)赖于(yu)经济风险的增(zeng)加。没有风险——就没有保险的需求。

想想仅仅135年前，世界上(shang)还没有汽车、卡车或飞机。如今(jin)，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天造(zao)成巨大损失的庞(pang)大车队。飓风、龙卷风和野火造(zao)成的财产损失是巨大的、不断(duan)增(zeng)长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。

用(yong)十年期保单来覆盖(gai)这些风险是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我(wo)们认为(wei)一年期的风险承担(dan)通(tong)常是可控的。如果我(wo)们改变主意，我(wo)们会改变我(wo)们提供的合同。在我(wo)的一生中，汽车保险公司通(tong)常放弃了(le)为(wei)期一年的保单，转而采用(yong)六个月(yue)的保单。这一变化减少了(le)浮存金，但允许更明(ming)智的承保。

没有任何(he)私人保险公司愿意承担(dan)伯克(ke)希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我(wo)们也(ye)要在价格不足时缩小规模。我(wo)们绝(jue)不能为(wei)了(le)留在游戏中而承保定价不足的保单。这种政策是公司自杀。

正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学，绝(jue)对不是乐观(guan)主义者(zhe)从事的业务。招募阿吉(ji)特的伯克(ke)希尔高管迈克(ke)·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我(wo)们希望我(wo)们的承保人每天上(shang)班时感到紧张，但不要瘫痪(huan)。”

综(zong)合考(kao)虑，我(wo)们喜欢P/C保险业务。伯克(ke)希尔能够在财务上(shang)和心理上(shang)承受极端损失而不眨眼。我(wo)们也(ye)不依(yi)赖再保险公司，这为(wei)我(wo)们提供了(le)重要且持久的成本优势。最后，我(wo)们拥有杰出的管理者(zhe)（没有乐观(guan)主义者(zhe)），并且特别善于(yu)利用(yong)P/C保险带来的大量资金进行投资。

在过去二十年中，我(wo)们的保险业务实现了(le)320亿美元的税(shui)后承保利润，大约每销售(shou)1美元的保险就获得3.3美分的税(shui)后利润。与此同时，我(wo)们的浮存金从460亿美元增(zeng)长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增(zeng)长，并且凭借明(ming)智的承保（和一些运气），有合理的可能性(xing)保持无成本。

伯克(ke)希尔增(zeng)加对日本的投资

我(wo)们的投资策略是以美国为(wei)中心，不过有一个小但重要的例(li)外，就是我(wo)们对日本的投资不断(duan)增(zeng)加。

伯克(ke)希尔开始购买五家日本商(shang)社的股票已经快六年了(le)，这些公司以某种方式成功运营，与伯克(ke)希尔自身非常相似。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸(wan)红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又拥有众多企业的利益，许多在日本本土，但也(ye)有许多在世界各地(di)运营。

2019年7月(yue)，伯克(ke)希尔首次购买这五家公司的股票。我(wo)们只是查(cha)看了(le)它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶(ya)。随着时间的推移，我(wo)们对这些公司的钦佩与日俱增(zeng)。格雷格多次与他(ta)们会面，我(wo)定期关注它们的进展。我(wo)们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者(zhe)的态度(du)。

这五家公司的每一家在适当时都会增(zeng)加股息，当合理时会回购自己的股票，而且它们的高管在薪酬计划上(shang)远不如美国同行激进。

我(wo)们对这五家公司的持股是长期的，并且我(wo)们承诺支持它们的董(dong)事会。从一开始，我(wo)们就同意将伯克(ke)希尔的持股比例(li)保持在每家公司股份的10%以下(xia)。但随着我(wo)们接近这一上(shang)限，这五家公司同意适度(du)放宽上(shang)限。随着时间的推移，你可能会看到伯克(ke)希尔对这五家公司的持股比例(li)都有所增(zeng)加。

截至年底，伯克(ke)希尔的总成本（以美元计）为(wei)138亿美元，我(wo)们持有的日本股票市值总计235亿美元。

与此同时，伯克(ke)希尔一直在增(zeng)加日元计价的借款——但并非根(gen)据任何(he)公式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我(wo)对外汇汇率的未来走势没有任何(he)看法，因(yin)此我(wo)们寻求一个大致的货(huo)币中性(xing)头寸。然而，根(gen)据GAAP规则，我(wo)们被要求定期在收益中计算我(wo)们借入的日元的任何(he)收益或损失，并且截至年底，由于(yu)美元强势，我(wo)们已将23亿美元的税(shui)后收益计入其中，其中2024年发生了(le)8.5亿美元。

我(wo)预计格雷格和他(ta)的继任者(zhe)将持有这一日本头寸数十年，并且伯克(ke)希尔将找(zhao)到其他(ta)方式与这五家公司未来开展富有成效的合作。

我(wo)们目前的日元平衡策略的数学计算结果也(ye)很令(ling)人满意。截至我(wo)写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度(du)股息收入将总计约8.12亿美元，而我(wo)们日元计价债务的利息成本将约为(wei)1.35亿美元。

年度(du)奥(ao)马哈(ha)大会

我(wo)希望你们能在5月(yue)3日加入我(wo)们在奥(ao)马哈(ha)的聚会。今(jin)年我(wo)们的日程安排稍有变化，但基本内容保持不变。我(wo)们的目标(biao)是让你们的许多问(wen)题(ti)得到解答(da)，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥(ao)马哈(ha)的良(liang)好印(yin)象离(li)开。这座城市期待着你们的光临。

我(wo)们将拥有和往年同样的一群志愿者(zhe)，为(wei)您提供各种各样的伯克(ke)希尔产品(pin)，这些产品(pin)会让您的钱包(bao)变轻，让您的心情(qing)变好。和往常一样，我(wo)们将在周五下(xia)午(wu)12点(dian)至5点(dian)开放，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣(yi)、Brooks的跑(pao)鞋以及许多其他(ta)吸(xi)引您的商(shang)品(pin)。

同样，我(wo)们将只出售(shou)一本书。去年，我(wo)们销售(shou)了(le)《穷查(cha)理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售(shou)罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。

今(jin)年，我(wo)们将推出《伯克(ke)希尔哈(ha)撒韦60年》。2015年，我(wo)请Carrie Sova（她在伯克(ke)希尔有许多职(zhi)责，包(bao)括管理年度(du)会议的大部分活动）尝试编写一本关于(yu)伯克(ke)希尔的轻松历史书。我(wo)给了(le)她充分的自由去发挥(hui)她的想象力(li)，而她很快就创作出了(le)一本让我(wo)惊叹不已的书——它的创意、内容和设计都令(ling)人印(yin)象深刻。

随后，Carrie离(li)开伯克(ke)希尔去组建家庭，现在她已经有了(le)三个孩子。但每年夏天，伯克(ke)希尔的办(ban)公室团队都会聚在一起，观(guan)看奥(ao)马哈(ha)风暴追逐(zhu)者(zhe)队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我(wo)会邀(yao)请一些老员工(gong)加入，Carrie通(tong)常也(ye)会带着她的家人一起来。在今(jin)年的活动中，我(wo)厚着脸皮问(wen)她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中包(bao)含查(cha)理（Charlie）的照片、讲话和一些很少公开的故(gu)事。

尽(jin)管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫(hao)不犹(you)豫地(di)答(da)应了(le)“好的”。因(yin)此，我(wo)们将有5000本新书在周五下(xia)午(wu)和周六上(shang)午(wu)7点(dian)至下(xia)午(wu)4点(dian)出售(shou)。

Carrie拒(ju)绝(jue)为(wei)她在这本“查(cha)理”特辑上(shang)所做(zuo)的大量工(gong)作收取(qu)任何(he)报酬。我(wo)建议她和我(wo)共同签名20本，赠予(yu)任何(he)向位于(yu)南奥(ao)马哈(ha)的Stephen中心捐(juan)赠5000美元的股东。Stephen中心多年来一直为(wei)无家可归的成年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从我(wo)长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通(tong)过出售(shou)这20本签名书所筹集的每一分钱，我(wo)都会亲自参与管理。

Becky Quick将负责报道我(wo)们今(jin)年稍作调整的聚会。Becky对伯克(ke)希尔了(le)如指掌，总是能安排与管理者(zhe)、投资者(zhe)、股东以及偶尔的名人的有趣(qu)访(fang)谈。她和她的CNBC团队不仅将我(wo)们的会议传(chuan)遍全球，还存档了(le)许多与伯克(ke)希尔相关的资料。感谢(xie)我(wo)们的董(dong)事Steve Burke提出了(le)存档的想法。

今(jin)年我(wo)们将不会有电影放映，而是将会议时间提前到上(shang)午(wu)8点(dian)开始。我(wo)会做(zuo)一些开场致辞，然后我(wo)们迅速进入问(wen)答(da)环节，由Becky和观(guan)众交替(ti)提问(wen)。

Greg和Ajit将与我(wo)一起回答(da)问(wen)题(ti)，我(wo)们将在上(shang)午(wu)10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我(wo)一起在台上(shang)。今(jin)年我(wo)们将在下(xia)午(wu)1:00结束会议，但展厅将继续开放，供购物直至下(xia)午(wu)4:00。

您可以在第16页找(zhao)到周末活动的详细信息。特别注意周日早上(shang)总是很受欢迎的Brooks跑(pao)步(bu)活动。（我(wo)那天会睡觉。）

我(wo)的聪明(ming)且漂亮(liang)的妹妹Bertie（我(wo)在去年的信中提到过她）将出席这次会议，她的两个女儿也(ye)会来，她们也(ye)都非常漂亮(liang)。所有人都一致认为(wei)，这种迷人的基因(yin)只在家族的女性(xing)身上(shang)流淌。（唉。）

Bertie现在91岁了(le)，我(wo)们每周日都会用(yong)老式电话交谈。我(wo)们讨(tao)论老年生活的乐趣(qu)，以及一些令(ling)人兴奋的话题(ti)，比如我(wo)们拐杖的优劣。在我(wo)的情(qing)况下(xia)，拐杖的用(yong)途仅限于(yu)防(fang)止我(wo)摔倒。

但Bertie总是比我(wo)技高一筹，她声称拐杖还有一个额外的好处(chu)：当一个女人使用(yong)拐杖时，男(nan)人们就不再“追求”她了(le)。Bertie解释说，男(nan)性(xing)自尊心很强，老妇人用(yong)拐杖显然不是合适的追求对象。目前，我(wo)没有数据来反(fan)驳她的说法。

但我(wo)有怀疑。在会议上(shang)，我(wo)从台上(shang)看不到什么，我(wo)希望大家能帮我(wo)留意一下(xia)Bertie。如果她的拐杖真的起作用(yong)了(le)，请告诉(su)我(wo)。我(wo)的猜测是，她周围还是会围满男(nan)性(xing)。对于(yu)一定年龄的人来说，这一幕(mu)会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥(ao)哈(ha)拉和她那群追求者(zhe)的场景。

伯克(ke)希尔的董(dong)事们和我(wo)非常期待你们来到奥(ao)马哈(ha)，我(wo)猜你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。

2025年2月(yue)22日

沃伦·E·巴菲特

董(dong)事会主席