一(yi)是参会发言(yan)企业中硬科技企业是主力。发言(yan)企业的(de)所属行业或反映了当前产业政策导向，本次会议发言(yan)的(de)6家企业中集中在(zai)硬科技相关领(ling)域，具体包括硬件领(ling)域的(de)华(hua)为、小米，半导体领(ling)域的(de)韦尔股份，机器人新秀的(de)宇(yu)树科技，新能源巨头的(de)比亚(ya)迪，而18年发言(yan)企业所属行业相对分散，包括机械设(she)备、新材料、计算机、医药(yao)、新能源等。此(ci)外，参会企业中科技属性更加突出，主要(yao)涉及方向有硬科技（包括华(hua)为、韦尔股份、奇安信等）、高(gao)端制造（包括宁德时代、比亚(ya)迪等）、粮食安全（包括新希望、飞鹤乳业等）等领(ling)域。

二是人工智(zhi)能及应用领(ling)域受到高(gao)度(du)重视。当前我们在(zai)AI大模型、机器人为代表的(de)科创新领(ling)域取得了重大突破，本次参会及发言(yan)企业所处的(de)赛道(dao)也聚(ju)焦这一(yi)前沿领(ling)域，AI含量明(ming)显更高(gao)。当前我们正处在(zai)人工智(zhi)能等技术引(yin)领(ling)的(de)新一(yi)轮(lun)科技浪潮中，AI正加速渗透至经(jing)济和社会的(de)各个层(ceng)面，而我国相关企业在(zai)这一(yi)领(ling)域中也正在(zai)逐渐(jian)崭露头角，例如人形(xing)机器人领(ling)域的(de)宇(yu)树科技，其创始人作为最为年轻的(de)发言(yan)代表，反映着中国科技浪潮的(de)活(huo)力，未来(lai)政策层(ceng)面或更加注重对于(yu)人工智(zhi)能等前沿科技领(ling)域的(de)培育。

三是民营经(jing)济在(zai)科创中将发挥更重要(yao)作用。会议强调提出民营企业要(yao)“加强自主创新”，“为推动科技创新、培育新质生产力、建设(she)现代化产业体系…等多作贡献”，当前我国正处在(zai)新旧动能转换的(de)关键(jian)阶段，培育新质生产力是我国产业结(jie)构升级的(de)关键(jian)，民营企业是技术创新的(de)重要(yao)力量，其贡献了超过70%的(de)技术创新成果，政策支(zhi)持下未来(lai)民营企业在(zai)科技创新中有望发挥更重要(yao)的(de)作用。此(ci)外，会议肯定了民营经(jing)济在(zai)我国高(gao)质量发展中的(de)重要(yao)地(di)位，当前民营经(jing)济已形(xing)成相当规模并占据重要(yao)分量，未来(lai)更多政策有望推动优化民营企业发展环境。

从(cong)25年地(di)方两会看，产业政策聚(ju)焦科技，消费地(di)产也多有提及。当前地(di)方两会已召开，这也为我们分析产业政策重心提供了重要(yao)的(de)观测窗(chuang)口。从(cong)各地(di)的(de)政府(fu)工作报告来(lai)看，各地(di)将科技产业持续锚(mao)定产业升级的(de)战(zhan)略性支(zhi)点，与此(ci)同时，消费地(di)产领(ling)域也被视为稳增长的(de)重要(yao)抓手，具体而言(yan)：科技方面，多地(di)明(ming)确将科技创新作为推动高(gao)质量发展的(de)核心动力，聚(ju)焦人工智(zhi)能、人形(xing)机器人、低空经(jing)济等未来(lai)产业和新质生产力的(de)培育，例如，北京提出重点培育人形(xing)机器人、商业航(hang)天等未来(lai)产业；上海(hai)强调培育壮大低空经(jing)济、大飞机、智(zhi)能终端、机器人等战(zhan)略性新兴产业和未来(lai)产业；广(guang)东提出大力发展集成电路、新能源汽(qi)车(che)、人工智(zhi)能等新兴产业；江苏提出加大新一(yi)代信息技术、高(gao)端装备等产业培育力度(du)，加快布局低空经(jing)济发展，重点深(shen)耕人形(xing)机器人等新领(ling)域新赛道(dao)。此(ci)外，实现科技自立自强也是各地(di)政府(fu)的(de)政策重点，多地(di)提出加快关键(jian)核心技术攻(gong)关，强调加强基础研究，强化企业科技创新主体地(di)位。

消费地(di)产方面，多地(di)提出将加力扩围(wei)实施“两新”政策，围(wei)绕多渠道(dao)增加居民收入、加强民生保(bao)障等方面加力施策，同时，培育消费新增长点也成为今年各地(di)工作的(de)重点，北京、上海(hai)等多地(di)均(jun)提及培育壮大首发经(jing)济等消费新业态。同时，推动房地(di)产市场平(ping)稳发展也是各地(di)政策重点，2月以来(lai)，广(guang)东、北京陆续启(qi)动专项债收购存量土地(di)。此(ci)外，多地(di)政府(fu)报告的(de)工作部署中均(jun)提及粮食安全，包括上海(hai)、广(guang)东等地(di)。

展望全国两会，科创、消费地(di)产及安全领(ling)域有望成为产业政策重点。全国两会将即将召开，“两会”政府(fu)工作报告中的(de)产业政策对相关产业的(de)发展有重要(yao)的(de)引(yin)领(ling)作用，也蕴含着资本市场投资主题。下文我们将进一(yi)步结(jie)合前文中的(de)线索，展望25年两会产业政策的(de)重点：

一(yi)是聚(ju)焦以科技创新引(yin)领(ling)新质生产力发展。产业政策重心与宏观经(jing)济发展阶段往往息息相关，2010年以来(lai)我国GDP增速中枢不断(duan)下移，我国资本回(hui)报率中枢出现明(ming)显的(de)回(hui)落，推动经(jing)济新旧动能转换的(de)必(bi)要(yao)性凸显。从(cong)国际经(jing)验来(lai)看，科技创新推动的(de)产业结(jie)构升级是发展中国家跨越“中等收入陷阱”的(de)关键(jian)。因此(ci)，发展新质生产力、培育新动能是当前宏观环境的(de)必(bi)然要(yao)求。近年来(lai)我国新质生产力发展已形(xing)成一(yi)定的(de)规模，2013年以来(lai)我国高(gao)技术产业工业增加值同比增速高(gao)于(yu)整体值，当前我国新质生产力相关领(ling)域在(zai)经(jing)济中占比从(cong)2014年的(de)7.6%上升至目(mu)前的(de)13%以上。未来(lai)产业政策或将进一(yi)步聚(ju)焦科技创新，结(jie)合去年中央经(jing)济工作会议看，会议提出“要(yao)以科技创新引(yin)领(ling)新质生产力发展，建设(she)现代化产业体系”，明(ming)确要(yao)“开展‘人工智(zhi)能+’行动，培育未来(lai)产业”，未来(lai)新能源、人工智(zhi)能、量子计算等新兴产业和未来(lai)产业有望获(huo)得更多支(zhi)持。

二是将提振消费、扩大内需置于(yu)更重要(yao)的(de)位置。当前我国面临需求不振、通胀疲弱的(de)压力，借鉴90年代应对经(jing)验，走(zou)出困境的(de)较优路径或是先修复(fu)资产负债表，再恢复(fu)实体需求。去年经(jing)济工作会议将提振消费提升至首要(yao)位置，2月20日，国务(wu)院总理李强强调要(yao)“以更大力度(du)和更精准措施提振消费”，我们预计消费品以旧换新等扩内需政策仍有进一(yi)步加力空间。同时，当前地(di)产及相关产业占我国经(jing)济比重超25%，地(di)产仍是我国经(jing)济的(de)重要(yao)组成部分，中央经(jing)济工作会议明(ming)确提出稳住楼(lou)市，未来(lai)更大规模的(de)地(di)产收储有望开启(qi)，推动地(di)产止跌回(hui)稳。

三是支(zhi)持粮食安全、能源安全等。当前我国发展面临的(de)外部环境日趋严(yan)峻复(fu)杂，安全是发展的(de)前提，近年来(lai)政策层(ceng)面对加强经(jing)济安全保(bao)障能力的(de)重视提升，中央经(jing)济工作会议强调“统筹(chou)发展和安全”，未来(lai)政策层(ceng)面或更加重视粮食安全、能源安全及国家安全的(de)保(bao)障。

宏微观条件支(zhi)持下，中国科技“七姐妹(mei)”正在(zai)崛起。近期Deepseek大模型的(de)突破性进展折射出中国科技创新的(de)强劲势(shi)头，中国科技股或正迎来(lai)价值重估。从(cong)美股科技“七姐妹(mei)”崛起经(jing)验看，其覆(fu)盖硬件设(she)备、软件服务(wu)、半导体、人工智(zhi)能、云计算等前沿科技领(ling)域，不仅在(zai)科技行业占据主导地(di)位，还对美国股市有着举足轻重的(de)影响(xiang)，23年以来(lai)美股上涨主要(yao)得益于(yu)科技“七姐妹(mei)”的(de)驱(qu)动，其主要(yao)通过持续的(de)技术创新、战(zhan)略并购重组等实现快速发展，且在(zai)成立初期盈利(li)改善并非是推动其股价上涨的(de)必(bi)要(yao)条件。

当前中国科技企业的(de)崛起在(zai)宏观环境和股市制度(du)环境均(jun)具备有利(li)条件：从(cong)宏观环境看，我国在(zai)技术发展、人力资本积累、政策支(zhi)持等三方面已具备坚实的(de)基础，例如，当前我国创新表现远高(gao)于(yu)人均(jun)GDP水平(ping)上的(de)预期表现水平(ping)，且我国在(zai)创新投入转换创新成果中具有更高(gao)的(de)效率；从(cong)股市制度(du)及环境看，近年来(lai)我国资本市场对于(yu)科技企业的(de)支(zhi)持作用正不断(duan)强化，从(cong)投资端也有一(yi)系列政策聚(ju)焦支(zhi)持科创投资，在(zai)此(ci)背景下我国科技“七姐妹(mei)”概念崛起在(zai)政策面、资金面等多方面均(jun)具备有利(li)条件。未来(lai)有望涌现中国科技“七姐妹(mei)”的(de)领(ling)域有AI应用、半导体、高(gao)端制造等领(ling)域，详见《策略专题-中国科技“七姐妹(mei)”正待“出阁”-20250217》。

25年A股春季(ji)行情正在(zai)演绎。我们在(zai)《春季(ji)行情还会有吗？-20250111》中指出，历史上春季(ji)行情年年有，并且牛市中春季(ji)行情涨幅更大，驱(qu)动行情展开的(de)因素主要(yao)是三个：政策催化、流动性宽松、基本面改善。当前春季(ji)行情展开的(de)驱(qu)动因素已逐渐(jian)具备：政策方面，24年中央经(jing)济工作会议明(ming)确提出将实施“更加积极有为的(de)宏观政策”， 2月5日国务(wu)院会议提出要(yao)“敢于(yu)打破常规推出可(ke)感可(ke)及的(de)政策举措”，政策加力预期持续强化。流动性方面，宏观流动性层(ceng)面，1月新增社融(rong)7.06万亿元，为历史同期最高(gao)水平(ping)，同比多增5833亿元，反映流动性较为充裕；微观层(ceng)面1月下旬出台的(de)《关于(yu)推动中长期资金入市工作的(de)实施方案》聚(ju)焦中长期资金入市的(de)堵点。基本面方面，近期地(di)产高(gao)频数据延(yan)续改善趋势(shi)，截至2/10，一(yi)线城市二手房挂牌价指数（4周(zhou)平(ping)均(jun)）环比仍延(yan)续回(hui)升趋势(shi)。此(ci)外，近期Deepseek大模型取得的(de)技术突破体现中国科技创新的(de)强劲势(shi)头，提振了市场情绪，当前中美关系呈(cheng)现较为积极的(de)态势(shi)，缓解了市场此(ci)前对于(yu)特朗普上台后不确定性的(de)担忧(you)，以上均(jun)为春季(ji)行情创造有利(li)条件。

另外，从(cong)大的(de)市场背景来(lai)看，我们结(jie)合政策基调转向+牛熊周(zhou)期规律(lu)+市场情绪触底三大因素判断(duan)，24年924以来(lai)这轮(lun)行情是反转而并非反弹，25年A股有望步入基本面驱(qu)动的(de)新阶段，在(zai)此(ci)背景下春季(ji)行情的(de)涨幅或更加可(ke)观，详见《鲲鹏击浪从(cong)兹(zi)始——2025年A股展望-20241116》、《牛还在(zai)——再议924行情性质-20250118》。

结(jie)构上，AI浪潮引(yin)领(ling)下产业周(zhou)期向上的(de)科技是本轮(lun)行情主线。前文指出，近期中国公司Deepseek取得的(de)突破性进展推动我国科技股或正迎来(lai)价值重估，且科技创新有望成为我国两会产业政策聚(ju)焦的(de)重点，在(zai)此(ci)背景下科技有望成为本轮(lun)行情的(de)主线。

政策和技术双重利(li)好叠加产业周(zhou)期回(hui)升，支(zhi)撑科技主线行情展开。技术端看，当前科技产业正处在(zai)新一(yi)轮(lun)向上大周(zhou)期中，1月下旬，中国AI大模型Deepseek发布，凭借其低成本、开源、高(gao)性能等优势(shi)，或进一(yi)步加快人工智(zhi)能在(zai)各个领(ling)域加快落地(di)应用。政策端看，当前我国处在(zai)新旧动能转换之际，我们预计科技产业仍将是政策重点支(zhi)持的(de)领(ling)域政策和技术双重催化下，科技板(ban)块(kuai)基本面有望向上。科技中一(yi)方面或可(ke)重点布局AI技术应用端的(de)消费电子、人形(xing)机器人、自动驾驶等。根据中商产业研究院援引(yin)Markets and Markets的(de)数据、24-28年全球(qiu)人形(xing)机器人市场规模年复(fu)合增速为50%。另一(yi)方面，25年财政有望积极发力，数字(zi)基建、信创、半导体等科技领(ling)域也受到财政的(de)重点支(zhi)持。

此(ci)外，中高(gao)端制造内外需有支(zhi)撑，供给优势(shi)明(ming)显，景气有望延(yan)续。当前我国高(gao)端制造拥有产业集群优势(shi)、工程师红(hong)利(li)和技术积累等优势(shi)，同时内外需求均(jun)有支(zhi)撑。外需上，新兴国家需求旺(wang)盛且对中国的(de)依赖度(du)较高(gao)，或是中国中高(gao)端制造商品出口新增量。内需上，25年消费品以旧换新政策将加力扩围(wei)，家电等耐用消费品相关领(ling)域有望持续受益。

政策发力下消费医药(yao)、地(di)产存在(zai)预期差。地(di)产自19/04高(gao)点以来(lai)最大跌幅为65.5%、调整持续时间已近5年；消费板(ban)块(kuai)自21/02以来(lai)调整已近4年，其中食品饮料最大跌幅为58.8%、医药(yao)为55.3%。当前地(di)产、以及食品饮料和医药(yao)等消费行业的(de)估值和基金配置力度(du)已处在(zai)历史低位。我们在(zai)前文中指出，消费和地(di)产有望成为两会产业政策的(de)重点，政策发力下地(di)产和消费医药(yao)的(de)基本面有望出现更多积极变化，或存在(zai)较大的(de)预期差。

消费医药(yao)：资产负债表修复(fu)+财政政策发力，消费医药(yao)有望迎来(lai)基本面改善。中央经(jing)济工作会议将提振消费、扩大内需放在(zai)首位，提出25年“加力扩围(wei)实施‘两新’政策”，根据海(hai)通宏观测算，若25年消费品“以旧换新”补贴扩大到3000亿元，对社零增速的(de)拉动或在(zai)0.9-1.2个百分点。此(ci)外，促进中低收入群体增收减负同样有望成为政策重点，政策支(zhi)持下其收入增速有望回(hui)升，或将释放更大消费潜(qian)力。

地(di)产：政策发力下房地(di)产市场有望“止跌回(hui)稳”。24年9月政治局会议中已提出要(yao)促进房地(di)产市场“止跌回(hui)稳”，12月中央经(jing)济工作会议提出“稳住楼(lou)市股市”，近期地(di)产高(gao)频数据已经(jing)出现了积极信号，往后看，随着财政加力推动地(di)产加速收储，地(di)产基本面及房价有望止跌回(hui)稳。

风险提示：稳增长政策落地(di)进度(du)不及预期，国内经(jing)济修复(fu)不及预期。

来(lai)源：券商研报精选