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近期美国加征关税政策引起市场广泛关注。那么，这一举(ju)措对全球特别是国内铝行业的(de)影(ying)响究(jiu)竟如何？于中国宏桥而言是挑(tiao)战还是机(ji)遇？相信这些问题也困扰了不少(shao)市场投资人。
在笔者看来，美国这一政策导致的(de)市场波动在所(suo)难免(mian)，但(dan)影(ying)响也需要辩证看待。特别是对铝业龙头(tou)中国宏桥来说，利好大于冲(chong)击。
综合来看，凭借中国宏桥长期行业深(shen)耕下，构建的(de)市场韧性(xing)、产业链韧性(xing)以及成本韧性(xing)，其有望在这场全球铝业新变局(ju)中，展现更为强大的(de)抗风险能力，收获更大的(de)成长机(ji)遇。
不妨具体来探讨。
1·直接出口冲(chong)击有限，市场预期稳定
首(shou)先从市场韧性(xing)层面来看，于国内市场而言，美加征关税的(de)直接影(ying)响其实相对较小。反而从其引发的(de)全球市场格局(ju)变动中，中国铝企有望受益。
行业整体层面，从出口结构来看，根(gen)据中国海关总署数据显示，中国直接出口至美国的(de)铝材占比仅为4%。比例相对较小。
而聚(ju)焦到(dao)龙头(tou)企业中国宏桥，不难发现其对美直接出口占比更是相当低。根(gen)据公司财报数据，2024年中期，中国宏桥营收约735.9亿(yi)元人民币，其中北美洲贡献(xian)仅约5.4亿(yi)元，占比0.7%，而国内客户贡献(xian)的(de)收入占比高达(da)94.5%。
(来源(yuan)：公司财报)
可见，不论是行业整体层面还是公司层面，美国此举(ju)对国内市场的(de)冲(chong)击影(ying)响都相对有限。
与此同时(shi)，作(zuo)为全球重要的(de)铝产品(pin)消费市场之一，美国此番(fan)贸(mao)然加征关税，反而可能加剧全球产业链的(de)不稳定，特别是加剧美国内部铝价走强，并引发连锁(suo)反应，带(dai)动国内铝价继续高位运行。从这一层面而言，这反倒为中国宏桥等国内铝企带(dai)来了利好。
当然，市场也不乏有人担忧，国内部分铝产品(pin)存在通过越南、墨西哥等第三(san)国转(zhuan)口美国的(de)情况，这可能会间接带(dai)来冲(chong)击。从实际来看，这类转(zhuan)口贸(mao)易量其实相对较小，且需满足严格的(de)原产地规(gui)则，真正受影(ying)响规(gui)模有限。而基于这一方面，中国宏桥也可通过调整出口目(mu)的(de)地来分散风险。
2·产业链韧性(xing)增强，成本优势凸显
不可否认，美国这番(fan)对全球钢铝征收高关税，很可能引发其他国家效仿(fang)，导致全球贸(mao)易环境变差，不排除中国钢铝企业在其他市场也可能将遇到(dao)更多(duo)贸(mao)易壁垒和摩擦，并对全球钢铝产业链带(dai)来冲(chong)击。
但(dan)对中国来说，国内铝产业链高度完整，受海外市场波动影(ying)响也较有限。
以中国宏桥来看，其作(zuo)为全球最大电解铝生产商，具备从氧化铝到(dao)铝加工的(de)垂直整合能力。全产业链布(bu)局(ju)不仅确保了生产过程的(de)稳定性(xing)和效率，还显著(zhu)降低了生产成本。
考虑到(dao)美国铝需求44%依赖进口，而加征关税后，其本土铝价可能因产能不足而上涨，而中国凭借其成本优势(如低电价)和技术升级，有望进一步巩固全球市场份(fen)额。
(来源(yuan)：U.S.Census,Comtrade)
此外，当前中国正持续通过扩大对外开放，如降低单边关税、签订自贸(mao)协(xie)定等，抵消美国关税影(ying)响，且中国宏桥还将有望受益于"一带(dai)一路(lu)"沿线国家需求增长。
可以看到(dao)，2023年，中国对"一带(dai)一路(lu)"国家铝出口占比已升至45%，已显著(zhu)降低对欧美市场依赖。这不仅为宏桥带(dai)来了新的(de)市场机(ji)遇，还增强了其在全球市场的(de)竞争(zheng)力。
3. 全球供需格局(ju)变化带(dai)来的(de)结构性(xing)机(ji)会
正如前文提到(dao)的(de)，美国加征关税动作(zuo)将导致其国内本土成本上升，将使其国内铝价可能因供应缺口扩大而上涨，而摩根(gen)士丹利此前预计美国铝进口需求82%依赖海外，这也意(yi)味着连锁(suo)反应下，很有可能将推(tui)动国际铝价的(de)上行。
在这一背景下，中国宏桥作(zuo)为低成本生产商，可通过出口非美市场或国内销售获取(qu)更高利润。同时(shi)，通过国内销售锁(suo)定利润，其也将有望受益于内外市场割裂带(dai)来的(de)套利空间。
此外，从全球市场机(ji)会来看，当前东盟、中东等新兴经济体工业化进程加速，对铝材需求持续增长。
仅从基建投资而言，就为铝需求带(dai)来了强力的(de)支撑。
以中东来看，中东国家主权财富基金积极参与建筑领(ling)域投资，助力经济转(zhuan)型(xing)。沙特于2016年发布(bu)Vision 2030，规(gui)划(hua)投资超过3万(wan)亿(yi)美元；阿联酋方面，《阿布(bu)扎比2030经济愿(yuan)景》和《迪拜2040城市总体规(gui)划(hua)》为超过1800个(ge)重大项目(mu)提供了框(kuang)架，合计超7500亿(yi)美元。
东南亚(ya)方面，亚(ya)洲开发银行预计，至2030年东南亚(ya)需要在基建投资上分配大约GDP的(de)5.7%(2022年东南亚(ya)国家联盟GDP约3.67万(wan)亿(yi)美元)。东南亚(ya)五国(印尼、菲律宾、马来西亚(ya)、泰国、越南)2023年平均城镇化率为55.7%，约相当于中国2014年的(de)水平。
可见，中东、东南亚(ya)长期基建需求十(shi)分巨大，这将催(cui)生出庞大的(de)铝需求。
同时(shi)能够看到(dao)，中国宏桥2024年对越南、阿联酋等国的(de)出口量大幅增加，成为新的(de)增长点。这也预示着，在全球供需格局(ju)的(de)变化中，中国宏桥还将收获结构性(xing)的(de)机(ji)会，持续兑(dui)现增长红(hong)利。
4. 资本市场对行业龙头(tou)的(de)避险偏好提升
站在当下来看，美国的(de)这番(fan)加征关税动作(zuo)，一定程度也带(dai)来了市场对不确定性(xing)环境的(de)担忧。基于此，资本市场对行业龙头(tou)的(de)避险偏好也在提升。
就中国宏桥而言，其抗风险能力不断受到(dao)认可，凭借其规(gui)模效应和多(duo)元化布(bu)局(ju)，如布(bu)局(ju)再生铝、高端铝材等，形成差异化的(de)竞争(zheng)优势和高竞争(zheng)壁垒，这将使其在贸(mao)易摩擦中更具韧性(xing)。
由此而言，在这场全球铝行业的(de)大变局(ju)中，中国宏桥反倒有望成为优良的(de)"避风港"，推(tui)动价值重估。
此外，中国宏桥还面临良好的(de)政策预期。未来不排除中国可能通过反制措施(如稀土出口管制)或产业支持政策(如新能源(yuan)车用铝补贴(tie))间接利好铝业，增强市场对宏桥的(de)政策红(hong)利预期。这些政策不仅能够提升宏桥的(de)市场竞争(zheng)力，还能为其带(dai)来更多(duo)的(de)发展机(ji)遇。
5. 短期情绪冲(chong)击后的(de)价值重估
尽管加征关税初期可能引发板块(kuai)波动，但(dan)从历史数据来看，如正2018年贸(mao)易战期间，龙头(tou)企业股价在短期回调后往往因基本面支撑而反弹。
(来源(yuan)：富途行情)
当前中国宏桥市盈率处于低位，且盈利能力强劲，业绩保持稳健，不断吸引长期资金布(bu)局(ju)。
随着市场情绪逐步消化，后续其持续验证的(de)经营成果，有望不断催(cui)化市场估值表现，值得期待。