其中(zhong)核心受益标的，专为数(shu)据中(zhong)心打造电源、散(san)热基础设施，相(xiang)关业务占比75%的Vertiv收获了不(bu)断涌入的订单。

2024年四季度，公司每股收益同比大幅增长了77%，调整后的利润率同比上升(sheng)了3.8%；公司未交付(fu)的订单量同比增加了30%，其中(zhong)美国(guo)地区的订单量提高50%以上。

Vertiv的股价从(cong)两年前的低点(dian)11.93美元/股，最高飙升(sheng)到了155.84美元/股，累计(ji)了超过7倍的涨(zhang)幅，目前市(shi)值大约411亿美元。

一方面，由于未来新增AIDC的投入使(shi)用，数(shu)据中(zhong)心用电规模将(jiang)不(bu)断提升(sheng)。

根据Semi Analysis， AIDC 的建设运(yun)营将(jiang)推动全球数(shu)据中(zhong)心用电由 2023 年的 430TWh（占全球用电量的 1.4%）提升(sheng)至 2030 年的 1510TWh（占全球用电量的 4.5%）。

另一方面，AI芯片性能持续(xu)迭代，计(ji)算需求(qiu)带来功耗增加，也在将(jiang)数(shu)据中(zhong)心变(bian)成氪电怪兽。去年英伟达拿(na)出(chu)了GB200，单芯片功耗接近H100的4倍。新一代GB200 NVL72液冷机柜功率密度达到了120kW，跟传统每台8卡AI服务器相(xiang)比，增长了接近3倍，这还只是AI产业发展(zhan)早期。

机柜的物理(li)空(kong)间相(xiang)对有限，随(sui)着GPU部署数(shu)量增加，未来机柜功率密度将(jiang)会快(kuai)速提升(sheng)。Vertiv做出(chu)预估，当英伟达芯片架构再迭代个(ge)两到三代，AI GPU峰值机架密度功耗最高或超过1000kW，进(jin)入MW时代。

因此，这样的功耗需求(qiu)往往需要能够承接更高功率密度，以及更高转换效(xiao)率的电源设备。这一逻辑促成了去年某些A股公司的大幅上涨(zhang)。

去年10月17日，麦格米特公告宣(xuan)布(bu)与英伟达达成合作(zuo)，参与其Blackwell GB200系(xi)统的创新设计(ji)与合作(zuo)建设。

麦格米特在去年10月15-17日召开的OCP全球峰会上推出(chu)了适用于NVDIA MGX平台的最新电源系(xi)统，模块化的解决方案在1U服务器电源架中(zhong)提供总计(ji)33kW功率，效(xiao)率高达97.5%。

由于合作(zuo)项目将(jiang)对未来业绩产生积极影响(xiang)，而且是唯一一家直接进(jin)入英伟达供应链的大陆电源合作(zuo)商，麦格米特的股价自此一发不(bu)可收拾，18日至23日连续(xu)四天涨(zhang)停(ting)，自9月24日以来市(shi)值翻逾一倍。

另一家上市(shi)公司—欧陆通，其服务器电源产品(pin)也可支持英伟达系(xi)列GPU服务器，并(bing)与浪(lang)潮信息、富(fu)士康、华勤、联想、中(zhong)兴(xing)、新华三等国(guo)内(nei)服务器系(xi)统厂商建立合作(zuo)关系(xi)。

公司推出(chu)的符合OCP ORv3规范的机架式电源解决方案，配置了6组5.5kW服务器电源，转换效(xiao)率高达 97.5%，并(bing)可拓展(zhan)至2OU 66KW、3OU 66KW以及4OU 132KW 等方案。

去年公司预告全年业绩归母净(jing)利润同比增长27.22%—47.65%，数(shu)据中(zhong)心电源业务收入上半年就高增了77%，接近5亿元的规模，高功率服务器电源占比42%，同比高增464.1%，市(shi)值同时大幅提升(sheng)。

今年，有两件轰动整个(ge)AI行业的大事儿相(xiang)继发生，一个(ge)是美国(guo)总统特朗普带着甲骨文、软银、OpenAI三家大公司弄出(chu)了一个(ge)花费可能要高达5000亿美元的“星际之门”项目，用于AI基础设施。

另一件，则是国(guo)内(nei)DeepSeek背后的技术进(jin)步引领了行业推理(li)成本大幅下降的趋势，现(xian)在各行各业的公司都在争先(xian)抢后的接入DeepSeek。

硬件层面的"功耗膨胀"现(xian)象，与 DeepSeek 等大模型平台迸(beng)发的AI推理(li)需求(qiu)形成叠加效(xiao)应，或将(jiang)改变(bian)原来电力(li)需求(qiu)曲线，未来有望保持更快(kuai)的增长速度。

02 DeepSeek神助攻(gong)，AI下个(ge)千亿市(shi)场

DeepSeek的发布(bu)和开源大幅缩进(jin)了模型层面差距(ju)，使(shi)AI发展(zhan)重心从(cong)训练(lian)模型向应用落地倾斜，应用侧的推理(li)算力(li)需求(qiu)相(xiang)应上升(sheng)。

而且推理(li)更注重能效(xiao)比，即单位能耗下的计(ji)算能力(li)，使(shi)其更适合大规模部署和长期运(yun)行。智算中(zhong)心用电规模可以达到100-200MW，十倍于传统的数(shu)据中(zhong)心耗电量。

为了承接未来大规模的推理(li)需求(qiu)，AIDC的供配电系(xi)统面临(lin)着迭代需求(qiu)，即追求(qiu)高功率密度和高能效(xiao)比。

数(shu)据中(zhong)心的电力(li)传输就像人(ren)体的血液循环系(xi)统，需要多个(ge)器官协同工(gong)作(zuo)。整个(ge)过程分为市(shi)电引入→电压调整→配电分配→备用电源切(qie)换→末端供电五个(ge)阶段，每个(ge)阶段都有专用设备投入使(shi)用。

涉及到的电力(li)设备投资包括：AC/DC服务器电源模块、柴油发电机、变(bian)压器、不(bu)间断电源（UPS）、配电柜、以及后备电池等。

驱动一台AI服务器，需要经(jing)过数(shu)次电压转换。

高压电从(cong)电网进(jin)入数(shu)据中(zhong)心后，服务器电源供应器会先(xian)将(jiang)交流电转为直流电，并(bing)降压到48伏特；接着主板上的DC／DC转换器，再将(jiang)电压转换成CPU用的12伏特和GPU用的0.8伏特低电压。

因此，数(shu)据中(zhong)心电源架构主要涵盖保障电路 UPS、机架电源 AC/DC、芯片电源 DC/DC 三个(ge)层级。

UPS的作(zuo)用是在当市(shi)电输入正(zheng)常时将(jiang)市(shi)电稳压后供应给负(fu)载使(shi)用；当市(shi)电意(yi)外(wai)中(zhong)断时向负(fu)载继续(xu)供应电能，使(shi)服务器维持正(zheng)常工(gong)作(zuo)并(bing)保护(hu)负(fu)载软、硬件不(bu)受电网波动而造成损坏。

根据智研咨(zi)询数(shu)据，2023年国(guo)内(nei)市(shi)占率前三的UPS厂商分别为科华数(shu)据、华为和 Vertiv，对应市(shi)占率16%/14%/12%，施耐德电气(qi)、伊顿、艾默生等国(guo)际龙头亦占据一定份额。

现(xian)在UPS已经(jing)形成了标准化的配置和维护(hu)流程，技术应用非常成熟(shu)，但缺点(dian)在于需要经(jing)过 AC/DC-DC/AC 两级变(bian)换，一定会面临(lin)能量转换损耗。

2014年需求(qiu)云化+降本诉求(qiu)促使(shi)HVDC（高压直流方案） 开始在互联网运(yun)营商数(shu)据中(zhong)心推广，HVDC通过升(sheng)压降低损耗，只需AC/DC一次变(bian)换，产生热量相(xiang)应减(jian)少，同时部署面积更省，减(jian)少电缆投入。并(bing)且由于分布(bu)式新能源发电也是直流，可以快(kuai)速接入数(shu)据中(zhong)心全直流系(xi)统。

近几年，国(guo)内(nei)互联网大厂主推HVDC-巴拿(na)马电源，集成度和效(xiao)率继续(xu)迭代。2019年阿里巴巴携(xie)手台达、中(zhong)恒电气(qi)推出(chu)了巴拿(na)马电源，该方案集成了 10kVac 中(zhong)压配电、变(bian)压器、模块化直流电源和输出(chu)配电单元等环节。

由于能效(xiao)比高、可扩展(zhan)性高、适配新能源发电、以及交付(fu)周期快(kuai)等优势，HVDC方案渗透率存在很大的提升(sheng)空(kong)间。2021年，国(guo)内(nei)数(shu)据中(zhong)心UPS方案渗透率达到78%，而HVDC仅有12%。

但相(xiang)比于竞争激烈的UPS，HVDC厂商头部效(xiao)应较为明显。根据 DCMAP，龙头分别为中(zhong)恒电气(qi)、台达和Vertiv，2022 年 CR3 高达 90%。

机柜外(wai)追求(qiu)的是效(xiao)率提升(sheng)，而机柜内(nei)则追求(qiu)的是功率密度提升(sheng)。

PSU是服务器机柜中(zhong)提供电源的组件，作(zuo)用是提供稳定的电压电流，防止电源波动或意(yi)外(wai)事件损坏敏感的计(ji)算机硬件。

海外(wai)大厂更推崇分布(bu)式电池和直接供电设计(ji)的OCP供配电方案，比起传统UPS+PDU，系(xi)统供电效(xiao)率更高。作(zuo)为第三代开放整机柜供电方案，对PSU的输出(chu)功率要求(qiu)达到3kW，输出(chu)电压为48V，效(xiao)率应达到97.5%。

但与一般服务器相(xiang)比，AI服务器需要更高性能的处理(li)器，如图形处理(li)器（GPU）、张量处理(li)单元（TPU）和现(xian)场可编程逻辑门阵列（FPGA），其功耗可能高出(chu)两倍到十倍。

譬如，英伟达Blackwell B100和B200，在进(jin)行高功率计(ji)算时均需要超过1kW的功率支持，是传统CPU的3倍，所需的PSU功率从(cong)8卡服务器中(zhong)的3.3kW提升(sheng)到了5.5kW。

当前AI服务器PSU大多为遵循ORv3-HPR标准的5.5kW PSU，根据英飞凌预测，随(sui)着机架功率增加到300kW以上，第二代PSU输出(chu)功率将(jiang)达到8kW至12kW，而第三代PSU输出(chu)功率将(jiang)达到22kW，输出(chu)电压将(jiang)从(cong)50V提至400V，以提高功率密度、降低损耗。

在高功率AC/DC服务器电源领域，海外(wai)以OCP方案为主，HVDC 应用较少，目前价值量较 高的5.5kW电源主要供应商为台达、光宝、Advanced Energy 等国(guo)际知(zhi)名企业，竞争格局 远好于传统的CRPS电源，国(guo)内(nei)企业麦格米特、欧陆通已有相(xiang)关产品(pin)储备。

综合机构预测，随(sui)着高功率机柜需求(qiu)提升(sheng)，预计(ji)5.5kW及以上高功率PSU占比将(jiang)快(kuai)速攀升(sheng)，AIDC服务器电源市(shi)场空(kong)间合计(ji)将(jiang)达到415亿元，2028年规模有望超过2000亿。

供配电系(xi)统其他组成部分，数(shu)据中(zhong)心领域开关柜、变(bian)压器市(shi)场参与者数(shu)量较多，竞争格局相(xiang)对分散(san)，海外(wai)头部厂商包括伊顿、西门子、施耐德等等，主要提供模块化设备、综合解决方案。

国(guo)内(nei)厂商主要包括明阳(yang)电气(qi)、金盘科技、伊戈尔(er)等，系(xi)列产品(pin)如中(zhong)低压开关柜，干式变(bian)压器已广泛应用于下游多家知(zhi)名运(yun)营商，云服务商的数(shu)据中(zhong)心。

03尾(wei)声

未来AIDC的需求(qiu)呈现(xian)高功率、高密度、高效(xiao)率、高可靠性趋势，整个(ge)数(shu)据中(zhong)心的供配电架构将(jiang)迎(ying)来重大变(bian)化。同时，大功耗下散(san)热系(xi)统也将(jiang)变(bian)得尤为关键。

本周，阿里巴巴的财(cai)报揭露了AI未来资本开支超乎预计(ji)，点(dian)燃(ran)了市(shi)场对于中(zhong)国(guo)科技股价值的新一轮重估。

这意(yi)味着，数(shu)据中(zhong)心供应链的投资想象空(kong)间已经(jing)突破(po)预期，在原来美国(guo)AI基建的需求(qiu)基础上，天花板不(bu)止更高。当各大科技企业跟上步伐(fa)，投入将(jiang)会更快(kuai)，业绩兑(dui)现(xian)的确定性强。