展望(wang)2025年，信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手，毕竟当前问(wen)题的主要根源仍是信用收缩。往前看，我们认为高杠杆、利率和汇率“现(xian)实约束(shu)”与(yu)政策“应激式”响应函数下，增量(liang)刺激会有，但过高的期待并不现(xian)实，除非外部压力加大(da)。因此增长和盈利虽有兜底但幅(fu)度有限，市场仍未(wei)完全摆(bai)脱震荡格局，“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利”转向结构，似乎是较为有效的策略。行业配置(zhi)上，建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类(lei)。

2024年接近尾声(sheng)，港股在连(lian)续四年下跌后年度收益首次(ci)转正。截至12月27日，2024年恒生(sheng)指数上涨17.9%，重回20,000点左右，恒生(sheng)国企、恒生(sheng)科(ke)技和MSCI中国指数分别上涨26.6%、20.6%和16.9%，在全球主要市场中表(biao)现(xian)靠前，恒生(sheng)国企指数全年涨幅(fu)仅次(ci)于中国台(tai)湾（+42.6%）、纳斯达克(ke)（+31.4%）和新加坡（+29.6%），跑赢(ying)标普500（+25.2%）、日本（+19.3%）和沪深300（+16.0%）。

但港股收益的主要来源并非单边趋势上涨而是两段间歇式的反弹，分别是4月底和9月底两轮。2024年恒生(sheng)指数最大(da)回撤17.1%，最大(da)涨幅(fu)达到54.4%，年初(chu)回撤持续至1月22日的15,000点以下为年内低点，之(zhi)后在10月7日触及23,000点的年内高点。

图表(biao)：2024年港股市场在全球主要市场中表(biao)现(xian)靠前

资料来源：FactSet，中金公司研究部

板块(kuai)层面，信息技术(shu)（+39.7%）、多(duo)元金融（+39.3%）、保险(xian)（+37.7%）、银行（+37.1%）和电信服务（+35.8%）等全年涨幅(fu)居前，基本分属“哑(ya)铃”结构成长与(yu)分红的两端。此外，消(xiao)费新业态（泡泡玛特(te)+328.5%）、出海与(yu)补贴逻辑（家(jia)电+38.6%）和冰雪旅游（携程+101.4%、波司登(deng)+22.6%）等热点主题也表(biao)现(xian)亮眼，医疗保健（-20.1%）、必选消(xiao)费（-11.0%）与(yu)房地产（-10.5%）跌幅(fu)最大(da)。

2024年收官(guan)、2025年前瞻，很多(duo)问(wen)题值得思考(kao)：2024年如何(he)在连(lian)续四年的低迷后实现(xian)正收益，又如何(he)把握(wo)这种机会？复盘市场走势与(yu)行业轮动，有哪些特(te)点、驱动因素与(yu)抓手是什么？回顾2024年，我们的提示是否可靠？展望(wang)2025年，市场有哪些共识与(yu)分歧，又该如何(he)基于过去经验(yan)对未(wei)来走势与(yu)机会做出判断？

图表(biao)：2024年恒生(sheng)指数累计上涨17.9%，盈利贡献2.4%，估值扩张15.1%

资料来源：FactSet，中金公司研究部

2024年表(biao)现(xian)特(te)征：上涨由(you)情绪驱动，收益来自间歇式反弹，“哑(ya)铃”结构行之(zhi)有效

一、整体市场：收益来自情绪改善和间歇反弹；适合波段操作而非简单持有

回顾2024年：1）指数空间与(yu)驱动因素上，今年恒生(sheng)指数累计上涨17.9%，跑赢(ying)沪深300 1.9ppt，其中盈利贡献2.4%，估值扩张15.1%，风险(xian)溢价回落也就是情绪改善贡献最大(da)，达15.2%，无风险(xian)利率小幅(fu)拖(tuo)累，基本验(yan)证我们此前观点。

2023年11月我们在《港股2024年展望(wang)：不疾而速》中提示，港股处于逐步筑(zhu)底的过程，基准情形上行空间约10-15%，在较低估值、更低外资配置(zhi)和情绪下，港股扭(niu)转颓势甚至跑赢(ying)A股与(yu)其他市场并非难事，修复式反弹并不难，更大(da)空间则有待更多(duo)“对症”政策。

2024年6月我们在《港股2024下半年展望(wang)：明道(dao)若昧》中测算恒生(sheng)指数第一阶段目标，即仅靠风险(xian)偏好(hao)修复或可达19,000-20,000点，而无风险(xian)利率尤其是美债短(duan)期空间有限、更大(da)空间的开启(qi)依靠基本面和盈利修复。

图表(biao)：2024年恒生(sheng)指数累计上涨17.9%，盈利贡献2.4%，估值扩张15.1%

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表(biao)：恒生(sheng)指数的上涨主要受4月底和9月底两轮上涨推动，依靠情绪修复下的风险(xian)溢价回落

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

2）市场节(jie)奏上，港股的主要收益来自两段间歇反弹，换言之(zhi)，这种表(biao)现(xian)特(te)征更适合波段操作，而非长期持有。我们持续提示的“反弹是间歇、结构是主线”，也在不断印证。2023年底我们提示美债利率见顶下行、中国“对症”政策发力，都(dou)能够提供(gong)反弹契(qi)机，但反弹后要看内生(sheng)增长，否则可能后劲不足。2024年中我们也判断市场上台(tai)阶后或维持震荡，等待催化剂，更多(duo)呈(cheng)现(xian)结构性行情《港股2024下半年展望(wang)：明道(dao)若昧》。

港股的这一走势并非偶然或巧合，今年的起伏脉络背(bei)后可以找到一条(tiao)贯穿始终的线索，即信用周期和财政。具体来看，2024年港股市场主要经历了(le)以下五个阶段：

►去年底-4月中：预期落空后逐步筑(zhu)底。2023年底万(wan)亿(yi)元国债发行规模与(yu)实施速度不及预期，导致市场持续回调。随后央行意(yi)外降息降准和证监会积极政策支持下市场情绪在2月有所修复，但两会政策未(wei)超市场预期[1]，投资回报预期偏弱下信用扩张较慢，港股市场整体维持弱势，有色(se)金属板块(kuai)领涨，能带来稳定回报的高分红板块(kuai)如石油石化、通信、煤炭等相对抗(kang)压。

►4月底-5月中：政策发力与(yu)资金平衡推动反弹。4月下旬地产“组合拳”与(yu)超长债发行启(qi)动提振预期，资金面尤其是交易和部分区域配置(zhi)性资金快速回流，情绪修复驱动港股快速反弹，地产、建材、非银等政策支持板块(kuai)领涨，计算机、传(chuan)媒、电子等成长板块(kuai)涨幅(fu)居前。

►5月下-9月底：财政减速信用收缩不断压制(zhi)市场。随着5月中旬风险(xian)溢价修复至2023年中水平，市场情绪透支并获利回吐，通胀与(yu)社融等数据显示国内基本面较弱、广义财政赤字(zi)再度转为下行，叠加私人(ren)信用收缩，市场走弱，地产基本回吐前期涨幅(fu)，通信、石油石化等高分红板块(kuai)相对抗(kang)压。

►9月底-10月上：政策转向推动市场快速反弹。9月底政策密集出台(tai)，金融三部委“一揽子”政策直接鼓励私人(ren)部门(men)加杠杆、关注消(xiao)费和民生(sheng)，地产政策“组合拳”同时(shi)推出，信用扩张预期走强推动市场大(da)涨。地产、建材、非银、消(xiao)费者服务等政策直接受益板块(kuai)上涨，计算机等成长板块(kuai)涨幅(fu)同样(yang)居前。

►10月中-年底：回归(gui)震荡结构。海外地缘扰动和国内政策预期降温影响下，信用扩张预期转弱，市场快速回调后维持震荡。板块(kuai)层面，电子、银行等板块(kuai)具有韧(ren)性，地产、有色(se)金属等板块(kuai)落后。

图表(biao)：2024年分阶段港股市场与(yu)行业表(biao)现(xian)

资料来源：Wind，中金公司研究部

不难看出，今年的港股并非单边趋势性上涨，收益主要来自两轮间歇式反弹。2024年恒生(sheng)指数最大(da)阶段涨幅(fu)达到54.4%，远超全年收益17.9%，最大(da)回撤则有17.1%。港股2024年主要经历了(le)两轮反弹，4月底至5月中旬反弹21.0%，随后回吐了(le)15%，9月底至10月上旬反弹26.6%，至今也回调13.0%。因此，最优策略不是简单持有，而是把握(wo)波段机会。如果能够“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利”转向结构，完全有机会获得远超指数年度涨跌幅(fu)的收益。但如果加减仓位的时(shi)间节(jie)奏不对，在市场的快涨快落中，收益还会大(da)打折扣(kou)。我们曾提示市场快速上涨后短(duan)期情绪明显透支，而市场之(zhi)后的确回调。

二、板块(kuai)特(te)征：“哑(ya)铃”策略行之(zhi)有效，稳定回报和新增长点两条(tiao)线索

我们在去年底报告中，建议采用的攻守兼备的“哑(ya)铃”结构，建议配置(zhi)长期分红能力、高端科(ke)技升(sheng)级和中端优势行业出海，今年行之(zhi)有效。全年看，领涨的电子（+82.8%）、传(chuan)媒（+41.9%）和石油石化（+38.9%）、银行（+37.8%）等正处于“哑(ya)铃”结构下成长和分红的两端，而受益于出海和补贴逻辑的家(jia)电（+38.6%）等也涨幅(fu)居前。

分阶段看：1）市场回调和盘整阶段，能够提供(gong)稳定回报的红利板块(kuai)如石油石化、通信等跑赢(ying)；2）市场大(da)幅(fu)反弹阶段，直接受益于政策支持的板块(kuai)和成长股跑赢(ying)。4月底市场反弹，地产政策组合拳带动地产链上涨，恒生(sheng)科(ke)技跑赢(ying)恒生(sheng)指数，恒生(sheng)高股息率指数超额(e)收益下滑；9月底市场反弹，政策鼓励私人(ren)部门(men)加杠杆，刺激地产和消(xiao)费，地产链、消(xiao)费板块(kuai)、成长股获得超额(e)收益。

图表(biao)：市场回调和盘整阶段，能够提供(gong)稳定回报板块(kuai)跑赢(ying)

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表(biao)：市场大(da)幅(fu)反弹阶段，直接受益于政策支持的板块(kuai)和成长板块(kuai)跑赢(ying)

资料来源：Wind，中金公司研究部

此外，在“哑(ya)铃”策略之(zhi)外，也不乏阶段性和长期赛道(dao)机会：1）阶段性热点主题：受益于出海、出口和补贴逻辑的标的二三季度跑赢(ying)，家(jia)电板块(kuai)4月和9月分别上涨26.0%和30.4%，冰雪旅游指数在年初(chu)和年末明显跑赢(ying)大(da)盘；2）长期赛道(dao)机会：关注符(fu)合中国经济和人(ren)口结构转型(xing)下的消(xiao)费新趋势，包括创新消(xiao)费、银发经济、高分红、ROE改善的板块(kuai)等。创新消(xiao)费指数今年整体跑赢(ying)上证指数，泡泡玛特(te)年内上涨328.5%，ROE改善的多(duo)数板块(kuai)如消(xiao)费者服务、媒体娱乐、保险(xian)等今年涨幅(fu)居前，而银发经济和红利策略则具有长期配置(zhi)价值。

图表(biao)：受益于出海逻辑的标的三季度跑赢(ying)，冰雪旅游指数在年初(chu)和年末冬季跑赢(ying)上证指数

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表(biao)：多(duo)数ROE改善板块(kuai)2024年涨幅(fu)靠前

资料来源：FactSet，中金公司研究部

总结而言，港股在行业配置(zhi)上呈(cheng)现(xian)两条(tiao)线索。一方面是稳定回报类(lei)资产，整体回报下行阶段高分红与(yu)回购板块(kuai)可提供(gong)稳定的“现(xian)金”回报，作为利率下行的对冲工具，除传(chuan)统(tong)的能源、电信、银行、公用事业，部分互联(lian)网、耐用和日常消(xiao)费品等标的现(xian)金流稳定，股东收益较高，同样(yang)也可以作为稳定回报类(lei)资产。

另(ling)一方面是可以提供(gong)新增长点的方向，包括中国经济和人(ren)口结构转型(xing)下的消(xiao)费新趋势、有望(wang)获得政策支持的产业机会、受益于出海逻辑的标的等，可以关注中端制(zhi)造(zao)、传(chuan)媒与(yu)新零(ling)售、以旧换新支持下的家(jia)电、汽车及科(ke)技创新相关的半导体、计算机及通信等板块(kuai)。

图表(biao)：2024年月度中信港股通行业指数表(biao)现(xian)

资料来源：Wind，中金公司研究部

三、资金流向：南向加速流入，主动外资维持流出，交易资金间歇流入

南向资金加速流入。截至12月27日，2024年南向资金累计流入7,940亿(yi)港币，是2023年流入规模的2.5倍，为2014年以来的最大(da)年度流入规模，12月底南向成交占(zhan)比已达到30%左右，部分小盘股和红利股南向持仓占(zhan)比较高。

节(jie)奏上，南向资金在港股表(biao)现(xian)较好(hao)的二季度和四季度流入较多(duo)，但在两轮反弹中均有获利了(le)结，比如9月底快速反弹当周南向资金曾三个交易日流出，4月底反弹南向资金单周净流入也较少。

板块(kuai)上，上半年南向资金更为青睐高分红，三季度以来增配部分互联(lian)网龙头，2024年累计流入银行、商贸零(ling)售、通信板块(kuai)最多(duo)，流出消(xiao)费者服务板块(kuai)。往前看，我们认为汇率预期，高分红与(yu)互联(lian)网龙头特(te)有赛道(dao)等因素仍有望(wang)吸引南向资金持续流入。

图表(biao)：2024年12月南向成交占(zhan)比达到30%左右

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表(biao)：南向资金在小盘股和红利股上持仓占(zhan)比较高

资料来源：Wind，中金公司研究部

主动外资维持流出。截至12月25日，2024年主动外资累计流出153.7亿(yi)美元（vs. 2023年流出115.6亿(yi)美元），被动外资流入217.4亿(yi)美元（vs. 2023年流入205.2亿(yi)美元）。

配置(zhi)比例上，截至11月底全球主动基金对中资股的配置(zhi)比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt，回到今年4月水平，处于历史较低位置(zhi)。节(jie)奏上，今年4月底和9月底反弹中外资均有流入，但以交易和代表(biao)非机构投资者被动型(xing)资金为主，虽然9月底反弹中，主动外资曾时(shi)隔(ge)14个月短(duan)暂回流，但主要是为避免(mian)跑输被迫减少低配，仅持续两周便再度转为流出。

根据MSCI统(tong)计的追(zhui)踪(zong)其全球指数的资金体量(liang)数据，在新兴市场中，被动与(yu)主动规模为二八开，主动资金占(zhan)绝对主导，因此我们建议重点观察主动资金动向。主动外资回流通常较为滞后，比如2022年底市场从10月底连(lian)续反弹3个月，主动外资在市场上涨2个月、涨幅(fu)40%后才开始流入，也需要更高的基本面和政策门(men)槛(kan)。我们测算，如果主动外资回到标配，需要流入的规模约为637亿(yi)美元，超过海外主动资金2022年初(chu)以来流出中国市场的总规模（约546亿(yi)美元）。

图表(biao)：南向大(da)幅(fu)流入，主动外资维持流出

资料来源：Wind，EPFR，中金公司研究部

图表(biao)：截至11月底全球主动基金对中资股的配置(zhi)比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt

资料来源：EPFR，中金公司研究部

2025年展望(wang)：依靠信用周期确定市场主线与(yu)配置(zhi)机会

回顾2024年的港股，之(zhi)所以呈(cheng)现(xian)“反弹是间歇、结构是主线”的特(te)点，背(bei)后贯穿始终的是信用周期的线索，也是我们过去一年做出判断的主要依据。

当前整体经济尤其是私人(ren)部门(men)信用收缩问(wen)题依然存在的情况下，市场并未(wei)摆(bai)脱震荡局势，盈利空间尚未(wei)打开。但阶段性压力较大(da)时(shi)，政策在压降融资成本（货(huo)币）和提振投资回报预期（财政）方面的积极变化，会带动预期走强、推动市场反弹，4月底和9月底市场大(da)幅(fu)反弹的驱动因素均来自财政支出和投资回报预期改善对市场情绪的修复。

不过，若实际(ji)效果不及预期，市场情绪透支后往往重回震荡，循环往复。在私人(ren)部门(men)仍在去杠杆的情况下，财政的发力程度与(yu)速度对判断市场节(jie)奏至关重要，可以重点观察两个指标：一是社融中的政府发债，二是广义财政支出，二者在去年四季度和今年三季度的发力是市场两轮反弹的领先(xian)指标，在一二季度的回落也导致三季度的回调。

图表(biao)：政府部门(men)社融增速9月回升(sheng)至16.4%，但私人(ren)部门(men)社融增速9月下滑至6.2%，居民下滑更快

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表(biao)：从广义财政赤字(zi)角度，今年一二季度同比较弱，7月以来有所修复

资料来源：Wind，中金公司研究部

展望(wang)2025年，信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手，毕竟当前需求下行、通胀低迷、信贷(dai)疲弱，进而导致盈利不振等问(wen)题的主要根源仍是信用收缩（具体框架参考(kao)图表(biao)）。

往前看，我们认为高杠杆、利率和汇率“现(xian)实约束(shu)”与(yu)政策“应激式”响应函数下，增量(liang)刺激会有，但过高的期待并不现(xian)实，除非外部压力加大(da)。因此增长和盈利虽有兜底但幅(fu)度有限，市场仍未(wei)完全摆(bai)脱震荡格局，“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利”转向结构，似乎是较为有效的策略。行业配置(zhi)上，建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类(lei)。

图表(biao)：加大(da)财政支出力度、重新激发私人(ren)加杠杆意(yi)愿是提振投资回报预期的主要手段

资料来源：中金公司研究部

图表(biao)：中国市场过去十年的线索：杠杆的方向

资料来源：Wind，中金公司研究部

具体看，当前市场存在的主要分歧有：

►压降实际(ji)融资成本：2025年货(huo)币政策适度宽松是共识，分歧来自降息降准空间多(duo)少、能否破除传(chuan)导不到实体经济尤其是民营经济的有效性约束(shu)。2024年12月政治局会议和中央经济工作会议明确指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货(huo)币政策[2]，为市场提供(gong)了(le)清晰(xi)信号，市场对2025年货(huo)币政策的宽松方向已形成共识，但在货(huo)币政策具体的宽松幅(fu)度和效果上存在分歧。

我们静(jing)态测算，5年期LPR（3.6%）再降40-60bp至3%-3.2%有助于解(jie)决当前居民和企业投资回报率和融资成本倒挂的问(wen)题，但融资成本下行空间受限。一方面，银行息差(cha)、汇率等对降息降准空间有所约束(shu)。另(ling)一方面，当前金融资源总量(liang)上有所扩张，货(huo)币政策并非不够宽松，而是不够有效，在分配上国企可能获得了(le)更多(duo)资源，而更需要资金的民企或面临融资难的问(wen)题，今年以来小微企业贷(dai)款余(yu)额(e)和授信户(hu)数同比增速持续回落，因此即使整体降低融资成本，也不一定能到达民营企业，这就需要财政政策与(yu)货(huo)币政策相协同。

►提振投资回报预期：2025年财政政策进一步发力是共识，分歧来自具体规模多(duo)大(da)、节(jie)奏如何(he)。国内经济增长内生(sheng)动能不足、外部美国对华加征关税带来压力，需要财政政策进一步发力，12月以来政策表(biao)态也较积极。当前市场普遍(bian)预期2025年赤字(zi)率较2024年提升(sheng)，发行地方政府专项债和特(te)别国债或成为2025年财政发力的重要手段。但是，对于明年财政政策的具体空间和节(jie)奏，市场存在分歧。

我们测算，若要弥合疫情以来积累的产出缺口，可能需要额(e)外且一次(ci)性的7-8万(wan)亿(yi)元新增发债规模，隐含GDP增速达到9%。但是，财政大(da)幅(fu)加杠杆看似有一定理论空间，但实际(ji)上有诸多(duo)现(xian)实约束(shu)，包括高杠杆、利率和汇率等。

►外部冲击：特(te)朗普上任后不确定性加大(da)是共识，分歧来自美国对华关税冲击程度、国内应对方式。2025年1月20日特(te)朗普将就任美国总统(tong)，市场预期在关税政策上可能会给(gei)国内经济和市场带来更大(da)扰动。但在美国对华关税冲击程度、国内如何(he)应对方面，市场存在分歧。

我们认为，如果关税采取渐进方式，例如初(chu)始关税为30-40%，即在当前19%的水平上额(e)外增加征10-20%，需赤字(zi)率抬(tai)升(sheng)约0.5-0.7%进行对冲，基本符(fu)合预期且影响可控(kong)，市场反应可能更多(duo)类(lei)似于2019年4月第三轮关税后，虽有扰动但维持区间震荡。相反，如果顶格加征60%关税，由(you)于市场定价不充分且实际(ji)影响会非线性变大(da)，市场可能面临较大(da)扰动。

►市场走势：整体改善是共识，分歧在于空间与(yu)节(jie)奏。对于2025年，多(duo)数机构谨慎乐观，认为市场在估值进一步修复下或有上涨，但对于市场的具体空间存在分歧，乐观者认为港股会有强劲反弹，谨慎者则认为幅(fu)度有限，或有回调压力和不确定性因素干扰。

结合对信用周期的线索分析，我们认为，增量(liang)刺激可能有限的情况下，市场或维持震荡格局，更类(lei)似2019年反弹后结构性行情下的弱平衡。基准情形下，我们预计2025年盈利增速2-3%，与(yu)2024年大(da)体相当，加上估值和风险(xian)溢价修复充分，因此指数空间有限，对应恒指22,000左右。乐观情形下，更大(da)的盈利空间（6-7%）或推动指数上行10-15%，对应恒指24,000左右，但这也需要更大(da)的财政刺激才能实现(xian)。

不过，如果外部冲击下市场出现(xian)大(da)幅(fu)波动，反而可以提供(gong)更好(hao)的买点，不仅因为估值便宜，也因为政策对冲概率更大(da)，因此我们认为，“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利”转向结构，依然是较为有效的策略。

►配置(zhi)机会：多(duo)数继续看好(hao)港股高股息和传(chuan)媒互联(lian)网，对于顺周期板块(kuai)存在分歧。在市场空间存在不确定性情况下，市场普遍(bian)预期2025年风格轮动可能较为频繁(fan)。

展望(wang)2025年，我们建议重点关注三类(lei)行业：一是行业自身(shen)供(gong)给(gei)和政策环境充分出清的板块(kuai)，如果还有边际(ji)需求改善效果会更好(hao)，互联(lian)网等部分消(xiao)费服务、家(jia)电、纺(fang)服、电子。二是政策支持方向，如以旧换新下的家(jia)电、汽车，以及自主科(ke)技领域的计算机、半导体等产业趋势；三是稳定回报，如国企高分红。

不过，具体到红利资产内部，一方面，我们建议关注港股市场中净现(xian)金相对市值占(zhan)比高的标的，这类(lei)标的在市场中有一定折价；另(ling)一方面，红利资产内部，或跟随经济环境沿着周期分红、银行分红、防御(yu)分红、国债和现(xian)金的顺序依次(ci)传(chuan)导。

节(jie)奏上，基于2024年经验(yan)，建议可以跟随市场走势，在市场反弹时(shi)关注直接受益于政策的板块(kuai)和成长股，在震荡走弱中转向能够提供(gong)稳定回报的高分红板块(kuai)。

图表(biao)：2025年主要外资行对中国经济指标预期

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

本文摘自中金公司2024年12月30日已经发布的《港股的2024与(yu)2025》

分析员 刘刚 CFA SAC 执业证书(shu)编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

联(lian)系人(ren) 王(wang)牧遥 SAC 执业证书(shu)编号：S0080123060036

分析员 张巍瀚 SAC 执业证书(shu)编号：S0080524010002SFC CE Ref：BSV497

分析员 吴薇 SAC 执业证书(shu)编号：S0080524070001