受益于下游消费电子、可穿戴设备、元宇(yu)宙等新产品新技术不(bu)断涌现，汽车电动化(hua)、智能化(hua)及自动驾驶技术发(fa)展，5G基础设施建设、云(yun)计算、物联网、人(ren)工(gong)智能等新兴领域加(jia)速(su)推进，公司PCB产品在消费电子、汽车电子领域应用占比逐(zhu)年提升。2024年上半年，公司4.32亿元PCB产品收入当中，下游消费电子、汽车电子、工(gong)业控制合计占比达到近90%。

图表：万源通(tong)近三年收入结构（按下游行业）

资料来源：招股说明书

注(zhu)重研发(fa)创新，技术优势显著

公司全力开拓业务的同时(shi)，也十分注(zhu)重研发(fa)投入。2024年上半年，公司研发(fa)人(ren)员125名，占总员工(gong)人(ren)数比重11.37%。过去(qu)几年，公司每年研发(fa)费用在4000万元以上，占营(ying)业收入比重超4%。

公司紧跟下游电子产品的发(fa)展趋势，专注(zhu)于汽车电子、工(gong)业控制和消费电子等细分领域的技术研发(fa)，其中涉及多层板、厚铜板、超薄硬板、半孔板、高频(pin)高速(su)板和金属基板等产品的核(he)心生产工(gong)艺，通(tong)过深入研究材料特性，在钻孔、电镀、蚀刻等环节改善生产工(gong)艺和核(he)心技术，满足客户各项品质要求。

公司积累了用以承载高电流且高散(san)热的厚铜板和金属基板系列技术，主要应用于工(gong)业控制、汽车电子和消费电子等终端应用；用以减少(shao)多品种(zhong)、小(xiao)批(pi)量产品换型(xing)带来利润损失、节约成本的产品合拼系列技术，主要应用于汽车电子领域；用以实现电子产品高精度、轻薄型(xing)的超薄硬板技术，主要应用于工(gong)业控制安防摄像头模组和新能源汽车无线充电器等领域；用以立体组装(zhuang)以及符合客户产品结构的半孔板技术，主要应用于汽车智能遥(yao)控以及联网传输(shu)相关应用领域终端产品；此外，针对汽车电子领域PCB多品种(zhong)、小(xiao)批(pi)量的特点，公司积累了高效合拼等系列技术，减少(shao)换型(xing)带来的效率(lu)损失和成本浪费。

经过多年行业经验、技术积累及自主研发(fa)，截至目前，公司拥有专利87项，其中发(fa)明专利11项，实用新型(xing)专利76项。

未来，公司研发(fa)将继续聚焦超厚铜产品快速(su)印刷技术、高层（30层）板的PCB加(jia)工(gong)技术、零缺陷产品加(jia)工(gong)技术、高散(san)热铜柱产品加(jia)工(gong)技术、多种(zhong)材料混压(ya)技术、公差±0.05mm控深产品加(jia)工(gong)技术、高纵横比（18:1）产品电镀技术、0.05mm线路宽(kuan)度/间距(ju)产品加(jia)工(gong)技术等，不(bu)断向高端印制电路板方向发(fa)展。

客户资源优质，长期合作稳(wen)固

依靠较强的技术研发(fa)实力、定制多样化(hua)的工(gong)艺开发(fa)优势、迅速(su)的订单响(xiang)应能力、批(pi)量生产能力、精细化(hua)管理能力、快速(su)的交货能力和良(liang)好的产品质量性能，万源通(tong)积累了众多国内(nei)外知名客户，在汽车电子领域内(nei)包括晨阑光电、埃泰克、长江汽车、科(ke)世(shi)达和马(ma)瑞利等知名客户；工(gong)业控制电源类领域包括明纬(wei)集(ji)团、全汉（3015.TW）、台(tai)达集(ji)团（台(tai)达电2308.TW）等优质客户；消费电子及家用电器领域主要包括群光电子（2385.TW）、LG集(ji)团、光宝科(ke)技（2301.TW）、新普（6121.TWO）等知名客户。

由(you)于汽车电子、工(gong)业控制以及消费电子等领域产品对PCB的可靠性、品质以及使用寿(shou)命等方面要求严苛，相关领域客户出于品控、验证成本和安全性等方面的考量，一般不(bu)会随意更换合格PCB供货商(shang)，倾向于与公司长期合作。一直以来，公司与重要客户均保持着长期稳(wen)定的合作关系，其中晨阑光电、光宝科(ke)技、群光电子、台(tai)达集(ji)团、明纬(wei)集(ji)团、LG集(ji)团、全汉等客户与公司合作时(shi)间均已(yi)超过5年。

营(ying)收稳(wen)健，两年利润复(fu)合增长率(lu)146.98%

依托(tuo)于可靠的产品与稳(wen)固的客户合作关系，公司近三年营(ying)业收入表现稳(wen)健，同期利润快速(su)增长，尤其是2022年/2023年，公司归属于上市公司股东净利润分别为5,252.81万元、11,805.43万元，两年复(fu)合增长率(lu)高达146.98%。

图表：万源通(tong)近三年主要财务表现

资料来源：招股说明书

利润快速(su)增长的背后，是公司产品盈利能力增强带来的毛利率(lu)提升。

一方面，作为公司产品成本大头的大宗商(shang)品金属铜价格自2022年结束(shu)了高位运行态势，公司采购(gou)端压(ya)力减小(xiao)，公司产品毛利率(lu)水平有所回升。

另(ling)一方面，随着公司东台(tai)工(gong)厂产能扩充、产线磨合以及不(bu)同厂区产能整合的完成，公司毛利率(lu)实现了逐(zhu)步(bu)恢复(fu)。

再者，盈利能力提升更为关键的是，公司产品结构在过去(qu)三年得(de)到了持续的优化(hua)，技术水平相对更高、盈利能力更强的多层板产品收入规模和在整体收入当中的占比实现了稳(wen)步(bu)提升。2024年上半年，公司多层板收入1.88亿元，占总营(ying)收比重从2021年的25%提升到了43.49%；多层板毛利率(lu)31.38%，高于单面板、双面板，且多层板毛利率(lu)水平相较于2021年的12.38%有了明显的提升。

图表：万源通(tong)近三年收入结构（按照产品类型(xing)）

资料来源：招股说明书

图表：万源通(tong)近三年产品毛利率(lu)情况（%）

资料来源：招股说明书

年产50万平米高端PCB募投项目，助(zhu)力综合竞争能力提升

作为电子行业之母，当前全球PCB市场规模已(yi)经超800亿美元，中国大陆凭借在劳(lao)动力、资源、政策、产业聚集(ji)等方面的优势，在过去(qu)十年PCB产值增长迅速(su)，已(yi)经成为全球PCB产值增长最快、市占率(lu)最高的区域。2021年，中国大陆PCB产值为441.50亿美元，占全球比重已(yi)经跃(yue)升至54.56%，中国大陆印制电路板技术获得(de)长足的进步(bu)，行业整体技术水平与国际先进水平的差距(ju)正在逐(zhu)步(bu)缩小(xiao)。

展望未来，随着汽车电动化(hua)智能化(hua)、5G基础设施建设、云(yun)计算、大数据和人(ren)工(gong)智能刺激了电子行业需求增长，国内(nei)PCB市场需求预计在未来几年仍将呈现稳(wen)步(bu)增长趋势。

为了把握新兴产业发(fa)展带来的PCB需求增长机会，万源通(tong)此次2.56亿元IPO募集(ji)资金投向了新增产能为年产50万平方米新能源汽车配(pei)套高端刚性线路板，主要以2-6层高附加(jia)值及8层以上高端印制电路板为主，对双面多层板产能进行扩充。根据测算，本次募投项目建设期为2年，预计第4年产能利用率(lu)可以达到100%，预计每年可实现营(ying)业收入33,000万元。

图表：万源通(tong)IPO募投项目

资料来源：招股说明书

能够预见，随着万源通(tong)募投项目的顺利投产，一方面，将显著提升公司营(ying)收、利润规模及综合竞争实力。另(ling)一方面，将有助(zhu)于公司扩大多层板以及特殊工(gong)艺、特殊基材的中高端PCB板产能，产品向高密度、高精度和多层化(hua)方向转型(xing)，增加(jia)高端印制电路板产品占比，进一步(bu)优化(hua)产品结构。再者，将大幅提高公司双面多层板的生产能力，满足现有客户汽车电气化(hua)及智能化(hua)大趋势下需求的增长并扩大公司市场占有率(lu)。