【个人简介——包承超】

国联证券研究所(suo)副总经理，首席(xi)策略分析师，复(fu)旦大学经济学院专硕行业(ye)导师。复(fu)旦大学数理经济学学士、西方经济学硕士。2014年毕业(ye)后入职光大保(bao)德信基金，2014-2016年担任光大保(bao)德信基金研究员，2016年入职长江证券策略组，2017-2023年担任长江证券首席(xi)策略分析师，现就职于国联证券研究所(suo)，担任研究所(suo)副总经理、首席(xi)策略分析师，主要负(fu)责金融市场大类资产、组合管理、行业(ye)比较及主题策略研究。

2022-2024年连(lian)续3年荣获新财富最佳策略分析师第二名、2021年第三名；2024年卖方分析师水(shui)晶球奖第二名、2022年公募榜单策略第一名、2021年第一名；2024年新浪(lang)金麒麟最佳分析师策略第三名，2022年第二名、2021年第一名。

一季度(du)末后市场指数或更强

全景网(wang)： 今年开年就给大家(jia)的净值挖了个大坑，类似于2024年初的暴跌，一些(xie)悲观(guan)的论调又出现了。市场从去年10月8日(ri)开盘的高点，已经盘整3个多月了，为什么迟迟没有突破？而且现在的整体环境是强预(yu)期、弱现实，所(suo)以您觉(jue)得今年是不是又比较难？

包承超：我认(ren)为当前市场并(bing)非强预(yu)期、弱现实，而是预(yu)期在逐渐转弱。在市场调整过程中，随着预(yu)期的降低，政策落地后的实际效果及后续数据(ju)可能(neng)会(hui)逐渐好转，但这需要一个过程。

回顾过去一段时间的市场走势，9月底政策发生了显著变化，从央行政策的转变到政局会(hui)议的召开，提出了多项刺激(ji)经济和消费的政策。然而，由于已临近四(si)季度(du)，这是政策制定和实施的过渡时期，因此(ci)大家(jia)需要耐心等待政策落地和实施。

近期股票市场在2024年9月底冲高后进行调整，这是正常的现象。关于市场为何迟迟未能(neng)突破，我认(ren)为这需要在数据(ju)上看到明显的变化。历史(shi)上，市场要持(chi)续创新高，通常伴随着数据(ju)的改善。例如，2016年市场也经历了大幅下(xia)跌后的超跌反弹，但随后盘整了半(ban)年时间，直(zhi)到下(xia)半(ban)年经济数据(ju)开始反应，市场才逐渐走出盘整状态。

从逻辑(ji)上讲，要突破新高，在没有基本(ben)面改善的情况下(xia)，就需要拉(la)估(gu)值。但拉(la)估(gu)值需要流动性极度(du)宽松和政策环境、风(feng)险偏(pian)好都非常好的前提。然而，这种行情要能(neng)够持(chi)续，还是需要看到基本(ben)面预(yu)期的变化。因此(ci)，大家(jia)对于政策落地到金融数据(ju)的改善需要有一定的耐心。

我们预(yu)计，在今年一季度(du)末新开工后，可能(neng)会(hui)看到发债力度(du)加快，社融数据(ju)等金融数据(ju)开始从底部恢复(fu)。这时，大家(jia)对于未来的盈利预(yu)期也会(hui)开始形成向(xiang)好的展望，市场指数可能(neng)会(hui)表现得更强一些(xie)。

上半(ban)年小盘和红利风(feng)格轮动

全景网(wang)：2025年的策略，您认(ren)为是小盘风(feng)格和红利资产均衡搭配，其(qi)实这一哑铃(ling)策略在过去几年也是如此(ci)，市场一会(hui)儿炒(chao)小票，各种题材满天(tian)飞，一会(hui)儿抱团到红利价值上，强调稳定分红收益，今年的哑铃(ling)策略和之前有什么不同？

包承超：尽管我们在年度(du)策略中提及了小盘风(feng)格和红利风(feng)格，但鉴(jian)于今年的经济环境和盈利周期的变化，我们的结论需要动态调整。展望未来一个季度(du)到半(ban)年，我认(ren)为小盘和红利风(feng)格相对占(zhan)优。

首先，无论是小盘还是红利，投资者通常都着眼于长期，而非短期。小盘风(feng)格往往与成长主题相关联，如人形机器人、低空经济等，这些(xie)主题通常具有较大的弹性，但短期内难以实现业(ye)绩。同样，红利风(feng)格也侧重(zhong)于长期的现金流稳定性，投资者购买红利股票时，更关注企业(ye)长期的分红能(neng)力，而非短期业(ye)绩。

这两类资产具有共性，即(ji)都属于长期投资品种。它们最适应的宏观(guan)环境是流动性充裕但短期经济环境仍在磨底。在这种环境下(xia)，多数资产的盈利变化不明显，但充裕的流动性会(hui)推高估(gu)值，尤其(qi)是远(yuan)期价值的溢价。因此(ci)，以往常有“放(fang)水(shui)炒(chao)小票”的说法，意指在流动性充裕时，小盘股往往受(shou)到追捧。而近年来，红利风(feng)格也展现出长期的吸引力，成为另一种受(shou)益于流动性充裕的投资选择。

回到当前现实，政策的出台到落地影响具体数据(ju)之间存在时间窗口期。在这一阶段，经济和盈利预(yu)期仍处(chu)于底部，但央行流动性环境良好。因此(ci)，在未来一个季度(du)到半(ban)年内，小盘和红利风(feng)格整体处(chu)于不错的宏观(guan)环境中。当然，这两类资产之间可能(neng)存在轮动，但对于大多数投资者来说，这种轮动可能(neng)具有挑战性。

　下(xia)半(ban)年数据(ju)和风(feng)格或有所(suo)变化

全景网(wang)：这么分析好像今年的哑铃(ling)风(feng)格和最近几年区别不大，那是不是政策的出台可能(neng)作用也不大？

包承超：小盘和红利风(feng)格所(suo)适应的环境与过去一年相似，都是经济盈利在底部徘徊，而流动性相对充裕。然而，政策出台后，我们预(yu)期将会(hui)带来数据(ju)上的变化。

当金融数据(ju)、信用数据(ju)开始修复(fu)，发债力度(du)加快，甚至通胀数据(ju)出现明显变化时，宏观(guan)环境将与过去两年有所(suo)不同。这时，整个市场的风(feng)格也将发生变化。我们在年度(du)策略中提到小盘和红利风(feng)格较好，这主要指的是上半(ban)年。但我们认(ren)为，下(xia)半(ban)年很多数据(ju)可能(neng)会(hui)有所(suo)变化，因此(ci)市场风(feng)格也可能(neng)会(hui)随之改变。

大家(jia)可以期待我们的年中策略报告，在今年年中可能(neng)会(hui)根(gen)据(ju)市场变化做出一些(xie)调整。我们认(ren)为，下(xia)半(ban)年一些(xie)机构票和A500等成分股可能(neng)会(hui)展现出更大的弹性。

关税2.0对国内出口影响不会(hui)太(tai)明显

全景网(wang)：我们将视线放(fang)至海外(wai)，美国特朗(lang)普上台。无论是国内演进的特朗(lang)普关税2.0，还是在海外(wai)市场演进的特朗(lang)普通胀，近期对于市场的影响都在显著加强，尤其(qi)是强美元(yuan)和高通胀的再度(du)回归，您怎么看接下(xia)来这段时间密集的冲突和博弈？

包承超：目前，各类资产上的预(yu)期难以融合，因为高通胀、强美元(yuan)、加关税、美国减税、刺激(ji)经济等多重(zhong)因素交织在一起，形成了复(fu)杂(za)的局面。这些(xie)因素之间存在一定的冲突，如同不可能(neng)三角一样，需要放(fang)弃一些(xie)方面以获得其(qi)他方面的利益。特朗(lang)普上台后，我们需要观(guan)察(cha)他会(hui)如何权(quan)衡这些(xie)因素，以及哪些(xie)因素对他来说更为关键。

关于关税问题，我们国联的总量团队(dui)进行了深入研究，并(bing)参考了学术文献(xian)和商业(ye)研究。我们认(ren)为，今年关税的力度(du)可能(neng)在10%~20%左右，这一结论基于美国不能(neng)影响自身经济增长和高通胀的前提。如果关税过高导致美国居(ju)民部门承受(shou)不了，经济出现问题，中美双方都不会(hui)采取自损八(ba)百伤敌一千(qian)的做法。因此(ci)，我们预(yu)测关税对国内出口增速的影响并(bing)不会(hui)太(tai)明显。

同时，我们对整体的进出口持(chi)积极态度(du)。一方面，关税影响有限；另一方面，全球制造业(ye)的资本(ben)开支仍在上升，这意味着海外(wai)有需求在开支。由于中国在全球70%的门类中市占(zhan)率前三，因此(ci)只要海外(wai)有需求，国内的出口应该也不会(hui)太(tai)差。所(suo)以，大家(jia)不要过于悲观(guan)，关税问题实际上没有那么大影响。

此(ci)外(wai)，强美元(yuan)的问题也备受(shou)关注。在特朗(lang)普的经济刺激(ji)政策下(xia)，财政力度(du)在加码，强美元(yuan)应该还能(neng)维持(chi)。虽然人民币兑美元(yuan)汇率前一段时间有所(suo)贬值，但在全球范围内来看，人民币依然很坚挺。因为美元(yuan)指数是全球一揽子货(huo)币的汇率综合体，强美元(yuan)的同时，其(qi)他国家(jia)的货(huo)币贬得更快。

关于汇率对A股市场的影响，实际上并(bing)没有大家(jia)想象的那么大。在历史(shi)上，过去15年快速贬值的时候，A股市场涨跌的概率是五(wu)五(wu)开。这意味着汇率问题并(bing)不是A股市场的主要矛盾。同时，美国对中国的出口依赖度(du)已经明显降低，一带一路国家(jia)等新兴(xing)市场也承载了中国的部分出口需求。因此(ci)，大家(jia)不要过于担心汇率和进出口问题对A股市场的影响。

全景网(wang)：那么特朗(lang)普关税2.0对哪些(xie)行业(ye)的出口影响大一些(xie)？

包承超：整体上我们认(ren)为影响不大，但在细分结构上，部分行业(ye)还是会(hui)受(shou)到一定影响。具体来说，休闲用品、医疗保(bao)健设备和汽车零部件等行业(ye)可能(neng)会(hui)受(shou)到相对较大的影响。然而，大部分品类如家(jia)电、家(jia)具、电气(qi)设备、通信设备和消费电子等，尽管中美之间的贸易往来体量很大，但我们研究后发现其(qi)影响并(bing)不一定显著。

我们需要从依赖度(du)的角度(du)去看待进出口问题。有些(xie)品种虽然贸易量大，但美国对中国的依赖度(du)并(bing)不高，即(ji)中国只是美国的众(zhong)多供应商之一。然而，有些(xie)品类美国却高度(du)依赖中国进口，这种情况下(xia)，关税的影响就会(hui)相对较大。以汽车产业(ye)链(lian)为例，过去两年美国经常敲打这条产业(ye)链(lian)，甚至要延伸到产业(ye)链(lian)上游去管辖。但相比之下(xia)，家(jia)电等品类却很少受(shou)到关注。在贸易摩擦1.0时期，除草机曾(ceng)被归为家(jia)电品类并(bing)加征关税，但由于美国民众(zhong)对价格上涨的不满，最终这些(xie)关税被豁(huo)免了。

因此(ci)，我们得出了一个结论：一个品类如果美国对中国的进口依赖度(du)越高且体量越大，那么它后面关税豁(huo)免的比例也一定会(hui)越高。这是一个很强的相关性。

今年结构性机会(hui)比2024年大很多

全景网(wang)：外(wai)部冲击下(xia)，做好内部的事情更可控，所(suo)以政策一直(zhi)在努力，今年两会(hui)的财政刺激(ji)政策到底会(hui)有多超预(yu)期，财政发力的方向(xiang)和抓(zhua)手会(hui)有哪些(xie)，都会(hui)成为市场交易的核心。投资者应该如何把(ba)握这次(ci)政策出台带来的投资机会(hui)？

包承超：在讨论市场时，我们需要同时关注总量和结构两个方面，它们都与政策有一定关系。

总量的节(jie)奏方面，当金融数据(ju)，如信贷和社会(hui)融资总量等，开始明显企稳回升时，我们应该提升对权(quan)益市场的关注度(du)，因为金融数据(ju)的变化会(hui)反映市场对未来盈利和经济的预(yu)期。尽管过去几年市场整体下(xia)行，已经处(chu)于较低位置，但政策的刺激(ji)和财政的加码都是循序渐进的过程，并(bing)且还存在一些(xie)结构性问题。然而，一旦金融数据(ju)有变化，我们就应该积极一点，对权(quan)益市场持(chi)乐观(guan)态度(du)。特别是当看到信用数据(ju)有改善时，我们更应该积极乐观(guan)。我们预(yu)计二季度(du)就可以更加积极了。

结构上，投资者要找到结构性机会(hui)，首先要关注财政政策的增量和发力方向(xiang)。过去的2024年，家(jia)用电器和汽车行业(ye)因为受(shou)益于两新政策而表现突出。今年，大家(jia)普遍预(yu)期刺激(ji)消费政策的力度(du)会(hui)加大，范围也会(hui)扩大，因此(ci)会(hui)带来更多的结构性机会(hui)。此(ci)外(wai)，还有一些(xie)政策可能(neng)更反映到偏(pian)主题投资上，如低空经济等，这些(xie)都会(hui)带来主题性的机会(hui)。

除了与政策相关的机会(hui)外(wai)，还有一些(xie)机会(hui)是因为行业(ye)自身的竞(jing)争格局和产能(neng)周期到了一个位置。比如光伏行业(ye)，虽然目前可能(neng)还需要等待，但确实会(hui)有比较多的机会(hui)。我们通过财务数据(ju)的横向(xiang)和纵向(xiang)比较，可以大致刻画出不同细分行业(ye)在产能(neng)周期演变过程中的位置。任何一个行业(ye)都有两类机会(hui)：一类是产业(ye)向(xiang)上或政策支持(chi)带来的成长股机会(hui)；另一类是行业(ye)成长久了后必然经历的产能(neng)过剩(sheng)和出清过程带来的底部反转机会(hui)。

在产能(neng)过剩(sheng)和出清过程中，一些(xie)行业(ye)可能(neng)会(hui)经历内卷、价格竞(jing)争和盈利下(xia)滑等阶段，导致整个行业(ye)处(chu)于底部位置。然而，一旦经济的总量政策相对更加积极一点，这些(xie)行业(ye)从底部走出来的时间可能(neng)会(hui)缩短，我们等待的机会(hui)成本(ben)会(hui)减少，赔率也会(hui)更高。因此(ci)，我们认(ren)为目前有一些(xie)消费品类、电子以及医药里面的一些(xie)细分行业(ye)已经走到了产能(neng)周期非常底部的区域了。当经济总量政策更加积极时，他们的弹性可能(neng)会(hui)更大。

总的来说，2025年的结构性机会(hui)相对而言要比2024年大很多。我们应该积极寻找这些(xie)机会(hui)，并(bing)关注金融数据(ju)和政策变化来把(ba)握市场的节(jie)奏。

可布局超跌蓝筹白马或A500等指数基金

全景网(wang)：如果经济以不同力度(du)的方式回升，那我们是关注蓝筹白马，还是挖掘成长龙头呢？

包承超：关于蓝筹白马与成长龙头的选择，主要取决于现实经济的强度(du)。

随着下(xia)半(ban)年价格指标的逐步恢复(fu)，意味着盈利周期也将逐渐启动。我们预(yu)期在下(xia)半(ban)年将会(hui)看到数据(ju)上的明显变化。从中性假(jia)设来看，这种恢复(fu)可能(neng)是一个相对平缓的过程。在这样的背景下(xia)，蓝筹白马可能(neng)会(hui)展现出更大的弹性。因为蓝筹白马与经济的相关性较高，当经济逐步恢复(fu)时，它们作为行业(ye)龙头，具有更强的韧性和更干净的报表，因此(ci)在业(ye)绩和估(gu)值上都会(hui)有所(suo)表现。

然而，如果经济恢复(fu)的速度(du)更快，弹性更大，那么成长龙头的弹性可能(neng)会(hui)超过蓝筹白马。这是因为成长龙头通常与经济周期的相关性较低，它们更多地依赖于自身的产业(ye)周期和创新力。当经济明显好转时，市场对未来的盈利预(yu)期也会(hui)更加乐观(guan)，从而推动成长龙头的估(gu)值弹性上升。

当然，也存在经济恢复(fu)缓慢的可能(neng)性，即(ji)零度(du)角的情况。在这种情况下(xia)，红利和主题投资可能(neng)会(hui)贯穿全年，小盘股也可能(neng)表现突出。但我们更倾向(xiang)于相信经济会(hui)逐步恢复(fu)。

因此(ci)，在投资策略上，我们建议投资者可以在上半(ban)年，特别是二季度(du)，布局一些(xie)超跌的蓝筹白马或沪深300、A500等指数基金。这些(xie)标的在经济逐步恢复(fu)的过程中，有望获得较好的收益。同时，对于熟悉行业(ye)和公司的投资者来说，也可以关注一些(xie)具有成长潜力的龙头股。

选择适合自己的投资策略并(bing)坚持(chi)

全景网(wang)：巴菲特在2012年伯克希尔·哈撒(sa)韦年会(hui)上说：“如果我们找到一个我们认(ren)为了解的业(ye)务，并(bing)且喜欢它的价格，我们就会(hui)买入。头条新闻、美联储的动向(xiang)，或是欧洲(zhou)发生了什么，都无关紧要。”作为策略首席(xi)，您怎么看这一问题？

包承超：讨论投资时，巴菲特的理念强调长期视角，认(ren)为时间是检验投资价值的称重(zhong)机。从科学角度(du)分析，无论是美国还是中国市场，长期（如5~10年）来看，股票的涨幅主要由其(qi)盈利贡献(xian)。然而，在实际操作中，投资者往往难以做到长期持(chi)有，更多关注年度(du)内的表现。

年度(du)内，股价表现与业(ye)绩涨跌的相关性并(bing)不总是很高。以巴菲特为例，尽管其(qi)长期投资成绩斐然，但在金融危机后的十几年间，其(qi)投资产品的收益率并(bing)未跑赢基准。这反映了短期收益率与长期收益率在结构上的差异。短期内，收益率更多受(shou)估(gu)值波(bo)动影响，而非企业(ye)盈利。

因此(ci)，投资者的目光和预(yu)期对于投资决策至关重(zhong)要。每位投资者需要根(gen)据(ju)自己的投资目标和时间框架，权(quan)衡短期估(gu)值波(bo)动与长期盈利增长之间的关系。

全景网(wang)：巴菲特是价值投资代表，但也有很多人认(ren)为价值投资在中国行不通。即(ji)便是过去几年，市场表现非常糟糕的情况下(xia)，红利板(ban)块表现相对不错，大家(jia)也不认(ren)为是价值投资的胜利，更多的认(ren)为是大家(jia)对宏观(guan)比较悲观(guan)，所(suo)以资金抱团。其(qi)实政策也一直(zhi)在引导长期资金入场，引导企业(ye)加大分红，强化市值管理，所(suo)以您觉(jue)得怎么让价值投资在广(guang)大投资者心中生根(gen)发芽？

包承超：价值投资只是众(zhong)多投资方法中的一种，每个人都有自己认(ren)为有价值的投资方式。在接触众(zhong)多投资人和基金经理的过程中，我们发现每位基金经理都有自己的风(feng)格和擅长的投资方法。

对于大多数基民和散户来说，投资的主要目的就是挣(zheng)钱(qian)。而在追求盈利的过程中，价值投资被认(ren)为是一种长期性价比较高的策略，尤其(qi)对于资金体量较大的投资者来说更为适合。数据(ju)表明，在全球范围内，价值、红利和动量是被验证为长期有效的单因子策略。其(qi)中，价值和红利策略在大部分成熟和发展中国家(jia)的资本(ben)市场上都表现出色。

此(ci)外(wai)，有量化基金对巴菲特的历史(shi)持(chi)仓进行了因子分析，发现巴菲特的投资策略主要涵(han)盖质量、低波(bo)动率和红利三个因子。这表明巴菲特的投资风(feng)格倾向(xiang)于选择好公司、股价波(bo)动率较低且带有红利的股票。

然而，不同的投资者有不同的投资心得和方法。虽然价值投资被证明是一种长期有效的策略，但并(bing)不意味着每个人都必须遵循。每个人都可以根(gen)据(ju)自己的投资目标和风(feng)险承受(shou)能(neng)力，选择适合自己的投资方式。

最后，基于研究和个人风(feng)格，有些(xie)投资者可能(neng)更倾向(xiang)于价值投资。但无论选择哪种投资方式，关键在于坚持(chi)自己的投资策略，并(bing)在长期内获得稳定的回报。

为客户提供有价值的研究和服务

全景网(wang)： 对于投资策略，预(yu)测准确难度(du)非常大。预(yu)测不准的时候，您有没有压力？

包承超：在投资分析领域，策略分析师的观(guan)点偶尔出错是在所(suo)难免的。即(ji)使采用科学的量化策略，也很难保(bao)证判(pan)断准确率超过70%。以我十年的宏观(guan)策略分析经验来看，能(neng)有百分之六七十的准确率已经非常不易。

首先，每个人都可能(neng)犯错，这是概率问题，需要坦然面对。其(qi)次(ci)，作为卖方分析师，我们的主要职责是提供建议，而非直(zhi)接操作。我们的建议基于一定的推理和论据(ju)，即(ji)使最终结论被证明是错误的，但整个推理过程对客户和听众(zhong)来说仍然具有参考价值。

此(ci)外(wai)，我对自己和团队(dui)的分析能(neng)力充满信心。我们始终遵循先有论据(ju)再有结论的原则，确保(bao)分析的严谨性。即(ji)使有时可能(neng)遗漏某些(xie)环节(jie)，但客户可以结合我们的论据(ju)和自己的观(guan)察(cha)，得出正确的观(guan)点。因此(ci)，即(ji)使结论有误，我们依然能(neng)够为客户提供有价值的分析和帮(bang)助。

全景网(wang)：也有分析师说要敢喊，因为市场只会(hui)记住你的成功，您同意吗？很多人提出，要追求模(mo)糊的正确，不要精准的错误，但是太(tai)模(mo)糊又成大旗党了，说一些(xie)正确的或者无法证伪的观(guan)点，对于实操又没有太(tai)大的帮(bang)助？

包承超：关于卖方分析师的工作风(feng)格，我认(ren)为每个人和团队(dui)都有自己的作风(feng)和性格，这决定了他们的研究和服务风(feng)格。对我而言，我和我们组的同事更倾向(xiang)于基于深入研究，生产有深度(du)的报告，以获取大家(jia)的关注，而不是靠博眼球或响亮的口号。

虽然博眼球可能(neng)会(hui)短期内吸引客户的注意，但我们认(ren)为，持(chi)续提供有深度(du)、用心写的报告，能(neng)够让受(shou)众(zhong)在每次(ci)听完路演或看完报告后都有所(suo)收获。这样的做法虽然速度(du)可能(neng)较慢，但能(neng)够避免回撤(che)，赢得客户的信任和持(chi)续关注。

因此(ci)，无论是分析师还是团队(dui)，持(chi)续做正确的事情，即(ji)使过程可能(neng)缓慢，但能(neng)够带来长期的收益和认(ren)可。不同的分析师和团队(dui)可能(neng)有不同的作风(feng)，但关键在于坚持(chi)自己的原则和价值观(guan)，持(chi)续为客户提供有价值的研究和服务。

根(gen)据(ju)具体需求和目标制定投资策略

全景网(wang)：您觉(jue)得什么样的策略才是好的策略，怎样制定出好的策略？A股这样动辄暴涨暴跌，怎样才能(neng)执行好策略呢？您怎么看？

包承超：这一话题较为复(fu)杂(za)，但有几个原则较为明确。首先，多元(yuan)配置、多资产配置是核心，因为不同类型的资产具有不同的风(feng)险和收益特性。例如，权(quan)益资产虽然收益高，但波(bo)动也大，是天(tian)然的风(feng)险资产；而固定收益类资产则相对低波(bo)动、低风(feng)险。此(ci)外(wai)，还有黄金、商品、量化期权(quan)等多种策略可供选择。

财富管理的多样性和复(fu)杂(za)性主要源于不同投资人具有不同的目标和需求。有些(xie)投资人追求高收益，如一年翻倍的目标，这通常只能(neng)通过期货(huo)、股票等高风(feng)险资产实现；而有些(xie)投资人则更注重(zhong)稳定收益，如每年6~8%的收益率以战胜通胀，这时固定收益类资产可能(neng)更为合适。

因此(ci)，没有一个所(suo)谓的“最好”的投资策略，而是需要根(gen)据(ju)不同人的需求来制定不同的解决方案(an)。一个好的投资策略体系应该基于一套完整的框架，包括资产之间的相关性、预(yu)期回报率以及配置比例等。这样的策略体系需要根(gen)据(ju)每个人的具体情况来制定，以确保(bao)能(neng)够满足其(qi)特定的投资目标和风(feng)险偏(pian)好。

在实际操作中，我们会(hui)遇到各种各样的投资人，他们的需求和目标各不相同。因此(ci)，我们需要根(gen)据(ju)他们的具体情况，为他们提供个性化的投资建议和策略配置。这需要我们具备一套完整的策略体系，并(bing)能(neng)够根(gen)据(ju)市场变化和投资人的需求进行灵活调整。

总之，财富管理是一个复(fu)杂(za)而多样化的领域，需要我们根(gen)据(ju)投资人的具体需求和目标来制定个性化的投资策略。同时，我们也需要不断学习和完善自己的策略体系，以应对不断变化的市场环境和投资人需求。

　当上分析师“误打误撞”又“顺其(qi)自然”

全景网(wang)：您是复(fu)旦大学经济学院毕业(ye)的，数理经济班、硕博连(lian)读班七年理论学习，是什么契(qi)机做了研究员后面又当了首席(xi)分析师？

包承超：我当年的高考经历与全国卷不同，上海是先填志愿再考试。我整个志愿表里只填了一个文科专业(ye)——经济学，没想到最终被这个唯一的文科专业(ye)录(lu)取。从起点开始，我的职业(ye)道路似乎就有些(xie)“出乎意料”，如果当初选择的是工科或理科专业(ye)，我可能(neng)就不会(hui)走上分析师这条道路。

我的职业(ye)生涯中也有很多转折和变化。在大学时，我本(ben)打算直(zhi)接工作，但在保(bao)研夏令营的截止日(ri)期前两天(tian)，我和一个想成为分析师的朋友商量后，决定通宵写论文并(bing)参加夏令营。结果，我们误打误撞地获得了保(bao)研资格。由于论文偏(pian)向(xiang)理论，我后来进入了硕博连(lian)读班，但中途因家(jia)庭原因选择退出，只获得了硕士学位。

在找工作时，我从未有过金融实习经历，而当时大家(jia)都清楚，要成为分析师需要有实习和研究所(suo)的经验。我的第一份金融实习是看固定收益的，后来公司调配我去看股票策略，最终在卖方工作。每一个职业(ye)节(jie)点都显得有些(xie)误打误撞。

但我认(ren)为，尽管职业(ye)生涯中看似有很多偶然因素，但每个节(jie)点的选择都基于我的性格。我可能(neng)相对更开朗(lang)、不那么内向(xiang)，这种性格可能(neng)驱使我走向(xiang)某些(xie)道路。无论是与实习生还是与组里的同事交流，我都认(ren)为职业(ye)生涯中的每个选择都与自己的性格密切相关。

分析师工作对于年轻人是个好差事

全景网(wang)：你觉(jue)得这份工作的魅力是什么？

包承超：最近两年，有位从分析师行业(ye)转行做自媒体的人，叫江东猫草，她原是华创的一位分析师。她提到的一个问题是，后台有人问她毕业(ye)生做分析师是否是个好选择，她认(ren)为，对于年轻人来说，分析师工作确实是个好差事，因为在这个职位上，刚入职的年轻人能(neng)在5~10年内每天(tian)体验到不同的工作方式，接触到各种新鲜事物。无论是研究新领域、学习新技能(neng)，还是与上市公司、各级别投资人打交道，都能(neng)让人每天(tian)保(bao)持(chi)新鲜感，不断学到新知(zhi)识。因此(ci)，他认(ren)为这种工种对年轻人来说是一种比较好的工作状态。

好的分析师应当诚实、勤奋、开朗(lang)

全景网(wang)：做好分析师工作需要具备的能(neng)力素养有哪些(xie)呢？

包承超：我认(ren)为，对于分析师或任何从事研究工作的人来说，最重(zhong)要的品质首先是诚实和正直(zhi)。在分享给毕业(ye)生的经验时，我总是强调真(zhen)诚的重(zhong)要性。真(zhen)诚的研究应该是基于事实，实事求是地进行推演和得出结论，即(ji)使最终结果是错误的，也应该保(bao)持(chi)这种诚恳(ken)的态度(du)。这是研究的首要原则。

其(qi)次(ci)，勤奋也是至关重(zhong)要的。尽管我们经常听到关于卖方分析师工作强度(du)大的言论，但无论是在华尔街的IBD还是其(qi)他金融领域，勤奋都是普遍的要求。勤奋不仅是对工作的投入，更是个人价值提升的过程。

此(ci)外(wai)，在当前的卖方分析师业(ye)态和商业(ye)模(mo)式下(xia)，开朗(lang)的性格也成为了一个重(zhong)要的优势。因为在这个竞(jing)争激(ji)烈的行业(ye)中，如何脱颖而出并(bing)与他人有效沟通成为了关键。开朗(lang)的性格有助于建立良好的人际关系，增加与他人的交流机会(hui)，从而在众(zhong)多分析师中脱颖而出。

当然，研究做得好是进入这个行业(ye)的基础条件，只有深度(du)研究才能(neng)赢得客户的认(ren)可和信任。然而，除了这些(xie)基本(ben)条件外(wai)，其(qi)他如沟通能(neng)力、团队(dui)合作等能(neng)力也是可以通过培养和训练来提高的。但真(zhen)诚、勤奋和开朗(lang)的性格等品质则更多地与个人的本(ben)性有关，是从事研究工作不可或缺(que)的重(zhong)要素质。

分析师输(shu)出的同时要有足够的输(shu)入

全景网(wang)：您日(ri)常怎么安排自己的工作和生活？分析师每天(tian)工作的日(ri)常是什么？

包承超：虽然常说分析师365天(tian)中有300天(tian)都在飞，这显然是夸(kua)张了。对我来说，我还是比较注重(zhong)家(jia)庭生活的。我的工作安排大致是每月一周在北京、一周在广(guang)州或深圳、一周在上海进行路演和客户沟通，剩(sheng)下(xia)的一周则用于思考问题、阅读书籍以及与公司内部人员进行沟通交流。

我认(ren)为，每个人的生活方式都有一个阈值，需要找到适合自己的平衡点。我不仅代表自己，也观(guan)察(cha)到许多年轻分析师在积累(lei)一定经验后，会(hui)担心自己陷入输(shu)出过多、输(shu)入不足的困境。因此(ci)，我会(hui)花时间阅读各行各业(ye)的资料，甚至是跨领域的内容，这两年我更多地关注海外(wai)投资银行的研究体系和商业(ye)模(mo)式。作为组长，我认(ren)为这些(xie)都是我们需要去思考的问题，因为无论是买方还是卖方，大家(jia)都在寻求变化和进步。

在行业(ye)波(bo)谷期专注于提升能(neng)力和素质

全景网(wang)： 现在年轻人躺不平卷不动，一直(zhi)在做仰卧起坐，你有没有什么建议给到迷茫的他们？

包承超：我认(ren)为，无论是生活方式、职业(ye)规划还是情绪调节(jie)，我们都应该带着周期性的思维去思考问题。在研究、职业(ye)规划和情绪管理上，这种思维都同样适用。

周期性思维意味着我们要从长远(yuan)的角度(du)看待问题，认(ren)识到每个行业(ye)、每个职业(ye)都有波(bo)峰和波(bo)谷。当某个行业(ye)处(chu)于波(bo)峰时，很多人会(hui)盲目跟风(feng)，认(ren)为这个行业(ye)前景无限，但这样的想法往往导致行业(ye)拥挤和产能(neng)过剩(sheng)。相反，当行业(ye)处(chu)于波(bo)谷时，很多人会(hui)持(chi)悲观(guan)态度(du)，选择离开，但这对年轻人来说可能(neng)是一个机会(hui)。因为在波(bo)谷期，大家(jia)可以冷静思考，专注于提升自己的能(neng)力和素质。

以我们这个行业(ye)为例，当行业(ye)不景气(qi)时，只有真(zhen)正有能(neng)力的人才会(hui)被市场认(ren)可。这种时候，年轻人可以打下(xia)坚实的基础，提升自己的阿尔法能(neng)力。等到行业(ye)复(fu)苏时，他们就是能(neng)够自由飞翔(xiang)的“鸟”。因此(ci)，对于年轻人来说，在职业(ye)生涯的头几年遇到挑战和困难，可能(neng)是一件好事，因为这能(neng)让他们更加专注于提升自己的能(neng)力和素质。